公司业务与市场地位 - 公司是国内最早从事空冷业务的国有控股上市公司 专注于石化空冷器、电站空冷器及空调暖通设备的设计、制造和服务 [1] - 服务领域涵盖石油化工、电力能源、钢铁冶金和煤化工等行业 客户包括五大发电集团、国家管网集团、中石化、中石油、中海油等大型企业 [1] - 通过"一带一路"倡议实现国际市场突破 大型国际项目集中落地 国际化地位显著提升 [1][5] 2025半年度财务表现 - 营业收入5.49亿元 同比减少22.53% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-764.31万元 上年同期为890.2万元 同比由盈转亏 [2] - 扣除非经常性损益的净利润-1151.1万元 上年同期为-361.97万元 [2] - 基本每股收益-0.02元 业绩变动主因销售收入减少、其他收益减少及期间费用增加 [2] 环保技术优势 - 空冷器通过空气冷却减少对冷却水依赖 大幅降低水资源消耗 [3] - 无需化学药剂 避免水体化学污染 相比传统水冷系统更具环保优势 [3] - 结构简单制造能耗低 运行阶段减少水泵等设备能耗 间接降低发电污染物排放 [3] - 通过降低能耗减少化石燃料消耗 有效减少二氧化碳、二氧化硫、氮氧化物等温室气体和空气污染物排放 [3] 技术研发与战略规划 - 持续优化产品设计与生产工艺 构建降本增效的技术创新体系 [4] - 紧密围绕国家"双碳"战略与新型工业化要求 推动清洁能源装备和智能制造领域突破 [4] - 未来聚焦石化、电站及国际三大核心市场 强化技术创新与产业协同 [4] - 石化领域重点拓展新能源材料、清洁能源基础设施及高端装备制造 参与国家能源结构调整项目 [4] - 电站业务深化"双中心"区域布局 推进煤电联产技术创新与能效提升 开发大容量机组冷却系统与老旧机组改造市场 [4] 国际化发展 - 持续强化"一带一路"沿线市场布局 深化与跨国企业战略合作 [5] - 通过技术标准输出与本地化服务网络建设提升品牌影响力 [5] - 针对全球能源转型趋势 推进定制化解决方案 构建涵盖技术咨询、系统集成、运维保障的国际化服务体系 [5]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 国内客户总体需求放缓导致2025H1业绩承压 营业收入同比下滑14.55%至1.78亿元 归母净利润同比下滑37.59%至0.12亿元[2] - 海外业务成为新增长极 2024年境外收入实现零突破且毛利率达48.26% 较国内市场高26.53个百分点 已进入壳牌、埃克森美孚等国际巨头供应链[4] - 盈利预测显示复苏趋势 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为15.19%/17.35%/18.42% 对应PE估值39.98x/34.07x/28.77x[1][10] 财务表现 - 2025H1毛利率同比下降2.03个百分点至20.43% 主因招投标价格竞争激烈[2] - 费用率总体上升 销售/管理/财务费用率分别同比+0.66/+0.36/+1.71个百分点 研发费用率微降0.34个百分点[2] - 资产减值损失同比增加93.64% 信用减值损失同比增加37.92% 主要系应收票据和合同资产减值准备冲回[2] 业务结构 - 换热器业务收入占比58.55% 2025H1营收同比下滑13.80%至1.04亿元 毛利率19.75%[3] - 管束业务收入占比14.69% 营收同比大幅下降39.29%至0.26亿元 毛利率21.76%[3] - 空冷器业务表现相对稳健 营收同比增长7.50%至0.47亿元 毛利率维持在20.50%[3] 行业与战略 - 石化行业"降油增化"趋势推动换热设备向大型化、高效化转型 油浆蒸发器等节能产品拥有较高毛利率[4] - 公司在建产能位于江苏东台市靠近港口 投产后将显著提升海外业务交付能力[4] - 采用订单式非标设备生产模式 以产定销 收入结构直接受客户订单影响[3] 估值与预测 - 当前股价19.20元 对应市净率4.58倍 总市值18.03亿元[7] - 预测2025-2027年营业收入分别达4.54/5.12/5.72亿元 同比增速13.22%/12.82%/11.72%[1] - 预计归母净利润将持续增长 2027年达0.63亿元 对应每股收益0.67元[1][10]

公司背景与业务范围 - 公司发源自1958年成立的兰州石油机械研究所 2011年转制上市 在能源装备领域深耕多年 是行业先驱[1] - 主要产品包括换热器 空冷器 原油生产分离处理设备 膜分离技术及产品 球罐 熔盐罐 塔器 容器 石油钻采技术设备等[1] - 近年来积极拓展光热储能 氢能 深海经济等新兴领域[1] 财务业绩表现 - 2025H1预计营收同比增长20% 归母净利润约2095万元 扣非后归母净利润约1525万元 均实现同比扭亏为盈[1] - 整体毛利率提升 得益于产品结构优化[1] 光热熔盐储能业务 - 保持细分市场领先地位 参与南非红石光热发电项目 阿克塞汇东750MV光热+光伏项目 新疆哈密综合能源100MV光热项目等国内外重大项目[2] - 新设沙特分公司 迪拜分公司 摩洛哥分公司作为海外市场桥头堡 光热熔盐储能在海外市场有标志性订单落地[2] 深海经济布局 - 研发高效油气水处理设备 海洋浮式液化天然气再气化装置 3000m水深水下高效油气水分离系统装置 海洋油气田天然气预处理净化和轻烃回收关键技术装备[2] - 突破高效分离与净化技术 模块化与紧凑型装备技术 加强与国内外石油公司合作 参与深海油气田开发项目配套设备供应 逐步扩大深海市场份额[2] 氢能业务发展 - 在氢能制备装置 液氢储运装置上有在研项目积极推进中[2] 战略并购活动 - 2025年4月16日公告拟以现金方式收购蓝亚检测100%股权和中国空分工程有限公司51%股权[3] - 蓝亚检测可增强特种设备检验检测资质能力 中国空分拥有众多设计与施工资质 可完善工程业务布局[3] 业务增长驱动因素 - 在石油石化装备领域不断巩固传统优势 在新能源装备领域加快布局氢能 光热储能等前沿技术[1] - 在中亚 南美等海外市场 精细化工装备 海洋油气装备 火电灵活性改造等领域实现较好突破[1] - 相关领域市场需求持续增长将支撑公司长期发展[1]

绿色金融创新 - 泰兴农商银行发放全市首笔500万元"碳减排量+能效提升率"双挂钩贷款，贷款利率较常规水平降低28个BP [1] - 贷款模式依据企业"碳减排量"和"能效提升率"双指标提供差异化信贷支持，能效越高、碳减排效果越显著的企业可获得更优贷款条件 [2] - 该模式形成"技术升级—节能降碳—融资优惠—再投入研发"的良性循环 [2] - 银行计划推动绿色金融从"单一产品供给"向"全生态赋能"升级 [2] 企业案例 - 获得贷款支持的节能科技公司是高新技术企业，拥有26项专利，2024年主营业务收入超2亿元 [1] - 企业业务涵盖节能产品研发及特种设备制造，被认定为科技型中小企业、专精特新产品企业和科技小巨人企业 [1] - 企业生产流程无重污染环节，环保指标全面达标 [1] - 企业计划将节省的融资成本投入新型节能设备研发 [1] 行业趋势 - 绿色金融服务模式整合企业煤、电、水、气等核心能耗数据建立量化评价体系 [2] - 国家"双碳"战略推进背景下，金融机构积极探索差异化绿色信贷产品 [2] - 绿色金融创新正转化为地方经济高质量发展的动力 [2]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间是 2025 年 5 月 16 日，地点在中证网·中证路演中心 [3] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括公司董事、总经理王凯等 [3] 募投资金与项目进展 - 2024 年 4 月 8 日北交所上市，募集资金净额 1.61 亿元，2024 年度使用 1.02 亿元 [5] - 募投项目为年产 6.5 万吨换热器等项目及研发中心建设，位于盐城市东台市，主体建筑基本完成，预计不延期 [5] 研发投入情况 - 2024 年度研发费用 1669 万元，占营业收入比例 4.16%，较 2023 年度上涨 0.45 个百分点 [5] - 公司持有 10 项发明专利，50 余项实用新型专利，未来将持续加大研发投入 [5] 权益分派计划 - 拟定于 2025 年 5 月 22 日召开年度股东会审议 2024 年权益分派计划 [6] 收购计划 - 公司当前暂无明确收购计划，但关注战略协同性优质标的 [6] 海外业务情况 - 2024 年度实现境外业务零突破，境外收入 1471 万元 [6] - 目前在手境外订单充足，未来将拓展海外客户，与海外大型炼化企业建立合作 [6][7] 股东减持情况 - 大股东及实控人暂无减持计划 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年报与 2025 年一季报营收分别为 4.01/0.85 亿元，同比-8.55%/-18.61%；归母净利润 0.39/0.08 亿元，同比-16.79%/-20.00%；扣非归母净利润 0.38/0.07 亿元，同比-16.60%/-35.94% [2] - 2024 年境外营收达 0.15 亿元，销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与发展 - 节能改造行业趋势下，换热设备向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 2024 年公司境外收入零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [4] 盈利预测调整 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2024A - 2027E 年相关财务指标进行预测，如 2025E 营业总收入 454 百万元等 [11] 市场与基础数据 - 收盘价 15.12 元，一年最低/最高价 6.36/20.65 元，市净率 3.55 倍，流通 A 股市值 435.09 百万元，总市值 1420.22 百万元 [8] - 每股净资产 4.25 元，资产负债率 38.86%，总股本 93.93 百万股，流通 A 股 28.78 百万股 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 不锈钢及油浆蒸汽设备需求疲软致营收下降，公司积极开拓海外市场实现境外业务零突破，虽短期业绩下滑但长期具备成长性 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 4.01 亿元，同比-8.55%；归母净利润 0.39 亿元，同比-16.79%；扣非归母净利润 0.38 亿元，同比-16.60%；2025 年一季报营收 0.85 亿元，同比-18.61%；归母净利润 0.08 亿元，同比-20.00%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同比-35.94% [2] - 2024 年销售毛利率同比+1.30pct 至 22.70%，销售净利率同比-0.97pct 至 9.74%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.28%/3.58%/4.16%/0.53%，同比 0.31/0.51/0.45/-0.31pct [2] - 调整 2025 - 2026 年归母净利润分别为 0.45/0.53 亿元（前值为 0.54/0.62 亿元），新增 2027 年归母净利润为 0.63 亿元，对应最新 PE 为 31.48/26.83/22.66x [4] 产品业务 - 换热器 2024 年营收同比-14.74%至 2.38 亿元，占比同比-4.32pct 至 59.47%，毛利率同比+1.84pct 至 23.34% [3] - 管束 2024 年营收同比+14.72%至 0.88 亿元，占比同比+4.40pct 至 22.02%，毛利率同比+1.91pct 至 22.21% [3] - 空冷器 2024 年营收同比-7.71%至 0.73 亿元，占比同比+0.16pct 至 18.23%，毛利率同比-0.46pct 至 20.42% [3] 市场与行业 - 国内市场受益“降油增化”趋势，换热设备行业向大型化、高效化、节能化加速转型 [4] - 公司换热设备客户基础稳定，依托炼化一体化项目需求研发产品，油浆蒸发器有望提升盈利能力 [4] - 公司 2024 年境外营收达 0.15 亿元，实现零突破，毛利率 48.26%，较国内高 26.53pct，在建产能投产后有望助力出海业务增长 [2][4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|401|454|512|572| |营业成本(含金融类)（百万元）|310|350|395|440| |归属母公司净利润（百万元）|39|45|53|63| |每股收益-最新股本摊薄(元)|0.42|0.48|0.56|0.67| |毛利率(%)|22.70|22.90|22.91|23.17| |归母净利率(%)|9.77|9.94|10.34|10.96| |收入增长率(%)|(8.55)|13.22|12.82|11.72| |归母净利润增长率(%)|(16.79)|15.19|17.35|18.42| [11]

股价与市值表现 - 4月14日收盘价6.1元 单日上涨2.87% 市净率1.66 总市值21.63亿元 [1] - 股东户数25006户 较上次减少487户 户均持股市值35.28万元 户均持股数量2.76万股 [1] 业务与技术实力 - 主营业务为石油石化及新能源专用设备研发设计生产安装 提供检验检测服务 [1] - 主要产品包括换热器 空冷器 原油生产分离设备 膜分离技术产品 球罐 塔器 容器等 [1] - 累计贡献科技成果1180项 含国家发明奖3项 科技进步奖4项 科学大会奖10项 [1] - 拥有授权专利273项 其中发明专利58项 实用新型专利215项 软件著作权33项 [1] - 主持编制国家及行业标准80余类430余项 [1] 财务业绩表现 - 2024年三季报营业收入4.99亿元 同比下降38.89% [2] - 净利润-2069.79万元 同比改善60.73% 销售毛利率15.26% [2] 同业估值比较 - PE(TTM)为-20.10倍 静态PE为-15.49倍 [2] - 行业平均PE(TTM)60.45倍 静态PE65.81倍 市净率4.02倍 总市值57.08亿元 [2] - 行业中值PE(TTM)60.45倍 静态PE65.81倍 市净率4.02倍 总市值149.56亿元 [2] - 在同业11家公司中 公司市净率1.66倍低于行业平均 总市值21.63亿元处于行业中下游 [2]

发行计划 - 公司拟公开发行股票不超2500万股，采用超额配售选择权不超375万股，总计不超2875万股[8] - 发行价格不低于8.20元/股，最终价格协商确定[8] - 发行股票为人民币普通股（A股），每股面值1.00元[8] 业绩数据 - 2023年1 - 3月营业收入8338.13万元，较上年同期上升25.39%[21] - 2023年1 - 3月扣非后归母净利润799.79万元，较上年同期上升106.36%[21] - 2022年营业收入366849916.81元，2021年为309947930.22元，2020年为288445336.81元[39] - 2022年净利润40365581.96元，2021年为19881094.24元，2020年为15391012.77元[39] 财务指标 - 报告期内，前五大客户销售额合计占当期营业收入比例分别为91.82%、91.95%、80.84%[14] - 报告期内，直接材料成本占主营业务成本比例分别为84.05%、80.45%和85.29%[16] - 报告期各期末，应收账款账面价值分别为8476.83万元、10314.08万元和12425.41万元[17] - 报告期各期末，存货账面价值分别为15028.38万元、13697.05万元和13247.29万元[18] - 2022年资产负债率（母公司）为62.65%，2021年为67.58%，2020年为74.96%[39] 股权结构 - 控股股东王仁良持股6455.32万股，占比99.04%[30][31] - 发行前公司前十名股东中，王仁良持股占比99.04%；俞明杰持股占比0.92%等[108] - 公司本次公开发行前总股本为6518万股，拟公开发行不超2500万股，占发行后股本总数的27.72%[107] 研发情况 - 截至招股书签署日，公司已取得4项发明专利、47项实用新型专利[38][61][72][142] - 报告期内，公司研发费用分别为967.69万元、1093.33万元和1273.64万元，占营业收入的比例分别为3.35%、3.53%和3.47%[70] 募投项目 - 募投项目计划总投资25248.10万元，拟用募集资金20500万元[65][66] - 年产6.5万吨换热器、空冷器、10万套智能仓储物流设备项目（一期）拟投入募集资金18000.00万元[66] - 研发中心建设项目拟投入募集资金2500.00万元[66] 子公司情况 - 江苏鼎邦传热科技股份有限公司注册资本1020万元，实收资本510万元[104] - 江苏鼎邦换热设备科技有限公司注册资本2亿元，实收资本8000万元，发行人持股90%[112] 行业数据 - 我国换热设备行业规模从2015年的769亿元增长至2021年的1426亿元，年复合平均增长率为10.84%[193] - 2020年全球原油需求同比下降9.06%，2021年需求量达97.08百万桶/日，同比增长5.65%，2022年为99.57百万桶/日，同比增长2.56%[197] - 2019年全球炼油厂原油加工量为81.72百万桶/日，2020年同比下降9.18%，2022年为79.53百万桶/日，同比增长2.88%[198]