投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.26元人民币[1][6][8] 财务表现 - 1H25营收16.4亿元 同比下降27% 归母净利润1.4亿元 同比下降40%[1] - 2Q25营收7.64亿元 同比下降15% 归母净利润0.59亿元 同比下降42%[1] - 注射剂收入同比下滑40%至5.1亿元 口服液收入同比下滑49%至2.8亿元[2] - 下调2025-2027年收入预测 较前值降低8%/11%/13%[6] - 预计2025-2027年归母净利润4.0/4.6/5.3亿元 同比增长2%/15%/15%[6] 产品管线进展 - 中药管线：2个品种已获批 5个处于(pre-)NDA阶段 4个处于临床三期[5] - 生物药管线：中新医药4个管线均处于临床二期 3个1类新药处于临床一期[5] - 化药管线：4个1类新药处于临床二期 2个处于临床一期[5] 战略合作与收购 - 全资收购中新医药 其双靶与三靶降糖产品具备BD潜力[3] - 三靶点ZX2021的II期减重试验于6M25首例入组 预计2025-2026年读出数据[3] - 双靶点ZX2010的II期降糖试验于6M25启动 预计2025年读出结果[3] - 与东阿阿胶合作推出黄芪精 借助其渠道优势拓展市场[4] 估值与比较 - 给予2025年30倍PE估值 较可比公司16倍均值溢价[6] - 当前市值97.49亿元人民币 收盘价17.22元[9] - 同业比较显示2025年预测PE为24倍 高于行业平均16倍[13]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入30.51亿元 同比增长11.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.18亿元 同比增长10.74% [1] - 经营活动产生的现金流量净额9.65亿元 同比增长4.70% [1] - 基本每股收益1.27元/股 同比增长10.52% [1] 发展战略与产业布局 - 坚定推进"1238"发展战略 围绕"增长·突破"主题 [1] - 一产建立创新平台并构建驴皮国际供应链 [1] - 二产聚焦滋补健康赛道 推进产品战略与营销创新 [1] - 三产以文化为引领开展文旅活动 [1] 产品战略与创新 - 将复方阿胶浆定位为战略核心产品 [2] - 联合推出黄芪精扩充补气补血产品矩阵 [2] - 新品数字营销聚焦线上渠道 [2] - "皇家围场1619"项目以做强鹿品类为目标推进产业整合 [2] - 对健康消费品"桃花姬"从品牌/产品/渠道/研发多维度重塑 [2] 资本运作与业务拓展 - 对股份回购持审慎开放态度 [2] - 短期内优先考虑高比例现金分红 [2] - 海外业务采取"立足香港 面向东南亚"战略 [2] - 加强原料进口与产品引进 [2] - 在重点城市药店建立熬胶中心以加强售后宣传 [2] 组织管理与人才建设 - 公司管理层保持稳定 [2] - 重点围绕研发/业务/智能制造领域引进人才 [2]

高耀在今年春天关掉了自己的保健品店。那之前，他在老年保健品行业已经摸爬滚打了一年半的时间。 他是朋友介绍给我的，尽管在我联系高耀之前，朋友已提前向他说明了我的来意并得到了默许，但在我 向他发出了采访邀请后，仍然等待了足足两天，才收到他在电话那端的"OK"。 我们约在他家附近的一家咖啡厅见面，那天约定的时间到了，他却迟迟没有出现。我尝试联系了他几 次，回复永远是"稍等一下，还有五分钟就到"。在我几乎以为他不会出现的时候，才猛地看到一个中年 男子匆匆向我的座位走来。 高耀今年三十出头，第一眼看到他，我有些出乎意料。他并不是我之前想象中那种精干外向、热情洋 溢、能扯着话筒激情澎湃喊话的模样，恰恰相反，他的外形平常得能随时淹没在人群里——高而微胖的 个子，圆脸，小平头，眼睛不大，戴着黑框眼镜，说话声音总是感觉有点小，很多时候我甚至要凑近了 才听得清他在说什么。如果在大街上擦肩而过，我很可能会把他认作一名程序员或者公司的行政人员。 采访刚开始的时候，我拿出录音笔，顺口向他解释了一句，说因为担心遗漏掉谈话内容，所以才需要记 录一下。高耀点点头，"哦"了一声，并没有多说什么。然而在采访开始之后，我能明显感受到他言谈之 间的 ...