公司上市与战略转型 - 传音控股在科创板上市六年后，正式向香港联交所递交H股上市申请 [1] - H股上市旨在多元化融资渠道、优化资本结构，并筹集资金支持向智能生态服务商的战略转型，业务涵盖移动互联网服务、储能和电动出行 [1] - 公司计划将H股上市募资用于AI相关技术，包括加强AI基础能力、开发AI助手和AI智能体、升级传音OS以及加强手机成像能力 [7] 市场地位与财务表现 - 以2024年手机销量计，传音是全球新兴市场第一大手机提供商，市场份额达24.1% [1] - 在非洲市场的份额达到61.5%，在新兴亚太市场和中东市场也均排名第一 [1] - 公司总收入从2022年的人民币465.96亿元增长至2024年的人民币687.15亿元，年内利润从2022年的人民币24.67亿元大幅增加至2024年的人民币55.97亿元 [2] - 2025年上半年，公司收入从2024年同期的人民币346亿元下降至291亿元，毛利率从20.8%下滑至19.0%，主要与智能手机产品发布周期调整、新兴市场竞争加剧有关 [2] 研发投入与产品策略 - 2024年研发开支达到人民币25.17亿元，占总收入的3.7% [2] - 2025年上半年研发开支占总收入的比例进一步提升至4.7%，以保持技术领先性和产品差异化竞争优势 [2] 新兴市场行业前景 - 新兴市场是全球手机市场增长的主要驱动力，预计2024年至2029年手机市场规模将以6.7%的年复合增长率增长，高于同期全球市场预计的4.6%水平 [3] - 预计到2029年新兴市场的智能手机渗透率将进一步增长至85.4% [5] - 全球新兴市场中，移动互联服务、物联网产品、储能产品和轻型电动出行设备的市场规模预计在2024年至2029年间将分别以26.9%、19.4%、16.4%和15.6%的年复合增长率高速增长 [6] 移动互联网服务业务 - 基于自主研发的传音OS，截至2025年6月30日止六个月，平均月活跃用户超过2.7亿 [5] - 应用组合包括应用分发平台Palm Store、音乐平台Boomplay以及内容分发平台Phoenix [5] - 2025年上半年，移动互联服务业务毛利率高达78.0%，但在总收入中的贡献度较低，占比为1.4% [5] 物联网产品及其他业务 - 产品组合包括笔记本电脑、智能穿戴设备和家电等 [5] - TWS耳机在2024年非洲市场按收入计排名第一 [5] 储能与电动出行业务 - 针对非洲电力供应不稳定的痛点，推出了itel Energy和DYQUE Energy双品牌，提供混合逆变器、锂电池模块和光伏模块等储能产品 [6] - 推出了面向个人用户的Revoo和商业用户的TankVolt，包含两轮及三轮电动出行设备 [6]

近日，素有手机行业"非洲之王"之称的传音控股，在成功登陆科创板六年后，正式向香港联交所递交H股上市申请。 作为全球领先的智能终端与移动互联网服务商，传音凭借其对非洲、南亚、中东等新兴市场的深度聚焦，通过高度本 地化的技术创新和多品牌矩阵，已在目标市场构建起竞争壁垒。 此次H股上市，不仅是为了多元化融资渠道、优化资本结构，更是为了筹集资金支持其向涵盖移动互联网服务、储能 和电动出行等多业务板块的智能生态服务商的战略转型。此番赴港上市，传音控股将如何描绘其以技术创新为驱动的 第二成长曲线？ 市场份额稳固与业绩承压：在周期波动中寻找确定性 智通财经APP了解到，传音控股自2013年深耕非洲等新兴市场以来，凭借对本土用户需求的深刻洞察和多品牌的运营 模式，迅速确立了行业主导地位，被誉为"非洲之王"。 根据弗若斯特沙利文的统计数据，以2024年手机销量计，传音是全球新兴市场第一大手机提供商，市场份额高达 24.1%。在其传统优势区域，公司在非洲市场的份额达到了61.5%，同时在新兴亚太市场和中东市场也均排名第一。 强大的市场地位保障了公司在往绩记录期间的持续增长，其总收入从2022年的人民币465.96亿元稳步攀升至2 ...

公司概况 - 公司成立于2013年，专注新兴市场[41] - 公司股票名义价值为每股1元人民币[9] - 公司股票交易需支付1.0%的经纪佣金等费用[9] - 公司在非洲手机行业有领先份额和影响力，称“非洲之王”[41] - 公司手机业务通过TECNO、Infinix、itel三个品牌开展[71] - 公司旗下品牌包括TECNO、Infinix、itel、oraimo和Syinix[190] 市场地位 - 公司在全球新兴市场、非洲、新兴亚太市场手机销量排名第一，份额分别为24.1%、61.5%、15.4%[45] 用户数据 - 2025年上半年Transsion OS平均月活用户超2.7亿，Palm Store超1.7亿，Boomplay超5000万，Phoenix超1.4亿[50][52] 市场规模与增长 - 2024 - 2029年新兴市场手机市场规模预计从1711亿美元增至2367亿美元，复合年增长率6.7%[65] - 2024 - 2029年新兴市场在全球手机市场收入占比预计从36.2%增至39.9%[65] - 2024 - 2029年移动互联网服务等市场规模复合年增长率分别为26.9%、19.4%、16.4%、15.6%[68] - 2020 - 2024年新兴市场智能手机渗透率从67.8%增长到77.7%，预计2029年达85.4%[67] 业绩数据 - 2024年和2025年上半年移动互联网服务收入分别为8.35亿元和4.165亿元[64] - 2024年和2025年上半年物联网产品及其他收入分别为46.838亿元和25.681亿元[64] - 2022 - 2025年手机业务收入分别为425.18446亿等，占比分别为91.3%等[75][82] - 2022 - 2025年移动互联网服务收入分别为7.67605亿等，占比分别为1.6%等[75][82] - 2022 - 2025年物联网等产品收入分别为33.09852亿等，占比分别为7.1%等[75][82] - 公司营收2022 - 2023年增长33.7%，2023 - 2024年增长10.3%，2024 - 2025年上半年降15.9%[79][82][83] - 2022 - 2025年公司毛利润分别为92.54684亿等，占比分别为19.9%等[79] - 2022 - 2025年公司营业利润分别为30.73885亿等，占比分别为6.6%等[79] - 2022 - 2025年公司净利润分别为24.66811亿等，占比分别为5.3%等[79] - 2022 - 2025年6月30日总资产分别为30847048千元等[84] - 净流动资产2022 - 2023年增15.8%，2023 - 2024年降8.7%，2024 - 2025年6月降5.6%[86][87][88] - 净资产2022 - 2023年增14.6%，2023 - 2024年增11.9%，2025年6月为19986.1百万元[89][90] - 2022 - 2024年及2024 - 2025年上半年经营活动净现金流分别为1950956千元等[93] - 2022 - 2024年及2024 - 2025年上半年投资活动净现金流分别为 - 2003835千元等[93] - 2022 - 2024年及2024 - 2025年上半年融资活动净现金流分别为 - 814677千元等[93] - 2022 - 2024年及2025年6月30日流动比率分别为2.2、1.7、1.6、1.6，资产负债率分别为10.7%等，净资产收益率分别为16.5%等[96] - 2022、2023、2024和2025年上半年五大客户收入占比分别为12.5%等，最大客户收入占比分别为3.1%等[98] - 2022、2023、2024和2025年上半年五大供应商采购占比分别为38.8%等，最大供应商采购占比分别为14.6%等[99] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年手机销售营收占总营收比例分别为91.3%等[200] - 2022 - 2024年及2024、2025年上半年智能手机销售营收占总营收比例分别为78.6%等[200] 股权与股息 - 截至最后实际可行日期，公司46.71%由Transsion Investment持有，朱兆江有权行使其67.00%投票权[109] - 2022 - 2025年上半年公司分别宣布并支付股息12.025亿元等[115] - 公司将按不低于当年法定储备后可分配利润的10%分配现金股息[116] 子公司与控股股东 - 上海传英等多家公司是公司全资子公司[150] - 深圳市传音投资有限公司是公司控股股东之一[153] 风险因素 - 公司在新兴市场手机行业竞争，应对不利将影响业务等[178] - 公司业务覆盖多国，管理不善将影响业务等[183] - 公司业务增长依赖计划执行和扩张管理，不利将影响业务财务[187] - 公司业务和前景取决于品牌声誉，负面宣传将影响业务[189] - 公司面临原材料供应等因素影响业务财务[185] - 公司推出新产品等成功受多因素影响[193] - 技术发展可能使现有手机过时，影响公司地位[194] - 公司业务扩张和盈利依赖消费者需求，受经济等因素影响[195] - 全球经济下行会使公司业务地区需求下降，影响营收客户群[197] - 用户规模和参与度对公司重要，多种因素可能有负面影响[198]

财务表现 - 公司25年第三季度营收实现同比和环比双增长 [1] - 公司25年第三季度毛利率和净利率面临压力 [1] - 公司25年第三季度归母净利润低于市场预期 [1] 市场地位与出货量 - 公司智能手机出货量位居全球第四 [1] - 公司在非洲市场保持超过40%的市场占有率 [1] - 公司在巴基斯坦、孟加拉和印度市场排名领先 [1] 人工智能与技术创新 - 公司旗下TECNO AI和Infinix AI支持非洲及南亚本地部分小语种 [1] - 公司AI技术突破低资源语言限制，为当地用户提供本地化智能服务 [1] - AI技术广泛应用于影像增强、语音助手、AI写作等功能场景，并推进系统全面AI化 [1] 业务多元化 - 公司旗下Boomplay在非洲深耕多年，保持领先的市场定位和用户规模 [1] - Boomplay业务在商业化方面取得进展 [1] 估值比较 - 2025年可比公司（领益智造、立讯精密、蓝思科技）平均市盈率为29倍 [1] - 公司2025年市盈率为18倍，较可比公司平均估值低63% [1]

公司战略与资本市场举措 - 公司拟在境外发行H股并于香港联交所主板上市，旨在提高综合竞争力、提升国际品牌形象并利用国际资本市场进行多元化融资[1] - 在公告赴港上市计划前，控股股东传音投资通过询价转让方式减持公司2%股份，套现约21.41亿元[2] - 赴港上市消息披露后，公司A股股价持续下跌，年内累计跌幅接近30%[2] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为495.43亿元，同比微降3.33%[1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为21.48亿元，同比大幅下降44.97%[1] - 公司归母净利润自2024年第二季度起已连续六个季度负增长[2] - 2025年前三季度销售毛利率降至19.47%，创公司上市以来新低[2] 市场竞争格局与经营压力 - 公司在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场销售，境外销售额常年超过98%[3] - 非洲等新兴市场从增量竞争转向存量竞争，小米、华为、OPPO、vivo等国内手机巨头凭借供应链和价格优势蚕食公司核心的中低端市场[3] - 2025年第一季度出货量数据显示，三星增长7%，小米大增32%，荣耀暴增283%，对公司形成价格战压力[7] 募资用途与未来发展方向 - 计划将募集资金重点投入AI等前沿技术研发及产品迭代，2025年前三季度研发费用同比增加17.26%至21.39亿元[4] - 公司与Google Cloud合作打造AI Agent与引擎，并将TECNO AI和Infinix AI应用于影像增强、语音助手等功能场景[4] - 资金将用于拓展国际化营销和销售布局，以及加强扩品类业务和移动互联板块生态链建设[4] - 公司通过数码配件品牌oraimo和家电品牌Syinix等扩品类业务，深度融合IoT与AI，打造新增长曲线[4] - 公司联合Google、Facebook、网易、腾讯等打造了Boomplay、Scooper、Phoenix等多款月活破千万的独立APP，其中音乐流媒体平台Boomplay拥有超过4300万激活用户，月单曲播放量达20亿次[7] - 未来计划通过提价和产品结构优化等措施进行动态调整，目标是保持健康的毛利率水平并推动盈利能力修复[6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第三季度营收实现同环比双增，但毛利率和净利率承压 [7] - 公司全球手机市场份额稳固，智能机出货量位居全球前列 [7] - 积极开发实用型AI功能并推进系统AI化，移动互联业务用户规模显著 [7] - 基于2025年前三季度业绩不及预期，下调未来盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入495.43亿元，同比下降3.33% [7] - 2025年前三季度归母净利润21.48亿元，同比下降44.97% [7] - 2025年前三季度毛利率为19.47%，同比下降2.1个百分点 [7] - 2025年第三季度营收204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32% [7] - 2025年第三季度毛利率为18.59%，环比下降2个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39% [7] - 2025年第三季度净利率为4.8%，同比下降1.7个百分点 [7] - 2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比增长17.26%，占营收比例4.32% [7] 市场地位与业务进展 - 2024年全球手机市占率为14.0%，排名第三；智能机全球市占率为8.7%，排名第四 [7] - 非洲市场智能机市占率超过40%，排名第一 [7] - 巴基斯坦市场智能机市占率超过40%，排名第一；孟加拉国市占率29.2%，排名第一；印度市占率5.7%，排名第八 [7] - 旗下TECNO AI和Infinix AI支持非洲、南亚本地小语种，提供影像增强、语音助手等AI功能 [7] - 截至2024年底，多款应用月活用户数超过1000万，包括Boomplay、Phoenix等 [7] 公司治理与资本运作 - 董事会审议通过发行H股股票并在香港联交所主板上市的议案 [7] 盈利预测调整 - 将2025年营收预测从742亿元下调至703.09亿元，归母净利润预测从62亿元下调至40.97亿元 [6][7] - 将2026年营收预测从803亿元下调至770.49亿元，归母净利润预测从65亿元下调至51.05亿元 [6][7] - 将2027年营收预测从884亿元下调至880.76亿元，归母净利润预测从71亿元下调至69.94亿元 [6][7] - 预测2025年每股收益为3.56元，2026年为4.43元，2027年为6.08元 [6]

投资评级 - 报告对传音控股维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025年第三季度营收实现同环比双增，但毛利率和净利率承压 [7] - 公司全球手机市场份额稳固，智能机出货量排名全球第四，在非洲及南亚市场占据领先地位 [7] - 积极开发实用型AI功能并推进系统AI化，移动互联业务月活跃用户数（MAU）已进入千万规模 [7] - 基于2025年前三季度智能机出货量及毛利率不及预期，下调了2025至2027年的营收及盈利预测 [7] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入495.43亿元，同比下降3.33% [7] - 2025年前三季度归母净利润21.48亿元，同比下降44.97% [7] - 2025年前三季度毛利率为19.47%，同比下降2.1个百分点 [7] - 2025年第三季度单季营收204.66亿元，同比增长22.60%，环比增长27.32% [7] - 2025年第三季度单季毛利率为18.59%，环比下降2个百分点 [7] - 2025年第三季度单季归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，环比增长29.39% [7] - 2025年前三季度研发投入21.39亿元，同比增长17.26%，占营收比例为4.32% [7] - 盈利预测调整：将2025/2026/2027年营收预测从742/803/884亿元下调至703/770/881亿元；归母净利润预测从62/65/71亿元下调至41/51/70亿元 [6][7] 市场地位与业务进展 - 2024年全球手机市占率14.0%，排名第三；智能机全球市占率8.7%，排名第四 [7] - 非洲智能机市占率超过40%，排名第一 [7] - 南亚市场：巴基斯坦智能机市占率超40%排名第一，孟加拉国市占率29.2%排名第一，印度市占率5.7%排名第八 [7] - 移动互联业务中，音乐应用Boomplay等产品月活用户数超过1000万 [7] - 公司董事会已审议通过发行H股并在香港联交所主板上市的议案 [7]

公司市场地位与竞争态势 - 2007年公司在非洲推出双卡双待功能机Tecno T780 年销量突破2000万台 成为现象级产品[1] - 2025年一季度公司在非洲智能手机市场份额达47% 但同比下降5个百分点[8] - 竞争对手小米同期市场份额13% 同比增长32% 荣耀市场份额3% 同比增长283%[8] - 公司在非洲建立三级经销商体系 覆盖4000个售后服务网点 品牌渗透至基层渠道[11] 财务表现与经营压力 - 2024年公司营业收入687.15亿元 同比增长10.31%[2] - 归母净利润55.49亿元 同比微增0.22% 扣非净利润45.41亿元 同比下降11.54%[2] - 非洲市场贡献营收227.19亿元 占总营收近40% 毛利率达28.59% 较其他市场高10余个百分点[11] - 面临供应链成本上升 存储产品涨价 非洲及南亚货币贬值等利润挤压因素[1] 市场环境与行业趋势 - 非洲人口超10亿 手机渗透率低 2025年一季度智能手机出货量同比增长6%[1][7][8] - 南非取消低价手机9%消费税 推出平价智能设备计划 肯尼亚和尼日利亚推行运营商分期计划[8] - 中国智能手机市场饱和 用户平均换机周期超31个月 厂商加速出海寻求增长[4][7] - 2024年全球智能手机出货量12.4亿台 同比增长6.4% 中国品牌占全球市场份额56%[7] 业务拓展与战略转型 - 推进中高端产品突破 加大影像 AI 充电等领域研发投入[14] - 拓展数码配件品牌Oraimo 家电品牌Syinix 售后服务品牌Carlcare 产品覆盖智能眼镜 音箱 电视等[11][14] - 布局储能产品 成立出行事业部 启动电动两轮车业务[16] - 开发Boomplay Scooper Phoenix等独立APP 月活用户超千万[16] 本地化优势与挑战 - 针对非洲深肤色人群优化美颜算法 强化音乐功能并随机赠送耳机[19][20] - 音乐平台Boomplay收录大量非洲本土音乐作品 形成内容壁垒[20] - 非洲主要消费群体集中于100-199美元中低端市场 占比42% 制约产品溢价空间[13] - 东南亚市场毛利率仅17.66% 新兴市场竞争激烈且盈利承压[17]

核心观点 - 公司通过避开欧美高端市场竞争 选择深耕新兴市场实现边缘突破战略 在非洲 东南亚等地区取得显著市场份额和增长 [1][5][6] - 公司成功核心在于极致本地化策略 包括产品功能适配 渠道网络建设和数字生态构建 深度契合新兴市场需求 [8][9][12][15][17][18][20] - 公司秉持长期主义理念 通过多年持续投入渠道精耕和供应链打磨 在新兴市场建立起强大竞争壁垒和用户忠诚度 [23][24][25][26][27] 市场表现与战略选择 - 2024年整体手机出货量达2.01亿部 全球市场份额14.0%排名第三 其中智能机全球份额8.7%排名第四 [1] - 非洲市场占据绝对领先地位：智能手机市场份额51% 功能机市场份额72% 远超三星等竞争对手 [5] - 东南亚市场2024年第四季度以410万台出货量登顶 全年销量1560万台位列市场第三 [6] - 南亚市场表现强劲：巴基斯坦智能机份额约40% 孟加拉国份额29.2% 印度份额从2019年3.0%提升至2024年5.7% [6] - 公司从2006年成立伊始便选择"边缘突破"路径 专注被巨头忽视的新兴市场 避开欧美高端市场竞争 [1][5] 产品本地化策略 - 针对非洲多卡需求推出双卡 四卡手机 单款四卡机型年销量超2000万台 [8] - 解决非洲电网覆盖率不足40%问题：推出10000mAh大电池机型 联合京东方开发钙钛矿太阳能充电手机 [8] - 投入千万建立亿级深肤色影像数据库 自研算法解决黑人拍照难题 相关技术获《麻省理工科技评论》认可 [9] - 根据东南亚地区差异调整产品：印尼 泰国美颜算法差异化 Camon 40 Pro 5G在中低价位段实现高端拍照性能 [12] - 开发防汗机身 适应夹耳通话设计等特性 深度适配当地生活场景 [11] 渠道网络建设 - 在非洲铺设超20万个销售网点 采用"农村包围城市"战略覆盖从村落延伸到商业街 [15] - 在印尼放弃传统渠道 与五金店 摩托车修理铺等小商家合作 进入20多万个村级网点 [17] - 在印度实现70%手机本地化生产（Noida工厂） 生产到客服全启用本土员工 客服中心设在孟买 [17] - 渠道策略成效显著：在东南亚市场份额领先其他品牌30% [17] 生态体系构建 - 数字生态：联合网易打造非洲最大音乐流媒体Boomplay（超4300万用户） 自研HiOS系统用户破2亿 [18] - 互联网服务收入2024年同比激增117% 短视频应用Scooper和内容聚合应用Phoenix在非洲市场站稳脚跟 [18] - 硬件生态：数码配件品牌Oraimo在非洲TWS市场稳居前列 家电品牌Syinix覆盖多品类且业务遍及非洲20多国 [20] - 技术创新：与阿里云合作推出AI手机 与京东方联合研发钙钛矿太阳能技术 开发支持12种非洲语言的离线智能助手Ella [20] - 售后保障：自建Carlcare品牌拥有全球2000多个服务接触点 确保服务与销售同步 [20] 长期发展战略 - 市场拓展路径：2015年进入印尼 2016年进入印度并建厂 同年进军全球市场 随后拓展至孟加拉国 尼泊尔等市场 [21] - 坚持长期主义：从2015年初入印尼到2024年登顶市场耗时近十年 专注渠道精耕和供应链打磨 [24] - 核心商业逻辑：新兴市场不是低端产品倾销地 需要深度解读当地文化 实现从产品输出到文化价值共生的跨越 [23][24] - 创始人强调公司为"长跑型企业" 不会为短期利益出卖未来 [25]

公司业绩与库存情况 - 2025年一季度营业收入同比下降 但存货已从2024年三季度末的112 37亿元降至83 43亿元 表明去库存完成 [1] - 华源证券分析认为 随着新机型集中发布 公司经营拐点有望到来 [1] 新兴市场拓展与本地化战略 - 非洲以外新兴市场(东南亚 南亚 中东 拉美)增长强劲 本地化布局打开新空间 [1] - 东南亚市场2024年智能机销量同比增长11%至9670万部 公司市占率16%排名第三 [2] - 2024年四季度在印度尼西亚和菲律宾出货量达410万部 以17%市占率首次登顶 [2] - 南亚 拉美 中东市场持续开拓 本地化战略推动出货量和销售收入增长 [3] 产品技术创新与市场适配 - 针对非洲市场开发深肤色影像 流量节省 弱网连接等特色技术 [1] - Infinix品牌推出游戏旗舰GT20 Pro 获PUBG Mobile和Honor of Kings 120帧认证 [2] - NOTE40系列配备旁路充电和低温充电功能 解决游戏玩家痛点 [2] - 开发Boomplay Scooper Phoenix等符合非洲用户偏好的移动互联网应用 [1] 商业模式核心竞争力 - 将"本地化"淬炼为核心商业基因 从硬件到软件全面适配新兴市场需求 [1] - 在东南亚市场深入洞察年轻消费者偏好 将流行趋势融入产品设计 [2]