财务业绩 - 25H1营业总收入24.8亿元同比增长0.48% 归母净利润3.21亿元同比增长5.42% [1] - 25Q2营业总收入13.1亿元同比下降1.95% 归母净利润1.68亿元同比增长0.16% 收入利润略超预期 [1] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为7.08亿元7.69亿元8.55亿元 同比变化-10.0%8.6%11.2% [1] 产品结构 - 25Q2白酒收入13.1亿元同比下降1.73% [2] - 100元以上产品收入6.56亿元同比下降9.69% 100元以下产品收入6.52亿元同比增长7.84% [2] 区域表现 - 河北区域营收7.60亿元同比下降0.01% 湖南区域营收3.17亿元同比增长12.5% [2] - 安徽区域营收0.91亿元同比下降37.2% 山东区域营收0.45亿元同比下降1.16% [2] - 其他省份营收0.90亿元同比下降4.20% 境外营收0.04亿元同比下降0.32% [2] 盈利能力 - 25Q2归母净利率12.8%同比提升0.27pct 毛利率67.4%同比下降1.06pct [2] - 销售费用率27.6%同比下降2.56pct 管理费用率6.87%同比下降0.21pct [2] - 营业税金率17.2%同比提升1.36pct [2] 现金流与预收款 - 25Q2经营性现金流净额-2.24亿元 去年同期为-1.87亿元 [2] - 销售商品提供劳务收到现金8.30亿元同比下降26.7% [2] - 25Q2末预收账款14.4亿元环比下降6.81亿元 24Q2末预收账款21.1亿元环比下降5.67亿元 [2] 估值与催化剂 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x21x19x 估值处于合理区间 [1] - 股价催化剂包括核心单品增速超预期和净利润增速超预期 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025H1营业总收入17.59亿元同比+0.3% 归母净利润2.98亿元同比+1.1% [6] - Q2收入6.51亿元同比-4.0% 归母净利润0.64亿元同比-12.8% [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.1亿元(+4.6%)/4.6亿元(+13.1%)/5.4亿元(+16.9%) [6] - 当前股价对应PE分别为26.6/23.5/20.1倍 [6] - 公司稳扎稳打 坚定推进营销变革 结构升级持续 省外调整有序 [6] 财务表现 - 2025Q2销售收现7.49亿元同比+17.2% 好于收入表现 [8] - 截至2025Q2合同负债5.98亿元 环比+0.15亿元 [8] - 2025Q2毛利率同比下降1.0pcts [9] - 2025Q2销售费用率同比+1.6pcts [9] - Q2归母净利率同比下降1pct至9.9% [9] 产品结构分析 - Q2 300元以上/100-300元/100元以下收入分别为1.36亿(+11.3%)/3.4亿(+0.3%)/1.45亿(-26.6%) [7] - 产品结构持续优化 主要因坚持营销转型 持续开拓企业客户 发力团购渠道 [7] 区域市场表现 - 2025Q2省内收入4.76亿元同比-4.8% 省外收入1.44亿元同比-8.8% [7] - 省内表现更好因竞争优势强化 中高端份额增长 [7] - 省外市场动态调整 陕西/新疆转型顺利同时电商发力 华东市场经销商结构优化 [7] 渠道与库存状况 - 公司聚焦资源发力动销端 渠道库存和动销状态良好 [8] - 经销商利润处于合理水平 [8] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为31.35亿元(+3.8%)/34.66亿元(+10.6%)/37.95亿元(+9.5%) [11] - 预计毛利率分别为61.4%/61.6%/61.8% [11] - 预计净利率分别为12.7%/13.0%/13.9% [11] - 预计ROE分别为11.5%/12.0%/12.9% [11] - 预计EPS分别为0.80/0.91/1.06元 [11]