核心观点 - 甲骨文FY26Q2财报呈现“冰火两重天”局面：一方面，公司在手订单（RPO）暴增、云业务增长强劲、AI与数据库战略布局深入；另一方面，自由现金流为负且远逊预期、AI业务短期利润率未达目标，导致市场担忧并引发股价大跌[4][5] - 市场反应的核心矛盾在于：公司描绘的长期AI增长前景与短期财务指标（现金流、利润率）的恶化形成鲜明对比[4][5] - 尽管存在短期阵痛，但公司的订单储备、云业务增速、产能扩张及战略布局为其未来增长提供了坚实基础，当前股价波动可能带来长期投资机会[6][13][16][17] 财务表现与市场反应 - **营收与盈利**：FY26Q2总营收160.6亿美元，同比增长13%，略低于市场预期的162.1亿美元；Non-GAAP每股收益（EPS）为2.26美元，远超预期的1.64美元，同比增长51%（注：包含27亿美元出售股权收益）[6] - **现金流恶化引发市场恐慌**：本季度自由现金流为-100亿美元，远低于市场预期的-52亿美元；经营现金流从上季度的81亿美元骤降至21亿美元，短期盈利能力大幅下滑[5] - **股价表现**：尽管部分核心数据强劲，但因现金流和利润率问题，财报发布后盘后股价暴跌11%[4][5] 核心增长驱动力：订单与云业务 - **在手订单（RPO）创纪录**：截至本季度，剩余履约义务（RPO）达5233亿美元，环比增加680亿美元，同比增长438%，相当于公司FY26财年670亿美元营收目标的近8倍，为未来收入提供极高能见度[4][6] - **云业务成为支柱**：云收入（IaaS+SaaS）达80亿美元，占总营收50%，同比增长34%，增速较去年同期的24%显著提升[9] - **云基础设施（IaaS）高速增长**：IaaS收入41亿美元，同比暴涨68%；其中GPU相关收入增长177%，表现远超行业竞争对手[10] - **云应用（SaaS）蓄力未来**：云应用收入同比增长11%；递延收入增长14%，快于当季收入增速，预示未来季度收入可能加速；Fusion云ERP增长18%，NetSuite云ERP增长13%[12] 战略布局与竞争优势 - **AI与数据库深度融合**：五大主要AI模型均在甲骨文云上运行；公司将数据库升级为“AI向量数据库”，能安全处理企业私有与公开数据，提升AI应用效率[13] - **多云战略取得突破**：公司在AWS、Azure、GCP等平台上已有45个多云区域，并计划新增27个；推出“多云通用额度”服务，实现跨云平台便捷使用；多云业务收入同比暴涨817%[13] - **产能大幅扩张**：目前运营147个数据中心区域，另有64个在规划中，数量超过所有云竞争对手；上季度交付的GPU容量环比增长50%；已交付9.6万个NVIDIA Grace Blackwell GB200 GPU[13] - **客户基础多元化且需求强劲**：新增订单不再仅依赖OpenAI，Meta、英伟达等巨头均已签单；超过700家AI客户能快速消化空闲产能，例如优步使用超过300万个内核，Temu在黑五期间使用近100万个内核[8][14] 风险点与公司回应 - **债务与现金流状况**：截至2025年8月，公司短期与长期债务合计1116亿美元，而现金及等价物为104.5亿美元，表面看资金紧张[15] - **管理层融资策略**：公司提出灵活融资“三板斧”：1）客户自带芯片，公司仅承担租赁和人力成本；2）向供应商租赁芯片而非购买，使支出与收入同步；3）传统债务融资。管理层表示实际需筹集资金远低于市场预测的1000亿美元，并承诺维持投资级债务评级[15] - **AI利润率问题**：当前OCI数据中心的AI利润率仅为14%，低于管理层承诺的30%-40%目标区间。管理层解释称，低利润率源于快速扩建期多数产能尚未投运，随着产能加速交付并运行，利润率将快速提升至目标区间[5][15] - **资本开支计划**：本季度资本开支为120亿美元，高于市场预期的82.5亿美元；公司将FY26财年总资本开支指引上调至500亿美元，以抓住AI基础设施风口进行扩产[15] 未来展望与业绩指引 - **FY26财年目标**：维持670亿美元的销售目标不变[15] - **FY26Q3业绩指引强劲**：预计云总收入增速为37%-41%（按美元计为40%-44%）；总营收增速为16%-18%（按美元计为19%-21%）；Non-GAAP EPS预计增长12%-14%[16] - **增长信心**：管理层基于强劲的RPO、加速交付的产能以及AI与产品的深度融合，预计未来几个季度收入和收益将加速增长[16] 投资判断关键信号 - 判断公司长期投资价值需关注三个核心信号：1）RPO能否继续保持高增长，并获得更多大额订单；2）OCI的AI利润率能否如期提升至30%-40%的目标区间；3）自由现金流能否转为正值[17][18][19]

核心观点 - 甲骨文FY26Q2财报呈现“冰火两重天”局面 公司云业务与AI相关订单增长强劲 但自由现金流为负且AI业务短期利润率未达预期 导致股价在财报发布后大幅下跌[1] - 市场对公司长期AI战略与短期财务表现之间存在分歧 未来股价走势将取决于剩余履约义务增长 AI利润率改善以及自由现金流能否转正等关键信号[12] 财务表现 - **营收与盈利**：FY26Q2总营收160.6亿美元 同比增长13% 略低于市场预期的162.1亿美元 Non-GAAP每股收益为2.26美元 远超市场预期的1.64美元 同比增长51% 剔除27亿美元股权出售收益后 净利率为21.4%[3] - **现金流**：本季度自由现金流为-100亿美元 远低于市场预期的-52亿美元 经营现金流从上季度的81亿美元骤降至21亿美元[2] - **债务与现金**：截至2025年8月 公司总债务为1116亿美元 现金及等价物为104.5亿美元[10] 订单与增长指引 - **剩余履约义务**：RPO（剩余履约义务）达到5233亿美元 环比增加680亿美元 同比增长438% 相当于公司FY26财年670亿美元营收目标的近8倍[1][3] - **客户结构**：新增订单客户多元化 包括Meta 英伟达等巨头 降低了对OpenAI的单一依赖[3] - **业绩指引**：FY26Q3指引显示 云总收入增速预计为37%-41%（按美元计为40%-44%） 总营收增速预计为16%-18%（按美元计为19%-21%） Non-GAAP每股收益预计增长12%-14%[11] - **财年目标**：维持FY26财年670亿美元的销售目标不变[11] 业务板块分析 - **云业务总体**：云收入（IaaS+SaaS）达80亿美元 占总营收50% 同比增长34% 增速高于去年同期的24%[5] - **云基础设施**：IaaS收入为41亿美元 同比增长68% 其中GPU相关收入同比增长177%[5] - **云数据库与多云**：云数据库业务同比增长30% 自治数据库增长43% 多云业务同比暴涨817%[5] - **云应用**：SaaS收入同比增长11% 云应用递延收入增长14% 快于当季收入增速 预示未来收入可能加速 Fusion云ERP增长18% NetSuite云ERP增长13%[7] AI战略与产能布局 - **AI产品整合**：公司将数据库升级为“AI向量数据库” 可处理企业私有与公开数据 供AI模型安全使用 五大AI模型均运行在甲骨文云上[8] - **多云战略**：在AWS Azure GCP三大云平台拥有45个多云区域 计划新增27个 推出“多云通用额度”服务[8] - **产能扩张**：运营147个数据中心区域 另有64个在规划中 上季度交付的GPU容量环比增长50% 已交付9.6万个NVIDIA Grace Blackwell GB200 GPU 数据中心支持“小时级重新配置”以快速响应需求[9] - **客户案例**：服务超过700家AI客户 优步在OCI上使用超过300万个内核 Temu在黑色星期五期间使用近100万个内核[9] 资本开支与融资策略 - **资本开支**：本季度资本开支为120亿美元 高于市场预期的82.5亿美元 公司已将FY26财年资本开支指引上调至500亿美元[11] - **融资策略**：管理层提出灵活融资方式 包括客户自带芯片 向供应商租赁芯片以及传统债务融资 声称实际所需融资额远低于市场预测的1000亿美元 并承诺维持投资级债务评级[10] 利润率与未来展望 - **AI利润率**：OCI数据中心的AI利润率目前为14% 低于管理层设定的30%-40%目标区间 管理层解释因处于快速扩建期 多数产能尚未投运 预计随着产能交付 利润率将提升至目标区间[2][11] - **增长动力**：管理层对未来增长充满信心 认为强劲的RPO 加速交付的产能以及AI与产品的深度融合将推动未来几个季度收入和收益加速增长[11]