Micro LED技术进展 - 公司Micro LED产品与国内外终端厂商配合进行方案优化 已从技术验证阶段进入小批量验证阶段[1] 碳化硅业务发展 - 碳化硅光学衬底产品与AI/AR眼镜领域的终端厂商及光学元件厂商紧密合作[1] - 已向多家客户实现小批量交付 目前正在优化光学参数[1] - AI/AR眼镜等新应用领域将成为碳化硅业务新增长点[1]

公司Micro LED技术进展 - Micro LED产品正与国内外终端厂商配合方案优化 [1] - 产品已从技术验证阶段迈向小批量验证阶段 [1] 投资者关注重点 - 投资者询问公司与AR眼镜、AI眼镜厂商的合作进展及供货情况 [3] - 具体关注点包括合作进度、是否实现供货、供货量及合作厂商名单 [3]

核心观点 - 公司为光学半导体领域企业 涉及MicroLED 先进封装及消费电子终端应用 产品已进入苹果 华为等国际品牌供应链 [2] - 公司2025年第一季度营业收入1.49亿元 同比增长29.02% 归母净利润为-1599.21万元 亏损同比收窄32.12% [7] - 公司当前总市值48.40亿元 股价靠近技术压力位12.17元 主力资金趋势不明显 筹码分布分散 [1][4][5] 业务与技术 - MicroLED产品已于2024年12月30日前完成全流程制样并点亮 [2] - 超低反射成膜技术应用于摄像头模组 解决超高像素摄像头眩光问题 某国际顶尖消费电子品牌产品接近验证尾声 [2] - 主营业务收入构成：精密光学零部件19.06% 半导体零部件及精密加工服务17.13% 半导体声光学16.26% 半导体封装13.81% 微纳电子11.96% [6] - 合作客户包括京瓷集团 AMS 汇顶科技 舜宇光学 海康威视 富士康 佳能 三星 苹果 华为等知名企业 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.49亿元 同比增长29.02% [7] - 归母净利润-1599.21万元 同比增长32.12% 亏损幅度收窄 [7] - A股上市后累计派现7368.31万元 近三年累计派现0.00元 [8] 市场交易 - 8月6日成交额5248.04万元 换手率1.11% 总市值48.40亿元 [1] - 主力资金当日净流出347.21万元 近5日净流出1322.10万元 近10日净流出2573.60万元 [3][4] - 主力持仓占比5.08% 筹码平均成本9.79元 股价接近压力位12.17元 [4][5] - 股东户数1.02万户 较上期减少7.13% 人均流通股39046股 较上期增加7.67% [7] 公司概况 - 主营业务涵盖光学光电子 半导体光学 半导体微纳电路 半导体封装及智能终端研发制造 [6] - 所属申万行业为电子-光学光电子-光学元件 概念板块包括集成电路 芯片 半导体 生物识别等 [6] - 成立于2010年8月25日 于2021年3月2日上市 注册地址为浙江省嘉兴市海宁市 [6]

核心观点 - 公司为光学光电子及半导体领域的技术型企业 在MicroLED、先进封装及消费电子终端应用方面具备技术储备和客户资源 当前处于业绩增长但净利润亏损状态 股价近期呈现区间波动且主力资金持续流出 [1][2][6][7] 业务与技术 - MicroLED产品已于2024年12月30日前完成全流程制样并实现产品点亮 [2] - 超低反射成膜技术可解决超高像素摄像头眩光鬼影问题 相关产品已接近某国际顶尖消费电子品牌装机验证尾声 [2] - 主营业务收入构成：精密光学零部件19.06% 半导体零部件及精密加工服务17.13% 半导体声光学16.26% 半导体封装13.81% 微纳电子11.96% 其他业务合计21.78% [6] - 公司业务覆盖半导体微纳电路、先进封测研发生产 并涉及AR/MR光学零部件加工服务 [2][6] 客户与供应链 - 合作客户包括京瓷集团、AMS、汇顶科技、舜宇光学、海康威视、富士康、佳能、尼康、松下、理光、索尼、AGC、基恩士、三星等知名企业 [2] - 已进入苹果、华为等国际著名品牌供应链体系 [2] 财务表现 - 2025年第一季度营业收入1.49亿元 同比增长29.02% [7] - 归母净利润为-1599.21万元 亏损同比收窄32.12% [7] - A股上市后累计派现7368.31万元 但近三年未进行分红 [8] 市场交易 - 8月4日股价上涨1.40% 成交额6258.18万元 换手率1.37% 总市值47.22亿元 [1] - 主力资金连续3日净流出 当日净流出419.09万元 近5日累计净流出3386.81万元 [3][4] - 筹码平均交易成本9.72元 股价波动区间为11.29-11.88元 [5] - 股东户数1.02万户 较上期减少7.13% 人均流通股增至39046股 [7] 行业属性 - 所属申万行业为电子-光学光电子-光学元件 [6] - 概念板块涵盖集成电路、芯片概念、半导体、光学、全息概念等 [6]

收购计划 - 三安光电联合境外投资人Inari Amertron Berhad计划收购Lumileds Holding B V 100%股权 交易价格为2 39亿美元 [1] - 三安光电与Inari将按74 5%、25 5%出资比例共同出资2 80亿美元在香港设立合资公司用于支付交易对价及费用 [1] - 交易完成后三安光电将间接持有标的公司74 5%股权并纳入合并报表范围 [1] 标的公司业务 - Lumileds专注于汽车车灯、相机闪光灯和特种照明等领域的中高端LED产品 [1] - 标的公司在LED领域具备完整生产工艺环节、多样产品种类及广泛客户资源 [1] - 欧洲每两辆汽车中就有一辆 全球每三辆汽车中就有一辆配备了Lumileds的照明设备 [2] 收购战略意义 - 收购将丰富三安光电在车灯及特殊应用封装模组方面的产品线 提升中高端LED产品占比 [6] - 标的公司在新加坡、马来西亚有成熟生产基地和团队 可帮助三安光电获取优质海外生产基地 [6] - 通过标的公司海外成熟渠道及客户体系 三安光电可快速融入国际高端供应链体系 [6] 财务数据 - Lumileds 2024年实现营业收入5 89亿美元 净利润为-0 67亿美元 [6] - 2024年第一季度标的公司实现营收1 41亿美元 净利润为-0 17亿美元 [6] - 三安光电2024年全年实现营业收入161 06亿元 同比增长14 61% 归母净利润2 53亿元 同比下降31 02% [7] 公司业务进展 - 三安光电主要从事化合物半导体材料与器件的研发、生产和销售 [6] - 公司Micro LED产品正与国内外终端厂商配合方案优化 已从技术验证迈向小批量验证阶段 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.59 元 [1] 报告的核心观点 - 2025 年一季度蔚蓝锂芯业绩高增，BBU 等新场景将持续发力 [1] - 随着海外订单规模增加，公司业绩改善，BBU、机器人等业务开拓，调整 2025 - 2027 归母净利润预测为 6.82/8.52/10.07 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22/18/15 倍，给予 2025 年 28xPE，对应目标价 16.59 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025 - 2027 年预计营业总收入分别为 81.36 亿、91.67 亿、103.70 亿元，同比增速分别为 20.4%、12.7%、13.1% [3] - 2025 - 2027 年预计归母净利润分别为 6.82 亿、8.52 亿、10.07 亿元，同比增速分别为 39.9%、24.8%、18.2% [3] - 2025 - 2027 年预计每股盈利分别为 0.59 元、0.74 元、0.87 元，市盈率分别为 22 倍、18 倍、15 倍，市净率分别为 2.0 倍、1.8 倍、1.6 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 115204.65 万股，已上市流通股 108726.13 万股，总市值 150.46 亿元，流通市值 142.00 亿元 [4] - 资产负债率 35.24%，每股净资产 6.14 元，12 个月内最高/最低价 16.06/7.01 元 [4] 业绩增长原因 - 报表质量改善，2025 年一季度销售毛利率 20.41%，同比提升 6.14 个 pcts，销售净利率 9.15%，同比提升 3.34 个 pcts，扣非后 ROE 达 2.11%，同比提升 1.36 个 pcts [7] - 电动工具锂电池去库结束，2024 年以来锂电池业务大幅增长，海外订单增加，拓展能量型产品线与应用场景，智能出行市场订单增长 [7] 业务新增长点 - BBU 有望成新增长点，随着 AI 计算需求激增，公司在研 21700 全极耳 BBU 用锂电池，BBU 具备响应速度快等优势 [7] - LED 业务拓展 AI/XR 领域，Micro LED 产品研发立项推进，可用于 AI 眼镜等设备，预计随 AI 技术发展迎来新发展 [7] 财务预测表 - 资产负债表：预计 2025 - 2027 年货币资金、应收票据等资产及短期借款、应付票据等负债有相应变化 [8] - 利润表：预计 2025 - 2027 年营业总收入、营业成本等项目有相应增长 [8] - 现金流量表：预计 2025 - 2027 年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流有相应变动 [8] - 主要财务比率：预计 2025 - 2027 年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有相应变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 16.59 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2025 年一季度蔚蓝锂芯营业收入 17.28 亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长 100.6%，扣非后归母净利润 1.48 亿元，同比增长 204.5% [1] - 报表质量改善明显，2025 年一季度销售毛利率 20.41%，同比提升 6.14 个 pcts，销售净利率 9.15%，同比提升 3.34 个 pcts，扣非后 ROE 达 2.11%，同比提升 1.36 个 pcts [7] - 电动工具锂电池去库结束，业绩不断增长，2024 年以来锂电池业务大幅增长，海外订单增加，拓展能量型产品线与应用场景，智能出行市场订单也明显增长 [7] - BBU 有望成新增长点，随着 AI 计算需求激增，公司在研 21700 全极耳 BBU 用锂电池 [7] - LED 业务拓展 AI/XR 领域，Micro LED 产品研发立项推进，可用于 AI 眼镜与交互设备等 [7] - 调整 2025 - 2027 归母净利润预测为 6.82/8.52/10.07 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22/18/15 倍，给予 2025 年 28xPE，对应目标价 16.59 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,756|8,136|9,167|10,370| |同比增速(%)|29.4%|20.4%|12.7%|13.1%| |归母净利润(百万)|488|682|852|1,007| |同比增速(%)|246.4%|39.9%|24.8%|18.2%| |每股盈利(元)|0.42|0.59|0.74|0.87| |市盈率(倍)|31|22|18|15| |市净率(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6| [3] 公司基本数据 - 总股本 115,204.65 万股，已上市流通股 108,726.13 万股 [4] - 总市值 150.46 亿元，流通市值 142.00 亿元 [4] - 资产负债率 35.24%，每股净资产 6.14 元 [4] - 12 个月内最高/最低价 16.06/7.01 [4] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|766|883|925|1,139| |应收票据(百万)|155|162|166|200| |应收账款(百万)|1,974|1,963|2,217|2,672| |预付账款(百万)|156|209|228|261| |存货(百万)|1,518|1,796|2,010|2,280| |流动资产合计(百万)|5,593|6,520|7,357|8,391| |固定资产(百万)|3,250|3,288|3,402|3,541| |在建工程(百万)|1,497|1,533|1,570|1,606| |无形资产(百万)|214|208|203|192| |非流动资产合计(百万)|5,726|5,797|5,944|6,111| |资产合计(百万)|11,319|12,316|13,301|14,502| |短期借款(百万)|1,002|967|933|898| |应付票据(百万)|1,193|1,478|1,577|1,706| |应付账款(百万)|960|1,054|1,172|1,352| |流动负债合计(百万)|3,458|3,823|4,032|4,338| |长期借款(百万)|157|262|385|515| |非流动负债合计(百万)|603|709|831|961| |负债合计(百万)|4,061|4,531|4,863|5,298| |归属母公司所有者权益(百万)|6,924|7,531|8,278|9,155| |少数股东权益(百万)|334|254|160|49| |所有者权益合计(百万)|7,258|7,785|8,438|9,204| |负债和股东权益(百万)|11,319|12,316|13,301|14,502| [8] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|6,756|8,136|9,167|10,370| |营业成本(百万)|5,565|6,645|7,463|8,416| |税金及附加(百万)|27|28|27|31| |销售费用(百万)|59|57|55|62| |管理费用(百万)|117|141|147|166| |研发费用(百万)|416|488|532|591| |财务费用(百万)|20|50|39|30| |信用减值损失(百万)| - 8| - 2| - 2| - 2| |投资收益(百万)|33|45|55|60| |其他收益(百万)|57|62|62|62| |营业利润(百万)|597|811|997|1,172| |营业外收入(百万)|65|35|45|45| |营业外支出(百万)|27|13|13|13| |利润总额(百万)|635|834|1,029|1,204| |所得税(百万)|92|92|113|132| |净利润(百万)|544|742|916|1,072| |少数股东损益(百万)|56|59|64|64| |归属母公司净利润(百万)|488|682|852|1,007| |EPS(摊薄)（元）|0.42|0.59|0.74|0.87| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|1,093|1,037|924|1,050| |投资活动现金流(百万)| - 325| - 859| - 820| - 772| |融资活动现金流(百万)| - 744| - 61| - 62| - 65| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|29.4%|20.4%|12.7%|13.1%| |EBIT 增长率(%)|222.9%|34.7%|21.0%|15.5%| |归母净利润增长率(%)|246.4%|39.9%|24.8%|18.2%| |毛利率(%)|17.6%|18.3%|18.6%|18.8%| |净利率(%)|8.0%|9.1%|10.0%|10.3%| |ROE(%)|7.0%|9.1%|10.3%|11.0%| |ROIC(%)|8.1%|10.8%|12.1%|12.8%| |资产负债率(%)|35.9%|36.8%|36.6%|36.5%| |债务权益比(%)|23.6%|22.9%|22.2%|21.4%| |流动比率|1.6|1.7|1.8|1.9| |速动比率|1.2|1.2|1.3|1.4| |总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|88|87|82|85| |应付账款周转天数|54|55|54|54| |存货周转天数|99|90|92|92| |每股收益(元)|0.42|0.59|0.74|0.87| |每股经营现金流(元)|0.95|0.90|0.80|0.91| |每股净资产(元)|6.01|6.54|7.19|7.95| |P/E(倍)|31|22|18|15| |P/B(倍)|2|2|2|2| |EV/EBITDA(倍)|16|13|11|10| [8]

业绩表现 - 2024年营业收入71.50亿元同比下降6% 归母净利润-8.89亿元同比转亏 [1] - 4Q24单季度营业收入16.85亿元同比增长6% 归母净利润-10.71亿元同比转亏 [1] - 1Q25营业收入16.64亿元同比下降8% 归母净利润0.77亿元同比下降24% [1] 盈利压力因素 - 计提商誉/应收账款/固定资产等减值约10亿元导致业绩明显下滑 [1] - 国内智能显示需求疲软致收入下滑16% 海外去库存致毛利率同比下降5.31ppt至28.68% [1] - 文旅夜游业务因需求疲软及竞争加剧致毛利率同比下降6.38ppt至17.79% [2] 分业务表现 - 智能显示业务2024年收入61.09亿元同比下降6% 毛利率27.70%同比下降1.61ppt [2] - 文旅夜游业务2024年收入7.10亿元同比下降5% [2] - AI与空间计算业务2024年收入3.07亿元同比下降13% 主因需求下降及新产品生产延误 [2] 技术发展布局 - Micro LED产品覆盖0.4-1.8mm间距 可满足中高端客户及替代小间距产品需求 [3] - OptiTrack光学动作捕捉系统具备高精度低延迟优势 为多领域提供底层技术支持 [3] - 2024年12月以"数据/服务/算法/硬件"为核心正式入局具身智能领域 发布机器人训练解决方案 [3] 财务预测与估值 - 维持2025年EPS预测0.17元 引入2026年EPS预测0.19元 [4] - 对应2025/2026年市盈率35.8x/32.2x 目标价上调18%至6.50元 [4] - 新目标价对应2025/2026年市盈率38.7x/34.8x 较当前存在8%上升空间 [4]