核心观点 - 公司因向特定对象发行股票申请接受深圳证券交易所审核问询 会计师事务所针对财务事项进行核查并发布说明 全面呈现公司财务状况 业务运营及募投项目情况 [1] - 公司处于仿制药向创新药转型阶段 面临业绩持续亏损 毛利率下滑及财务指标波动等挑战 但通过募投项目布局创新药研发和中药产业化 寻求新的增长点 [2][4][5][6] 财务表现 - 报告期内营业收入分别为38,576.52万元 42,271.49万元 44,145.77万元和9,760.80万元 呈增长趋势但近期下滑 [2] - 扣非后归母净利润持续亏损 分别为13,218.07万元 -35,423.28万元 -19,953.89万元和-3,042.09万元 主要因研发投入增加及集采政策影响 [2] - 抗乙肝病毒药物进入集采目录后 2023年度药品销售单价较2022年度下降33.33% 最近三年毛利率分别为18.54% 2.59% 8.57% [2] - 向前五大供应商采购金额占比波动 分别为39.86% 56.57% 60.53%和50.64% 2023年因泰中定获批上市向重庆博腾和歌礼药业采购原料药致金额大增 [3] - 各期末存货账面价值持续增长 分别为6,866.15万元 11,147.56万元 11,447.52万元和12,113.29万元 2024年末因泰中定产成品过期及即将过期致存货跌价准备大幅增加 [3] - 2024年末因向歌礼药业采购的利托那韦片过期 计提其他减值准备2,249.97万元 其他流动资产分别为3,187.70万元 4,664.68万元 5,966.51万元和5,989.15万元 [3] - 研发人员数量持续减少 分别为112人 91人 76人 研发费用分别为18,546.27万元 13,295.70万元 4,405.23万元和610.22万元 研发费用率分别为48.08% 31.45% 9.98%和6.25% [4] - 2023年1月1日起变更药品资本化时点会计估计 2023年末无形资产账面价值因泰中定获批上市大幅增加 2024年末因阿泰特韦片/利托那韦片组合包装批件计提减值准备而减少 [4] - 各期末资产负债率持续上升 分别为36.07% 64.74% 72.42%和73.45% 2023年因子公司广生中霖增资并附加股权回购条款确认为金融负债致大增 [4] - 流动比率分别为0.97倍 0.75倍 0.71倍和0.69倍 速动比率分别为0.80倍 0.57倍 0.51倍和0.47倍 明显低于同行业可比公司平均水平 [4] 业务运营 - 公司采用经销 直销 集采销售模式 主要产品抗乙肝病毒药物在集采模式下销售单价大幅下降 [2] - 泰中定2023年获批上市 主要销售客户为北京同仁堂 2023年 2024年销售额分别为2,093.36万元 2,511.67万元 [3] - 公司主要采用以销定产模式 部分委外生产 [3] - 各期末预付款项余额分别为539.71万元 1,708.67万元 1,436.11万元和703.25万元 2023年末和2024年末因泰中定销售提升预付歌礼药业货款大幅增加 [3] 募投项目 - 本次发行拟募集资金97,686.65万元 其中59,837.60万元投入创新药研发项目 8,849.05万元投入中药传统名方产业化项目 29,000.00万元补充流动资金 [5] - 创新药研发项目包括GST-HG141 GST-HG131联合GST-HG141两款创新药 用于慢性乙型肝炎治疗 目前均未完成境内外注册备案 [5] - GST-HG141已申报III期临床方案并取得沟通会议纪要 GST-HG131和GST-HG141已完成I期临床研究 可联合申报II期临床研究 [5] - 两款创新药拟使用募集资金20,127.60万元和39,710.00万元 均为资本性支出 [5] - 中药传统名方产业化项目拟收购中药药品批文 新增六味地黄丸 乌鸡白凤丸 牛黄清心丸品种 已完成属地发改委备案 环评立项和生产许可证正在办理 [5] - 中药项目预计内部收益率为23.22% 目前已与出售方签订批文合作协议或意向书 乌鸡白凤丸和六味地黄丸在产 牛黄清心丸停产 [5] - 前次向特定对象发行股票募集资金5.14亿元已使用完毕 前募项目一因未取得原料药生产许可致效益未达预期 部分节余资金补流 前募项目二因多种原因终止 剩余募集资金用于永久补充流动资金 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.09亿元 同比下降4.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-6,668.81万元 同比下降85.05% [1] 业务分析 - 抗新冠药物泰中定销售受新冠病毒感染波动影响导致收入下降 [1] - 剔除泰中定业务影响后 核心肝胆疾病药物业务保持同比17.61%的稳健增长 [1] - 抗乙肝病毒药物和保肝护肝水飞蓟宾葡甲胺片等核心业务表现良好 [1] 运营状况 - 二季度以来泰中定终端动销有明显改善 [1] - 销售团队及渠道建设取得成效 [1] - 销售团队建设投入增加对净利润产生负面影响 [1] 其他影响因素 - 政府补助同比降低对净利润造成影响 [1]

行业整体发展态势 - 2024年前7个月全国创新药获批上市总数达49种 已超2023年全年的48种 [1] - 2024年上半年中国药企BD交易总额超600亿美元 超过2024年全年总额 [2] - 2015-2024十年间中国原研新药数量超越美国 跻身全球新药研发第一梯队 [3] - 中国拥有超过1700种全球首创新药 占全球创新药版图19% [3] - 2025年美国临床肿瘤学会年会上中国学者73项研究入选口头报告 创亚洲国家纪录 [3] 重大交易与资本运作 - 恒瑞医药与葛兰素史克达成协议共同开发至多12款创新药物 潜在总金额达120亿美元 [2] - 港交所18A与科创板第五套标准为未盈利生物药企开辟上市通道 2020年14家未盈利生物科技公司登陆港交所募资403.62亿港元 [3] - 创新药50ETF近一年涨幅超40% 显示二级市场积极反响 [6] 企业创新成果展示 - 广生堂2016-2024年累计研发支出9.99亿元 2023年11月创新药泰中定获批实现零突破 两款乙肝创新药获国家突破性治疗药物认定 [4] - 海特生物一类新药沙艾特进入医保目录 该药为全球首款获批上市的DR4/DR5激动剂 Ⅲ期临床试验完成417例随机双盲对照 [4] - 苏州盛迪亚注射用瑞康曲妥珠单抗成为全国首个获批上市、试点分段模式生产的靶向抗癌药 [6] 政策支持与改革成效 - 2015年7月22日国家药监局启动药物临床试验数据自查核查 要求1622个临床试验项目限期自查 标志着药审改革启动 [2] - 2024年7月1日发布《支持创新药高质量发展的若干措施》 包括合理确定创新药医保支付标准和新上市药品首发价格机制 [6] - 生物制品分段生产模式优化资源配置 帮助中小企业解决生产线问题并节省研发资金与时间 [6] 行业发展挑战与建议 - 创新药行业需10亿元投入、10年时间及不到10%成功率 资本投入减少可能影响2030年后行业表现 [2][6] - 建议医保目录调整中对联用疗法采取更灵活纳入机制 允许突破性创新药物单独纳入以减轻患者负担 [7]

中国医药行业创新成果 - 2024年前7个月全国创新药获批上市总数达49种，已超2023年全年的48种 [1] - 恒瑞医药与葛兰素史克达成协议共同开发至多12款创新药物，潜在总金额约120亿美元 [3] - 2024年上半年中国药企BD交易总额超过600亿美元，超过2023年全年 [3] 行业改革与政策支持 - 2015年国家药监局启动药物临床试验数据自查核查，1622个临床试验项目被要求限期自查，推动药审改革 [3] - 2024年7月1日相关部门印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，包括合理确定创新药医保支付标准和新上市药品首发价格机制 [7] - 江苏省药监局试点生物制品分段生产模式，帮助中小企业优化资源配置并节省研发资金与时间 [7] 资本与市场表现 - 2018年后港交所18A与A股科创板第五套标准为未盈利生物药企开辟上市通道，2020年14家未盈利生物科技公司登陆港交所，募资403.62亿港元 [4] - 创新药50ETF近一年涨幅超过40% [7] - 广生堂2016年至2024年累计研发支出达9.99亿元，2023年创新药泰中定获批并实现"零"突破 [5] 企业创新案例 - 海特生物一类新药沙艾特进入医保目录，成为全球首款获批上市的DR4/DR5激动剂，Ⅲ期临床试验涉及417例随机双盲对照实验 [6] - 苏州盛迪亚注射用瑞康曲妥珠单抗成为全国首个获批上市、试点分段模式生产的靶向抗癌药 [7] - 中国已拥有超过1700种全球首创新药，占比达19%，原研新药数量超越美国 [4] 行业挑战与建议 - 联用疗法在医保目录调整中面临限制，建议允许其中一种创新药先行纳入以减轻患者负担 [8] - 资本投入减少可能影响2030年后行业表现，需营造更好生态以保障可持续发展 [7]

股价表现与波动 - 7月单月股价涨幅逼近220% 在A股涨幅排名第二 [1] - 7月31日收盘价114.5元刷新近十年股价纪录 [1] - 8月1日股价大跌10.66%至102.3元 [1] 股价异动原因 - 7月29日至31日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超30% [2] - 7月3日至16日连续10个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超100% [2] - 异动源于乙肝创新药GST-HG131拟被纳入突破性治疗品种名单 [2] 创新药研发进展 - GST-HG131为全球唯一完成II期临床的口服HBsAg抑制剂 [2] - GST-HG141于2024年12月被纳入突破性治疗品种 2025年7月25日完成III期首例受试者入组 [4] - 创新药管线包括GST-HG131与GST-HG141联合用药 其他创新药均处于临床I期 [4] 财务表现 - 连续4年一期亏损 累计亏损达6.96亿元 [5] - 2024年营业收入4.41亿元同比增长4.43% [6] - 2024年归属于上市公司股东净利润-1.56亿元 较2023年-3.49亿元收窄55.16% [6] 业务结构 - 肝胆疾病药物收入3.25亿元占比73.73% 毛利率68.71% [6] - 心血管药物收入0.49亿元占比11.03% 同比增长36.90% [6] - 男性健康产品收入0.22亿元同比增长111.98% [6] 创新药商业化挑战 - 首款创新药泰中定累计研发及生产投入4.7亿元 其中研发投入3.56亿元 [7] - 2023年至2025年一季度泰中定销售额仅5002.49万元 [7][8] - 2024年对泰中定计提存货跌价准备3178.90万元 无形资产减值1326.09万元 [9] 资产与减值风险 - 2025年3月末固定资产账面价值5.46亿元 无形资产2.46亿元 [10] - 泰中定形成的无形资产为1.38亿元 [10] 融资与资金状况 - 2025年4月推出定向增发计划拟募资不超过9.77亿元 [10] - 资产负债率从2021年27.44%飙升至2025年一季度73.45% [12] - 流动比率0.69倍 速动比率0.47倍 远低于行业安全线 [12] - 账面货币资金1.2亿元 [12]

公司情况 - 广生堂乙肝新药GST-HG141进入III期临床但面临资金危机 账上仅剩1亿元 需紧急出售股权续命 导致股价单日暴跌超11% [1][2] - GST-HG141是全球进展最快的新型乙肝核衣壳调节剂之一 II期数据亮相国际顶刊 入选CDE突破性疗法 III期方案获伦理批件 公告后股价曾连涨两日超12% [2] - 公司4月抛出近10亿元定增方案但尚未落地 若年内融资未果 新药研发可能减速或搁浅 [2] 转型困境 - 公司曾靠三款乙肝仿制药年赚过亿 但集采导致明星产品恩替卡韦价格崩至0.27元/粒 传统盈利根基被掏空 [3] - 2015年起转型创新药 研发投入占营收比从12.8%飙升至31.4% 首款新药"泰中定"错过市场黄金期 后续管线尚在投入期 现金流严重错配 [3] 行业现象 - 中药企业掀起"创新药大跃进" 康缘药业 以岭药业 珍宝岛等布局GLP-1 ADC赛道 片仔癀 天士力 济川药业通过收购或自建平台押注创新药 [4] - 中药企业普遍缺乏创新药研发基因 存在组织能力薄弱 现金流规划失当 战略盲目跟风等问题 今年初已有高调转型企业因债务危机被"ST" [4] 发展策略 - 公司未盲目追逐大分子 坚守肝病小分子路线 若定增顺利或能渡过难关 [5] - 行业需警惕创新药研发风险 应立足根基 量力而行 避免赌上身家的冒险行为 [5]

新药研发进度 - 乙肝治疗创新药GST - HG131于2025年1月完成临床IIa期全部计划患者入组，将根据后续临床进展及时披露公告 [1] - 乙肝治疗创新药GST - HG141已完成临床II期，正积极推动临床III期试验相关工作，已被纳入突破性治疗品种，收到国家药监局药审中心Ⅱ期临床后沟通交流会议纪要 [1][2][3][4][5] - GST - HG131联合GST - HG141治疗乙肝的II期临床试验申请已获批，针对乙肝经治患者的临床试验项目被纳入优化创新药临床试验审评审批试点并取得临床试验申请批准 [3][4] - 抗新冠创新药泰中定已获批上市，其余创新药均处于临床I期阶段 [2] 研发资金问题 - 创新药研发周期长、投入大，本次再融资若成功实施，可扩充资金来源、加快研发进程、提升竞争力；公司立足主业增效降本，多种方式确保临床项目资金需求 [2] 研发规划 - 公司自2015年上市明确向创新药企转型战略，布局6款新药，未来将继续实施创新发展战略，引进创新人才，完善新的创新药产品管线 [2][4] 中药业务布局 - 2025年1月，公司引入漳州圆山大健康产业投资基金合伙企业（有限合伙）作为持股5%的大股东，依托漳州子公司布局中药领域，加强与产业链企业合作，推动中药传统名方引入和产业化，打造高品质、道地中药新IP [4][5]

财务表现 - 2024年营业总收入4.41亿元 同比增长4.43% [1][4] - 归属净利润-1.56亿元 同比收窄55.16% [1][4] - 扣非净利润-1.995亿元 同比收窄43.67% [1] - 综合毛利率提升超过4个百分点 经营活动现金流量净额转正 [1] - 第四季度营业收入1.15亿元 同比下降19.5% [4] 亏损原因与挑战 - 集采政策持续影响 乙肝产品毛利率承压 [4] - 前期建设项目转固和药品获批上市导致无形资产增加 资产折旧及摊销费用上升 [4] - 总资产较上年度末下降10.9% 归母净资产下降30.3% [7] 产品与研发进展 - 五大核苷(酸)类抗乙肝病毒用药均通过一致性评价并纳入国家医保目录 [5] - 水飞蓟制剂在保肝护肝领域占据重要地位 熊去氧胆酸胶囊获批 [5] - 抗新冠药物泰中定获批上市 对XBB变异株显示优异疗效 [5] - 乙肝治疗创新药GST-HG141完成II期临床试验 纳入国家突破性治疗品种名单 [6] - GST-HG131联合GST-HG141治疗乙肝的II期临床试验申请已获受理 [6] - 2024年研发投入4488.61万元 同比下降85.72% 占营收比例10.17% 同比下降64.16个百分点 [6] 战略合作与股东结构 - 控股股东与漳州圆山大健康产业投资基金签署股份转让协议 圆山基金成为持股5%以上大股东 [7] - 合作将推动公司与漳州大健康产业链的产业合作共建 [7] - 通过引入战略投资者优化股东结构 [7]

**行业与公司概述** - **公司**：广声堂（创业板上市，代码未提及），福建省生物医药公司，2015年上市，专注抗病毒（乙肝、新冠）及肝脏健康领域药物研发[2][3] - **核心产品**： - **传统业务**：全系乙肝抗病毒药（核肝类）、保肝护肝药（水灰烬冰）[2] - **创新药管线**： - **泰中定**：新冠药物，2023年底获批，剂量轻、抗病毒效果优，已纳入国谈并进院销售[3] - **141（奈瑞可韦）**：乙肝核心蛋白抑制剂，全球同靶点进展最快，获突破性疗法认定，2023年8月完成II期（270例），即将启动III期[3][4][7] - **131**：全球首个口服表面抗原抑制剂，II期数据显示可显著降低表面抗原，正推进与141联用的“登峰计划”[4][9][20] --- **核心观点与论据** **1. 创新药临床进展** - **登峰计划**：141+131+核苷类三联疗法，目标乙肝临床治愈（全球首创全口服方案）[7][9][25] - **机制优势**： - **141**：抑制乙肝病毒核衣壳脱壳，阻断CCDNA增殖（现有疗法未覆盖此路径）[8] - **131**：降低表面抗原载量，逆转免疫抑制[9] - **政策支持**：入选国家药监局创新药审评审批试点（全国仅10项/年），加速III期推进[5][15][17] - **单药进展**： - **141单药**：针对核肝类应答不佳人群（占乙肝患者30%），III期方案已定[24][34] - **131单药**：II期数据优异，未来或拓展适应症[25] **2. 竞争优势** - **研发团队**：核心成员（吴文强、张玉环等）具国际药企经验，主导多款创新药研发[11][13] - **临床数据**： - 141 II期与安慰剂组差异达50%[25] - 131对所有患者表面抗原均有效[4] - **国际合作**：获GSK、杰利德等关注，潜在海外BD机会[20][21] **3. 商业化与财务** - **传统业务**：2023年营收4.35-4.6亿（同比增16.67%），毛利率提升3个百分点[42] - **亏损原因**：创新药投入（1.25-1.63亿亏损）、资产减值[41] - **融资需求**：账上现金1亿+，拟探索股权融资或产业资本合作[47][52] --- **其他重要信息** - **政策红利**：国家大力支持创新药（新质生产力），医保支付、定价政策或倾斜[48][50] - **AI布局**：与博尔金方合作AI筛选中药配方，早期研发应用[37] - **战略合作**：引入片仔癀关联基金（圆山基金），强化大健康产业链协同[53] --- **风险与挑战** - **资金压力**：创新药III期费用高，需持续融资[46][47] - **竞争环境**：GSK等国际药企同靶点跟进，需保持临床进度领先[20] **注**：数据与表述均基于电话会议原文，未添加主观推测。

定增方案 - 公司拟向不超过35名特定对象发行股票不超过4778.01万股，募集资金总额不超过9.77亿元，用于创新药研发项目、中药传统名方产业化项目及补充流动资金 [1] - 创新药研发项目总投资6.31亿元，拟使用募集资金5.98亿元，用于GST-HG141的Ⅲ期临床研究及上市注册项目、GST-HG131联合GST-HG141的Ⅱ期及Ⅲ期临床研究 [2] - 中药传统名方产业化项目总投资1.05亿元，拟使用募集资金8849.05万元，用于购买中药传统名方药品批文和建设中药丸剂生产线 [2] - 拟使用募集资金2.9亿元补充流动资金 [2] 历史定增及项目表现 - 2020年4月定增募集资金5.14亿元，实际净额4.99亿元，用于原料药制剂一体化生产基地建设项目、江苏中兴制剂车间建设项目及补充流动资金 [2] - 原料药制剂一体化生产基地建设项目投入2.11亿元，承诺年均营收3.74亿元、净利润5463万元，实际累计经济效益仅1796万元，年产能利用率14.85% [3] - 江苏中兴制剂车间建设项目原计划投入1.25亿元，实际投入2843万元后终止，剩余8543万元转为补充流动资金 [3] - 2023年1月定增预案拟募集9.48亿元用于创新药研发及补充流动资金，后因政策变化终止 [3] 财务状况 - 公司连续4年亏损，2021年亏损3488.66万元，2022年亏损1.27亿元，2023年亏损3.49亿元，2024年1-9月亏损1.25亿元至1.63亿元 [5] - 经营活动现金流净额持续为负，2021年-1776.48万元，2022年-1.20亿元，2023年-1.75亿元，2024年1-9月-1743.63万元 [6] - 货币资金从2023年末约2亿元降至2024年第三季度末1.27亿元 [6] - 资产负债率逐年升高，2021年末27.44%，2022年末36.07%，2023年末64.74%，2024年9月末67.28% [6] 业务转型与市场表现 - 公司主营业务为核苷类抗乙肝病毒药物，曾拥有抗乙肝病毒三大临床用药（阿德福韦酯、拉米夫定、恩替卡韦） [4] - 抗乙肝病毒药物2023年营收同比下降21.54%，占比从2022年40.2%降至28.79%，毛利率从2021年51.06%降至2023年42.07% [4] - 创新药研发费用占比波动，2021年18.62%，2022年48.08%，2023年31.45%，2024年1-9月7.01% [5] - 抗新冠病毒口服药泰中定2023年11月获批上市，为首款创新药产品 [5]