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转债周度专题：强赎转债怎么看？-20250921

天风证券· 2025-09-21 05:46

报告行业投资评级未提及报告的核心观点 - 强赎转债后续表现有较强个券特征，今年亮眼转债多由正股上涨驱动，热门概念与基本面共振、对正股稀释率低的转债公告强赎后表现较好，虽难成持续投资策略，但随着数量增多和规模压降，有必要关注，建议结合基本面与强赎驱动因素，关注中等规模、低转股稀释率的转债 [20] - 预计后续转债发行压力不高，估值回调风险阶段性缓释，但短期市场赚钱效应或偏弱，可关注震荡市中转债的波段性机会，条款上关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会，行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [22] 报告目录总结转债周度专题与展望强赎转债怎么看 - 今年部分强赎转债最后交易日前表现亮眼，如华友转债、金铜转债等，引发市场对其投资策略的关注 [10] - 2025H2、2024及2019年强赎后转债价格有阶段性向上情况，2024年亮眼的多为小盘券，2019年样本约21只含行业龙头标的且权益市场上行，强赎后价格向上脉冲效应多在5个交易日后减弱，强赎对正股有阶段性抛压 [12] - 转债对正股流通盘稀释率低于5%时，公告强赎后更易阶段性上行，2024年、2019年及2025H2均有体现，稀释率提升则价格面临下行压力 [16] - 计算机行业转债公告强赎后阶段性表现较好，医药生物转债则持续回调，多数行业呈自然回落 [18] 周度回顾与市场展望 - 本周A股震荡调整，各指数表现分化，周一至周五不同板块涨跌不一 [21] - 当前A股市场估值回升，大规模设备更新和消费品以旧换新或提振内需，出口增速或回落，美联储降息，国内经济基本面与资金面弱共振有望开启 [21] 转债市场周度跟踪权益市场震荡分化，煤炭及电力设备领涨 - 本周权益市场震荡分化，大盘蓝筹走弱，万得全A下跌0.18%，上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨2.34%，风格偏向小盘价值 [27] - 13个申万行业指数上涨，18个下跌，煤炭、电力设备、电子行业领涨，涨幅分别为3.51%、3.07%、2.96%，银行、有色金属和非银金融行业居跌幅前三 [31] 可转债市场下跌，百元溢价率中位数回落 - 本周转债市场收跌，中证转债下跌1.55%，上证转债下跌1.43%，深证转债下跌1.72%，万得可转债等权下跌1.29%，万得可转债加权下跌1.55% [32] - 本周转债日均成交额增加，为818.02亿元，较上周日均增加49.37亿元，周内成交额合计4090.09亿元 [33] - 转债行业3个收涨，26个收跌，通信、国防军工和汽车行业涨幅前三，分别为5.74%、1.38%、0.32%，有色金属、非银金融和社会服务等行业领跌；对应正股10个收涨，19个收跌，通信、家用电器和国防军工行业涨幅前三，分别为9.50%、5.36%、4.15%，银行、农林牧渔和石油石化等行业领跌 [37] - 本周多数个券下跌，周涨幅前五的转债为景兴转债、恒帅转债、崧盛转债、利扬转债、亿田转债；周跌幅前五的转债为海泰转债、东杰转债、鹿山转债、万凯转债、九洲转2；周成交额前五的转债为景兴转债、景23转债、利扬转债、恒帅转债、微导转债 [40] - 本周低价转债数量增加，中高价转债数量回落，本周五全市场转债价格中位数收报129.70元，较上周末下跌2.91元 [44] - 本周全市场加权转股价值下降，溢价率上涨，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为100.48元，较上周末减少1.87元，全市场加权转股溢价率为37.63%，较上周末上升0.72pct [46] - 百元平价溢价率下行，全市场百元平价溢价率（加权平均）水平为23.69%，较上周末下降0.02pct，百元平价溢价率（中位数）水平为27.75%，较上周末下降1.72pct [46] - 全市场隐含波动率中位数为34.38%，较上周末下降2.01pct，偏债型转债的纯债溢价率为9.43%，较上周末下降2.17pct [46] 不同类型转债高频跟踪分类估值变化 - 本周偏股型转债估值明显下行，80 - 90元、120 - 130元平价转债估值上行，其余下行，80元以下转债估值上行幅度更高，AA+及以上评级转债估值上行，其余下行，AA-转债估值下行幅度最高，大盘转债估值明显上行，其余规模转债估值下行 [55] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率均触底反弹，截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于2017年以来35%分位数以上，平衡型转债转股溢价率处于2017年以来50%分位数以下 [55] 市场指数表现 - 本周各评级转债均下跌，AAA转债下跌1.81%，AA+转债下跌2.17%，AA转债下跌1.27%，AA-转债下跌0.82%，A+转债下跌0.98%，A及以下转债下跌1.89%，2023年以来各评级转债均有收益，高评级AAA转债表现稳健，低评级转债抗跌弱、反弹力度大 [67] - 本周各规模转债均下跌，小盘转债下跌0.96%，中小盘转债下跌1.44%，中盘转债下跌1.25%，大盘转债下跌1.86%，2023年以来各规模转债均有收益 [67] 转债供给与条款跟踪本周一级预案发行 - 本周无新上市转债，已发行待上市转债1只，应流转债规模15.00亿元 [72] - 本周一级审批数量9只，神宇股份、瑞可达2只转债获上市委审核通过，江苏雷利、常青科技等4只转债获股东大会通过，新增华翔股份、商络电子、汇创达3只转债预案 [72] - 自2023年初至2025年9月19日，预案转债数量合计104只，规模合计1635.15亿元，不同进度的转债数量和规模各有不同 [73] 下修&赎回条款 - 本周6只转债预计触发下修，4只转债不下修，2只转债提议下修，嘉元转债公告下修结果基本下修到底 [76] - 本周2只转债预计触发赎回，3只转债公告3个月内不赎回，1只转债公告6个月不赎回，4只转债公告提前赎回 [78][79][80] - 截至本周末，仍在回售申报期的转债共4只，尚在公司减资清偿申报期的转债20只 [82]