投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年实现收入81106亿元 同比增长510% 归母净利润1446亿元 同比增长1970% 扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% [8] - 归母净利润增长主要受益于医药工业、数字物流等新兴业务及公募REITs发行贡献净利润438亿元 [8] - 剔除防疫物资应收账款减值准备影响后 归母净利润为1587亿元 同比增长3144% 扣非归母净利润为1094亿元 同比下降733% [8] - 经营活动现金流量净额较上年同期增加38亿元 应收账款管理改善明显 [8] - "三新两化"战略持续推进 包括新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化 [8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至2694亿元、2818亿元和3108亿元 对应PE为10倍、9倍和8倍 [1][8] 财务表现 - 2025年上半年收入81106亿元 同比增长510% 单Q2收入39090亿元 同比增长652% [8] - 2025年上半年归母净利润1446亿元 同比增长1970% 单Q2归母净利润476亿元 同比下降29% [8] - 2025年上半年扣非归母净利润952亿元 同比下降1934% 单Q2扣非归母净利润445亿元 同比下降3247% [8] - 预测2025年营业总收入165919百万元 同比增长929% 2026年177268百万元 同比增长684% 2027年189609百万元 同比增长696% [1] - 预测2025年归母净利润2694百万元 同比增长744% 2026年2818百万元 同比增长459% 2027年3108百万元 同比增长1030% [1] - 预测2025年EPS 053元/股 2026年056元/股 2027年062元/股 [1] 战略推进 - 新产品：CSO业务收入9591亿元 其中药品总代销售收入5759亿元 同比增长626% 器械总代销售收入3831亿元 新增引进61个新品包括7个千万级单品 [8] - 新零售：好药师门店达31535家 覆盖31个省市1621个区县 预计全年超33500家 B2C电商收入565亿元 同比增长1396% 兴趣电商渠道同比增长95% [8] - 新医疗：九医诊所会员店超2400家 三年目标实现万家联盟 AI辅助诊断平台覆盖近3000种疾病 月均使用51万次 [8] - 数字化：研发投入146亿元 实施35个数字化项目 AI技术应用于物流、诊疗等场景 "三码合一"提升运营效率 [8] - 不动产证券化：公募REITs"九州通R"成功上市 募集资金1158亿元 公众认购倍数达1192倍 首期Pre-REITs募集1645亿元 [8] 财务预测 - 预测2025年营业总收入165919百万元 营业成本152756百万元 毛利率793% [9] - 预测2025年归母净利润2694百万元 归母净利率162% [9] - 预测2025年经营活动现金流6750百万元 投资活动现金流3101百万元 [9] - 预测2025年每股净资产559元 ROE摊薄899% ROIC732% [9] - 预测2025年P/E 960倍 P/B 092倍 [1][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 上海医药25Q1商业板块增长稳健，创新业务表现亮眼，但工业板块业绩有所承压，盈利能力有所波动，考虑收入增速略下调盈利预测 [2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布25Q1业绩，报告期内实现收入707.6亿元（+0.87%），归母净利润13.3亿元（-13.6%），扣非归母净利润12.6亿元（-8.1%） [2] 商业板块 - 25Q1商业板块实现收入649亿元（+2.6%），净利润8.3亿元（+0.2%），整体增长稳健 [4] - 进口总代业务收入86亿元（+9%），创新药业务收入125亿元（+23.2%），CSO业务收入约18.7亿元（+9.9%），创新业务表现亮眼 [4] - Q1非药业务收入109亿元（+6.9%），实现快速增长 [4] 工业板块 - 25Q1工业板块实现收入58.9亿元（-15.3%），净利润5.32亿元（-21.1%），业绩有所承压 [5] - 多个创新药研发管线有序推进，I001提交发补材料，B001完成58例受试者入组，B007多个适应症II期临床完成不同例数受试者入组 [5] 财务分析 - 25Q1毛利率10.25%（-1.19pct），净利率2.32%（-0.34pct），盈利能力有所波动 [6] - 25Q1应收账款周转天数104.6天，相比24Q1增加5.7天 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为2891/3057/3250亿元（前值为2990/3255/3565亿元），归母净利润分别为47.8/53.7/60.8亿元（前值为50.2/57/65亿元），对应当前PE分别为14/12/11倍 [7] - 公司作为全国流通行业龙头之一，商业板块创新业务快速发展，工业板块创新转型持续落地，维持“买入”评级 [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|260,295|275,251|289,077|305,664|325,048| |增长率|12%|6%|5%|6%|6%| |净利润（百万元）|3,768|4,553|4,777|5,366|6,083| |增长率|-33%|21%|5%|12%|13%| |EPS（元/股）|1.02|1.23|1.29|1.45|1.64| |市盈率（P/E）|17.7|14.6|13.9|12.4|10.9| |市净率（P/B）|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8| [8] 基本数据 - 日期：2025 - 04 - 30 - 收盘价：17.96元 - 总股本/流通股本(百万股)：3,708.36/2,789.21 - 流通A股市值(百万元)：50,094.17 - 每股净资产(元)：19.69 - 资产负债率(%)：62.23 - 一年内最高/最低价(元)：23.20/17.28 [9]

公司业绩 - 2025年第一季度营业收入707.63亿元，同比增长0.87% [1] - 医药工业销售收入58.85亿元，医药商业销售收入648.78亿元 [1] - 归母净利润13.33亿元 [1] 医药商业创新业务 - 进口总代业务销售收入86亿元，同比增长9.0% [1] - 创新药业务销售收入125亿元，同比增长23.2% [1] - CSO业务收入同比增长9.89% [2] - 器械大健康业务销售收入109亿元，同比增长6.9% [2] 业务发展与合作 - 临港新片区药械进出口服务中心揭牌，推动临床急需药品进口、罕见病用药临时进口等场景落地 [1] - 打造创新药全生命周期服务平台，与安斯泰来、康方生物等企业达成战略合作 [1] - 器械大健康业务与多家产业伙伴达成战略合作，打造从产品交付到终身服务的闭环管理体系 [2]