公司业务结构 - 公司构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系 [2] - 上游产品为钨精矿，副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售 [2] - 中游生产超细/细/中/粗/超粗颗粒及超纯粉末产品 [3] - 下游硬质合金产品通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂三大主体生产，覆盖刀具、球齿、热喷涂服务等多领域 [3] 矿山资源与产量 - 淘锡坑钨矿扩界资源开发利用方案已报送自然资源部评审 [4] - 新安子钨锡矿扩界资源储量报告已报送评审，黄竹垅等矿区勘查按计划推进 [4] - 2025年上半年钨精矿产量1,849.93吨（同比+3.24%） [5] - 锡精矿产量426.12吨（同比+2.71%），铜精矿产量180.61吨（同比+2.02%） [5] - 通过机械化提升采矿选矿效率，持续增储扩产 [6] 原料采购与成本 - 自产钨精矿全部自用，需对外采购钨精矿及仲钨酸铵满足产能 [8] - 通过合格供应商名录机制保障原料稳定供应 [8] - 矿山开采成本受地质条件、矿石品位、人工成本等多因素影响 [7] - 钨精矿价格上涨对公司有正面影响，但外购原料占比高，大幅波动将影响生产成本 [9] 产品销售表现 - 2025年上半年钨粉销量2,657.83吨（同比+43.68%） [10] - 碳化钨粉销量2,975.12吨（同比+19.25%） [10] - 本部硬质合金销量573.92吨（同比-7.17%），热喷涂粉销量222.59吨（同比-1.93%） [10] 子公司赣州澳克泰 - 2025年上半年营业收入3.54亿元（同比+15.36%），净利润138.79万元（扭亏为盈） [11][12] - 硬质合金刀具销售收入1.89亿元（同比+2.26%），棒材销售收入1.43亿元（同比+28.30%） [12] - 定位"难加工材料切削专家"，产品对标国际一线品牌，主打进口替代 [12] - 服务汽车、航空航天、能源等行业，为国家級专精特新"小巨人"企业 [12]

行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 美联储降息落地后金属市场冲高回落，宏观基调转向经济数据指引财政宽松和经济刺激预期[1] - 金属价格回调带动下游采购积极性提升，金属价格调整结束且股价已到位[1] - 有色资源股中长期看好，建议逢低买入，重点关注铜、金、银、铝、稀土、钨、锑、钴等品种[1] - 科技成长相关新材料标的近期可能有较好表现[1] 行业规模与指数表现 - 行业覆盖股票235只，占总股票家数4.6%[2] - 总市值5377.6十亿元，占全市场5.2%；流通市值5014.1十亿元，占全市场5.4%[2] - 行业指数绝对表现：1个月+5.9%、6个月+24.7%、12个月+88.3%[3] - 行业指数相对表现：1个月-0.7%、6个月+12.5%、12个月+47.4%[3] - 有色金属申万一级行业指数本周跌幅4.02%，排名第30[3] 细分板块表现 - 贵金属板块周跌幅6.17%[3] - 能源金属板块周涨幅1.25%[3] - 工业金属板块周跌幅3.90%[3] - 小金属板块周跌幅7.66%[3] - 金属新材料板块周跌幅3.06%[3] 个股表现 - 周涨幅最大个股：博迁新材（605376.SH）上涨14.76%，主营高端金属粉体材料[3] - 周跌幅最大个股：翔鹭钨业（002842.SZ）下跌12.66%，主营钨制品[3] 基本金属分析 - 铜：SMM全国铜库存14.89万吨，环比增0.46万吨；LME库存降5075吨至14.8万吨；COMEX库存增4719吨至31.7万吨[3] - 铜精矿加工费报-40.8美元/干吨，环比增0.5美元/干吨[3] - 铝：SMM电解铝库存63.8万吨，环比增1.3万吨[3] - 铝价回落后下游采购积极性提升，供应增量微弱但消费趋势向上[3] 小金属市场 - 锑锭价格17.85万元/吨，环比跌1.1%，处于上下游博弈阶段[3] - 黑钨精矿价格27.7万元/吨，环比跌2.8%，市场弱势回调[4] - 镓周涨幅3.74%，因供需两端紧张[3] - 钼周跌幅2.40%，因需求减弱与供应恢复[3] 贵金属市场 - 伦金收3685美元/盎司，环比涨1.1%[5] - 伦银收43.03美元/盎司，环比涨2.0%[5] - 美联储降息25bp符合预期，点阵图显示年内还有2次降息[5] 新能源金属 - 电池级碳酸锂73500元/吨，环比涨1.45%；工业级碳酸锂71250元/吨，环比涨1.5%[5] - 碳酸锂库存13.75万吨，环比降981吨[5] - 电解钴价格27.5万元/吨，环比涨0.7%；钴中间品价格14.45美元/磅，环比涨2.3%[5] - 刚果金考虑延长钴出口禁令至少两个月，可能造成国内原料短缺[5] - LME镍价15320美元/吨，环比跌0.13%[5] 稀土市场 - 氧化镨钕价格环比跌0.7%，氧化镝持平，氧化铽涨0.1%[5] - 8月氧化镨钕产量约8600吨，其中废料镨钕3500吨[5] - 下游磁材厂订单良好，部分上游企业停产导致供给偏紧[5] 重点关注标的 - 铜板块：紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业等[3] - 铝板块：云铝股份、中国宏桥、中国铝业等[3] - 小金属：华钰矿业、湖南黄金、华锡有色等[3] - 贵金属：山东黄金、赤峰黄金、中金黄金等[5] - 钴板块：华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业等[5] - 稀土：北方稀土、广晟有色、金力永磁等[5]

文章核心观点 - 上市公司大股东及高管减持行为可作为观察公司未来发展信心和股价估值水平的信号 尤其在高位减持可能暗示内部人对公司前景缺乏信心或认为股价存在高估 [1] - 章源钨业在股价攀升至接近历史新高背景下 遭遇控股股东和高管组团减持 合计减持比例达2.11% 套现金额超3.44亿元 [3][4][5] - 公司虽受益于钨价上涨带来的营收增长 但因上游原材料自给率低导致成本上升 出现"增收不增利"现象 与同行表现形成鲜明对比 [12][13][14] 减持情况分析 - 控股股东崇义章源投资控股有限公司计划减持2400万股（占总股本2%） 按13.93元/股测算套现约3.34亿元 [3] - 四位高管（范迪曜、陈邦明、石雨生、赖昌洪）于7月17日通过大宗交易合计减持134.43万股（占总股本0.11%） 按8.26元/股均价套现约1110万元 [4][5] - 减持完成后公司股价在8月突破16元大关 但9月17日回落至12.98元/股 [5] 行业供需与价格走势 - 2025年上半年钨矿开采总量控制指标为5.8万吨 同比减少4000吨（下降6.45%） [8] - 下游需求旺盛：1-6月挖掘机销量120,520台同比增长16.8% 金属加工机床新增订单和在手订单分别增长12.3%和14.6% [8] - 钨产品价格全线翻番：黑钨精矿报28.6万元/标吨（较年初+100%） 白钨精矿报28.5万元/标吨（+100.7%） 钨粉报640元/公斤（+102.5%） 碳化钨粉报625元/公斤（+101%） [8] - 钨价与股价共振：5月、7月、8月钨价大幅上涨 其中8月钨粉单价从440元/公斤飙升至595元/公斤（单月涨幅超35%） [9] 公司财务表现对比 - 章源钨业2025年上半年营收23.99亿元（同比增长32.27%） 但扣非归母净利润1.07亿元（同比下降4.36%） [12] - 同行企业均实现营收与利润双增：中钨高新扣非净利增310.54% 翔鹭钨业增123.39% 厦门钨业增7.53% [12] - 公司三大核心产品毛利率下滑：碳化钨粉毛利率降3.18个百分点 钨粉降2.37个百分点 硬质合金降1.09个百分点 [14] 商业模式差异 - 章源钨业自产钨精矿全部自用 自给率仅约20% 需外购钨精矿及仲钨酸铵 导致原材料成本随钨价上涨被抬高 [13] - 中钨高新具备一体化产业链优势：拥有全球在产最大单体钨矿山和最大APT供应商 2025年上半年钨精矿/APT/硬质合金产量分别达0.42/0.85/0.75万吨 成本控制能力显著优于章源钨业 [15]

公司业务结构 - 公司构建了涵盖钨产业上游勘探、采选，中游冶炼、制粉，以及下游精深加工的一体化生产体系 [1] - 上游主要业务是钨矿山资源的勘探、采选，主要产品为钨精矿，副产品锡精矿和铜精矿直接对外销售 [1] - 中游生产各种规格的粉末产品，包括超细颗粒、细颗粒、中颗粒、粗颗粒、超粗颗粒、超纯粉末产品 [1] - 下游硬质合金产品通过本部、赣州澳克泰和章源喷涂构建层次分明、品类丰富的产品及服务体系 [2] 2025年上半年矿山产量 - 钨精矿（WO3 65%）产量1,849.93吨，同比增加3.24% [3] - 锡精矿（金属量100%）产量426.12吨，同比增加2.71% [3] - 铜精矿（金属量100%）产量180.61吨，同比增加2.02% [3] - 公司持续推进矿山资源整合，加快矿山机械化进程，提升采矿、选矿效率 [3] 矿山资源整合进展 - 完成淘锡坑（扩界）矿产资源开发利用方案编制并报送自然资源部评审 [5] - 新安子矿区（扩界）钨矿资源储量核实报告已完成编制并报送自然资源部评审 [5] - 黄竹垅钨矿及周边探矿权矿区资源勘查工作按计划推进 [5] - 大余石雷钨矿深部资源储量核实及改扩建项目有序推进 [6] - 新安子钨锡矿井下充填系统按计划对井下采空区进行充填 [6] 钨原料采购与价格影响 - 公司自产钨精矿全部自用，为满足产能需要需对外采购钨精矿及仲钨酸铵 [7] - 通过严格评估筛选优质供应商，建立长期稳定的合作关系 [7] - 钨精矿价格上涨可以传导到下游产品，存在一定滞后性 [8] - 自产钨精矿价格上涨对公司有正面影响，但外购原料占比较高，价格大幅波动将影响生产成本 [8] 2025年上半年产品销售情况 - 钨粉销量2,657.83吨，同比增加43.68% [9] - 碳化钨粉销量2,975.12吨，同比增加19.25% [9] - 本部硬质合金销量573.92吨，同比减少7.17% [9] - 热喷涂粉销量222.59吨，同比减少1.93% [9] 赣州澳克泰业绩与定位 - 2025年上半年实现营业收入35,353.30万元，同比增长15.36% [10] - 硬质合金刀具销售收入18,927.11万元，同比增长2.26% [10] - 棒材销售收入14,339.83万元，同比增长28.30% [10] - 净利润138.79万元，由上年同期亏损转为盈利 [10] - 定位"难加工材料切削专家"，产品对标国际一线品牌，国内市场定位为替代同类进口产品 [11] - 是国家级专精特新"小巨人"企业 [11]

中国钨出口管制政策 - 中国商务部2月4日宣布对仲钨酸铵、氧化钨等25种战略性金属实施出口管制 [1] 钨的战略重要性 - 钨是自然界熔点最高金属之一（3422℃） [1] - 军事工业中用于穿甲弹弹头、核反应堆屏蔽层、核潜艇核心部件 [1] - 民用领域应用于手机振动马达、电脑磁头、汽车点火系统、LED光源 [2] 全球供应格局 - 中国占全球钨产量80% [2] - 加上俄罗斯和朝鲜后占比达90% [2] - 美国每年消耗的钨制品中超过60%直接或间接从中国进口 [3] 技术垄断优势 - 中国掌握钨矿开采、提炼和加工核心技术 [3] - 江西赣州聚集全球顶尖钨加工企业 [3] - 葡萄牙重启的钨矿项目仍需将矿石运往中国加工 [3] 产业影响 - 德国大众紧急评估钨供应中断风险 [4] - 波音公司需大量钨合金制造发动机叶片 [6] - 日本索尼、松下等企业库存仅能维持半年 [6] - 法国泰勒斯集团担忧军事装备供应链稳定性 [6] 替代方案困境 - 美国"矿物安全伙伴关系"计划缺乏中国技术优势 [7] - 澳大利亚钨矿开发成本高昂且缺乏加工产业链 [7] - 美国国防部战略矿物储备仍采购中国钨制品 [7] 市场反应 - 催生钨制品黑市交易 [7] - 深圳海关破获走私高纯度钨粉案件 [8] - 意大利企业通过越南中转采购中国钨制品 [8] - 今年前两个月中国钨制品出口额同比增长26% [8] 战略布局 - 此次管制是2023年镓、锗管制后的延续 [9] - 中国企业获得哈萨克斯坦科克赛钨矿开采权 [9] - 美国芒廷帕斯稀土矿仍依赖中国选矿设备 [9] - 中国通过控制关键产业链重塑全球资源格局 [9][10]

公司概况与业务结构 * 公司为章源钨业 主要从事钨矿山资源开发利用 以及以钨为原料生产仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉和硬质合金等产品[6] * 公司构建了涵盖上游勘探采选、中游冶炼制粉及下游精深加工的一体化生产体系 是国内具备完整产业链生产能力的企业之一[6] * 公司拥有10个探矿权矿区和6座采矿权矿山 保有资源储量包括7.94万吨的钨资源 1.76万吨的锡资源以及1.13万吨铜资源[7] 2025年上半年财务表现 * 公司2025年上半年营业收入接近24亿元 同比增长32%[2][4] * 归属于母公司净利润为1.15亿元 同比增长2,954%[2][4] * 剔除税收优惠带来的不可比因素后 营业利润和归母净利润同比分别增长了15.94%和16.87%[2][4] * 全资子公司赣州奥克泰实现营业收入3.5亿元 同比增长15% 净利润138.79万元 实现扭亏为盈[2][10] 上游业务（钨矿采选） * 公司3座主采矿山分别是淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿和大余石雷钨矿[7] * 主要上游产品是用于下一环节生产仲钨酸铵的原料钨精矿 不对外销售 同时销售副产品锡精矿和铜金矿[7] * 2025年上半年钨矿产量约为1,840至1,850吨 同比有所增加[11] * 淘锡坑是公司产量最大的主采矿山 目前正通过资源整合扩大矿区范围以实现资源接替 预计在2026年上半年完成整合并获得新的采矿权证[11][12] * 随着开采深度增加 品位自然下降是不可避免的现象[12] * 公司自产的钨矿基本上满足日常需要 库存主要是外购部分 与往年相比变化不大[20] 中游业务（冶炼制粉） * 公司主要生产各种规格的粉末产品 包括超细颗粒、中颗粒、粗颗粒及超纯粉末[8] * 根据2024年底数据 公司单体产量排名分别位列第一（超细颗粒）和第二（中颗粒）[2][8] * 虽然今年钨粉产量有所增加 但整体自给率可能会有所下降[19] 下游业务（精深加工） * 下游业务分为三部分：公司本部（传统类硬质合金产品）、全资子公司赣州奥克泰（机加工用刀具）及全资子公司张元喷涂（工件表面喷涂服务）[9] * 赣州奥克泰硬质合金刀具收入1.9亿元 同比增长2.26%；棒材销售收入1.43亿元 同比增长28%[10] * 奥克泰目前尚未完全达产 棒材仍处于负毛利状态 但自2024年底以来负毛利状况已有显著改善[15] * 热喷涂粉目前产量较小 仅为几百吨左右 由于行业规模较小 预计不会有太大的变化[22] 行业市场与需求 * 2025年上半年 钨市场受供给端收紧、下游需求刚性支撑以及国际局势等多重因素的影响 整体呈现出持续上涨的态势[3] * 产业链上的产品 如钨精矿、仲钨酸铵、钨粉和碳化钨粉的平均价格同比上涨幅度超过11%[3] * 钨矿价格上涨主要是由于供给端趋紧所致 供应端的变化导致钨精矿供应持续紧张 采购端为卖方市场[5][17] * 下游硬质合金需求并不足以支撑如此快速和大幅度的原料上涨[17] * 从销量来看 今年传统类硬质合金和刀片销量略有下降 而棒材销量同比增加[14] * 从目前在手订单来看 今年下半年刀具需求并没有特别明显的改善[18] 公司未来规划与其他 * 公司将保持相对稳定的分红政策 根据业绩情况进行调整[5][23] * 公司正在开展废物回收项目 具备粉料回收技术 并将继续进行可行性分析[5][24] * 目前硬质合金和刀具生产中99%以上使用的是原生钨块 而非废物[24] * 如果有合适的标的 公司会考虑注入新五金或外购国内外的新矿山[13]

调研基本信息 - 调研对象为章源钨业，所属行业为小金属，接待时间是2025年8月27日，上市公司接待人员有证券事务代表张翠和董事会办公室刘敏 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括中泰证券（证券公司，相关人员任恒、李润婷）、汇安（基金管理公司，相关人员杨坤河）、广东正圆私募（基金管理公司，相关人员陈泽敏）、圆信永丰（基金管理公司，相关人员马红丽） [18] 公司业务情况 - 公司从事钨矿山资源开发利用及相关产品生产销售，构建了涵盖上中下游的一体化生产体系，是国内具备完整钨产业链生产能力的企业之一 [23] - 上游业务是钨矿山资源勘探、采选，主要产品钨精矿用于仲钨酸铵生产，副产品锡精矿和铜精矿直接销售 [24] - 中游生产各种规格粉末产品，下游硬质合金产品依托本部、赣州澳克泰和章源喷涂构建产品及服务体系，各有不同产品和服务对象 [25] 公司2025年半年度业绩情况 - 2025年上半年钨原料价格因供给端收紧、下游需求刚性支撑及国际局势等因素上涨 [26] - 公司经营业绩稳步提升，实现营业收入239,920.59万元，同比增长32.27%；营业利润13,732.88万元，同比增长2.19%；归属于上市公司股东的净利润11,510.62万元，同比增长2.54%；剔除加计抵减因素，“营业利润”及“归属于上市公司股东的净利润”分别为12,751.38万元、10,664.70万元，同比增长15.94%、16.87% [27] 公司矿山情况 矿山产品产量情况 - 2025年上半年，公司钨精矿（WO3 65%）产量1,849.93吨，同比增加3.24%；锡精矿（金属量100%）产量426.12吨，同比增加2.71%；铜精矿（金属量100%）产量180.61吨，同比增加2.02% [28] 矿山资源整合及重点工程进展情况 - 完成《淘锡坑（扩界）矿产资源开发利用方案》编制并报送评审，《新安子矿区（扩界）钨矿资源储量核实报告》完成编制并报送评审 [29][30] - 黄竹垅钨矿及其周边探矿权矿区资源勘查、大余石雷钨矿深部资源储量核实及改扩建项目、新安子钨锡矿井下充填系统均按计划推进 [31][32] 公司本部产品销售情况 - 2025年上半年，钨粉销量2,657.83吨，同比增加43.68%；碳化钨粉销量2,975.12吨，同比增加19.25%；本部硬质合金销量573.92吨，同比减少7.17%；热喷涂粉销量222.59吨，同比减少1.93% [33] 赣州澳克泰经营业绩情况 - 2025年上半年，实现营业收入35,353.30万元，同比增长15.36%，其中硬质合金刀具销售收入18,927.11万元，同比增长2.26%；棒材销售收入14,339.83万元，同比增长28.30% [34] - 净利润138.79万元，由上年同期亏损转为盈利 [34]

公司业务与产品结构 - 公司构建了从上游勘探采选、中游冶炼制粉到下游精深加工的完整钨产业链一体化生产体系 [2] - 上游产品为钨精矿（用于APT生产），副产品包括锡精矿和铜精矿（直接外销） [2] - 中游可生产超细/细/中/粗/超粗颗粒及超纯粉末产品 [2] - 下游硬质合金产品涵盖球齿、刀具、异型件、热喷涂粉等，并通过赣州澳克泰（机加工刀具）和章源喷涂（表面服务）覆盖多行业应用 [2] 2025年上半年财务表现 - 营业收入23.99亿元，同比增长32.27% [3] - 营业利润1.37亿元（同比增长2.19%），归母净利润1.15亿元（同比增长2.54%） [3] - 剔除增值税加计抵减政策影响后：营业利润1.28亿元（同比增15.94%），归母净利润1.07亿元（同比增16.87%） [4] 矿山生产与资源开发 - 钨精矿产量1,849.93吨（WO₃ 65%），同比增长3.24% [5] - 锡精矿产量426.12吨（金属量100%），同比增长2.71% [5] - 铜精矿产量180.61吨（金属量100%），同比增长2.02% [5] - 淘锡坑扩界、新安子矿区储量报告已报送评审，黄竹垅等矿区勘查按计划推进 [6] - 大余石雷钨矿改扩建及新安子矿井充填系统建设有序进行 [6] 产品销量变化（本部） - 钨粉销量2,657.83吨，同比大幅增长43.68% [7] - 碳化钨粉销量2,975.12吨，同比增长19.25% [7] - 硬质合金销量573.92吨，同比下降7.17% [7] - 热喷涂粉销量222.59吨，同比下降1.93% [7] 子公司赣州澳克泰业绩 - 营业收入3.54亿元，同比增长15.36% [8][9] - 硬质合金刀具销售收入1.89亿元，同比增长2.26% [9] - 棒材销售收入1.43亿元，同比增长28.30% [9] - 净利润138.79万元，实现扭亏为盈 [9]

钨行业与市场关键要点 行业与公司 * 纪要涉及的行业为钨行业 涵盖上游采矿选矿与废物回收 中游冶炼 以及下游合金制造等环节[2] * 中国前五大钨矿企业控制全国约50%总开采量 包括中度高新 年产量约2.5万标吨 厦门物业 年产量1.2万标吨 洛阳物业 年产量1.2万标吨 江乌集团 年产量1万标吨 张元物业 年产量4500标吨[40] 核心观点与论据 **供需与市场结构** * 全球钨需求稳定增长 年增长率约1.2% 年消耗纯金属钨约11万吨 相当于22万标吨钨精矿[1][3][9] * 中国是全球钨供应主导者 提供约80%全球需求量 消耗全球60%钨资源[1][5][27] * 2024年中国钨原料供应总量20.47万标吨 其中原生钨13.47万标吨 再生钨6万标吨 进口钨精矿1万标吨[3][16] * 2025年预计总供应量约21万标吨 需求量约22万标吨 存在约1万标吨供应缺口[3][21][22][25] * 海外市场2024年需求约4.4万标吨 占全球40%[28] * 企业库存和社会库存均处于历史低位 工厂仅维持半个月或更短生产库存[23] **价格走势与驱动因素** * 钨价迅猛上涨创历史新高 55度钨精矿价格达每吨22万元 APT价格接近每吨33万元 较2024年平均价位13.45万元上涨超50%[1][10] * 价格上涨主因包括政策供应收紧 自然资源部2025年减少4000吨配额 降幅6.45% 商务部和海关总署加强出口管控[1][11] * 国际市场价格涨幅更显著 国内APT价格22万元时国外已达26-27万元[14] * 地缘政治冲突如俄乌战争推高军工需求预期 欧盟和英国等国增加国防预算[1][14][15] * 上游企业利润率高 2024年超30% 2025年上半年达40%以上[14] * 中国政府加强打击废旧金属走私 减少供应[1][12] **再生资源与产能** * 再生钨成为重要补充 部分工厂再生物料使用比例从五年前不到10%提升至2024年30%[1][7][8] * 国外再生钨回收利用率达40%-50% 发达国家超50%[8] * 2023年再生钨产量4-5万吨 2024年增至6万吨 预计2025年增长7-8% 达6万吨左右[3][17][18][19] * 全球新原生矿项目有限 中国无大型新矿山投产计划 国外如巴库塔钨矿2025年预计产6000标吨 江铜哈萨克斯坦项目2025年预计产6000-7000标吨[30][31] **政策与成本影响** * 国家对超指标开采严格管理 实施倒查机制和罚款 导致矿山企业谨慎[20][24] * 小型矿山因无法负担严格安全环保投入而大量关停 以赣州为例 80多个矿山中正常生产不超30个[44] * 钨粉价格上涨至每吨50万元 对下游造成成本压力 但高端制造业和军工业可逐步传导并接受[33] * 钨矿开采成本与价格紧密相关 高价格促使产能恢复但过程漫长[37] 其他重要内容 * 钨行业分析需结合市场化和政策因素 国家实行总量控制[34][35] * 2023至2025年中国国内每年供需缺口约2万标吨 2026年需求增长预期更大[41][42] * 配额制度调整 现下达总配额由各省自行分配 包括伴生金属中的钨[45] * 历史上钨价从未达到当前高位[39]

小金属价格表现 - 8月21日小金属概念活跃 钨和稀土领涨 章源钨业涨停 中国稀土和北方稀土涨幅靠前 [5] - 截至8月21日金属钴平均报价26.3万元/吨 较年初上涨超50% 钨精矿价格报21.8万元/吨 较年初上涨52% 镨钕氧化物平均价报65万元/吨 较年初上涨超50% [5] 行业驱动因素 - 小金属在新能源和高端制造领域用途广泛且难以替代 被称为"工业维生素" [5] - 价格上涨核心驱动来自供应改变及新兴需求增长 供需失衡格局长期难改观 [5] - 需求持续扩张和政策导致的供给扰动是价格上行主因 供给弹性小使高价难以快速刺激供应增加 [6] 企业业绩表现 - 北方稀土预计上半年归母净利润同比增长上限超2000% [5] - 盛和资源预计上半年净利润同比增长上限超600% [5] 市场预期与估值 - 小金属板块估值水平未充分反映市场预期 估值分化显著 [5] - 钴和锑等品种价格中枢上移成为市场共识 新能源汽车双电机渗透率高企支撑钴价 [5] 细分品种展望 - 短期看好刚需补库和出口修复驱动的钨价弹性 中长期钨品供给矛盾难解 资源稀缺性将驱动钨价中枢抬升 [6] - 钨产业链利润分配呈"微笑曲线" 占据产业链两端的企业有望受益于钨价上行周期 [6]