文章核心观点 - 全球化进入2.0阶段，中国企业“再出海”是从产品出口升级为在全球构建高效、敏捷、抗风险的价值创造网络，这是一道“如何做好”的必答题 [1] 企业“再出海”的动因与内涵 - 国际化能力从“把中国的产品卖到国外”升级为“把产业转移到国外”，以应对贸易壁垒并顺应全球化、本土化趋势 [5] - 企业需以全球视野引领，不仅要“走出去”，还要“走进去”、“融进去”，以目标市场为导向，与当地生态链和谐共生 [5] - 软件行业若想与全球先进公司竞争并创建品牌，必须从“出海1.0”（产品服务出口）升级到“出海2.0”（技术与资金出口）[7][8] - 对制药行业而言，“走出去”是必需环节，高质量、可追溯、抗风险的供应链是企业走向国际市场的基础 [10] 目标市场选择考量 - 选择目标市场可基于重要客户所在地，例如为服务全球大客户而将印度作为“试验场”并共建工厂 [11] - 制药行业选择市场首要驱动力是监管标准，如美国FDA和欧洲EMA的严格质量标准 [11] - 市场回报是另一关键驱动力，例如美国市场成熟且回报高，某公司5个首仿产品中2个在美国市场，回报效果非常好 [11] - 软件行业全球化必然面向美国市场，但为规避地缘政治风险，可将重点投入区域转向欧盟、东南亚、中东等发展更快的市场 [12] 本地化融入策略 - 在目标市场可采取“抱大腿”策略，与当地有影响力的大企业合作以规避风险 [13] - 海外工厂并非建立“中国飞地”，核心部件可中国制造，但大量结构件、辅材逐步本地化采购，旨在帮助当地建立有竞争力的供应链体系并深度融入 [13] - 针对碎片化市场（如欧洲药品市场），可采用代理模式，通过设定转移价格让代理分享利润，实现利益共享、责任共担 [13] - 在核心成熟市场设立区域子公司，组建涵盖产品、研发、销售、运维的本地化团队，本地员工占比超90%，以本地人实施全球策略 [13] - 科创板允许外籍员工参与股权激励，有助于兑现承诺，绑定中外团队利益一致 [14] 风险管理与应对机制 - 企业需建立动态市场洞察和风险评估机制，例如每季度更新“全球风险地图”，重点关注政治贸易、供应链、运营合规三类风险 [16] - 针对风险需快速形成预案，例如为关键物料准备至少两个以上来源地，以便根据风险调整产能和物流路线 [16] - 可通过与合作方（供应商、代理商）共同承担风险（如关税）、利润分成等方式，形成共信、共担机制 [16] - 构建动态风险防范化解机制，包括：推进供应链多元化与区域化，对关键原料实施双源或多源布局；强化运营标准化与合规管理；搭建覆盖多维度指标的监测预警闭环体系 [17] - 软件公司需聚焦政策、技术、供应链风险（如数据跨境合规），将核心技术掌握在自己手中，对部分供应商需求采取多供应商策略，并针对特定场景制定预案 [17] - 可通过技术、产品、业务、人员等维度的运营分拆为全球化增加安全锁，并加大对中国及“一带一路”新兴市场布局以平衡区域发展，弱化地缘政治风险 [17] “出海”业绩与资本市场赋能 - 某光伏跟踪支架公司2025年中报显示，研发人员达343名（同比增47人），累计获知识产权765项（新增104项），其中发明专利119项，研发实力支撑国际竞争 [18] - 根据伍德麦肯兹报告，该公司在2024年全球跟踪支架系统排名中名列第二，首次进入全球前三，品牌影响力提升 [18] - 某软件公司2025年上半年海外市场主营业务收入同比增长25.17%，其中北美市场增近20%，欧洲市场增28.47%，亚太市场增64.04% [18] - 某医药公司2025年上半年国际化管线持续扩容，2款产品获美国FDA暂时批准，并与多地区市场客户达成合作，执行市场多元化布局 [19] - 科创板上市募资可直接支撑企业增加研发投入、扩大生产规模、在海外设立研发中心，使企业专注攻克核心技术 [20] - 科创板灵活的股权激励机制有助于吸引和绑定国际顶尖科研人才 [20] - 企业期待资本市场及相关部门提供更多长期低成本海外融资工具、灵活汇率风险管理产品、跨境并购指导与资金支持 [20] - 期待拓宽融资渠道（如跨境贷款、可转债）、搭建生态支持（如法规预警、ESG服务）、支持产业整合（如设立并购基金）、优化资金风控以助力出海 [20] - 医药行业需要理解产业规律、支持长线布局的“耐心资本”，以构筑技术壁垒并推动持续创新 [21] - 资本市场可发挥资源整合平台功能，推动多元化的出海模式，包括海外授权、共同开发、建立合资公司及跨境并购等 [21]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 人形机器人产业催化持续，看好AIDC景气度，海内外企业布局加速与AI技术突破推动人形机器人量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][13] - 新能源汽车行业需求修复，磷酸铁锂材料价格有望企稳上行，国内外动力和储能共振带动行业开工率处于高位，头部企业订单已排至2026年 [2][18] - 新能源领域光伏、风电、储能等多板块呈现结构性机遇，光伏库存去化与产能去化带来拐点，风电海外+海上需求共振，储能全球需求旺盛 [30][36][37][38] - 电力设备&AIDC受益于海外电网升级与AIDC建设放量，特高压建设具备刚性需求，国内企业出海机遇显著 [7][8][52][54] 人形机器人 - 产业化进程加速，特斯拉预计到2025年底有数千台Optimus机器人在工厂使用，到2029或2030年每年产量达100万台，国产链紧跟华为、宇树等厂商布局 [14] - 灵巧手环节微型丝杠&腱绳复合传动为主要边际变化，轻量化环节关注PEEK材料（减重40%）和MIM工艺应用 [14][15] - 哈默纳科已回应约15家客户机器人咨询，在中国建立本地采购和组装体系，美湖股份等企业率先实现减速器关节模组量产交付 [13][16] - AI大模型突破推动机器人进入具身智能阶段，具备明确应用场景的公司有望优先受益 [16] 新能源汽车 - 磷酸铁锂行业平均成本区间公布为15714.8元/吨-16439.3元/吨（未税），为价格提供参考标准，需求修复下价格企稳上行 [18] - 新技术方向包括（半）固态电池、硅基/金属锂负极、大圆柱电池等，固态电池带动材料环节技术升级 [19][20] - 产业链价格触底回升，电池级碳酸锂价格从1月2日7.51万元上涨至11月20日9.13万元（涨幅22%），六氟磷酸锂价格从6.3万元上涨至15.25万元（涨幅142%） [21] - 设备需求增长，先导智能、海目星等公司订单充足，纳科诺尔在手订单20.10亿元，固态电池设备布局深化 [22] - 全球化与低空经济等新应用拓展，欧洲热泵库存去化后业务回暖，充电桩快充桩加速导入 [24][25] 新能源 光伏 - 中信博全球跟踪支架市占率16%，排名全球第2，中东市场登顶，沙特PIF6项目获5.4GW订单，短期业绩有望增厚 [3][27][29] - 颗粒硅能耗优势显著，综合电耗降低80%，协鑫科技2025年Q3平均生产成本24.16元/kg，钙钛矿GW级量产线投产 [32] - BC技术转换效率提升至24.8%，较TOPCon产品高1.5个百分点，组件功率达670W [33][34] - 欧洲户储渗透率仅21.5%，工商储渗透率2.3%，库存去化结束+动态电价政策推动需求复苏 [36] - 组件价格处于底部区间，胶膜格局出清，福斯特市占率约50%，光伏玻璃或出现供应紧缺 [39] 风电 - 2025年1-10月风电项目核准规模121.61GW，其中陆上109.47GW，海上8.09GW [41] - 陆上风机不含塔筒中标均价1443.67元/kW，较去年提升5-10%，行业自律公约推动价格修复 [43][47] - 海风成长性高，"十五五"年均装机量有望增长，海外需求外溢带来出海机遇 [47] - 原材料中厚板、螺纹钢等价格下跌4.29%-8.18%，利好盈利稳定 [46] 储能 - 2025年10月国内储能招标规模12.7GW/38.7GWh，同比增长85%，海外大储需求高景气 [37] - 储能电芯价格触底反弹，280Ah规格均价回升至0.295元/Wh，国内独立储能收益结构多元化 [38] 电力设备&AIDC - 英伟达Q3FY26数据中心业务营收512亿美元，同比增长66%，AIDC建设驱动电力设备需求 [52] - 特高压项目如内蒙古库布奇-上海±800KV直流工程（全长1951km）推进，设备供应格局稳定 [53][54] - 出海机遇显著，北美变压器需求旺盛，欧洲电网投资高景气，东南亚、中东基建需求迫切 [54] - SST、液冷、HVDC等AIDC相关技术受益，思源电气、英维克等企业布局海外市场 [55][57] 行业数据跟踪 - 2025年10月新能源汽车产销177.2万辆和171.5万辆，同比增长21.1%和20.0%，渗透率51.6% [68] - 动力电池装机量84.1GWh，同比增长42.1%，充电桩新增582.7万台，车桩增量比1.9:1 [75][78] - 光伏组件10月出口22.58亿美元，同比增长4.4%，逆变器出口6.77亿美元，同比增长2.8% [90][92] - 9月光伏新增装机9.66GW，同比下降53.8%，风电新增装机3.25GW，同比下降41.02% [96][97]

持续督导工作情况 - 保荐机构已建立健全并有效执行持续督导工作制度，制定了相应的工作计划 [1] - 保荐机构与公司签订保荐协议，明确持续督导期内规范运作、信守承诺和信息披露等义务，并报上海证券交易所备案 [1] - 保荐机构通过日常沟通、定期回访、现场检查、尽职调查等方式开展持续督导工作 [1] - 2025年半年度，中信博及相关当事人未出现违法违规、违背承诺等事项 [1] - 保荐机构督导公司及其董事、监事、高级管理人员遵守法律法规、部门规章和上海证券交易所业务规则，并切实履行各项承诺 [1] - 保荐机构督导公司建立健全并有效执行公司治理制度，包括股东大会、董事会、监事会议事规则以及董事、监事和高级管理人员的行为规范等 [1] - 保荐机构对公司内控制度的设计、实施和有效性进行核查，确认内控制度得到有效执行，保证公司规范运行 [1] - 保荐机构督导公司建立健全并有效执行信息披露制度，审阅信息披露文件及其他相关文件，确保文件不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [2] - 保荐机构对公司的信息披露文件进行事前审阅，对存在问题的文件及时督促公司更正或补充，公司不予更正或补充的，及时向上海证券交易所报告 [2] - 2025年半年度，经保荐机构核查，不存在应及时向上海证券交易所报告的情况 [2] - 保荐机构已制定现场检查的工作计划，明确了现场检查的工作要求 [2] - 2025年半年度，未发生需要保荐机构进行专项现场检查的情形 [3] 财务表现 - 2025年1-6月营业收入为403,653.39万元，比上年同期的337,630.23万元增长19.55% [5] - 2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为15,780.13万元，比上年同期的23,133.27万元下降31.79% [5] - 2025年1-6月经营活动产生的现金流量净额为-130,182.70万元，比上年同期的-122,406.69万元进一步恶化 [5] - 2025年1-6月归属于上市公司股东的净资产为432,998.10万元，比上年同期的441,038.64万元下降1.82% [5] - 2025年1-6月总资产为985,547.33万元，比上年同期的992,322.69万元下降0.68% [5] - 2025年1-6月基本每股收益为0.73元/股，比上年同期的1.72元/股下降57.56% [5] - 2025年1-6月稀释每股收益为0.73元/股，比上年同期的1.72元/股下降57.56% [5] - 2025年1-6月加权平均净资产收益率为3.61%，比上年同期的7.91%减少4.3个百分点 [5] - 2025年1-6月研发投入占营业收入的比例为2.54%，比上年同期的2.25%增加0.29个百分点 [5] - 财务指标变动的主要原因是国内支架市场竞争激烈，为抢占市场份额、让利客户，营业收入虽有上涨，但涨幅不及营业成本增幅，导致整体毛利率较去年同期下降 [6] - 公司加速海外市场拓展，增加了对海外原材料采购、员工薪酬支出，导致本期经营性现金支出同比增长 [6] - 研发投入占营业收入比例增加，主要系研发人员增加，薪酬、测试、加工、技术服务费增加所致 [6] 核心竞争力 - 公司秉持"创新引领企业发展"，坚持研发创新是铸造企业核心竞争力的中坚力量 [6] - 公司长期聚焦跟踪支架细分领域，以跟踪系统产品为中心，加大研发投入，依托"跟踪+""绿电+智慧能源"产业格局，聚焦光伏电站全生命周期稳定可靠性、发电增益及光伏电站运维领域 [6] - 截至报告期末，公司拥有研发人员343名，比去年同期增长47人 [6] - 累计获得知识产权765项，其中今年新增104项，发明专利累计获得119项 [6] - 公司坚定推行全球化战略，不断开拓锐意进取，全球化服务网络不断完善 [7] - 公司保持亚太、中东等优势市场领先地位，同时不断挖掘新兴增量市场，跟踪系统市场份额全球领先 [7] - 公司全球化供应链网络日渐强大，更及时更高效地满足客户需求 [7] - 公司深耕海外市场多年，建立了数个海外生产基地及服务中心，满足海外光伏市场本土化贸易壁垒的要求，形成突出的先发优势 [7] - 根据Wood Mackenzie报告，中信博2024年度跟踪支架系统排名全球第二，首次进入全球前三，夯实了跟踪支架细分领域的国际领先地位 [7] - 2025年半年度公司核心竞争力未发生重大不利变化 [7] 研发投入与进展 - 2025年1-6月费用化研发投入为10,146.99万元，比上年同期的7,600.22万元增长33.51% [7] - 2025年1-6月资本化研发投入为118.43万元，上年同期无资本化研发投入 [7] - 2025年1-6月研发投入合计为10,265.42万元，比上年同期的7,600.22万元增长35.07% [7] - 2025年1-6月研发投入总额占营业收入比例为2.54%，比上年同期的2.25%增加0.29个百分点 [7] - 2025年1-6月研发投入资本化的比重为1.15% [7] - 在研项目包括风工程中的核心技术、新一代天际Ⅱ跟踪器产品、寒冷地区桩基解决方案、自供电跟踪控制系统、柔性跟踪支架系统、定日镜系统、智能安装装备、综合智慧能源解决方案、复杂场景柔性支架解决方案、高分子复合材料技术、IT技术支撑、智能运维产品解决方案、绿电+智慧能源解决方案等 [7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 这些项目旨在提升产品竞争力、适应复杂环境、提高发电效率、降低成本、拓展应用场景，并推动公司数字化和高质量发展 [7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] 募集资金使用 - 保荐机构查阅了公司募集资金管理制度、募集资金专户银行对账单和募集资金使用明细账，并对大额募集资金支付进行凭证抽查 [18] - 公司于2025年4月15日召开董事会和监事会会议，审议通过变更部分募投项目实施主体及实施地点的议案，并于2025年4月17日公告 [18] - 公司于2025年8月15日和2025年8月26日召开董事会相关会议，审议通过终止部分募投项目并将部分剩余募集资金用于新项目的议案，该事项已于2025年8月28日公告，尚需提交股东会审议 [19] - 保荐机构认为，本持续督导期间，公司已建立募集资金管理制度并予以执行，募集资金使用已履行了必要的决策程序和信息披露程序，未发现违规使用募集资金的情形 [19] 持股情况 - 公司控股股东、实际控制人系蔡浩，截至2025年6月30日，直接持有公司75,831,582股股份，报告期内无增减变动 [19] - 其他董事、高级管理人员和核心技术人员持股情况有增减变动，但截至2025年6月30日，持有的公司股份均不存在质押、冻结的情形 [19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报受交付节奏影响表观业绩承压，但在手订单充沛，海外布局持续推进交付优势突出，虽收入规模下降使费用率短期提升，但重视技术持续加大研发投入，维持盈利预测并给予目标价，基于行业地位维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为63.9亿、90.26亿、112.55亿、137.75亿、164.05亿元，同比分别为72.59%、41.25%、24.69%、22.39%、19.10% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为3.4504亿、6.3152亿、8.3275亿、10.5909亿、12.8201亿元，同比分别为676.58%、83.03%、31.86%、27.18%、21.05% [1] - 2023 - 2027年EPS - 最新摊薄分别为1.58、2.89、3.81、4.85、5.87元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为29.47、16.10、12.21、9.60、7.93 [1] 市场数据 - 收盘价44.60元，一年最低/最高价43.00/109.99元，市净率2.15倍，流通A股市值9026.36百万元，总市值9745.81百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产20.70元，资产负债率54.96%，总股本218.52百万股，流通A股202.38百万股 [6] 事件 - 公司2025年一季报实现营收15.6亿元，同环比 - 14.1％/- 48.8％，归母净利润1.1亿元，同环比 - 28.5%/- 46.1％，毛利率18.9%，同环比 - 1.9/+1.7pct，归母净利率7.1%，同环比 - 1.4/+0.4pct [7] 交付节奏与订单情况 - 公司Q1表观营收业绩承压受客户项目交付节奏需求影响，订单交付和销售收入确认节奏短期波动影响营收和利润 [7] - 2025年一季度在手订单74亿元，同环比 + 6/+27.5亿元；其中跟踪支架系统约52亿元，同环比 - 7/+17亿元；其他约22亿元，同环比 + 13/+10.5亿元，跟踪支架占比超70%，跟踪支架在手订单约12GW [7] - 2025年1月新签订单10.29亿元，其中跟踪支架系统约7.56亿元，其他约2.73亿元 [7] 海外基地布局 - 公司布局印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，能响应全球交付需求 [7] - 沙特工厂设计产能3GW，2025年释放，配套体系具备当地约10GW交付能力 [7] - 巴西生产基地年规划产能3GW，进行本地化生产及供应，辐射巴西及拉美地区市场 [7] - 印度2022年6月落地3GW产能，助力提升印度市场份额 [7] 费用情况 - 公司Q1期间费用1.9亿元，同环比 + 10.5%/- 6.6%，期间费用绝对值环比小幅下降，研发投入合计同比提升34.99% [7] - 费用率12.3%，同环比 + 2.7/+5.6pct，费用率短期提升因Q1收入规模下降 [7] 投资评级与目标价 - 维持2025 - 2027年归母净利润8.3/10.6/12.8亿元预测，同增32%/27%/21%，对应PE为12/10/8x [7] - 给予25年18xPE，对应目标价68.6元，基于公司行业地位，维持“买入”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [8] - 重要财务与估值指标展示了2024A - 2027E的相关指标，如每股净资产、P/E、P/B等 [8]