国泰君安期货·能源化工 纸浆周度报告 国泰君安期货研究所·高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 日期：2025年9月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 行业资讯 01 行情数据 02 基本面数据 03 本周观点总结 04 行业资讯 行情走势 基差与月差 现货价格 供给 库存 需求 本周观点总结 Special report on Guotai Junan Futures 2 行业资讯 1 行业资讯 1.【常熟港纸浆库存统计】截至2025年9月25日，中国纸浆常熟港库存45.2万吨，较上周期下降5.6万吨，环比下降11.0%。本周常熟港库存呈现去库走势。 2.【青岛港纸浆库存统计】截至2025年9月25日，中国青岛港港内及港外仓库纸浆库存142.5万吨，较上周下降0.7万吨，环比下降0.5%。本周期青岛港库存周期内 呈现去库的走势。 3.【高栏港纸浆库存统计】截至2025年9月25日，中国纸浆高栏港库存4.1万吨，较上周下降0.8万吨，环比下降16.3%。本周期高栏港库存呈现去库的趋势。 ...

近15年来，国内双胶纸产能持续增长。数据显示，2010年，国内双胶纸有效产能为789万吨，而截至2024年年底，双胶纸 有效产能已达1608万吨，较2010年实现翻番。预计到2025年年底，国内双胶纸有效产能达到1800万吨，主要分布于山 东、广东、江苏、河南、湖南等地区。生产双胶纸的企业主要有晨鸣纸业、太阳纸业、金光纸业、博汇纸业、华泰纸业 等。 双胶纸，全名双面胶板印刷纸，旧称"道林纸"，是文化印刷用纸里最主要且消费量最大的品种之一。其名称源于在纸张生 产进程中，纸浆需要借助上下两个辊筒（胶辊）进行涂布加工，从而赋予纸张优良的平滑度与印刷适性。当下，市场上 主流的图书均采用胶版印刷纸印制而成。 产业链 双胶纸的上游产品为纸浆。每吨双胶纸的生产大约需使用0.16吨漂白针叶浆、0.52吨漂白阔叶浆以及0.12吨化机浆，纸浆 在双胶纸生产成本中所占比例为60%~70%。此外，每吨双胶纸还需使用化学品辅料，主要包括胶料、淀粉、滑石粉、瓷 土、碳酸钙、煅烧瓷土、二氧化钛等，成本占比约为10%。在能源消耗方面，每吨双胶纸需消耗0.5~0.6吨煤，并耗电约 500千瓦时。 双胶纸最主要的下游是图书，占比达88%；其次为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纸浆或跟随市场整体氛围回落，供应端承压情况固化，需求市场成本传导受阻，期货盘面受宏观情绪主导但现货偏弱，基本面抑制上行空间，预计期现背离情况将有所改善 [79] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年7月24日，中国纸浆常熟港库存57.6万吨，环比下降5%；青岛港库存136.2万吨，环比上涨1.0%；高栏港库存8.1万吨，环比下降9.0%；主流港口样本库存量214.3万吨，环比下降1.7% [6] - 2025年6月，漂白针叶浆进口数量67.8万吨，环比-6.1%，同比+23.3%；漂白阔叶浆进口数量143.5万吨，环比+11.0%，同比+18.9%；针叶木片进口数量7.2万吨，环比+234.9%，同比+125.9%；阔叶木片进口数量129.2万吨，环比+0.2%，同比-1.3% [6] 行情数据 行情走势 - 2025年7月25日，山东地区针叶浆银星基差400元/吨，环比上期-36.31%，同比-7.41%；俄针基差-20元/吨，环比上期-350.00%，同比-162.50%；银星 - 俄针价差420元/吨，环比上期-32.26%，同比5.00% [11] - 2025年7月25日，09 - 11月差94元/吨，环比上期193.75%；11 - 01月差 - 146元/吨，环比上期19.78% [17] 基本面数据 价格 - 2025年7月25日，银星 - 金鱼价差1770元/吨，环比上期-2.75%，同比86.32%；俄针 - 金鱼价差1350元/吨，环比上期12.50%，同比145.45% [24] - 2025年7月25日，针叶浆进口利润（银星）2935元/吨，环比上期2804%，同比11502%；阔叶浆进口利润（明星）34.83元/吨，环比上期277.35%，同比103.50% [32] - 2025年7月25日，针叶浆中银星报价5920元/吨，凯利普6000元/吨，北木6200元/吨，狮牌6000元/吨，俄针5500元/吨；阔叶浆中金鱼、明星报价4150元/吨，小鸟、布阔报价4100元/吨；本色浆金星报价5000元/吨，化机浆昆河报价3700元/吨 [33][40][44] 供给 - 2025年5月，欧洲港口纸浆库存153.10万吨，环比13.24%，同比32.21%；全球纸浆出港量415.50万吨，环比1.91%，同比 - 9.18% [48] - 2025年6月，本色浆月度进口量7.84万吨，环比 - 20.69%，同比26.72%；化机浆月度进口量12.89万吨，环比14.35%，同比29.52%；针叶浆月度进口量67.77万吨，环比 - 6.07%，同比23.30%；阔叶浆月度进口量143.50万吨，环比10.96%，同比18.95% [51] 需求 - 2025年7月25日，白卡纸产能利用率75.85%，环比上期 - 0.33%，同比 - 6.82%；生活用纸产能利用率63.20%，环比上期0.16%，同比11.86%；双胶纸产能利用率55.05%，环比上期 - 1.99%，同比 - 9.64%；铜版纸产能利用率57.95%，环比上期0.63%，同比 - 1.40% [55] - 2025年7月25日，白卡纸企业均价4010元/吨，环比上期 - 0.37%，同比 - 9.89%；生活用纸均价5600元/吨，环比上期 - 0.30%，同比 - 11.35%；双胶纸均价5012.50元/吨，环比上期 - 1.72%，同比 - 9.89%；铜版纸均价5340元/吨，环比上期 - 0.74%，同比 - 3.96% [62] - 2025年7月25日，白卡纸利润405元/吨，环比上期 - 21.36%，同比 - 11.96%；生活用纸利润6.10元/吨，环比上期 - 96.51%，同比 - 96.54%；双胶纸利润37.66元/吨，环比上期 - 40.84%，同比109.22%；铜版纸利润771.50元/吨，环比上期 - 2.83%，同比29.23% [65] 库存 - 2025年7月25日，纸浆仓库仓单数量23.65万吨，环比上期 - 0.11%，同比 - 50.50%；厂库仓单数量1.92万吨，环比上期 - 0.52%，同比 - 40.25% [69] - 2025年7月25日，青岛港纸浆库存136.20万吨，环比上期0.96%，同比22.70%；常熟港库存57.60万吨，环比上期 - 5.26%，同比20.50%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存20.50万吨，环比上期 - 8.48%，同比7.33%；五港总计214.30万吨，环比上期 - 1.74%，同比20.46% [76] 本周观点总结 - 供应端承压情况固化，港口库存高位叠加现货充裕；需求市场成本传导受阻，原纸厂家采购情绪欠佳；期货盘面受宏观情绪主导但现货偏弱，预计本周纸浆跟随市场回落 [79] - 策略上单边回调整理，偏空思路；跨期9 - 1、11 - 1反套思路 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计近期纸浆维持震荡整理，偏弱运行，期货主力合约周内大跌创月内新低，加剧现货市场恐慌，需求端疲软，供应压力加剧，供需矛盾深化，期现联动下挫，针叶浆外盘接近部分偏高价浆成本线或延缓浆价下跌速度和空间 [84] 各目录总结 行业资讯 - 截至2025年6月26日，中国纸浆常熟港、青岛港、高栏港及主流港口样本库存均呈现去库走势，主流港口样本库存量216.3万吨，较上期去库4.5万吨，环比下降2.0% [6] - 2025年5月世界20国商品浆供应商库存5月底为49天，总出货量环比上涨1.9% [6] - 2025年5月国内漂白针叶浆进口数量72.2万吨，环比-4.7%，同比+2.6%；漂白阔叶浆进口数量129.3万吨，环比+7.8%，同比+3.0% [6] 行情数据 行情走势 - 2025年6月27日，银星基差854元/吨，环比上期-8.17%，同比151.18%；俄针基差24元/吨，环比上期-81.54%，同比140.00%；银星 - 俄针价差830元/吨，环比上期3.75%，同比107.50% [15] - 2025年6月27日，09 - 11月差值20元/吨，环比上期-44.44%；11 - 01月差值 - 220元/吨，环比上期-168.29% [20] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差减小，2025年6月27日，银星 - 金鱼价差1900元/吨，环比上期-2.56%，同比123.53%；俄针 - 金鱼价差1070元/吨，环比上期-6.96%，同比137.78% [28][29] - 近期银星进口利润为正但本周继续下跌，2025年6月27日，针叶浆进口利润（银星）42元/吨，环比上期-69.01%，同比107.79%；阔叶浆明星暂无报价，6月无供应，预计7月部分恢复 [34][35] - 2025年6月27日，针叶浆中银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格环比上期分别-1.65%、-1.63%、-0.79%、-1.63%、-2.48%，同比分别-5.56%、-4.72%、-1.57%、-4.72%、-13.22%；阔叶浆中金鱼、明星、小鸟、布阔价格环比上期均-1.22%，同比分别-25.69%、-25.00%、-25.00%、-22.86%；本色浆金星、化机浆昆河价格环比上期分别-1.96%、-5.13%，同比分别-8.26%、-3.90% [36][44][48] 供给 - 4月欧洲港口库存环比减少，全球纸浆出港量同环比减少，2025年4月30日，欧洲港口库存135.20万吨，环比-12.77%，同比16.75%；全球纸浆出港量407.70万吨，环比-18.30%，同比-10.89% [51][52] - 5月纸浆进口量环比表现分化，针叶浆环比-4.75%，阔叶浆环比+7.84%，2025年5月31日，本色浆、化机浆、针叶浆、阔叶浆进口量分别为9.89万吨、11.27万吨、72.16万吨、129.32万吨 [54][55] 需求 - 周内生活用纸、白卡纸开工回升，双胶纸开工稍有恢复，铜版纸开工微降，2025年6月27日，白卡纸、生活用纸、双胶纸、铜版纸产能利用率分别为73.90%、63.40%、57.15%、56.33%，环比上期分别2.35%、2.09%、4.67%、 - 0.39% [57][58] - 本期双胶纸、白卡纸、生活用纸市场价格小幅下跌，铜版纸企业均价平稳 [62][64][66][67] - 本周期生活用纸利润下降，其他纸种利润都有不同程度上升，2025年6月26 - 27日，白卡纸、生活用纸、双胶纸、铜版纸利润分别为600元/吨、243.10元/吨、170.57元/吨、912元/吨 [71][72] 库存 - 2025年6月27日，纸浆仓库仓单数量22.85万吨，环比上期-2.91%，同比-49.06%；厂库仓单数量1.63万吨，环比上期0.00%，同比-49.25% [73] - 本期国内主流港口样本库存呈现去库走势，2025年6月27日，青岛港库存135.20万吨，环比上期-0.44%，同比33.20%；常熟港库存54.60万吨，环比上期-6.67%，同比4.60%；高栏港 + 天津港 + 日照港库存26.50万吨，环比上期0.00%，同比52.30%；五港总计216.30万吨，环比上期-2.04%，同比26.42% [78][80] 操作建议 - 纸浆震荡偏弱运行，预计近期维持震荡整理且偏弱走势，需求端疲软，供应压力加剧，港口库存高位，针叶浆外盘报价下调，供需矛盾深化，但针叶浆外盘接近部分偏高价浆成本线或延缓浆价下跌速度和空间 [84]

核心观点 - 本周机械设备、电子等行业整体呈上行趋势，煤炭、石油石化等行业整体呈下行趋势；预测未来4周通用设备、半导体等申万二级行业表现较优；投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复和消费分层复苏、低估红利崛起三个方向，重视恒生互联网 [1][3] 模型预测结果 - 周度推荐行业组合未来四周表现较优，中旬构建的组合表现好于月末构建的组合 [9] - 结合数据库和模型预测，未来4周表现较优的申万二级行业有通用设备、半导体等，较上周新增装修装饰Ⅱ、饰品等 [10][12] 中观景气度周频跟踪 上游板块 - 基础化工：苯乙烯价格周环比上行8.08%，DTY涤纶网洛丝周环比下行13.31%，TDI月环比下行9.15% [12] - 建筑建材：南华玻璃指数周环比下行0.5%，建筑五金周环比上行0.87%，聚乙烯周环比下行1.33%，4月水泥产量月环比上行4.7%，东北PO42.5水泥均价月环比下行4.5% [13] - 有色金属：LME铅开盘总库存周环比上行18.15%，LME锌周环比下行6.52%，4月国产金属钴均价月环比上行10.26% [13] - 煤炭：炼焦煤库存周环比上行0.96%，焦煤期货结算价周环比下行5.61%，4月煤炭产销比月环比上行16.15%，原煤产量月环比下行11.64% [14] - 石油化工：阿曼原油现货价周环比下行0.87%，布伦特原油周环比上行0.68%，石油沥青装置开工率周环比减少3.6pct，4月全球钻机数量月环比下行4.15% [15][16] - 钢铁：钢材重点企业库存周环比上行1.81%，唐山钢坯库存周环比下行6.99%，4月交通运输等固定资产投资累计同比月环比增加0.1pct，汽车产量月环比下行14.47% [16] 中游板块 - 机械设备：氧气价格周环比上行13.51%，氩气价格周环比下行2.86%，4月农用机械用内燃机销量累计值月环比上行26.44%，动车组产量月环比下行50.0% [24] - 电力设备：电线电缆价格指数周环比上行0.63%，磷酸铁锂均价周环比下行2.8%，4月电网基建投资累计值月环比上行47.25%，太阳能电池产量月环比下行8.31% [24] - 电子：DRAM价格周环比上行6.19%，4月无线耳机等出口数量月环比上行13.89%，出口平均单价月环比下行18.64% [25] - 通信：4月移动通信基站设备产量累计值月环比上行49.77%，未录制智能卡出口数量月环比下行7.65% [25] 下游板块 - 休闲服务：4月限额以上企业餐饮收入总额月环比下行8.18% [30] - 传媒：4月书籍等销售均价月环比上行6.26%，电影票房收入月环比下行37.77% [30] - 农林牧渔：CBOT小麦期货结算价周环比上行3.33%，豆粕现货价周环比下行2.82%，4月销糖率月环比增加9.43pct，食糖新增工业库存月环比下行18.72% [30] - 医药生物：成都中药材价格指数周环比下行3.3%，4月肝素出口数量累计值月环比上行35.31%，中成药产量月环比下行16.18% [31] - 家用电器：照明用具价格指数周环比下行0.94%，4月空调器压缩机出口数量月环比上行5.91%，零售额月环比下行8.66% [31] - 汽车：汽车轮胎全钢胎开工率周环比减少0.13pct，4月蔚来运动型多用途乘用车销量月环比上行82.28%，MPV产量月环比下行25.39% [31] - 社会服务：国航航司执行率周环比增加0.72pct，春秋航空周环比减少1.4pct [32] - 纺织服饰：坯布类价格周环比上行6.79%，中国轻纺城成交量周环比下行4.1%，4月纺织纱线等出口金额月环比上行4.39%，零售额月环比下行12.29% [32] - 美容护理：4月化妆品零售额月环比下行27.84% [32] - 轻工制造：瓦楞纸价格周环比上行0.04%，漂白针叶浆外盘报价周环比下行3.9%，4月美国新建住房销量季调折年数环比月环比增加8.3pct，软管容器出口数量月环比下行22.16% [33] - 食品饮料：飞天茅台批发参考价周环比下行1.61%，4月调味品等PPI当月同比月环比上行0.51%，零食等销售额月环比下行14.71% [33] 金融房建板块 - 建筑装饰：4月中国化学新签合同额累计值月环比上行105.75%，社会融资规模政府债券当月值月环比下行34.56% [39] - 房地产：30大中城市商品房成交面积周环比上行37.61%，4月房地产开发投资完成额累计值月环比上行39.32%，三线城市商品房成交面积当月值月环比下行26.38% [39] - 银行：温州地区民间融资小额贷款利率周环比增加7.89pct，1年期LPR周环比减少0.1pct，4月金融机构新增人民币存款当月值月环比下行110.35% [39] - 非银金融：10年中债国债到期收益率周环比增加0.04pct，上证综合指数周环比下行0.57%，4月融资融券余额月环比下行6.89% [40] 支持服务板块 - 交通运输：成品油运输指数周环比上行15.1%，北京地铁客运量周环比下行22.1%，4月飞机起降架次合计月环比上行34.52%，美西航线出口集装箱运价指数月环比下行8.9% [53] - 公用事业：英国天然气期货结算价周环比上行3.95%，液化天然气市场价周环比下行2.08%，4月天然气产量累计值月环比上行32.55%，发电量当月值月环比下行8.6% [53] - 商贸零售：海南旅游消费价格指数周环比上行12.31%，4月出口金额累计值月环比上行36.99%，社会消费品零售总额当月值月环比下行9.2% [54] - 环保：碳市场碳排放配额成交金额周环比下行9.48%，4月节能环保一般公共预算支出当月同比月环比减少10.8pct [54]