行业整体业绩表现 - 2025年上半年基础化工行业上市公司共实现营业收入1.12万亿元，同比增长3.1% [1][2] - 营业利润947亿元，同比增长1.1%，归属上市公司股东净利润756亿元，同比增长2.0% [1][2] - 行业综合毛利率13.1%，同比下降0.4个百分点，期间费用率9.3%，同比下降0.1个百分点 [1][2] - 行业整体净利润率7.0%，同比下降0.1个百分点 [1][2] 价格指数与产品表现 - CCPI指数由4317点（2025年1月6日）降至4141点，降幅4.1%，年初至9月5日累计跌幅7.8% [2] - 多数化工品价格价差历史分位数集中在50%以下，R22、R32、硝酸铵、R114a、磷肥等品种价格价差分位处于历史高位 [2] 第二季度经营情况 - 第二季度营业收入5882亿元，同比增长1.2%，环比增长10.0% [3] - 营业利润487亿元，同比减少4.8%，环比增长6.2%，归属母公司净利润382亿元，同比减少5.3%，环比增长2.3% [3] - 净利率6.8%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.4个百分点，期间费用率9.3%，同比提升0.2个百分点，环比持平 [3] - 19个子行业营业收入同比增长，粘胶、氟化工、其他化学纤维、非金属材料、民爆用品同比增速均超18% [3] - 20个子行业归母净利润同比增长，农药、其他材料、氟化工同比增速超100%，其他化学纤维、钾肥、涤纶增速超30% [3] 资本开支与资产状况 - 2025年第二季度在建工程同比增速-11.3%（全体上市公司）/ -9.7%（样本公司），同比分别下降12.6/1.7个百分点，环比分别下降5.5/2.3个百分点 [4][5] - 固定资产总额14222亿元（全体）/11268亿元（样本），同比增长14.5%/13.8%，增速较第一季度分别提升2.6/2.1个百分点 [5] 投资方向与关注领域 - 周期相对底部或已至，重点关注供需边际变化行业：三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等全球供给主导品种 [6] - 内需驱动领域包括制冷剂、化肥（磷肥/钾肥/复合肥）、民爆、染料等对冲关税冲击品种 [6] - 产能先投放子行业：有机硅、氨纶等有望优先恢复 [6] - 自主可控方向聚焦OLED材料、催化材料、合成生物学、电子大宗气等供给替代缺口领域 [7]

公司业务构成 - 民爆业务涵盖民爆用品生产销售、爆破服务、矿山一体化服务及危化运输业务 [2] 信息披露说明 - 具体项目信息需以公司官方披露内容为准 [2]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，投资主线包括核心资产进入长期配置价值区间、供给短缺或约束的行业率先迎来弹性、重视需求确定性向上的方向、重视化工高分红资源股价值重估 [13] - 欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续；磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善 [5][27] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，跑赢上证综指 0.4 个百分点，跑输创业板指数 0.8 个百分点；年初至今，跑赢上证综指 4.2 个百分点，跑赢创业板指数 5.8 个百分点 [4][16] - 细分板块中，21 个子板块上涨，5 个子板块下跌，本周子版块涨跌幅前五名分别为有机硅、民爆用品、聚氨酯、非金属材料、改性塑料；后五名分别为氟化工、无机盐、煤化工、氮肥、其他橡胶制品 [20] 化工板块个股表现 - 本周基础化工板块 298 只股票上涨，123 只股票下跌，3 只股票持平 [25] - 本周个股涨幅前十名分别为上纬新材、宏柏新材、晨光新材等；跌幅前十名分别为广康生化、兴业股份、大东南等 [25][26] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 秋季备肥启动，关注钾肥、磷肥投资机会，钾肥景气有望延续，建议关注东方铁塔、亚钾国际等；磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善，建议关注芭田股份、云天化等 [5][27] 重点公司公告 - 中欣氟材以简易程序向特定对象发行股票，募集资金不超过 2.26 亿元，用于年产 2,000 吨 BPEF、500 吨 BPF 及 1,000 吨 9 - 芴酮产品建设项目及补充流动资金 [28] - 川金诺、皖维高新、利尔化学等多家公司发布 2025 年半年度业绩预增公告 [29][30][31] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比下降，截至 7 月 10 日，录得 4030 点，较上周 - 0.9%，较年初 - 6.4% [45] - 在监测的 386 种化工品中，本周 54 种价格上涨，216 种持平，116 种下跌；涨幅前十名为二甲胺(华鲁)、脂肪醇(C12 - 14,华东)等；跌幅前十名为尿素(大颗粒,美国海湾)、液氧(广东)等 [47] 产品价差变动分析 - 在监测的 139 种化工品中，本周 66 种价差上涨，16 种持平，57 种下跌；涨幅前十名为二甲胺 - 甲醇 - 液氨价差、DMF - 甲醇 - 液氨价差等；跌幅前十名为丙烯酸丁酯 - 丙烯酸 - 正丁醇价差、MTBE 气分醚化法价差等 [53][54]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 2024年基础化工行业营收同比微增但利润同比下滑，2025Q1营收同比微增且盈利能力环比修复，此轮周期或已至尾声，建议寻找供需边际变化行业 [4][6][125] 各部分总结 2024年营收同比微增，利润同比下滑 - 2024年基础化工行业446家上市公司营收2.23万亿元，同比增2.6%，营业利润1564亿元，同比减4.1%，归母净利润1211亿元，同比减5.7%，综合毛利率12.8%，同比降0.7pcts，期间费用率9.9%，同比增0.4pcts，净利润率5.6%，同比降0.5pcts [4][13] - 2024年样本215家上市公司营收1.74万亿元，同比增1.7%，营业利润1067亿元，同比减5.9%，归母净利润871亿元，同比减6.5%，综合毛利率16.8%，同比降0.4pcts，期间费用率9.6%，同比增0.3pcts，净利润率5.3%，同比降0.5pcts [18] - 2024年平均每家研发费用较高的子行业为聚氨酯、煤化工等，研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料等 [13] - 24个子行业收入同比增长，13个子行业毛利率同比提升，16个子行业归母净利润同比增长 [33] - 22个子行业2024年人均创收同比增长，12个子行业人均创利同比增长 [39] - 2024年CCPI全年跌幅-6.8%，2025年初至5月8日跌幅7.3%，截至2025/4/30，多数化工品价格价差历史分位数集中在50%以下 [42][44][49] 2025年第一季度营收同比微增，盈利能力环比修复 营业收入同比微增，净利润同、环比增加 - 2025Q1基础化工行业全体上市公司营收5345亿元，同比增5.4%、环比减6.5%，营业利润459亿元，同比增8.3%、环比增99.9%，归母净利润374亿元，同比增10.6%、环比增150.9%，净利率7.2%，同比提0.3pcts、环比提4.7pcts，期间费用率9.4%，同比降0.4pcts、环比降1.4pcts [6] - 2025Q1样本上市公司营收4176亿元，同比增4.9%、环比减5.8%，营业利润311亿元，同比增7.5%、环比增108%，归母净利润268亿元，同比增8.7%、环比增203.7%，净利率6.7%，同比提0.1pcts、环比提4.7pcts，期间费用率9.0%，同比降0.5pcts、环比降1.5pcts [51] - 2025Q1 23个子行业营业收入同比增长，21个子行业归母净利润同比增长 [62] 25Q1毛利率、净利率同比微降，环比提升 - 2025Q1基础化工行业全部上市公司毛利率13.0%，同比降0.2pcts，环比提1.0pcts；样本上市公司毛利率16.9%，同比降0.4pcts，环比提0.6pcts [68] - 2025Q1基础化工行业期间费用率9.4%，同比降0.4pcts，环比降1.4pcts；样本期间费用率9.0%，同比降0.5pcts，环比降1.5pcts [74] - 2025Q1研发费用规模较大的子行业为其他化学制品等，研发费用率较高的子行业为其他化学纤维等 [83] 资产负债率环比提升，半数子行业经营性现金流同比增加 - 截至2025年一季度末，基础化工上市公司及样本资产负债率分别为47.9%、49.3%，同比分别+0.8、+0.5pcts，环比分别+0.2、+0.3pcts [84] - 2025Q1末基础化工行业全体/样本上市公司应收账款及应收票据占流动资产比重为21.2%/21.0%，存货占流动资产比重为25.0%/25.6% [92][94] - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司经营性现金流净额为116/146亿元，分别同比+777.5%/+51.1%，16个子行业经营性现金流净额同比增加 [98] 25Q1在建工程同比增速落入负数区间，固定资产规模同比提升 - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为-5.8%/-7.5%，同比-17.1/-8.4pcts，环比-15.4/-11.3pcts [7][107] - 2025年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别-1.5/+1.0pcts [7][108] - 2025Q1基础化工行业全体/样本上市公司Capex总额分别为575/398亿元，同比减少8%/9% [124] 投资观点及建议 周期 - 需求稳定寻找供给逻辑主导行业，如制冷剂、磷矿及磷肥等 [8][126] - 供给稳定寻找需求逻辑主导行业，如MDI、民爆等 [8][133] - 供需双重边际改善行业，如有机硅 [8][133] 成长 - 内循环重视突破堵点，重点推荐莱特光电等，建议关注奥来德等 [8][133] - 外循环重视全球化，建议关注赛轮轮胎等 [8][133]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 此轮周期已行至尾声，静待需求修复，从需求端看24年基建、出口较为坚挺，地产周期边际企稳，消费连续两年完成修复依旧坚挺；从供给端看全球化工资本2024年增速转负，国内上市公司在建工程增速快速下行并在2025Q1进入负增长阶段，固定资产保持超10%的增长速度，国内供给压力高峰已过，资本开支接近尾声，进入供需再平衡新阶段；国内行业库存自23年Q3同比增速出现拐点，到24Q3增速转正，经历去库周期后进入补库阶段，但受2022 - 2023年国内资本开支规模提升影响，24年化工行业价格及利润水平全年整体表现承压 [122] 根据相关目录分别进行总结 2024年营收同比微增，利润同比下滑 - 2024年基础化工行业446家上市公司共实现营业收入2.23万亿元，同比增长2.6%，营业利润1564亿元，同比减少4.1%，归属上市公司股东的净利润1211亿元，同比减少5.7%；行业整体综合毛利率为12.8%，同比下降0.7pcts；期间费用率为9.9%，同比增加0.4pcts；净利润率为5.6%，同比下降0.5pcts [4][13] - 2024年平均每家上市公司研发费用较高的子行业为聚氨酯、煤化工、氨纶、轮胎和氟化工，平均研发投入均在3.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料和橡胶助剂，研发费用率均在4.5%以上 [13] - 2024年样本215家上市公司合计实现营业收入1.74万亿元，同比增长1.7%，营业利润1067亿元，同比减少5.9%；归属母公司所有者净利润为871亿元，同比减少6.5%；整体综合毛利率为16.8%，同比下降0.4pcts；期间费用率为9.6%，同比增加0.3pcts；行业整体净利润率为5.3%，同比下降0.5pcts [18] - 2024年样本公司平均每家上市公司研发费用较高的子行业为聚氨酯、氟化工、改性塑料和其他化学纤维，平均研发投入均在4.0亿元以上；研发费用率较高的子行业为非金属材料、其他材料和其他化学纤维，研发费用率均在5.5%以上 [18] - 24个子行业收入同比增长，涨幅居前的为其他橡胶制品、改性塑料、氟化工、轮胎、锦纶和料；13个子行业毛利率同比提升，涨幅居前的为食品及饲料添加剂、料；16个子行业归母净利润同比增长，涨幅居前的为化学制品、复合肥、锦纶 [29][32] - 22个子行业在2024年实现人均创收同比增长，增幅靠前的有其他塑料制品、化学制品、纶、食品及饲料添加剂、肥、煤化工；9个子行业在2022 - 2024年期间人均创收同比增长，增幅靠前的有轮胎、纶、胶、橡胶助剂和改性塑料 [38] - 12个子行业在2024年实现人均创利同比增长，增幅靠前的有复合肥、煤化工、其他化学原料、锦纶；3个子行业在2022 - 2024年期间人均创收同比增长，分别为轮胎、、复合肥 [38] - 2024年全年CCPI跌幅为 - 6.8%，24年1 - 5月CCPI震荡回升，反弹幅度约4.7%，随后指数回落约10.4%至4335点（24/9/24），10月初小幅反弹3.6%后，12月底再次回落至4307点（24/12/31）；受原材料支撑走弱，叠加化工品产能较过剩的影响，2025年初至今（截至5月8日）CCPI跌幅为7.3% [41] - 截至2025/4/30，187种化工品价格位于历史分位在30%以下的有133种，占比71.1%；位于30 - 50%的有30种，占比16.0%；位于50%以上的有24种，占比12.8% [43] 2025年第一季度营收同比微增，盈利能力环比修复 营业收入同比微增，净利润同、环比增加 - 2025年第一季度基础化工行业全体上市公司实现营业收入5345亿元，同比增长5.4%、环比24Q4减少6.5%；营业利润459亿元，同比增长8.3%、环比增长99.9%；归属母公司所有者净利润为374亿元，同比增长10.6%、环比增长150.9%；净利率7.2%，同比提升0.3pcts、环比提升4.7pcts，期间费用率为9.4%，同比下降0.4pcts、环比下降1.4pcts [49] - 2025年第一季度基础化工行业样本上市公司实现营业收入4176亿元，同比增长4.9%、环比24Q4减少5.8%；营业利润311亿元，同比增长7.5%、环比增长108%；归属母公司所有者净利润为268亿元，同比增长8.7%、环比增长203.7%；净利率6.7%，同比提升0.1pcts、环比提升4.7pcts，期间费用率为9.0%，同比下降0.5pcts、环比下降1.5pcts [49] - 2025年第一季度23个子行业营业收入同比增长，涨幅居前的为其他化学原料、复合肥、改性塑料和氟化工；21个子行业归母净利润同比增长，涨幅居前的为膜材料、氯碱，氟化工、农药、其他化学原料、食品及饲料添加剂同比增速超过50% [63] 25Q1毛利率、净利率同比微降，环比提升 - 2025年第一季度基础化工行业全部上市公司毛利率为13.0%，同比下降0.2pcts，环比提升1.0pcts；样本上市公司毛利率为16.9%，同比下降0.4pcts，环比提升0.6pcts [69] - 34个子行业中有17个子行业毛利率同比提升，氟化工、钾肥同比提升超过5.0pcts；17个子行业毛利率同比下滑，纯碱、轮胎、钛白粉、无机和肥降幅均超过4.0pcts [69] - 2025年第一季度基础化工行业期间费用率为9.4%，同比下降0.4pcts，环比下降1.4pcts；样本期间费用率为9.0%，同比下降0.5pcts，环比下降1.5pcts [74] - 34个子行业中8个行业25年一季度费用率同比提升，26个同比下降，下降幅度较大的有农药、钾肥、其他化学原料、胶、合成树脂 [76] - 2025年第一季度研发费用规模较大的子行业为其他化学制品、聚氨酯、改性塑料；平均每家上市公司研发费用规模排名靠前的子行业为聚氨酯、氨纶；研发费用率较高的子行业为其他化学纤维、膜材料、橡胶助剂、料 [82] 资产负债率环比提升，半数子行业经营性现金流同比增加 - 截至2025年一季度末基础化工上市公司及样本上市公司资产负债率分别为47.9%、49.3%，同比分别 + 0.8、 + 0.5pcts，环比分别 + 0.2、 + 0.3pcts；胶、非金属材料、其他塑料制品等行业同比增加较多，氨纶、其他化学原料、钾肥等行业同比下降较多 [83] - 2025年第一季度末基础化工行业全体/样本上市公司应收账款及应收票据占流动资产比重为21.2%/21.0%，分别环比持平/ + 0.3pcts，目前处于近三年中枢水平 [90] - 2025年第一季度末基础化工行业全体/样本上市公司存货占流动资产比重为25.0%/25.6%，分别环比持平/ - 0.4pcts，目前处于近三年偏高水平 [93] - 2025年第一季度单季度基础化工行业全体/样本上市公司经营性现金流净额为116/146亿元，分别同比 + 777.5%/ + 51.1%；34个子行业中16个行业经营性现金流净额同比增加，复合肥、化学制品、食品及饲料添加剂等子行业增加额居前 [96] 25Q1在建工程同比增速落入负数区间，固定资产规模同比提升 - 基础化工行业在建工程增速自22Q4见顶持续回落，25Q1全体/样本上市公司在建工程同比增速为 - 5.8%/ - 7.5%，同比 - 17.1/ - 8.4pcts，环比 - 15.4/ - 11.3pcts；2025年第一季度全体/样本上市公司在建工程投资占总资产比例分别为9.5%/8.4%，同比 - 1.2/ - 1.1pcts，环比 - 0.9/ - 0.5pcts [103] - 截至25Q1，34个子行业中有18个行业在建工程额同比减少，聚氨酯、其他化学制品、氯碱、农药以及有机硅同比减少额较多；在建工程同比增加较多的子行业集中在肥、其他塑料制品、纶和氟化工 [104] - 25Q1在建工程减少较多的子行业为煤化工、聚氨酯、氯碱和纶；在建工程环比增加额较多的子行业有轮胎、其他塑料制品、磷化工 [104] - 2025年一季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为13979/10713亿元，同比分别增长11.9%/11.7%，增速较24Q4分别 - 1.5/ + 1.0pcts [104] - 25Q1基础化工行业全体/样本上市公司Capex总额分别为575/398亿元，同比减少8%/9%，整体回落到21Q3的水平 [121] 投资观点及建议 周期 - 需求稳定寻找供给逻辑主导行业，如制冷剂（巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（金禾实业）、氨基酸（梅花生物）、维生素（新和成）、钛矿及钛白粉（龙佰集团）、钾肥（亚钾国际、东方铁塔） [123][127] - 供给稳定寻找需求逻辑主导行业，如MDI（万华化学）、民爆（广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、氨纶（华峰化学）、农药（扬农化工、润丰股份；先达股份、国光股份）、华鲁恒升 [130] - 供需双重边际改善行业，如有机硅（合盛硅业、新安股份） [130] 成长 - 内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，重点推荐莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料）；华恒生物（合成生物学） [130] - 建议关注奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎） [130]