行业趋势展望 - 2026年汽车市场将从“加速跑”进入“耐力赛”模式，电动化持续推进但增速放缓，情绪更难被单一爆款带动 [1] - 部分市场重新拥抱混动/插混/增程等“过桥方案”，以确定的补能和使用半径换取更低的续航焦虑 [1] - 消费者与产业均变得更谨慎，价值感与可靠性被放大，换车周期拉长，决策更需精打细算 [1] - 供给端车型开发节奏被压缩，全球学习中国式快迭代，“年度更新”和“中期改款”成为必答题，“交付稳定性”重要性提升至与产品力同等 [1] - 真正的分水岭出现在更拥挤挑剔的细分市场，如三排家庭旗舰、50万级新能源MPV及更高价位段，竞争焦点转向空间、舒适性、长途体验及体系化服务能力 [1] - 软件定义与驾驶辅助竞赛仍在加速，提高了“把故事落到体验里”的门槛 [1] - 2026年行业展望更关注“问题”而非“新车”，包括先发优势迁移、品牌产品线边界自洽、爆款二次作答维护信任、主力产品新鲜感确定性以及效率型公司在更难价位段讲故事等核心议题 [2] 小米汽车 - YU9将切入40万级高端全尺寸新能源SUV赛道，面对科技、家用与豪华风格上已有细分和口碑的强势玩家 [3][7] - 关键悬念在于小米汽车在运动性与性能叙事上的优势，如何迁移到全尺寸SUV更看重的舒适、空间组织、长途体验与交付稳定性上 [7] - SU7的成功表明晚进入市场不必然失分，但YU9需在“运动”非第一购买理由的领域，用新体验记忆点实现差异化 [3][7] - SU7中期改款面临“不得不”进行的压力，因竞品已快速补齐配置、外观与体验，综合实力不逊色 [15] - 中期改款需同时面对早期车主、现车用户及潜在客户三类群体，需在产品利益上继续领先，又不能背刺既有用户，以将爆款转化为可持续的信任 [16] - 价格战压低了成交价，也放大了观望情绪 [16] 鸿蒙智行（华为） - 智界V9作为鸿蒙智行体系首款MPV，被外界普遍理解为旗舰MPV、50万级新能源MPV，时间窗口指向2026年春季左右 [9] - 外界更关心V9“为什么放在智界”，因智界现有产品线偏年轻与运动取向，与MPV的结构、场景存在气质差距 [10] - 智界V9成为一次组织与产品线边界的压力测试，需讲清高端MPV的空间、舒适与私享体验，又在体系内部明确“谁负责什么场景” [12] - 问界M5改款面临挑战，座舱与驾驶辅助向更高阶方案过渡是必答题，产品取向调整存在代价：强化运动可能与智界重叠，靠拢豪华稳重则可能使用户直接上探更大级别车型 [21][22] 理想汽车 - 在纯电产品节奏与舆论预期敏感阶段，理想汽车需要先稳住L6/L7/L8/L9增程序列这一核心基本盘 [24] - 当市场对更新速度越来越敏感、对手小步快跑刷新配置时，“什么都没做错”易被理解为“没有回应”甚至敷衍 [24] - 理想汽车已将2026年L系列“大改款/焕新”纳入明确规划，方向类似“代际迭代”，包括提升体验一致性、精简SKU、前移座舱与驾驶辅助等新关注点，以及加强补能体验与可控交付节奏 [26] - 改款关键不在于单点参数领先，而在于能否再次让家庭用户形成“选它不会错”的确定感 [26] 零跑汽车 - 零跑D19是零跑新D平台旗舰首车，定位“豪华旗舰SUV”，是零跑首次真正上探更高价格带的尝试 [29] - 一旦进入更高价格区间，玩法改变，配置不再是唯一胜负手，消费者更在意“比同级更值得的理由” [31] - 对零跑而言，D19是一次路径转折，需在延续成本与效率优势的同时，学会在“大差不差”的市场里讲好更有说服力的故事 [31] 比亚迪（腾势） - 腾势近两年存在感被仰望、方程豹等新品牌叙事分走，长期更依赖D9，N8L、N9等新车放量尚不足以彻底翻新品牌形象 [33] - 腾势Z跑车的核心在于，在不与超豪华区间重叠的前提下，将集团技术能力包装成更有欲望、更可触达的产品想象，让市场相信腾势也能处在“好看、好玩、好谈论”的讨论内，形成可持续的品牌记忆点 [35] 长城汽车 - 长城汽车进军超豪华领域的特色在于叙事更“传统”，已公开展示自研V8双涡轮动力储备，在电动化高端叙事中易形成记忆点 [37] - 但V8与“超豪华”定义只是入场券，稀缺性不等于胜利，百万级以上支付理由来自更综合的“说服力体系”，包括设计、工艺、质感、私域关系及高端圈层的身份与文化叙事 [39][40] 合资品牌（奥迪/宝马） - 奥迪A6L现款C8已进入生命周期末段，海外新一代A6（C9）已发布并转向新平台与更强数字化底座，国内版本预计晚于海外小一年且大概率仍以燃油为主打 [42][45] - 一汽奥迪的关键在于，在加长与本土化配置之外，能否把座舱与驾驶辅助等新关注点做成“燃油车也有新体验”，以构建新记忆点并重建信任感 [45] - 宝马将新一代iX3置于Neue Klasse时代的先发量产位置，需回答合资电动车在中国如何差异化“体验”，包括针对中国市场的轴距/舒适性取向、本土生态适配、引入DeepSeek等本土大模型，以及驾驶辅助本土共创 [47] - iX3仍需保留宝马的“驾驶特质”，在更家用舒适的设定下确保底盘与转向质感不被稀释，其市场反馈将成为合资电动车本土化深度与品牌特质兼容的参考样本 [49] 特斯拉 - 特斯拉Roadster 2首次发布已近9年，多次延期，近期口径指向2026年4月展示量产版、2027年开始生产 [51] - 长期跳票意味着市场窗口更紧，高性能电动跑车与“性能叙事”已在多个品牌加速落地，Roadster 2若停留在参数想象层面，其稀缺性将持续稀释 [54] - Roadster 2更像一次“品牌光鲜度”的补课，需用更清晰的技术边界与可兑现的体验，证明特斯拉仍有能力制造行业的标志性想象 [54] 捷尼赛思 - 在豪华市场中，大型GT与敞篷车是逐渐退潮的品类，回报率有限 [56] - 捷尼赛思在2025年推出X Gran Coupe与X Gran Convertible概念车并释放量产评估信号，其指标意义在于触及“高审美与高仪式感”语境，旨在抬高品牌上限而非贡献销量 [57] - 这对捷尼赛思是一次以报表为代价的品牌投资，成功则整体上移品牌价值与定价锚点，欠佳也可为现代集团提供豪华叙事承载的验证样本 [59]

文章核心观点 - 一位有影响力的博主（留几手）披露其仅在过去一年为理想汽车进行过一次商业合作，但通过其个人推荐，直接带动了至少8辆理想汽车的销售，其创造的利润自认为足以覆盖其广告费用 [1] - 该博主强调其职业道德，以身作则使用自己推荐过的产品（如蕉下内裤），并表达了向艺人及品牌代言人转型的意愿，暗示其个人信誉对商业推广效果的重要性 [1] 博主商业活动与理想汽车 - 博主在过去一年仅接过一条汽车商务合作，即为理想汽车，合作形式是在他人视频中出镜，由他人账号发布，博主仅收取出镜费 [1] - 博主本人未购买理想汽车，但通过其推荐，直接促成了三笔交易：三位小老板朋友购买了理想MEGA，四位粉丝购买了理想L系或i系，一位直播连线的粉丝预订了理想i6 [1] - 博主认为其促成的这些车辆销售为品牌创造的利润，足以覆盖品牌支付给他的广告费用 [1] 博主个人行为与职业形象 - 博主每日穿着蕉下品牌内裤，并非该品牌代言人或进行过商务合作，此举源于其直播曾带货该品牌，旨在以身作则 [1] - 博主自称即将转型为艺人，并以未来成为品牌代言人、照片出现在地铁电梯等公共场所为目标，因此对自己设定了更高的职业道德要求 [1] - 评论区有用户认可其道德水准，相关评论获得6个赞 [1]

投资评级 - 中性评级 目标价80 84港元 较当前股价88 15港元存在8 3%下行空间 [1][7] 核心观点 - 2季度业绩基本符合预期：总收入环比增长16 7%至人民币144 46亿元 汽车毛利率19 4% 环比微降0 3个百分点 归母净利润11亿元 Non-GAAP净利润15亿元 [7] - 3季度指引显著低于预期：收入指引248-262亿元（环比下降38 8%-42 1%） 交付量指引9-9 5万辆（环比下降37 8%-41 1%） 月均销量仅3-3 2万辆 [7] - L系列基本盘面临压力：老款L系列清库存导致短期需求不稳 下半年将面临问界新M7的竞争 可能对L6/L7销量构成负面影响 [7] - 新车型支撑有限：i8车型预计3季度交付8000-10000辆 但体量不足以抵消L系列下滑对营收和利润的冲击 [7] 财务数据 - 收入预测调整：2025年预期收入下调至1231 9亿元（同比下降14 7%） 2026年预期1427 1亿元（同比增长15 8%） [6][7] - 盈利预测大幅下调：2025年每股盈利预测从4 29元下调38 5%至2 64元 2026年从5 44元下调44 2%至3 04元 [6][7] - 利润率承压：2025年预期毛利率19 5%（较2024年20 5%下降1个百分点） 净利率4 3%（较2024年5 6%下降1 3个百分点） [6][13] - 现金流压力：2025年预期经营活动现金流为-71 88亿元 较2024年159 33亿元大幅恶化 [13] 估值指标 - 当前市值2944 62亿港元 对应2025年预期市销率1 2倍 [1][6][7] - 估值倍数：2025年预期市盈率30 6倍 市账率2 07倍 [6] - 历史股价表现：52周高位128 7港元 低位71 9港元 当前股价较200日均价105 06港元低16 1% [4] 同业对比 - 在交银国际覆盖的整车厂中 理想汽车是唯一获得"中性"评级的企业 其他同业如比亚迪(1211 HK)、小鹏汽车(9868 HK)均获"买入"评级 [10]