报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 大股东福达集团发行总额不超过4.7亿元的可交换公司债券，未导致公司控股股东及实际控制人发生变化，大股东持股比例仍处于高位 [3][5] - 公司在机器人领域达成两大战略合作：1）与长坂科技、程天科技就人型机器人外骨骼达成三方战略合作，福达股份作为场景资源整合方开放应用场景、打通销售渠道、提供关键零部件 [3][5]；2）与长坂科技、意优科技就关节模组达成三方战略合作，福达作为零部件制造商提供具备成本优势的传动部件、开拓市场，此次合作是公司客户逻辑的再强化，有望通过意优进入智元供应链 [3][5] - 公司传统主业增量明确，业绩增速显著，同时机器人业务有望持续拓展提升估值 [5] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.31亿元、4.13亿元、5.13亿元，同比增速分别为78.9%、24.6%、24.2%，对应当前PE为31倍、25倍、20倍 [4][5] 市场与基础数据 - 报告日收盘价为15.70元，年内最高/最低价为21.69元/6.57元，市净率为4.0倍，股息率为0.64%，流通A股市值为100.32亿元 [1][5] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3.96元，资产负债率为45.07%，总股本/流通A股为6.46亿股/6.39亿股 [1] 财务表现与预测 - **营业收入**：2024年营业总收入为16.48亿元，同比增长21.8%；2025年前三季度为14.13亿元，同比增长27.3% [4]；报告预测2025-2027年营业总收入分别为25.45亿元、32.25亿元、38.06亿元，同比增长率分别为54.5%、26.7%、18.0% [4][7] - **归母净利润**：2024年为1.85亿元，同比增长79.0%；2025年前三季度为2.21亿元，同比增长83.3% [4]；报告预测2025-2027年归母净利润分别为3.31亿元、4.13亿元、5.13亿元，同比增长率分别为78.9%、24.6%、24.2% [4][5][7] - **盈利能力**：2024年毛利率为25.0%，2025年前三季度提升至27.4% [4]；预测2025-2027年毛利率分别为25.6%、26.0%、26.9% [4]；2024年ROE为7.7%，2025年前三季度为8.7% [4]；预测2025-2027年ROE分别为12.8%、14.8%、17.0% [4] - **每股收益**：预测2025-2027年每股收益分别为0.51元、0.64元、0.79元 [4] 机器人业务进展 - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，集中资源推动机器人行星减速器产品的量产交付，并与长坂科技合作，在机器人直线执行器（丝杠）、旋转执行器（减速器）上进行能力储备，加速布局人形机器人、智能装备等领域 [5] - 合作方长坂科技已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，其中上肢丝杠年产能达1万套、下肢丝杠年产能达2万套 [5] - 与程天科技（外骨骼机器人行业领军企业）的合作，结合福达与长坂的零部件能力、福达集团的文旅资源、程天的外骨骼优势产品，被认为放量确定性更强 [5] - 与意优科技（智元关节供应商）的战略合作，有望使福达股份通过意优进入智元供应链，提升传动部件价格竞争力、共同开拓市场 [5]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 公司大股东福达集团发行总额不超过4.7亿元的可交换公司债券，但未导致公司控股股东及实际控制人发生变化，大股东持股比例仍处于高位[4][6] - 公司在机器人领域达成两大战略合作，分别与程天科技、意优科技就人型机器人外骨骼、关节模组达成合作，有望强化客户绑定关系并进入智元供应链[4][6] - 公司机器人业务定位为战略级新业务，正推动行星减速器量产交付，并通过与长坂科技合作布局直线执行器（丝杠）和旋转执行器（减速器），长坂科技已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，上肢丝杠年产能达1万套、下肢丝杠年产能达2万套[6] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.31亿元、4.13亿元、5.13亿元，同比增速分别为78.9%、24.6%、24.2%，对应当前市盈率（PE）为31倍、25倍、20倍[5][6] - 公司传统主业增量明确，业绩增速显著，同时机器人业务有望持续拓展提升估值[6] 公司市场与财务数据 - 截至2026年1月5日，公司收盘价为15.70元，一年内最高/最低价分别为21.69元/6.57元，市净率为4.0倍，股息率为0.64%，流通A股市值为100.32亿元[1] - 截至2025年9月30日，公司每股净资产为3.96元，资产负债率为45.07%，总股本/流通A股为6.46亿股/6.39亿股[1] - 2024年公司营业总收入为16.48亿元，同比增长21.8%，归母净利润为1.85亿元，同比增长79.0%[5] - 2025年前三季度公司营业总收入为14.13亿元，同比增长27.3%，归母净利润为2.21亿元，同比增长83.3%[5] - 报告预测2025年公司营业总收入为25.45亿元，同比增长54.5%，归母净利润为3.31亿元，同比增长78.9%，每股收益为0.51元[5] - 报告预测2026年公司营业总收入为32.25亿元，同比增长26.7%，归母净利润为4.13亿元，同比增长24.6%，每股收益为0.64元[5] - 报告预测2027年公司营业总收入为38.06亿元，同比增长18.0%，归母净利润为5.13亿元，同比增长24.2%，每股收益为0.79元[5] - 公司毛利率从2024年的25.0%提升至2025年前三季度的27.4%，报告预测2025-2027年毛利率分别为25.6%、26.0%、26.9%[5] - 公司净资产收益率（ROE）从2024年的7.7%提升至2025年前三季度的8.7%，报告预测2025-2027年ROE分别为12.8%、14.8%、17.0%[5] 大股东与资本运作 - 大股东福达集团原直接持有公司股份3.4313亿股，持股比例为53.15%，本次发行可交债涉及担保及信托登记股份数量为3592万股[6] - 登记完成后，福达集团直接持有股份减少至3.0721亿股，持股比例降至47.58%，同时通过担保及信托专户持有3592万股，持股比例为5.56%[6] 机器人业务战略合作详情 - 与程天科技、长坂科技的三方合作中，福达股份作为场景资源整合方开放应用场景、打通销售渠道、提供关键零部件，程天科技主导整机产品的定制开发与交付，长坂科技配合优化并提供减速器创新解决方案[6] - 与意优科技、长坂科技的三方合作中，福达股份作为零部件制造商提供具备成本优势的传动部件并开拓市场，意优科技主导整合产品升级并开发适用于不同场景的关节模组，长坂科技提供核心传动零部件并进行工艺优化以实现降本和保障供应链稳定[6] - 意优科技作为智元的关节供应商，已经正式配套智元A2系列（包括A2、A2W、A2D型号），此次战略合作有望使福达股份通过意优进入智元供应链[6]

报告核心观点 - 报告更新了2026年整车投资策略，核心是聚焦中高端市场及出海赛道，并分为三大投资圈层 [2][3] - 报告认为，高阶智能驾驶已迈入工程化阶段，2026年将成为其“平权”起点，相关功能将率先在13-15万以上车型大规模上车 [2][4] - 报告看好福达股份在机器人业务上的战略布局和近期产业合作进展，认为其有望通过间接供货进入机器人核心供应链 [2][5] 整车投资策略更新 - 策略调整基于两大市场变化：一是2025年第四季度补贴未如期兑现，且2026年“两新补贴”政策细节有调整，消除了对2026年第一季度数据断崖的悲观预期；二是《汽车行业价格行为合规指南》征求意见，有望遏制无序价格战，使中低端、毛利微薄的车企面临更大生存压力 [2][3] - 调整后的投资策略具体分为三大圈层：第一圈层优先推荐受行业波动影响较小的北汽、江淮，推荐顺序为北汽先于江淮 [2][3]；第二圈层覆盖其余中高端品牌，小鹏（估值弹性佳、车型较新）、蔚来（高端品牌、车型较新）排序靠前，理想、赛力斯排序靠后 [2][3]；第三圈层看好具备出海或中高端转型逻辑的比亚迪、吉利等主流品牌 [2][3] - 结合地平线生态发布会观点，报告认为中高阶智能驾驶已迈入工程化阶段，L2+、L3等高阶功能将成为行业普及配置 [2][4] - 报告指出，2024年底提出的“智驾平权”在10-12万以下市场未达预期，但2026年将成为高阶智能驾驶“平权”的起点，相关功能会率先在13-15万以上车型大规模上车 [4] - 投资层面，地平线、Momenta等企业有望借助高阶智能驾驶渗透率提升而持续受益 [2][4] 福达股份更新 - 福达股份近期在机器人业务上取得明确产业进展，与长坂科技、意优机器人签署战略合作协议，共同构建从核心部件研发到关节模组集成的全链条合作生态 [2][5] - 意优是智元及国内其他机器人公司的关节模组供应商，此次合作意味着福达股份有望通过向意优供货，间接进入智元等机器人公司的供应链，是重要的客户端进展 [2][5] - 除与意优合作外，公司还与程天科技合作，布局机器人外骨骼减速器领域 [2][5] - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，正集中资源推动机器人行星减速器产品的量产交付，并与长坂科技合作，从而在直线执行器（丝杠）、旋转执行器（减速器）上形成能力储备 [2][5] - 公司有望在量产管理能力、上下游渠道等方面形成协同与优势互补，加速布局人形机器人、智能装备等领域，后续或有更多进展落地 [2][5] 投资分析意见 - 基于科技+中高端+国央企改革两条主线，报告给出四方面投资建议 [2] - 推荐国内强α主机厂：蔚来、小米、小鹏、理想 [2] - 智能化趋势下，关注华为鸿蒙高端智能的典型代表：江淮汽车、赛力斯等；推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [2] - 国央企整合推荐关注：上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [2] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等；关注敏实集团、拓普集团 [2]

投资评级 - 报告对福达股份维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩高增长符合预期，业绩确定性强，机器人业务进展积极 [4][6] - 公司传统汽车曲轴及电驱齿轮主业增长动力明确，同时机器人新业务有望持续拓展并提升估值 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入约14.13亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长83.3%；扣非归母净利润2.06亿元，同比增长77.7% [4] - 2025年第三季度单季营业收入为4.76亿元，同比增长21.9%，环比增长2.3%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长58.1%，环比增长4.8% [6] - 2025年第三季度毛利率为26.6%，同比提升0.6个百分点，环比下降1.9个百分点；扣非归母净利率为15.1%，同比提升3.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [6] - 2025年第三季度单季四费率合计11.2%，同比下降4.9个百分点，其中销售费用率同比下降3.1个百分点 [6] 主营业务分析 - 收入增长主要受益于新能源混动曲轴需求旺盛，特别是混合动力曲轴产品，下游客户如比亚迪销量回升 [6] - 公司在乘用车曲轴业务中保持比亚迪50%以上的份额，并计划提升在小康动力、奇瑞、理想等客户中的份额 [6] - 电驱齿轮业务方面，比亚迪、联合电子、吉利、舍弗勒等客户的4个新项目定点将实现稳定供货，新品相继量产 [6] 机器人业务进展 - 公司将机器人零部件业务定位为战略级新业务，正推动机器人行星减速器产品的量产交付 [6] - 公司与长坂科技合作，布局机器人直线执行器（丝杠）和旋转执行器（减速器） [6] - 长坂科技已建成国内首条高精度反向式行星滚柱丝杠磨削量产线，上肢丝杠年产能达1万套，下肢丝杠年产能达2万套 [6] - 公司已完成对长坂科技二期增资的协议签订，将加大对反向式行星滚柱丝杠、高性能减速器等产品的布局 [6] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为3.31亿元、4.13亿元、5.13亿元，同比增速分别为78.9%、24.6%、24.2% [5][6] - 预测2025-2027年营业收入分别为25.45亿元、32.25亿元、38.06亿元，同比增速分别为54.5%、26.7%、18.0% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.51元、0.64元、0.79元，对应市盈率分别为31倍、25倍、20倍 [5][6]