文章核心观点 - 投资型寿险（如投资连结保险、变额年金）的“独立账户”在法律上具有证券投资基金属性，其法律关系超出了传统《保险法》的调整范畴，应被界定为一种信托关系 [2][7] - 投资型寿险合同是保险关系与基金信托关系的“合同联立”，而非混合合同，这为分别适用《保险法》和《证券法》等规范提供了理论基础 [9] - 为保护投保人/投资者的权益，对投资型寿险及其独立账户的法律监管应摆脱“非保险即证券”的传统定性框架，建议在《保险法》中设置准用性条款，并扩大解释《证券法》中的“资产管理产品”以将其纳入规范 [12][13][14] 投资型寿险与独立账户的基本特征 - 投资型寿险兼具“提供死亡或生存保障”、“专设独立账户”、“投保人完全承担独立账户投资风险”三要素，其保险给付金和现金价值不固定，呈现投资属性 [2][4] - 独立账户的资金来自投保人保费，扣除初始费用后全部进入该账户，保险人定期从中扣除死亡风险保险费及管理费等，大部分资金直接参与资本市场投资 [4] - 独立账户需由保险人单独设立、管理、核算和运作，账户资金具有独立性，不与其他险种资金混合，且在保险人破产时不参与破产清算，实现了资产隔离 [7] 独立账户的基金与信托属性论证 - 独立账户在运作模式上与契约型证券投资基金高度相似：1) 资金集合用于投资目的；2) 由专业机构（保险人）进行间接投资；3) 投资者（投保人）享有收益并承担全部风险 [5][6] - 独立账户符合信托本质要素：账户资金独立，实现资产隔离；财产所有权与利益分离，保险人为投保人利益管理资金，实质上构成一种契约型、开放型、公募型证券投资基金 [7] 法律关系的解释与制度安排 - 投资型寿险中的保险关系与独立账户的理财关系能够相互区别，二者构成具有依存关系的“合同联立”，即独立账户的成立、生效、终止依附于保险条款的效力状态 [9] - 比较法上，美国和日本均通过不同方式将投资型寿险纳入证券法（直接融资）规范范畴，核心目的是强化投资者权益保护 [10][11] - 美国在VALIC案中，基于投保人直接参与经营成果分配并承担投资风险，以及投资者保护的需要，肯定了将变额年金纳入《证券法》调整范畴的必要性 [11] 监管与立法改进建议 - 基于监管路径依赖和“分业经营、分业管理”的现实，规范回应更适合安排在《保险法》中设置准用性条款，以遵循《证券法》等信息披露要求并降低规则冲突成本 [13] - 应对现行《证券法》第二条中的“资产管理产品”进行扩大解释，或将其作为实质证券“投资合同”的本土化用语，以将投资型寿险等理财产品纳入，进而参照适用《证券投资基金法》、《信托法》等法律 [14] - 针对独立账户的风险，规范应侧重：1) 将适当性义务从监管规则提升为法定义务，以防范销售欺诈风险 [16]；2) 遵循基金属性，类推适用《证券投资基金法》的信息披露义务以解决信息不对称风险 [18]；3) 基于信托关系，类推适用《信托法》的受信义务及《证券投资基金法》对托管人的约束，以防范受托人风险 [19]

核心观点 - 国际利率环境已从长期低息转向高频、大幅双向波动，这比长期低利率对人身险行业构成更复杂、更严峻的挑战[1] - 行业必须从战略高度调整经营逻辑，构建与利率双向波动相适应的经营模式，实现资产端与负债端的动态平衡[1][4] 行业面临的挑战 - **利率环境发生根本性转变**：2022年以前近20年全球多数地区长期处于低利率甚至零/负利率环境，但2022年以来美联储在较短时间内将联邦基金利率从0%—0.25%大幅提高至5.25%—5.5%区间，全球主要经济体利率也保持在较高水平，波动更频繁且波幅增加[2] - **日本长期利率大幅攀升**：2025年12月8日，日本新发10年期国债收益率上升至1.970%，为自2007年6月以来约18年半的高水平，而2016年该收益率曾跌至负值[2] - **负债端销售承压**：利率双向波动意味着走势可能在短期内切换，给产品销售增加难度；高利率时期，居民投资理财偏好短久期、更灵活的工具，可能将资金转向银行存款、国债等收益更具竞争力的产品，导致部分长期、预定利率较低的保险产品面临销售压力[3] - **退保风险可能加剧**：如果利率上行，已购买保险产品的消费者可能因市场出现更高收益机会而选择退保，尤其是持有期限较长、退保成本较低的保单；退保规模扩大将直接影响保险公司资金流动性，迫使公司提前变现资产以应对支付，可能造成投资损失[3] - **资产与负债调整难度不同**：动态调整存量资产负债以降低成本、提高收益是应对之策，但调整存量资产结构相对容易，负债的调整则困难得多[4] 行业转型方向与应对策略 - **负债端产品转型** - **推广浮动收益型产品**：目前行业主推分红险以应对利率波动，其刚兑成本较低，红利分配具有弹性机制，客户与公司共担投资风险[4] - **发展其他弹性产品**：加大力度销售万能险、投资连结保险等产品，其收益或结算利率可根据市场环境动态调整，能将部分利率风险转移给客户，降低保险公司刚性负债成本压力[4] - **监管政策提供灵活性**：金融监管总局通知允许保险公司对万能险最低保证利率设置保证期间，期满后可以合理调整最低保证利率，增加了产品灵活性[5] - **开发保障型及利率关联度低的产品**：开发更多如健康险、意外险等保障型产品，其收益不受利率影响，可稳定公司负债端[5] - **创新收益调整机制产品**：推出如可变年金保险等根据利率走势动态调整收益水平的产品，以增强吸引力[5] - **资产端投资调整** - **降低对长期固定收益资产的依赖**[6] - **扩大另类投资**：如投资基础设施、不动产和私募股权等领域，这类资产收益与利率关联度较低，能提供稳定现金流[6] - **优化股票投资**：聚焦高股息率蓝筹股，这类股票在利率波动环境中表现相对稳健，且能提供持续分红收益[6] - **提升综合经营能力** - **优化客户服务**：通过提供个性化服务、加强客户沟通等方式增强客户信任度与黏性，降低因利率波动导致的退保风险[5] - **全面检验经营能力**：利率环境的变革是对行业经营能力的全面检验，配置增量资产负债时必须适应利率双向、高频、大幅波动的常态，这对于设立时间不长的公司挑战更大[5]

文章核心观点 - 国际利率环境已从长期低息转向高频、大幅双向波动，这给人身险行业带来了比低利率时代更为复杂的系统性挑战，行业必须从战略高度调整经营逻辑，构建与之相适应的经营模式，实现资产与负债的动态平衡 [1][2][4] 利率环境变化与行业挑战 - 2022年以来，美联储为应对通胀，在较短时间内将联邦基金利率从0%—0.25%大幅提高至5.25%—5.5%区间，全球主要经济体利率也保持在较高水平，波动更频繁且波幅增加 [2] - 日本新发10年期国债收益率在2024年12月8日升至1.970%，为2007年6月以来约18年半的最高水平，而2016年该收益率曾跌至负值，凸显利率环境的剧烈转变 [2] - 利率双向波动是基本运行规律，不存在与长久期保险资产负债完全匹配的长期单边利率走势，这要求保险公司建立弹性应对机制 [1][3] - 利率上行时，消费者可能将资金转向银行存款、国债等更具竞争力的产品，导致部分长期、预定利率较低的保险产品销售承压 [3] - 利率上行可能加剧退保风险，消费者可能因市场出现更高收益机会而选择退保，尤其是持有期限较长、退保成本较低的保单，大规模退保将影响保险公司资金流动性并可能造成投资损失 [3] 负债端产品转型策略 - 行业需推进保障型、浮动收益型产品转型，以应对利率波动挑战 [4] - 目前行业主推分红险，其刚兑成本较低，收益根据投资表现调整，客户与公司共担风险，红利分配具有弹性，利率提升时投资收益提升可给予客户更多分红 [4] - 除了分红险，公司可加大力度销售万能险、投资连结保险等更具弹性的产品，其收益或结算利率可根据市场环境动态调整，有助于将部分利率风险转移给客户，降低公司刚性负债成本压力 [4] - 金融监管总局2024年4月发布的通知允许对万能险最低保证利率设置保证期间，期满后可合理调整，增加了产品灵活性 [5] - 公司可开发更多与利率波动关联度低的产品，如健康险、意外险等保障型产品，以满足基本保障需求并稳定负债端 [5] - 公司可推出具有灵活收益调整机制的产品，如可变年金保险，根据利率走势动态调整收益水平以增强吸引力 [5] - 优化客户服务体系，通过提供个性化服务、加强客户沟通来增强客户信任度，降低因利率波动导致的退保风险 [5] 资产端投资调整策略 - 在投资端，公司需要思考如何适应利率双向、高频、大幅波动的新常态，配置增量资产负债时必须适应这一常态 [5] - 公司需降低对长期固定收益资产的依赖，同时扩大另类投资领域，如基础设施、不动产和私募股权等，这类资产收益与利率关联度较低，能提供稳定现金流 [6] - 股票投资方面，应聚焦高股息率蓝筹股，这类股票在利率波动环境中表现相对稳健，且能提供持续分红收益 [6] 监管与行业高层观点 - 金融监管总局副局长肖远企指出，管理利率双向波动是保险公司应遵循的基本经营逻辑 [2] - 肖远企强调，利率波动对保险公司资产端和负债端都产生重大影响，是保险公司经营管理的核心竞争力，公司要动态调整存量资产负债以降低成本、提高收益，其中负债调整比资产结构调整更为困难 [4][5]

文章核心观点 - 国际利率环境已从长期低息转向高频、大幅双向波动，这比长期低利率对人身险行业构成更复杂、更严峻的挑战[1][3] - 行业必须从战略高度调整经营逻辑，构建与利率双向波动相适应的经营模式，实现资产端与负债端的动态平衡[1][5] 利率环境变化与行业挑战 - 2022年以来，美联储为应对通胀，在较短时间内将联邦基金利率从0—0.25%经11次提高到5.25%—5.5%区间，全球主要经济体利率也保持在较高水平，波动更频繁且波幅增加[3] - 2024年12月8日，日本新发10年期国债收益率升至1.97%，为2007年6月以来约18年半的最高水平，而2016年该收益率曾跌至负值，凸显利率环境的剧烈转变[3] - 利率双向波动是基本运行规律，不存在与长久期保险资产负债完全匹配的长期单边利率走势[1][3] - 利率波动比长期低利率是更大的挑战，双向波动意味着利率走势可能在短期内切换，若公司缺乏弹性应对机制，将增加产品销售难度[4] - 当市场无风险利率上升，消费者可能将资金转向银行存款、国债等更具收益竞争力的产品，导致部分长期、预定利率较低的保险产品面临销售压力[4] - 利率上行可能加剧退保风险，消费者可能因市场出现更高收益机会而选择退保，尤其是持有期限较长、退保成本较低的保单，大规模退保将影响公司资金流动性并可能造成投资损失[4] 负债端产品转型策略 - 行业需推进保障型等产品转型，构建围绕客户需求的多元产品服务体系[6] - 目前行业主推分红险以应对利率波动，其刚兑成本较低，红利分配具有弹性，客户与公司共担投资风险，若未来利率提升、投资收益提升，能给予客户更多分红[5] - 除了分红险，公司可加大力度销售万能险、投资连结保险等更具弹性的产品，其收益或结算利率可根据市场环境动态调整，能将部分利率风险转移给客户，降低公司刚性负债成本压力[6] - 2024年4月金融监管总局发布通知，允许保险公司对万能险最低保证利率设置保证期间，期满后可合理调整，增加了产品灵活性[6] - 公司可开发更多与利率波动关联度低的产品，如健康险、意外险等，以满足基本保障需求并稳定负债端[6] - 公司可推出具有灵活收益调整机制的产品，如可变年金保险，根据利率走势动态调整收益水平以增强吸引力[6] - 优化客户服务体系是提升客户黏性的关键，通过提供个性化服务、加强客户沟通等方式增强客户信任，降低因利率波动导致的退保风险[6] 资产端投资调整策略 - 配置增量资产负债时，必须适应利率双向、高频、大幅波动的常态，这对于一些设立时间不长的公司挑战更大[7] - 公司需降低对长期固定收益资产的依赖，同时扩大另类投资领域，如基础设施、不动产和私募股权等，这类资产收益与利率关联度较低，能提供稳定现金流[7] - 股票投资方面，应聚焦高股息率蓝筹股，这类股票在利率波动环境中表现相对稳健，且能提供持续分红收益[7]

文章核心观点 - 国际利率环境已从长期低息转向高频、大幅双向波动，这比单纯的低利率环境给保险行业带来了更为复杂和严峻的挑战 [1] - 保险公司必须从战略高度调整经营逻辑，构建与利率双向波动相适应的经营模式，实现资产端与负债端的动态平衡，这是其经营管理的核心竞争力 [1][5][7] 利率环境变化与行业挑战 - **历史背景与现状转变**：2022年以前的近20年，多数国家和地区长期处于低利率甚至零/负利率环境，但2022年以来，以美联储为首的全球主要央行大幅加息，利率波动变得频繁且波幅增加 [3] - 美联储在较短时间内将联邦基金利率从0%—0.25%经11次提高到5.25%—5.5%区间 [3] - 日本新发10年期国债收益率在2025年12月8日升至1.970%，为2007年6月以来约18年半的最高水平，而2016年该收益率曾跌至负值 [3] - **核心挑战**：利率双向、高频、大幅波动成为新常态，不存在与保险长久期资产负债完全匹配的长期单边利率走势 [1][4] - **对负债端的冲击**： - **销售压力**：高利率时期，居民投资理财偏好转向银行存款、国债等短期灵活工具，导致部分长期、预定利率较低的保险产品面临销售压力 [4] - **退保风险**：市场利率上行时，消费者可能因追求更高收益而退保，尤其是持有期限长、退保成本低的保单，大规模退保将影响保险公司资金流动性并可能造成投资损失 [4] 负债端应对策略：产品转型与服务优化 - **推广浮动收益型产品**：此类产品可将部分利率风险转移给客户，降低公司刚性负债成本压力 [5][6] - **分红险**：刚兑成本较低，红利分配具有弹性，客户与公司共担投资风险，投资收益提升时可给予客户更多分红 [5] - **万能险与投资连结保险**：收益或结算利率可根据市场环境动态调整，更具弹性 [6] - 监管政策为万能险提供了灵活性，允许保险公司对最低保证利率设置保证期间，期满后可合理调整 [6] - **发展保障型产品**：开发如健康险、意外险等与利率波动关联度低的保障型产品，以满足基本保障需求，稳定负债端 [7] - **创新产品设计**：推出如可变年金保险等具有灵活收益调整机制的产品，根据利率走势动态调整收益水平 [7] - **优化客户服务**：通过提供个性化服务、加强客户沟通来增强客户信任与黏性，降低因利率波动导致的退保风险 [7] 资产端应对策略：投资组合调整 - **动态调整存量资产负债**：目标是降低成本，提高收益，其中调整负债端比调整资产端更为困难 [5] - **增量资产配置原则**：必须适应利率双向、高频、大幅波动的新常态，这对设立时间不长的公司挑战更大 [7] - **具体投资策略**： - **降低对长期固定收益资产的依赖** [7] - **扩大另类投资**：如基础设施、不动产和私募股权等，这类资产收益与利率关联度较低，能提供稳定现金流 [7] - **股票投资聚焦高股息率蓝筹股**：这类股票在利率波动环境中表现相对稳健，且能提供持续分红收益 [7]

公司概况与战略定位 - 公司法定名称为新华人寿保险股份有限公司，是A+H股上市的大型寿险企业，A股代码601336，H股代码01336 [1][2] - 公司发展愿景为成为"中国一流的以保险业务为核心的金融服务集团"，并通过控股子公司开展资产管理及养老保险业务 [2] - 经营区域覆盖全国包括四个直辖市、众多省份及计划单列市在内的广泛地区 [1] 服务国家战略与股东回报 - 公司服务实体经济投资余额超过1.21万亿元，并积极落实金融"五篇大文章"，相关投资余额近1,500亿元，同比增长54% [3] - 在"五篇大文章"中，科技金融投资余额超605亿元，绿色金融超316亿元，普惠金融超227亿元，养老金融161亿元，数字金融约45亿元，同比增速分别为29.3%、28.8%、超200%、290%和93.8% [3] - 2025年拟向全体股东派发中期现金股利每股0.67元，总计约20.90亿元，约占上半年归属于母公司股东净利润的14.1% [4] 寿险主业经营业绩 - 2025年上半年实现原保险保费收入1,212.62亿元，同比增长22.7%，新业务价值达61.82亿元，同比增长58.4% [6] - 公司全渠道营销员规模为145,387人，与2024年底人数基本持平，业务品质持续优化 [6] - 个人寿险业务13个月继续率为96.2%，同比提升1.2个百分点，25个月继续率为92.5%，同比提升6.9个百分点 [12] 投资业务表现与策略 - 截至2025年6月30日，公司投资规模达17,125.22亿元，上半年年化总投资收益率为5.9%，年化综合投资收益率为6.3% [7] - 公司联合中国人寿共同出资设立和投资了三期试点基金，累计规模近千亿元，专注投资二级市场优质上市公司 [7] - 投资账户方面，"创世之约"账户2025年上半年单位卖出价变动0.57%，自成立以来累计收益率达1391.69%；"稳定增利货币型"账户上半年单位卖出价变动0.71%，成立以来累计收益率为24.21% [19][20] 渠道建设与业务转型 - 个险渠道上半年累计新增人力近2万人，同比增长182%，人均产能同比增长74%，推动队伍向专业化、职业化转型 [10] - 银保渠道实现期交保费和新业务价值的历史新突破，团体渠道人均产能同比增长33%，并通过人才引进计划强化央国企客户开拓 [11] - 公司构建"医康养财商税法教乐文"十大领域服务生态，相关服务已覆盖400余万客户，并在全国28个城市布局了40个优质康养社区 [8] 科技赋能与智能化应用 - 公司坚定"数字新华、智能新华、创新新华"发展理念，智能客户服务占比提升至78%，"掌上新华"APP场景应用扩展至1万余个 [14] - 完成DeepSeek大模型的私有化部署，自有算力规模快速提升，互联网中介智能助手提供7*24小时在线问答，准确率超95% [14] - AI助力投资研究打造"大势智"品牌矩阵，智能点评30秒生成，覆盖千余金融产品，行业趋势跟踪信息覆盖度提升50% [15] 投资账户运作与市场展望 - "创世之约"投资账户为稳健平衡型，投资范围包括证券投资基金、股票、债券等，遵循"稳健运作、收益渐进"策略 [16][17] - 投资经理看好军工、券商、中国制造及地产链等板块，未来配置将向行业龙头公司集中，精选个股以创造超额收益 [25][26] - "稳定增利货币型"账户主要投资货币市场工具，2025年下半年策略为灵活把握组合久期，坚持以高等级短久期品种为主，严控信用风险 [27][30] 理赔服务与客户体验 - 2025年上半年公司累计处理理赔案件241万件，合计赔付金额73亿元，日均赔付1.34万件，金额4,065万元 [9] - 理赔服务效率显著提升，5,000元以内小额医疗险申请至结案时效0.37天，个人理赔平均时效0.72天，97%赔案通过线上提交 [9] - 理赔直连直付服务已覆盖12个省及直辖市，实现医保、商保一站式结算，并针对重大突发事件启动应急响应机制 [9]

公司概况 - 中信保诚人寿成立于2000年，由中信集团和保诚集团联合发起，2024年底注册资本48.6亿元，总资产超2700亿元[1] - 公司在全国23个省份设立23家分公司，覆盖102个城市的200余家分支机构，全资子公司中信保诚资管成立于2020年[1] - 截至2024年末累计服务客户1300万名，承保金额22万亿元，理赔支出167亿元[2] - 中诚信国际和联合资信均维持公司AAA主体信用评级[2] 业务发展 - 产品覆盖传统险、疾病、医疗、意外及财富管理领域，提供全生命周期服务[2] - 2024年实体领域投资规模达1221亿元，其中绿色/可持续投资214.73亿元[3] - 营销、银保、团险、网销等多渠道协同发展，内含价值持续增长[3] - 公益领域累计捐款4540万元，派出7630名志愿者参与教育救灾等项目[4] 股东背景 - 中信金控为中信集团旗下综合金融平台，2024年中信集团位列《财富》世界500强第71位[5][6] - 保诚集团为1848年成立的国际金融集团，服务全球1800万客户，亚洲业务占比超50%[7] - 瀚亚投资管理资产2220亿美元，覆盖亚洲11个市场[7] 投资账户表现 固定收益类 - 优选全债账户2024年收益率下行88BP至1.68%，30年期国债收益率创1.9121%新低[40][42] - 现金增利账户维持70-80%货基配置，通过回购和存款类产品增厚收益[52] 混合型 - 稳健配置账户全年净值增长跑赢偏股基金指数3.45%，固收部分采用久期杠杆策略[44][45] - 平衡增长账户权益仓位30%以上，全年收益6.26%，权益部分收益13.6%排名前17%[53] 权益类 - 成长先锋账户通过沪深300指数增强打底，四季度增配创业板ETF把握反弹行情[48][49] - 季季长红利账户以大盘蓝筹指数增强为主，全年维持战略配置水平[63] 市场环境 - 2024年GDP实际增长5%，但平减指数连续两年为负显示通缩压力[38] - A股全年上证指数涨12.67%，银行(+34.39%)和非银金融(+30.17%)领涨[39] - 债券市场受"资产荒"影响，10年期国债收益率跌破1.7%创历史新低[40]