报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美贸易战关税缓和，短期补库行为使交易环节回暖，但25年整体税率仍高于24年，市场对EPS下行和关税反复的担忧未消除，Q2和Q3看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向机会 [4][9] - 新材料总体可分为技术壁垒高需国产化突破、依靠下游增量需求加速国产化、因终端产业链内迁带来国产替代、内卷降价换需求空间四类 [18][19] - 新能源行业供给需求快速放大，锂电池关注新技术落地和储能需求，光伏关注落后产能出清，海风关注招标进展 [34] - 消费电子中手机销量恢复增长，可穿戴设备成新增长点，“国补”使2025年消费电子板块有望快速增长 [63][65] - 2025年有望成为人形机器人量产元年，智能化及成本优化是难题，高强度、轻量化、高性价比新材料是首选 [72] 各目录总结 行业更新 - 中美贸易战关税缓和，90天内中美贸易迎补库窗口期，外贸询单、集运价格、油价及化工品价格回暖，化工行业处于盈利和估值双底，建议关注新材料公司 [4][9] - 本周新材料板块跑输大盘和基础化工板块，价格上涨品种有氮气、氧气、环氧树脂，跌幅较大的有电子级硫酸G5级、磷酸铁锂、EVA [4][11] - 国家市场监管总局对杜邦中国立案调查，关注国产化受益方向 [4][12] - 最严动力电池安全令2026年开始强制执行，倒逼企业优化电池热管理系统，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [4][13] - 得益于国补政策，2025Q1中国智能手机出货量同比增长3.3% [14] - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，马斯克称年底数千台将入驻工厂，有望引领人形机器人快速量产 [15] - 国家能源局发布《中国氢能发展报告（2025）》，截至2024年底全国氢气产能和产量同比增长，累计发布氢能专项政策超560项 [16] - 阿里巴巴发布并开源新一代通义千问模型Qwen3，参数量大幅下降，性能全面超越其他顶尖模型 [16] - 韩国国会表决通过《合成生物学促进法案》，将合成生物学确立为国家核心技术并制定专项培育政策 [17] - 英国石油公司牵头更新SAF标准，可在炼油厂中共处理高达30%可再生HEFA原料浓度的可持续航空燃料，为SAF快速规模化提供现实路径 [4][17] 交易数据 - 本周华创化工行业指数79.16，环比+0.95%，同比-21.44%；行业价格百分位为过去10年的21.88%，环比+0.37%；行业价差百分位为过去10年的0.78%，环比-0.88%；行业库存百分位为过去5年的76.78%，环比-6.29%；行业开工率为65.44%，环比-0.36% [20] - 本周价格上涨品种为氮气、氧气、环氧树脂，跌幅较大的为电子级硫酸G5级、磷酸铁锂、EVA [11][26] - 本周新材料板块跑输大盘、基础化工板块，涨幅较高的是机器人相关标的，涨幅前5的是渝三峡A、集泰股份等，跌幅前5的是永悦科技、长鸿高科等 [11][29] 新材料子板块基本面跟踪 新能源材料 - 4月动力及其他电池同比+49%/环比-0.03%，最严动力电池安全令2026年开始强制执行，芳纶涂覆等新技术有望加速推广 [4][33] - 锂电、光伏、风电等新能源行业供给需求快速放大，锂电池关注新技术落地和储能需求，光伏关注落后产能出清，海风关注招标进展 [34] - 关税下降美国或掀起电池囤货潮，4月动力电池出口环比下降2.9%，2025Q1全球磷酸铁锂动力电池装机占比51.5%，贝特瑞发布贝安固态电池材料整体解决方案，LG新能源启动电池技术合作计划，光伏硅料企业拟联合并购整合产能，维斯塔斯收购LM波兰叶片工厂 [35][36] - 重点公司包括龙蟠科技、川恒股份、金石资源等多家公司，各有其业务优势和发展前景 [37][49] 消费电子材料 - 得益于国补政策，2025Q1中国智能手机出货量同比增长3.3% [62] - 消费电子中手机销量恢复增长，可穿戴设备成新增长点，“国补”使2025年消费电子板块有望快速增长 [63][65] - 衡封新材获数千万元融资，华强北CPU等产品报价恢复正常，苹果涉足脑机接口领域 [66] - 重点公司为国瓷材料和松井股份，分别打造新材料平台型公司和进军全球高端涂料龙头 [67] 机器人前沿材料 - 特斯拉Optimus人形机器人试生产线亮相，马斯克称年底数千台将入驻工厂，有望引领人形机器人快速量产 [71] - 2025年有望成为人形机器人量产元年，智能化及成本优化是难题，高强度、轻量化、高性价比新材料是首选 [72] - 国产灵巧手四小龙之一傲意科技再获近亿融资，苹果计划推出折叠屏iPhone、AI眼镜与机器人，很多人形机器人企业爆单 [73][74] - 重点公司中研股份率先完成PEEK树脂国产化替代，PEEK后续有望应用于人形机器人 [75]

报告核心观点 - 5月市场有望迎来结构性行情，首选科技，核心驱动在于新兴产业与政策积极变化、风险偏好改善以及流动性宽松预期 [7] - 经济基本面受对等关税冲击逐步显现，内需对冲力量主要来自服务消费与基建，但随着经济进入淡季，内需动能不强 [7] - 当前美国经济数据仍有韧性，5月美联储大概率按兵不动，6月有一定降息概率，人民币汇率压力明显缓和，新一轮货币宽松条件逐步具备 [7] - 4月政治局会议定调后进入政策落地阶段，科技创新先行，人工智能、机器人等方向政策支持和产业趋势共振，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期起到兜底作用 [7] - 结合一季报业绩、政策定调、产业催化等因素，5月中小成长和科技有望占优，行业配置建议关注计算机、传媒、军工 [7] 各目录总结 经济：我国经济开始进入淡季 - 2025年4月美国对华大幅加征关税，预计5 - 6月我国出口下行压力将逐步显现，内需部门中仅基建发力，消费和地产等核心部门步入淡季，经济或进入“外需承压，内需疲弱”局面 [12] - 4月美国对等关税冲击我国新出口订单，企业经营状况转弱，制造业PMI跌破50%至49%，战略新兴产业EPMI下滑至49.4%，新出口订单PMI和新订单PMI均在50%以下，前者跌至44.7% [12] - 截至4月底，中国出口到美国商品最高或面临245%关税，3月我国出口“量升价跌”，第18周我国港口集装箱吞吐量创2023年以来新高，美国洛杉矶港集装箱吞吐量高于2024年同期水平；4月韩国出口对我国出口有领先意义，其前20日出口同比较前10日大幅下降 [19] - 4 - 5月我国新房、二手房市场迎来淡季，土地成交相对疲弱，11核心城市二手房成交面积季节性回落，30大中城市新房成交面积低于2024年同期水平，100大中城市土地成交面积低于2024年同期水平，土地成交溢价率下跌 [26] - 五一期间旅游、文娱等服务型消费火爆，4月以来家电、小额中低端消费存在结构性亮点，五一档票房收入突破5亿元，7日平均地铁客运量高于2024年同期水平，文旅部预测五一假期国内旅游人次有望突破3.5亿，较2023年增长15%以上，17类家电零售总额和邮政快递揽收量远高于2024年同期水平 [30] - 我国基建部门正在逐步发力，第18周水泥磨机开工率接近2024年同期水平，石油沥青装置开工率高于2024年同期水平，4月29日样本建筑工地资金到位率为58.8%，非房建项目资金到位率为60.46%，房建项目资金到位率为50.54% [33] 流动性：美联储继续观察，国内延续适度宽松 - 美国宏观数据韧性仍强，暂未出现明显滞胀或衰退信号，2025年Q1美国GDP环比萎缩0.3%，4月非农就业人数增加17.7万人，制造业PMI录得48.7，3月核心PCE物价指数年率录得2.65%，创2024年6月以来新低 [35] - 国债增发将推动美债收益率走高，但受债务上限掣肘，5 - 7月分别有2.42万亿、1.46万亿和1.44万亿美债到期，假设6月底现金余额为8500亿美元，4 - 6月净借款将达5140亿元，比2月预测值高出3910亿美元，但二季度能否增发国债仍有不确定性 [42] - 5月美联储大概率维持利率不变，6月降息预期有所降温，根据“褐皮书”，关税对经济、就业和通胀的影响受美联储重视，但未充分反映在数据中，截至5月4日，5月和6月美联储维持利率不变的概率分别为97.2%和65.1% [43] - 国内流动性方面，政治局会议再提“适时降准降息”，预计5月国内流动性将延续适度宽松状态，3月社融规模同比增长8.4%，新增人民币贷款达3.82万亿元，央行公开市场操作3月净回笼3587亿元，4月净投放3208亿元，3月MLF净投放630亿元，4月持续净投放5000亿元，4月资金利率整体中枢下移 [47] - 微观流动性方面，4月A股成交额有所下降，杠杆资金高位回落，ETF资金大幅净流入，融资余额高位回落，下降较多的行业有电子、计算机、非银金融等，4月ETF净流入1912.26亿元，创近十年历史新高，中央汇金公告增持ETF，沪深300ETF截止至4月28日净流入1330.48亿元，4月新增7只偏股混合基金，2只普通股票基金，合计发行规模6.99亿元 [52] 政策：稳增长，强支撑 - 4月政治局会议整体基调稳中求进，释放精准加大政策实施力度并备足预案的政策信号，针对中美关税政策对抗进行政策补充和后续战略布局，以精准性政策实施为主 [56] - 财政政策方面，会议定调专项债/国债发行提速，投向优化，今年以来地方专项债累计发行明显高于往年水平，结构上非建设类项目占比较高，民生领域占比低，二季度财政支出有望调整结构 [57] - 货币政策方面，将根据国内外经济形势和金融市场运行情况，适时降准降息，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，结构性货币政策工具包括再贷款和支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等的新型政策性金融工具 [57] - 二季度5月政策重点关注三个方面：扩大内需促消费方面，4月以来地方层面促消费政策加速落地，涵盖范围更广，后续关注全国层面生育补贴政策出台和新一轮地方促消费政策落地；稳外贸方面，广东等省市已出台稳外贸政策，5月关注国家层面稳外贸政策出台，方向包括跨境贸易支持、发展服务贸易和数字贸易、金融支持工具等；稳就业方面，2025年预计高校毕业生1222万人，同比增长3.65%，稳就业压力突出，政策包括岗位扩充、支持创业、技能提升、就业服务精准化等，需配合稳企业进行 [60][62][63] 市场及行业配置：科技成长有望占优，建议关注计算机、传媒、军工 - 结合一季报业绩、政策定调、产业催化等因素，5月中小成长和科技有望占优，2025年一季报小盘风格业绩较2024年有明显改善，行业层面TMT业绩改善幅度居前，4月制造业PMI下降，4月底政治局会议定调发展新质生产力，5月科技潜在较多催化 [64] - 计算机板块支撑因素：5月有望迎来较多科技层面产业催化，如华为“纯血”鸿蒙电脑亮相、DeepSeek可能发布新模型R2；政策高度重视人工智能，AI相关计算机产业链有望加速发展；自主可控需求提升，国产替代空间广阔。相关标的有海光信息、金山办公、寒武纪、金蝶国际等 [69][70] - 传媒板块支撑因素：2025年一季度呈现高景气，具有配置性价比，一季度归母净利润同比增长38.6%，PE历史分位水平为56.9%；大模型持续迭代，性能提升成本下降有望赋能传媒应用；游戏出海、IP业务或将加速发展。相关标的有恺英网络、泡泡玛特、浙数文化、光线传媒等 [70][72] - 军工板块支撑因素：2025年是“十四五”规划收官之年，军工企业订单有望加速修复；军工在主题概念端相对收益，海外关税政策不确定，军工主题具相对独立性，与低空经济产业链重合度高，地缘不确定性能提振行情；商业航天持续突破，市场空间广阔，预计到2029年市场规模有望增长至6.6万亿元，年复合增长率约23%。标的有航发动力、复旦微电、莱斯信息、芯动联科等 [73][74]

核心观点 - 人民币升值有助提振“中国资产”，AI+成 5 月配置主线，节后 A 股“开门红”值得期待，行业配置关注 AI+产业主线及大消费板块“新消费”领域，主题关注军工、自主可控等 [1][2][4] 市场回顾 - 4 月初美国宣布“对等关税”后，全球多数股指先探底后回升，巴西、印度、澳洲、日韩、美股纳斯达克指数收复关税冲击前点位 [1] - A 股价值、稳定类风格表现偏强，成长风格跌幅居前，ETF 净申购为 4 月重要边际增量资金 [1] - 4 月以来，电力设备指数大跌 8%，通信、计算机、电子、机械设备等跌幅超 4% [1] - 大宗商品中黄金表现好，原油、铜铝、黑色系商品下跌；美元指数下行，离岸人民币兑美元汇率 4 月中旬起持续升值，收复 7.2 关口 [1] 市场展望 全球市场风险偏好 - 中美经贸缓和预期使全球风险偏好回升，风险资产普涨，美日贸易谈判或 5 月中旬加快，市场预期中美开启贸易谈判、美国对华降关税可能性加大 [2] 中国资产表现 - 人民币汇率升值提振中国资产信心，5 月 1 - 2 日纳斯达克中国金龙指数和恒生科技指数分别涨 3.7%和 3.1%，富时中国 A50 指数反弹，节后 A 股有望开门红 [3] 政策信号 - 4 月政治局会议传递维稳信号，国内政策取向明确，资本市场或有长期稳市机制建设和常规化“护盘”信号释放，A股在“平准基金”助力下有望“稳中有进” [3] AI 领域催化 - A 股 AI+产业链回调后，后续投资机会有望活跃，海外 AI 企业维持高资本开支，产业事件多，政策强调自立自强和应用导向，国内 AI 产业链和应用发展潜力大 [4] 行业配置 - 关注 AI+产业主线（AI 应用、AI 算力、机器人等）及大消费板块中的“新消费”领域，主题关注军工、自主可控等 [4] 资金面与流动性 - 4 月权益类基金发行份额 488 亿份，2025 年 3 月私募基金股票仓位 56.56% [27] - 4 月 A 股融资资金净卖出 1162 亿元，股票型 ETF 净申购 1862 亿元 [28] - 4 月 A 股 IPO 融资规模 83 亿元，重要股东净减持 18 亿元 [36] A 股估值与风险溢价 - 报告展示了 A 股整体 PE(TTM)、A 股(除金融、石油石化) PE(TTM)、主要行业最新估值 PE(TTM)、PB(LF)及万得全 A 股权风险溢价等数据 [38][40][45]

字节跳动算力资源 - 字节跳动目前拥有约100万张GPU卡，算力资源规模跻身世界第一梯队 [4] - 2024年微软拥有75-90万块等效H100，谷歌100-150万块，Meta 55-65万块 [5] - 公司高管曾叫停对外出售算力资源的生意，但因收入业绩要求最终交易规模缩小 [5] - DeepSeek带来的需求激增使性能不太差的卡也十分抢手 [5] - 英伟达中国市场"特供"芯片H20被列入出口管制，将导致国内算力需求猛增 [5] 商务部汽车消费政策 - 商务部支持地方发展汽车改装、房车露营、传统经典车等汽车后市场 [6][14] - 提出稳定和扩大汽车消费、促进二手车高效流通等五方面试点任务 [8] - 鼓励相关地区优化汽车限购限行措施，更好满足居民汽车购买需求 [14] iPhone 20周年纪念版 - 苹果正在研发两款重要新机型：首款可折叠手机和全新Pro机型 [9] - 20周年纪念版机型极其复杂，需要新零部件和生产技术 [9] - 苹果能否在中国以外生产这些机型还很难说，印度在2027年前难以实现 [9] 小鹏汽车智能服务 - 推出"智能辅助驾驶安心服务"，售价239元/年 [18] - 服务覆盖行车及泊车场景，提供全场景保障 [18] - 强调智能辅助驾驶并非自动驾驶，驾驶员仍需随时准备接管车辆 [18] 阿里通义模型Qwen3 - 采用混合专家架构，总参数量235B，激活仅需22B [42] - 在AIME25测评中斩获81.5分，刷新开源纪录 [42] - 仅需4张H20即可部署满血版，显存占用为性能相近模型的三分之一 [42] - 提供多个模型版本，均斩获同尺寸开源模型SOTA [42] 努比亚新品发布 - 推出Z70S Ultra摄影师版，起售价4599元 [45] - 配备5000万像素豪威定制CMOS和6400万像素潜望式长焦 [45] - 搭载骁龙8至尊版芯片和6600mAh电池 [45] - 推出努比亚平板Pro，起售价2799元 [45] iQOO新机发布 - 发布iQOO Z10 Turbo系列三款新机 [52] - Z10 Turbo Pro搭载第四代骁龙8s满血处理器，起售价1999元 [52] - Z10 Turbo搭载天玑8400满血处理器，起售价1799元 [52] - Z10x搭载天玑7300处理器，起售价1199元 [52] 星巴克联名活动 - 与五月天联名推出两款合作款杯子，售价199元和249元 [58] - 产品开售后小程序出现崩溃，相关话题登上热搜 [58] - 二手平台出现溢价，199元玻璃杯被炒至300-350元 [58] 滴滴五一补贴 - 预计4月30日17-19时打车需求将上涨55% [61] - 发放超4亿元司机补贴，推出十余重福利 [61] - 杭州、南京、重庆将成为当天滴滴快车预约涨幅前三城市 [61] 电影市场动态 - 《复仇者联盟5》正式开拍，定档明年5月1日北美上映 [65] - 《我的世界大电影》全球票房突破8亿美元，北美累计3.8亿 [69] - 中国内地票房1.85亿元，为今年好莱坞片最高内地开画 [69]