市场总体观点 - A股市场历史规律显示几乎每年都存在“春季躁动”行情，2026年跨年行情或已开启，市场有望震荡上行[2] - 上周市场Alpha环境好转，沪深300、中证500时序与横截面波动率均有提升，风格向大市值和基本面因子过渡[2] - 上周国内市场新成立基金28只，合计发行份额为182.18亿份，股票型ETF资金小幅流出，大盘宽基与港股ETF获资金流入[2] 宏观与海外经济 - 美国11月CPI数据因政府停摆导致统计“失真”，市场反应有限，预计明年1月暂停降息概率仍高达72.3%[11] - 美国11月失业率超预期上行至4.6%，主因政府停摆扰动，商品生产部门新增就业1.9万人，为2025年5月以来最高值[17] - 日本央行12月大概率加息，但日元套息交易反转影响或小于2024年，非商业空头持仓仅为2024年7月的40%[19] - 2025年11月中国税收增速从高位回落，政府性基金收支均改善，年内新增专项债供给基本收官[15] 固定收益与REITs - 上周产业债发行规模1633.10亿元，环比减少12.44%；城投债发行879.59亿元，环比减少0.96%；金融债发行1192.80亿元，环比减少35.24%[34] - 上周公募REITs二级市场价格持续下跌，加权REITs指数回报率为-2.74%，表现弱于可转债、黄金、美股等大类资产[30] - 转债市场连续三周上涨，但个券波动大，定向增发组合相对中证全指获得超额收益1.46%[2] 行业与板块观点 - 低利率环境下权益资产成为险企增厚收益关键，25H1末五家上市险企股票资产占比9.3%为近十年最高，预计悲观、中性、乐观情形下25E-27E股票规模增量分别为1.7万亿、2.4万亿、3.1万亿元[39] - 国内首批L3级自动驾驶车型获准入许可，高阶智驾商业化或迎拐点[42] - AI算力需求推动半导体材料长期需求，钢铁行业规范政策有望推动板块盈利修复至历史均值[5] - 生猪行业去产能动力源于利润亏损与政策调控，但本轮供给去化幅度或弱于2022及2024年，猪价上涨弹性偏弱[26] 公司动态与预测 - 小米集团未来五年研发投入规划超2000亿元，其中2026年预计400亿元，AI战略为长期布局[49] - 赤子城科技预计25-27年营业收入为69.0/84.1/97.0亿元人民币，归母净利润为9.5/12.4/14.9亿元[51] - 分众传媒小幅下修25-26年归母净利润预测至56.2/60.5亿元，新增27年预测64.7亿元[53] - 心脉医疗下调25/26年归母净利润预测至6.33/7.05亿元，海外业务高增，外周产品持续放量[61]

发布日期： 2 0 2 5 / 1 2 / 1 6 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 市场观点纷繁芜杂，光大研究荟萃本周重点报告，涵盖总量、行业、公司研究，为您筛选有价值的 声音。 每周六早8点，"研选"助您快速厘清投资"点线面"！ 公司研究 国产心脏电生理龙头，全矩阵布局筑牢技术壁垒——微电生理（688351.SH）投资价值 分析报告 微电生理是国内电生理龙头企业，提供三维完整解决方案，技术壁垒深厚。 叠加国产替代加速以及政策利好，有望带动业绩高增。同时在脉冲消融等赛 道的布局，有望贡献未来增长潜力。我们看好公司未来的发展。 摘 自 ： 国 产 心 脏 电 生 理 龙 头 ， 全 矩 阵 布 局 筑 牢 技 术 壁 垒 —— 微 电 生 理 （6 8 8 3 5 1 ...

公司概况与业务体系 - 公司是由泰禾集团核心资产整合设立的规范化股份制企业，专注于作物保护及新材料领域，于2025年4月在深交所创业板上市 [4] - 公司形成了以百菌清、2,4-D、嘧菌酯、硫代氨基甲酸酯系列原药为核心的农药产品矩阵，以及四氯丙烯、间苯二甲胺等功能化学品布局 [4] - 公司以高QHSE标准建成南通如东、徐州新沂、苏州相城、江西新干四大生产基地 [4] - 公司在北美、欧洲、南美等核心农化市场设立境外机构并完成自主登记，与先正达、陶氏、安道麦、UPL等跨国巨头建立了长期稳定的战略合作关系 [4] 行业景气与公司业绩 - 2025年全球大部分地区农药渠道库存已回归至2020年之前水平，行业迎来景气复苏拐点 [5] - 2025年前三季度，受益于百菌清、2,4-D等核心产品价格上涨，公司盈利能力显著改善 [5] - 随着公司IPO募投项目的陆续投产，公司产能结构将进一步优化 [5] - 公司拟于埃及建设农药及功能化学品项目，将进一步强化公司的国际竞争力，扩大全球市场份额 [5] 创新研发与新增长点 - 2025年10月，公司自主创制的新型杀虫剂环丙氟虫胺正式通过农业农村部审批并获得农药新产品登记证 [6] - 公司规划有500吨/年环丙氟虫胺产能，已与先正达签订该产品在中国水稻市场的独家战略合作协议，并与UPL达成全球战略合作共同推进国际商业化 [6] - 环丙氟虫胺的成功上市充分验证了公司的创新化合物研发能力，将为公司开辟高附加值的新增长极 [6] 功能化学品与新材料布局 - 公司利用在氨氧化、加氢、氯化等核心技术上的积累，成功布局四氯丙烯、间苯二甲胺(MXDA)、二苯甲酮等功能化学品 [7] - 四氯丙烯作为第四代含氟制冷剂原料，公司现有7000吨/年产能，并与世界五百强霍尼韦尔建立专供关系 [7] - MXDA作为重要精细化工中间体，可应用于聚氨酯树脂原料、环氧树脂固化剂、特种尼龙MXD6等领域，公司现已建成2万吨/年产能 [8] - 二苯甲酮作为重要的精细化学品中间体，可应用于化妆品、涂料、医药等领域，公司已建成1万吨/年产能 [8] - 公司凭借自身核心技术有望陆续开发出新的功能化学品产品，进一步丰富公司产品矩阵 [8]

公司产品信息 - 公司新产品百施佳的具体毛利率数据未在互动平台直接披露 [2] - 公司表示其自主创制的专利产品环丙氟虫胺的毛利率会高于公司现有产品的平均水平 [2]

公司战略与产品动态 - 公司创制产品环丙氟虫胺将在全球逐步推广上市 [1] - 巴西市场被确定为重点拓展市场之一 [1] - 环丙氟虫胺产品将成为公司新的业绩增长点 [1] 公司战略转型 - 环丙氟虫胺产品将推动公司实现从“仿制”到“创制”的战略转型 [1] - 该战略转型旨在提升公司的全球竞争力 [1]

产能与销售预期 - 当前装置能力可达预期规模，产能已基本实现预售覆盖 [2] - 明年产能利用率有望提升，部分中间体明年配套生产以保障供应稳定、降低成本 [2] 产品价格与盈利水平 - 百菌清原药市场价格约3万元/吨 [2] - 嘧菌酯原药当前市场价格约14万元/吨 [2] - 肟菌酯原药市场价格约17万元/吨 [2] - 丙硫菌唑原药市场价格约12.6万元/吨 [2] - 三季度百菌清、2,4-D价格上涨，带动毛利改善 [2] 业绩增长驱动因素 - 三季度百菌清、2,4-D价格上涨，带动毛利改善 [2] - COS系列农药产品三季度出货量集中释放 [3] 市场趋势与展望 - 2,4-D短期价格预计无大幅波动，中长期需求与转基因作物种植推广相关，市场规模稳步扩大 [3] - 百菌清市场需求仍保持紧张态势，使用频次增加带动用量提升 [3] 新产品与未来规划 - 创新农药环丙氟虫胺将于2025年11月在国内上市，10月已取得国内登记证 [3] - 环丙氟虫胺海外登记正在推进，明年将在部分国家落地，预计将为公司业绩带来新的增长点 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入38.9亿元，同比增长28.69% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.67亿元，同比增长120.56% [1] - 2025年第三季度单季营业收入14.77亿元，同比增长38.89% [1] - 2025年第三季度单季归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比增长204.65% [1] 核心产品与技术优势 - 公司围绕百菌清、嘧菌酯、2,4-D三大核心产品构建技术及规模优势 [2] - 旗下江苏新河为全球百菌清原药主要供应商，江西天宇为国内最大2,4-D原药生产企业 [2] - 公司本部嘧菌酯原药产能位居国内前列，并于2025年9月加码投资嘧菌酯原药项目 [2] - 公司成功开发氨氧化、连续氯化、连续催化加氢、氟化等多项制备技术 [3] - 自主研发嘧菌酯专利生产技术及2,4-D等清洁生产技术，优化产品品质与生产成本 [3] 研发创新与新产品 - 2025年前三季度研发费用达1.40亿元，同比增长32.40% [3] - 2025年10月首款自主创制杀虫剂环丙氟虫胺获中国农业农村部新产品登记证 [2] - 环丙氟虫胺标志着公司实现从“仿创结合”向“自主创制”的关键转型 [2] - 环丙氟虫胺已在柬埔寨、巴拉圭完成登记，正持续推进国内外登记进程 [2] 国际市场与全球化布局 - 公司与先正达、科迪华、纽发姆、安道麦等国际知名企业建立长期稳定合作关系 [4] - 产品覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等多个主要农业市场 [4] - 公司着力搭建属地化运营模式，组建国际化营销团队以快速响应海外需求 [4] - 2025年5月计划以不超过1.5亿美元在埃及建设除草剂、杀菌剂等项目，提升海外交付能力 [4] - 公司通过亮相CAC等全球行业展会，推介核心产品与自主创制新品，提升全球品牌认知度 [4][5] 行业背景 - 全球作物保护产品库存逐步正常化，下游需求回暖 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入38.9亿元，同比增长28.69% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润3.67亿元，同比增长120.56% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入14.77亿元，同比增长38.89%，实现归母净利润1.85亿元，同比增长204.65% [1] 核心产品与技术优势 - 公司围绕百菌清、嘧菌酯、2,4-D三大核心产品构建技术及规模优势，其新河农用为全球百菌清原药主要供应商，江西天宇为国内较大2,4-D原药生产企业 [2] - 2025年9月公司加码嘧菌酯原药项目投资，以提升在该产品上的行业领先优势 [2] - 公司已成功开发氨氧化、连续氯化等多项制备技术，并拥有嘧菌酯专利生产技术及2,4-D等清洁生产技术 [3] 研发创新与新产品 - 2025年前三季度公司研发费用达1.40亿元，同比增长32.40% [3] - 2025年10月公司首款自主知识产权杀虫剂环丙氟虫胺通过审批并获登记证，标志着公司实现向自主创制的关键转型 [2] - 环丙氟虫胺产品已在柬埔寨、巴拉圭完成登记，后续将持续推进国内外登记进程，有望成为公司新核心支柱产品 [2] 国际市场与全球化战略 - 公司产品已覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等主要农业市场，并与先正达、科迪华、纽发姆等国际知名企业建立长期稳定合作关系 [4] - 公司着力搭建属地化运营模式，组建国际化营销团队，并于2025年5月计划以不超过1.5亿美元在埃及建设除草剂、杀菌剂等项目以提升海外市场交付效率 [4] - 公司通过亮相中国国际农化产品及植保展览会等全球行业盛会，提升品牌在全球农化市场的认知度，为国际合作搭建渠道 [5]

财务业绩 - 2025年前三季度公司营业收入达38.9亿元，同比增长28.69%，归属于母公司所有者的净利润为3.67亿元，同比增长120.56% [1] - 2025年第三季度公司营业收入为14.77亿元，同比增长38.89%，归属于母公司所有者的净利润为1.85亿元，同比增长204.65% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.85元 [1] 核心产品与技术优势 - 公司围绕百菌清、嘧菌酯、2,4-D三大核心产品构建起技术及规模优势，旗下新河农用为全球百菌清原药主要供应商，江西天宇为国内最大的2,4-D原药生产企业 [2] - 2025年9月，公司加码“嘧菌酯原药项目”投资，有望进一步扩大在该产品上的行业领先优势 [2] - 公司成功开发氨氧化、连续氯化、连续催化加氢、氟化、新型杂环合成和偶联等制备技术，并拥有嘧菌酯专利生产技术及2,4-D、苄草丹和野麦畏的清洁生产技术 [4] 研发创新与自主创制 - 2025年前三季度公司研发费用达1.40亿元，同比增长32.40% [4] - 2025年10月，公司首款拥有自主知识产权的杀虫剂环丙氟虫胺正式通过审批并获发农药新产品登记证，标志着公司实现从“仿创结合”向“自主创制”的关键转型 [3] - 环丙氟虫胺采用独特作用机制，具备高效、微毒特性，已被国际杀虫剂抗性行动委员会分类为第30组，成为全球第4个进入该组的杀虫剂，目前已在柬埔寨、巴拉圭成功完成登记 [3] 国际市场与全球化战略 - 公司产品已覆盖南美、北美、东南亚、欧洲等多个主要农业市场，并与先正达、科迪华、纽发姆、安道麦、UPL、霍尼韦尔等国际知名企业建立长期稳定的业务合作关系 [5] - 公司着力搭建属地化运营模式，组建多元化背景的营销团队，并于2025年5月公告将以不超过1.5亿美元在埃及建设相关项目，提升对海外市场的交付效率与服务响应能力 [5] - 公司通过亮相中国国际农化产品及植保展览会等全球核心行业盛会，展示核心产品与绿色制造体系，提升品牌在全球农化市场的认知度 [6] 行业背景与公司展望 - 全球作物保护产品库存逐步正常化，下游需求回暖 [1] - 公司表示将坚持创新驱动与全球化战略，持续推动自主创制农药的研发与商业化，加快海外产能建设和市场拓展 [6]

新农药获批登记 - 北京市农林科学院等6家单位申请的7个新有效成分和13个新农药产品登记获批，核发《农药登记证》[1] - 涉及新农药包括贝莱斯芽孢杆菌BJ-1（母药和水分散粒剂）、灭螨醌（原药和水乳剂）、环丙氟虫胺（原药、悬浮剂和可分散液剂）等[1] 生物农药特点 - 获批的7个有效成分中生物农药占5个，占比高[1] - 新批准农药均为低微毒产品，对环境友好[1] - 剂型多为水分散粒剂、水乳剂、悬浮剂等水基化剂型[1] 自主创新进展 - 7个新农药成分中4个为国内企业或科研单位研发[1] - 部分产品达到同类产品的国际先进水平[1]