投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年业绩短期承压 营业收入同比下降4.78%至9.64亿元 归母净利润同比下降72.43%至0.47亿元[2] - 业绩承压主要受国内医疗设备行业终端招标减少及战略投入加大影响 但第二季度营收已实现同比微增0.17%至5.34亿元 显示复苏迹象[2][7] - 随着招采回暖和新产品放量 预计2025-2027年归母净利润将实现110%/28%/31%增长 对应PE倍数47/37/28倍[7] 产品业务表现 - 超声业务收入5.50亿元 同比下降9.87% 但高端产品P80/S80台式机及便携X11/E11系列取得临床突破[7] - 内窥镜业务收入3.88亿元 同比微增0.08% 全新iEndo系列4K智慧内镜平台HD-650强化国内领先地位[7] - 微创外科领域4K三维荧光内窥镜摄像系统获批 心血管介入产品IVUS在省际集采中标 加速入院放量[7] 区域市场表现 - 境内业务收入4.95亿元 同比下降9.17% 受行业整顿影响中标与收入存在周期差[7] - 境外业务收入4.69亿元 同比增长0.33% 海外本地化建设与渠道网络协同发展提升竞争力[7] 财务指标分析 - 综合毛利率同比下降5.34个百分点至62.08%[7] - 费用率全面上升：销售费用率31.63%(+3.26pts) 研发费用率25.31%(+4.36pts) 管理费用率7.11%(+0.91pts) 财务费用率-3.64%(-0.77pts)[7] - 净利率同比下降11.97个百分点至4.88%[7] - 预测2025年营收22.53亿元(同比增长12%) 毛利率63.7% 净利率13.3%[7][10] 估值与预测 - 当前股价32.76元 总市值142亿元[3] - 预测2025-2027年每股收益0.69/0.89/1.16元 对应PB倍数4.2/3.9/3.5倍[2][10] - ROE预计从2024年4.6%提升至2027年13.1% 资产周转率稳定在0.5-0.6倍[10]

财务表现 - 公司2025年上半年营收9.64亿元 归母净利润4703.03万元[1] - 二季度归母净利润3895.56万元 环比增长382.45% 盈利逐季改善[1] 行业环境 - 2024年四季度起全国医疗设备更新项目加速[1] - 2025年1-7月采购规模同比增长 招投标好转 行业回归正常增速[1] - 公司中标金额增速超行业平均 二季度经营回暖[1] 业务展望 - 2025年下半年采购意向或迎爆发期 上半年中标收入将在下半年确认[1] - 国内医疗设备企业有望"前低后高"恢复业务[1] - 2025年是公司新品大年 多款高端新品获批上市[1] 产品发展 - 微创外科业务加速 与内镜产品构成第二增长曲线[1] - 超声领域C-Field+天工智能平台产品放量 S80/P80、X11/E11系列提供优质体验[1] - 消化与呼吸内镜领域全新4KiEndo平台上市[1] - 微创外科领域"凌珠"4K3D荧光三合一腔镜影像平台2月获证[1] 战略布局 - 公司深化"医疗设备+AI"战略 增强产品线市场竞争力[1] - 海外方面加快本地化布局 搭建运营和决策体系 提供本地化服务[1] - 提升客户黏性和品牌影响力[1] 研发投入 - 2025年上半年研发投入2.44亿元 占营收25.31%[1] - 推进产品多元化 强化创新 有望巩固扩大多领域市场领先地位[1]