核心观点 - 甲骨文FY26Q2财报呈现“冰火两重天”局面：一方面，公司在手订单（RPO）暴增、云业务增长强劲、AI与数据库战略布局深入；另一方面，自由现金流为负且远逊预期、AI业务短期利润率未达目标，导致市场担忧并引发股价大跌[4][5] - 市场反应的核心矛盾在于：公司描绘的长期AI增长前景与短期财务指标（现金流、利润率）的恶化形成鲜明对比[4][5] - 尽管存在短期阵痛，但公司的订单储备、云业务增速、产能扩张及战略布局为其未来增长提供了坚实基础，当前股价波动可能带来长期投资机会[6][13][16][17] 财务表现与市场反应 - 营收与盈利：FY26Q2总营收160.6亿美元，同比增长13%，略低于市场预期的162.1亿美元；Non-GAAP每股收益（EPS）为2.26美元，远超预期的1.64美元，同比增长51%（注：包含27亿美元出售股权收益）[6] - 现金流恶化引发市场恐慌：本季度自由现金流为-100亿美元，远低于市场预期的-52亿美元；经营现金流从上季度的81亿美元骤降至21亿美元，短期盈利能力大幅下滑[5] - 股价表现：尽管部分核心数据强劲，但因现金流和利润率问题，财报发布后盘后股价暴跌11%[4][5] 核心增长驱动力：订单与云业务 - 在手订单（RPO）创纪录：截至本季度，剩余履约义务（RPO）达5233亿美元，环比增加680亿美元，同比增长438%，相当于公司FY26财年670亿美元营收目标的近8倍，为未来收入提供极高能见度[4][6] - 云业务成为支柱：云收入（IaaS+SaaS）达80亿美元，占总营收50%，同比增长34%，增速较去年同期的24%显著提升[9] - 云基础设施（IaaS）高速增长：IaaS收入41亿美元，同比暴涨68%；其中GPU相关收入增长177%，表现远超行业竞争对手[10] - 云应用（SaaS）蓄力未来：云应用收入同比增长11%；递延收入增长14%，快于当季收入增速，预示未来季度收入可能加速；Fusion云ERP增长18%，NetSuite云ERP增长13%[12] 战略布局与竞争优势 - AI与数据库深度融合：五大主要AI模型均在甲骨文云上运行；公司将数据库升级为“AI向量数据库”，能安全处理企业私有与公开数据，提升AI应用效率[13] - 多云战略取得突破：公司在AWS、Azure、GCP等平台上已有45个多云区域，并计划新增27个；推出“多云通用额度”服务，实现跨云平台便捷使用；多云业务收入同比暴涨817%[13] - 产能大幅扩张：目前运营147个数据中心区域，另有64个在规划中，数量超过所有云竞争对手；上季度交付的GPU容量环比增长50%；已交付9.6万个NVIDIA Grace Blackwell GB200 GPU[13] - 客户基础多元化且需求强劲：新增订单不再仅依赖OpenAI，Meta、英伟达等巨头均已签单；超过700家AI客户能快速消化空闲产能，例如优步使用超过300万个内核，Temu在黑五期间使用近100万个内核[8][14] 风险点与公司回应 - 债务与现金流状况：截至2025年8月，公司短期与长期债务合计1116亿美元，而现金及等价物为104.5亿美元，表面看资金紧张[15] - 管理层融资策略：公司提出灵活融资“三板斧”：1）客户自带芯片，公司仅承担租赁和人力成本；2）向供应商租赁芯片而非购买，使支出与收入同步；3）传统债务融资。管理层表示实际需筹集资金远低于市场预测的1000亿美元，并承诺维持投资级债务评级[15] - AI利润率问题：当前OCI数据中心的AI利润率仅为14%，低于管理层承诺的30%-40%目标区间。管理层解释称，低利润率源于快速扩建期多数产能尚未投运，随着产能加速交付并运行，利润率将快速提升至目标区间[5][15] - 资本开支计划：本季度资本开支为120亿美元，高于市场预期的82.5亿美元；公司将FY26财年总资本开支指引上调至500亿美元，以抓住AI基础设施风口进行扩产[15] 未来展望与业绩指引 - FY26财年目标：维持670亿美元的销售目标不变[15] - FY26Q3业绩指引强劲：预计云总收入增速为37%-41%（按美元计为40%-44%）；总营收增速为16%-18%（按美元计为19%-21%）；Non-GAAP EPS预计增长12%-14%[16] - 增长信心：管理层基于强劲的RPO、加速交付的产能以及AI与产品的深度融合，预计未来几个季度收入和收益将加速增长[16] 投资判断关键信号 - 判断公司长期投资价值需关注三个核心信号：1）RPO能否继续保持高增长，并获得更多大额订单；2）OCI的AI利润率能否如期提升至30%-40%的目标区间；3）自由现金流能否转为正值[17][18][19]