行业与公司 - 北鼎股份主营小家电产品 包括自主品牌和OEM/ODM代工业务 产品涵盖蒸炖锅 养生壶 电饭煲 空气炸锅等[1][2][3] - 行业涉及小家电制造与销售 主要市场为中国内地和北美 同时覆盖日本 东南亚及中国台湾地区[15][16] 核心财务表现 - 2025年上半年自主品牌国内业务营收同比增长48.4% 主要受益于低基数效应 内部优化及以旧换新政策[3] - 自主品牌海外业务收入小幅增长0.71% OEM/ODM代工业务收入同比增长2%[2][3] - 海外业务毛利率较高 定价策略与国内保持一致 竞争相对不激烈[17] 产品策略 - 产品线分为电器 杯壶和烹饪具三大类 分别由独立团队负责研发与运营[7][8][13] - 2025年推出充电器 壶 杯 水具 锅具配件等新品类 覆盖多元化消费场景[3] - 蒸炖锅销售表现良好 电饭煲因基数低增长显著[14] - 智能化策略以解决消费者痛点为导向 而非单纯追求技术升级[22] 渠道策略 - 国内渠道优先选择投入产出比高的平台 如京东 山姆 抖音 同时拓展唯品会 礼品团购等新渠道[6][10] - 针对不同渠道开发差异化产品 如线下分销 京东和抖音平台专属产品[7] - 海外市场采用经销商模式 覆盖北美华人群体 99%以上业务通过经销商完成[15][19] 营销与费用管理 - 销售费用投放采取差异化策略 根据不同品类和价位段产品调整推广费率[9] - 测试价格与推广费用的关系 寻找最优推广策略[5] - 产品经理考核注重市场口碑和消费者认可度 而非短期销售业绩[12] 风险与应对 - 国补政策可能暂停 公司通过自身让利和优化推广策略应对潜在影响[4][5] - 海外市场面临国际贸易关税壁垒和地缘政治不确定性 采取求稳策略[2][15] - 短期内无海外扩产计划 中国大陆仍是中高端小家电生产最优选择[18] 未来展望 - 国内增速快于海外 但内外销均处于良好净利状态[20] - 新品开发流程包括消费者洞察 商业框架构建 设计研发等环节[11] - 持续优化前中后台运营 提升经营效率以应对外部不确定性[23]

投资评级 - 报告维持北鼎股份"推荐"评级，目标价15.10元 [2] 核心观点 - **业绩表现亮眼**：2025H1营收4.3亿元（YoY+34.0%），归母净利润0.6亿元（YoY+74.9%）；2025Q2单季度营收2.2亿元（YoY+34.7%），归母净利润0.2亿元（YoY+140.9%），主要受益于以旧换新政策刺激、自主品牌聚焦及低基数效应 [2] - **自主品牌驱动增长**：2025H1自主品牌收入3.6亿元（YoY+43.6%），占比提升至83.7%；分产品看，蒸炖锅（占比32.2%）、养生壶、电炉及电饭煲营收同比分别增长72.2%、12.9%、324.4% [7] - **盈利能力改善**：2025H1毛利率49.7%（YoY+2.2pct），其中自主品牌毛利率55.9%（YoY-0.3pct），OEM/ODM毛利率20.6%（YoY+2.2pct）；2025Q2归母净利率10.2%（YoY+4.5pct），费用率合计同比下降4.8pct [7] 财务预测 - **收入与利润**：预计2025-2027年营业总收入分别为9.41亿元、10.81亿元、11.99亿元（YoY+24.9%、+14.8%、+11.0%），归母净利润分别为1.14亿元、1.37亿元、1.63亿元（YoY+64.6%、+20.0%、+18.4%） [3][7] - **估值指标**：2025-2027年对应PE为37/31/26倍，每股收益分别为0.35/0.42/0.50元，目标价基于DCF估值法 [3][7] 行业与战略 - **政策红利**：国补政策持续拉动中高端消费，北鼎凭借品牌口碑直接受益，国内收入同比增长48.4%（海外仅+0.7%） [7] - **战略聚焦**：公司持续开发高盈利海外市场并深化国内自主品牌，产品线扩充有望释放业绩弹性 [7] 市场表现 - 近12个月股价涨幅达52%，显著跑赢沪深300指数（同期涨幅21%） [6]

行业与公司 - 涉及公司：北鼎股份[1] - 行业：厨房电器、杯壶、烹饪具制造及销售[2] 核心经营数据与增长驱动因素 - 2025年上半年自主品牌国内营收同比增长48.4%，主要受益于内部优化调整及以旧换新政策红利[4] - 自主品牌海外业务同比增长0.71%，OEM/ODM业务同比增长2.05%，核心品类（蒸炖锅、杯壶、烹饪具）贡献主要销售增量[4] - 杯壶类收入占比12.49%，蒸炖锅、烹饪具等品类快速增长[17] - 店均销售额上半年达80万元（全年预计160万元），同比提升[24] 产品与供应链策略 - 产品线调整：将大产品部门细分为电器、烹饪具、杯壶三大类，提升决策效率与差异化经营（如仓储、物流、包装）[6] - SKU策略：从短SKU向丰富SKU转变，下半年重点完善蒸炖锅、烹饪具、杯壶核心品类SKU，并增加电饭煲等增速较快品类的SKU[7] - 产能布局：收购科瑞自动化技术股权，计划2026年上半年在新基地投产部分产品，搬迁节奏根据销售动态调整[5] - 无海外产能计划，聚焦中山新基地发展[29] 毛利率与费用控制 - 2025年上半年自主品牌毛利率同比下滑0.3个百分点，主因直播销售增加及套组销售拉低产品均价[19] - 管理费用绝对额及费用率下降，降本增效措施显著[20] 渠道与市场动态 - 线上渠道：京东增速显著但规模仍不及天猫，未来将加大京东投入[25] - 线下渠道：与山姆合作扩展至多品类、多SKU，上半年增长良好[21]；40余家门店店均效益差异大，全年目标160万元[23][24] - 海外市场：重心在北美，其他区域维持代理体系[12]；自主品牌海外销售几乎全部通过代理（自营比例<1%）[16] 政策与外部环境影响 - 国补政策：提升消费热情但政策不稳定，公司通过快速响应政策变化及与平台/经销商协作应对[6][7] - 关税影响：OEM/ODM业务对24%关税包容度较高，客户未显著调整零售价；若关税恶化可能转嫁部分成本[10] - 美国降息预期未明显刺激消费，下游客户库存进入稳态，下单节奏平稳[11] 其他重要信息 - 新品研发：咖啡机品类在准备中[26]，无母婴/宠物电器计划[27] - 线下拓展：无激进开店计划，聚焦优化现有门店及核心卖场（如COSCO、欧蕾等）[31][32] - 未提供具体收入/利润目标预测[33]

市场走势 - 上证指数收盘3,635.13，跌幅0.12% [4] - 深证成指收盘11,128.67，跌幅0.26% [4] - 沪深300收盘4,104.97，跌幅0.24% [4] - 中小板指收盘6,902.74，跌幅0.25% [4] - 创业板指收盘2,333.96，跌幅0.38% [4] - 科创50收盘1,043.54，跌幅1.39% [4] 化学原料行业（DAC技术） - 直接空气捕集（DAC）成为人工智能与碳金融时代的"负碳资产"，科技巨头（如微软）和石化巨头（如埃克森美孚）加速布局 [5] - AI需求爆发导致数据中心能耗剧增，2024年全球数据中心电力消耗达415太瓦时（占全球1.5%），2030年预计达945太瓦时 [5] - 微软开发DAC与数据中心集成技术，利用数据中心废热作为DAC吸附剂再生热源，降低能耗30%-40% [5] - 石化巨头通过碳封存技术优势布局DAC，西方石油以11亿美元收购Carbon Engineering 68%股权并投建50万吨DAC装置 [5] - 投资建议：关注吸附材料标的蓝晓科技（与Climeworks合作）、建龙微纳（高效分子筛吸附剂），设备标的锡装股份（参与DAC制可持续航空燃料项目） [5][8] 北鼎股份2025年中报 - 2025H1营收4.32亿元（同比+34.05%），归母净利润0.56亿元（同比+74.92%），Q2净利润同比+140.86% [9] - 自主品牌收入占比82.49%（同比+43.6%），电炉及电饭煲收入增速最快（+324.36%），蒸炖锅收入占比最高（32.18%） [9] - 直销渠道收入占比65.53%（同比+53.04%），京东渠道增速达96.36%，抖音人均消费金额最高（868.99元） [9] - 毛利率49.71%（同比+0.75pct），净利率12.93%（同比+3.02pct），管理费用率下降3.57pct [9] - 分红方案：每10股派0.85元，占净利润49.39% [10] - 预计2025-2027年营收分别为9.01亿元（+19.6%）、10.07亿元（+11.8%）、11.28亿元（+12%） [11]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持-A"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营业总收入4.32亿元(yoy+34.05%)，归母净利润0.56亿元(yoy+74.92%)，Q2收入2.19亿元(yoy+34.67%)，净利润0.22亿元(yoy+140.86%) [4] - 自主品牌收入占比82.49%达3.56亿元(yoy+43.6%)，其中电炉及电饭煲增速最快达324.36%，蒸炖锅收入权重最高占32.18% [4] - 直销渠道收入占比65.53%达2.17亿元(yoy+53.04%)，京东渠道增速96.36%表现突出 [5] - 2025H1毛利率49.71%(yoy+0.75pct)，净利率12.93%(yoy+3.02pct)，管理费用率下降3.57pct至5.85% [6] 财务数据与估值 - 预计2025-2027年营收分别为9.01/10.07/11.28亿元(yoy+19.6%/+11.8%/+12%)，净利润1.12/1.29/1.45亿元 [7] - 2025年预测EPS 0.34元，对应PE 37.6倍，2027年PE降至28.9倍 [7][9] - 2025H1每股净资产2.21元，ROE 7.74%，分红方案为10股派0.85元(分红率49.39%) [3][6] 经营亮点 - 抖音渠道人均消费金额最高达868.99元，整体买家数38.9万人，人均消费531.19元 [5] - 自主品牌毛利率55.88%(yoy-0.3pct)，OEM/ODM毛利率20.62%(yoy+2.22pct) [6] - 研发费用率下降1.81pct至4.41%，财务费用率0.54%(受益汇兑收益) [6] 市场表现 - 当前股价12.87元，总市值42亿元，流通市值40.73亿元 [3] - 年内股价波动区间6.81-14.47元，当前PE(TTM)37.6倍 [3][7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入4.32亿元，同比增长34.05% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5582.88万元，同比增长74.92% [4] - 扣除非经常性损益的净利润5319.51万元，同比增长86.07% [4] - 基本每股收益0.1721元/股，同比增长75.79% [2] - 加权平均净资产收益率7.83%，同比增加3.40个百分点 [2] 业务结构分析 - 自主品牌业务收入3.56亿元，同比增长43.60%，占总营收82.49% [10] - OEM/ODM业务收入7558.89万元，同比增长2.05%，占总营收17.51% [10] - 国内市场收入3.31亿元，同比增长48.40%，占自主品牌营收92.95% [14] - 海外市场收入2511.33万元，同比增长0.71%，占自主品牌营收7.05% [14] 产品线表现 - 电器类产品收入2.42亿元，同比增长41.99%，占自主品牌营收68.04% [12] - 蒸炖锅收入1.15亿元，同比增长72.15% [12] - 养生壶收入5581.03万元，同比增长12.94% [12] - 电炉及电饭煲收入2370.25万元，同比增长324.36% [12] - 用品及其他类收入1.14亿元，同比增长47.16%，占自主品牌营收31.96% [12] - 烹饪具收入5981.73万元，同比增长32.55% [12] - 杯壶收入4448.82万元，同比增长85.68% [12] 渠道发展情况 - 直销渠道收入2.17亿元，同比增长53.04%，占国内营收65.53% [14] - 天猫平台收入1.10亿元，同比增长43.55% [14] - 抖音平台收入3106.82万元，同比增长99.83% [14] - 京东自营收入2051.44万元，同比增长55.29% [14] - 经销分销渠道收入1.14亿元，同比增长40.30%，占国内营收34.47% [14] - 京东分销收入3406.19万元，同比增长96.36% [14] - 线下分销收入2369.78万元，同比增长53.09% [14] - 特渠礼品收入2332.82万元，同比增长65.68% [14] 研发与创新能力 - 研发投入1905.36万元，占自主品牌营业收入5.35% [7] - 拥有专利282项，其中境内发明专利61项，境外发明专利34项 [7] - 产品多次荣获iF工业设计奖、红点工业设计奖、IDEA工业设计奖等国际知名奖项 [1][7] 资产与负债状况 - 总资产10.11亿元，较上年末增长3.40% [2] - 货币资金4.02亿元，占总资产39.73% [15] - 存货1.58亿元，较期初增长41.28% [15] - 短期借款9302.15万元，较期初增长71.17% [15] - 合同负债1172.68万元，较期初减少43.01% [15] 现金流情况 - 经营活动产生的现金流量净额1303.83万元，同比增长79.40% [14] - 投资活动产生的现金流量净额4696.53万元，同比下降54.81% [14] - 筹资活动产生的现金流量净额-9674.56万元 [14] 利润分配方案 - 拟每10股派发现金红利0.85元（含税） [1] - 现金分红总额2757.17万元 [19] - 以股本基数324,373,482股进行分配 [19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价为 13.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司实现营收 7.54 亿元，同比+13.28%；归母净利 0.70 亿元，同比-2.59%；扣非归母净利 0.63 亿元，同比-1.85%。25Q1 公司实现营收 2.13 亿元，同比+33.41%；归母净利 0.33 亿元，同比+47.71%；扣非归母净利 0.33 亿元，同比+57.51%，业绩超市场预期 [2] - 公司为国内小家电细分品类领军企业，产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，有望释放盈利弹性。25Q1 以来受益国补政策刺激拉动，调整公司 25/26 年归母净利润预测分别为 0.91/1.07 亿元，新增 27 年归母净利润预测为 1.25 亿元，25 - 27 年对应 PE 分别为 44/37/32 倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万)|754|872|980|1,077| |同比增速(%)|13.3%|15.7%|12.3%|9.9%| |归母净利润(百万)|70|91|107|125| |同比增速(%)|-2.6%|31.6%|17.5%|16.7%| |每股盈利(元)|0.21|0.28|0.33|0.38| |市盈率(倍)|57|44|37|32| |市净率(倍)|5.7|5.5|5.3|5.1|[4] 公司基本数据 - 总股本 32,634.17 万股，已上市流通股 31,604.53 万股，总市值 39.88 亿元，流通市值 38.62 亿元，资产负债率 27.67%，每股净资产 2.26 元，12 个月内最高/最低价 12.47/6.64 [5] 营收情况 - 25Q1 营收增长亮眼，实现营收 2.13 亿元，同比+33.41%，预计得益于国补刺激对国内自主品牌线上增长的拉动。2024 年国内市场营收 5.23 亿元，同比+5.45%，海外市场自主品牌营收 0.64 亿元，同比大幅增长 95.49%，Q3 起向核心地区、核心渠道与核心品类聚焦资源；分品类看，饮水机、蒸炖锅、养生壶、其他电器同比分别-19.61%、+16.54%、+4.6%、+68%。代工业务 24 年全年营收 1.67 亿元，同比+21.99% [8] 盈利情况 - 25Q1 毛利率为 49.87%，同比提升 1.15pct，受益于毛利率较高的自主品牌国内业务收入占比提升和公司持续推进降本增效措施。销售费用率同比+3.39pct，管理费用率同比-3.82pct，研发费用率同比-1.94pct，财务费用率为-0.63%。25Q1 归母净利率达 15.70%，同比提升 1.52pct [8] 品牌与创新能力 - 高端自有品牌深入人心，深入理解用户需求，以高规格产品与服务提供改善型生活方式整体解决方案，获用户广泛认可。2024 年研发投入 0.39 亿元，占自主品牌营业收入 6.61%。截止 24 年底，拥有专利 267 项，其中境内发明专利 68 项，境外发明专利 33 项，自主研发设计产品多次获设计奖项 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024A - 2027E 进行预测，如 2025E 营业总收入 872 百万，归母净利润 91 百万等，还涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等内容 [9]