核心观点 - 人工智能需求驱动下，记忆体产业获利结构发生重大转变，主要记忆体制造商的毛利率预计将在2025年第四季超越全球领先的晶圆代工厂台积电，这是自2018年第四季以来的首次 [2] - 这一转变的核心驱动力是记忆体价格快速上涨，特别是由于高频宽记忆体产能配置挤占了标准DRAM供应，以及AI应用从训练转向推理阶段对高速存储的迫切需求 [2][3] 产业获利结构变化 - 预计2025年第四季，三星电子和SK海力士的记忆体部门毛利率将介于63%到67%之间，高于台积电预期的60% [2] - 这将是自2018年第四季以来，记忆体产业的利润表现首次超过晶圆代工厂 [2] - 美光科技在2026财年第一季毛利率已达56%，并预计第二季将升至67%，因此也有机会在2026年第一季于获利表现上超越台积电 [2] 价格与市场扩张动能 - 价格快速上扬是推动记忆体市场扩张的主要动能 [2] - 目前三大记忆体制造商已将约18%到28%的DRAM产能配置于高频宽记忆体 [2] - HBM通过堆叠8到16颗DRAM芯片，有效压缩了通用记忆体供应量，导致标准DRAM价格出现单季涨幅超过30%的情况 [2] AI需求结构改变 - 记忆体毛利率即将超越晶圆代工厂的转变，与AI产业需求结构改变密切相关 [2] - 当AI应用从“训练”转向“推理”时，对高速资料储存与即时存取的需求大幅提升，必须仰赖HBM等记忆体持续供应资料给GPU [3] - 即便通用记忆体效能不及HBM，市场对高效能通用记忆体的需求仍快速成长，在推理初期阶段，工作负载多由GDDR7、LPDDR5X等通用DRAM处理 [3] - NVIDIA在以推理为主的AI加速器中采用GDDR7，便是一项代表性案例 [3] 技术发展趋势 - 记忆体业者计划通过开发AI导向的高效能产品，延续“记忆体为核心”的产业趋势 [3] - 记忆体内运算技术让记忆体可承担部分原本由GPU执行的运算工作 [3] - 垂直通道电晶体DRAM与3D DRAM等新技术，通过在更小面积中储存更多资料来提升密度，预期将陆续导入市场 [3]

核心观点 - 一份意外曝光的SK海力士内部分析文件显示，全球存储芯片市场正面临严峻的供需失衡，标准DRAM的供应紧张将持续至2028年，比市场此前预期更为严峻 [1] - 人工智能需求的激增是推动此轮存储“超级周期”的核心动力，深刻重塑了需求格局 [2][5] - 供应端因产能扩张周期漫长而严重受限，同时需求端在AI驱动下强劲增长，导致存储芯片价格面临持续且可能超预期的上涨压力 [3][4][7] 供需失衡分析 - **供应紧张持续期超预期**：SK海力士内部分析指出，除HBM和SOCAMM外，标准DRAM的供应紧张将持续到2028年，这比瑞银此前预计的2027年一季度更为严峻 [1][7] - **产能扩张周期漫长**：新DRAM工厂从建设到正常运营需要数年时间，预计新增产能要到2028年才能释放，短期内难以缓解供需矛盾 [4] - **产能转换困难**：无论是DDR4停产转向DDR5，还是NAND制程转换为DRAM生产，都需要相当长的调整周期，进一步制约了短期供应 [5] - **供应商库存极低**：SK海力士财务担当副社长透露，明年DRAM、NAND产能均已售罄，甚至有客户提前购买了2026年的传统存储芯片 [5] 需求驱动因素 - **AI服务器成为核心增长引擎**：SK海力士预计，AI服务器市场份额将从2025年的38%飙升至2030年的53%，带动服务器DRAM需求实现24%的强劲增长 [2][5] - **AI PC提升单机容量需求**：尽管2026年PC整体出货量预计与2025年持平，但AI PC占比将从38%扩大至55%，显著提升单机DRAM容量需求 [5] - **NAND需求同步增长**：服务器eSSD需求预计同比增长36%，整体NAND需求增长18% [5] 价格走势预测 - **DRAM价格大幅上涨**：瑞银预测今年四季度DDR合约价将环比上涨35%，2026年一季度将进一步上涨30% [3][7] - **NAND价格持续上涨**：瑞银预测今年四季度NAND Flash合约价将环比上涨20%，2026年一季度继续上涨20% [7] - **涨价周期可能超预期**：由于供应紧张将持续至2028年，存储芯片涨价周期可能超出市场预期 [7] 对产业链的影响 - **下游科技巨头面临成本压力**：苹果与三星、SK海力士的长期供应协议将于2026年1月到期，两家韩国厂商计划从2026年1月开始提高对苹果的存储芯片供应价格 [3][9] - **NAND供应相对短缺**：存储原厂将主要投资集中在服务器DRAM和HBM上，导致NAND供应相对短缺，价格面临持续上涨压力 [5] 公司应对措施 - **积极扩充先进产能**：SK海力士专注于HBM生产的M15X工厂已完成两年建设，将提前开业并于2025年开始全面量产 [9] - **规划长期产能建设**：公司正在建设包括M15X和计划于2027年上半年开工的龙仁晶圆厂在内的先进生产基础设施，以确保满足AI存储日益增长的需求 [11]

OpenAI企业AI应用现状 - OpenAI旗下ChatGPT周活跃用户已超过8亿 [1] - 超过100万家企业付费使用OpenAI的企业级AI产品 [1] - OpenAI工作场所产品的付费席位已达700万个 [1] - AI正全面渗透各行各业 其中科技、医疗和制造业成为增长最快的领域 [1] AI技术发展与市场影响 - 技术前沿进步迅速 但整个经济和社会的变革会以人类速度进行 新技术的广泛应用和接受过程可能缓慢 [1] - 随着核心技术进步速度放缓 技术应用将成为AI公司之间的主要区别 [4] - 市场上已出现聊天机器人定制服务的竞赛 [4] - 高端模型的运行成本降低 更容易获取 [4] - 预计大多数活动将围绕现有模型的新用法进行 以保持新鲜感 [4] 半导体行业与AI需求 - 10月全球半导体销售额同比激增33% 总额达713亿美元 [4] - 10月全球DRAM销售额同比飙升90% [4] - 人工智能推动需求激增是半导体销售额增长的最大助推力 [4] - 大量行业产能转向用于AI加速器的高带宽内存 导致用于标准DRAM和3D NAND的晶圆产出减少 [4]