报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度高基数下收入利润下滑，但随着需求恢复与渠道拓展，2025年收入利润增长可期 [1] - 2025年全年在新品放量、海外持续拓展等拉动下，收入利润增长可期 [2] - 公司降本增效与规模效应下，净利率有望维持较高水平 [5] 各部分总结 成长性 - 分产品看，血糖、AED等新品收入仍有望高增长，血糖新品拉动下收入有望持续高增，AED新品放量加速期有望形成长期收入拉动 [3] - 分渠道看，海外渠道快速拓展，逐步打开成长天花板，2024年海外收入9.49亿元，同比增长30% [4] 盈利能力 - 毛利率有望维持相对较高水平，2024年毛利率50.14%，同比下降1.35pct，2025年Q1毛利率50.30%，同比上升0.36pct [5] - 净利率有望维持较高水平，2024年净利率23.85%，同比下降5.96pct，2025年Q1净利率25.58%，同比下降4.05pct [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为86.88/100.56/115.43亿元，分别同比增长14.83%、15.75%、14.78% [6] - 预计归母净利润20.94/24.24/27.98亿元，分别同比增长15.95%、15.75%、15.46%，对应EPS为2.09/2.42/2.79元，对应2025年17倍PE [6]

财务表现 - 2024年实现营业收入75.66亿元 归母净利润18.06亿元 扣非净利润13.93亿元 [2] - 2025年第一季度营业收入24.36亿元 同比增长9.17% 归母净利润6.25亿元 [2] - 2024年拟每10股派发现金红利4元 全年现金分红总额8.02亿元 占归母净利润比例达44.40% 近五年累计现金分红31.62亿元（含回购股份3.65亿元） [2] 核心业务构成 - 呼吸治疗解决方案 血糖管理及POCT 家用健康检测三大核心板块2024年营收分别为25.97亿元 10.3亿元 15.64亿元 合计占总营收68.62% [4] - 血糖管理及POCT板块毛利率61.12% 家用健康检测解决方案毛利率52.95% [6] - 急救解决方案及其他板块2024年营收2.39亿元 同比增长34.05% 毛利率提升至37.64% [6] 技术研发与创新 - 2024年研发投入5.47亿元 同比增长8.39% 占营业收入比例7.23% 近五年研发费用复合增长率18.39% [7] - 牵头国家穿戴式连续动态血糖监测系统开发项目 国产CGM技术迈入全球先进行列 CGM产品报告期内实现翻倍增长 [7][8] - 推出Anytime 4系列和Anytime 5系列持续血糖监测产品 构建覆盖多代技术的CGM产品矩阵 [8] 行业前景与竞争优势 - 中国制氧机市场规模预计2030年达83.8亿元 公司自2006年起保持国内市场领先地位 [4] - 中国家用呼吸机市场规模2025年预计突破33.3亿元 公司凭借先发优势和技术壁垒占据主动权 [5] - 中国血糖检测平均渗透率仅20%（农村10%）远低于欧美90% 市场增长潜力巨大 [8] 全球化战略布局 - 2024年海外市场营收9.49亿元 同比增长30.42% 在欧洲 南美 亚洲市场快速发展 [10] - 在德国 泰国等地设立研发中心和子公司 全年获得103项海外注册证 [11] - 全球医疗器械市场规模预计2030年达8,992亿美元 公司通过本土化运营强化核心竞争力 [10][11] 政策与行业趋势 - 国家推动医疗器械创新战略 政策从顶层设计 技术攻关 审批优化等多维度激活行业创新动能 [7] - 人口老龄化驱动居家康养需求激增 家用医疗器械产品市场规模逐步扩大 [3][4] - AI浪潮重塑医疗格局 公司探索AI在研发生产管理中的应用 实现医院家用化和家用穿戴化转型 [9]