核心财务表现 - 25H1营收1050.42亿元，同比下降28.04%，归母净利润7.10亿元，同比下降14.07%，扣非净利润2.17亿元，同比下降69.13% [1] - Q2单季营收647.26亿元，同比下降9.14%但环比增长60.55%，归母净利润8.89亿元，同比大幅增长65.94%且环比激增595.82% [1] - 25H1综合毛利率8.28%，同比提升0.66个百分点，其中Q2毛利率达8.74%，环比提升1.20个百分点 [2] 业务分部表现 - 建筑施工业务营收921亿元（占比88.3%），同比下降30.1%，毛利率6.6%同比微增0.2个百分点 [2] - 建材工业营收61亿元（占比5.9%），同比下降12.5%，毛利率10.7%同比下降2.2个百分点 [2] - 房产开发营收5.5亿元（占比5.5%），同比大幅下降59.1%，毛利率5.4%同比下降4.6个百分点 [2] - 设计咨询营收15亿元（占比15.4%），同比下降3.8%，毛利率15.2%同比提升1.8个百分点 [2] 费用与现金流 - 期间费用率7.69%同比上升1.36个百分点，其中管理费率3.57%同比上升0.88个百分点 [3] - 减值净冲回3.15亿元（去年同期为减值2.35亿元），显著增厚利润 [3] - 经营性现金流净额-184.8亿元，同比少流出41.4亿元，收现比126%同比提升7.6个百分点 [3] - 资产负债率85.6%，有息负债率28.1%，同比分别下降0.18和0.83个百分点 [3] 新签合同情况 - 25H1新签合同额1302亿元，同比下降37%，其中Q2新签657亿元，同比下降28%但降幅收窄 [4] - 建筑施工新签980亿元同比下降44%，设计咨询新签73亿元同比下降34%，建材工业新签134亿元同比下降10%，房地产新签70亿元同比逆势增长69% [4] - 六大新兴业务新签302亿元，占比达23%，其中城市更新/生态环境/水利水务业务分别同比增长14%/62%/13% [4] - 长三角区域新签占比84%，其中上海地区新签905亿元同比下降42%，长三角（不含上海）新签191亿元同比增长11%，海外新签33亿元同比增长20% [4] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为23.02/24.26/25.43亿元 [5] - 基于可比公司25年14倍PE均值，给予公司25年14倍PE估值，目标价调整至3.63元 [5]

核心观点 - 公司子公司累计新签合同金额为人民币1302.45亿元 同比大幅下降36.96% [1] - 各业务板块表现分化 房产开发业务逆势增长69.32% 而建筑施工和设计咨询业务分别下降43.50%和34.02% [1] - 公司披露8个重大工程项目 合计金额213.18亿元 主要集中在上海市及长三角地区的基建和房地产项目 [1] 业务板块表现 - 建筑施工业务新签合同979.58亿元 涉及2869个项目 同比下降43.50% [1] - 设计咨询业务新签合同73.26亿元 涉及3108个项目 同比下降34.02% [1] - 建材工业业务新签合同133.69亿元 同比下降9.89% [1] - 房产开发业务新签合同69.59亿元 同比大幅增长69.32% [1] - 城市建设投资业务新签合同12.70亿元 [1] - 其他业务新签合同33.63亿元 同比增长6.56% [1] 重大工程项目 - 虹口区北外滩HK323系列项目施工总承包工程 [1] - 苏州工业园区金鸡湖双子楼DK20230134地块建设项目 [1] - 肇庆电子信息产业园基础设施及配套项目 [1] - 上海市轨道交通19号线土建16标工程 [1] - 上海市轨道交通20号线一期东段土建14标工程 [1] - 虹口区北外滩91街坊项目地上钢结构工程 [1] - 长三角生态绿色一体化发展示范区水乡客厅商办地块新建工程 [1] - 三林滨江南片区公共绿地新建工程二标段 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上海建工非经收益显著增厚Q4业绩，全年归母净利润同比高增39%，但2025Q1业绩短期承压 [1] - 毛利率略降，资产处置收益大幅增长带动净利率提升，全年经营性现金流净流入但较上年同期少流入，Q4单季现金流改善显著 [2] - 新兴业务持续发力，2024年新兴产业板块新签合同额近千亿，有望打造第二增长曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3002亿元，同降1.4%；归母净利润21.7亿元，同增39%；扣非归母净利润6.13亿元，同降44% [1] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比+13%/-9%/-14%/+6%；单季归母净利润分别同比+13%/+7%/-3%/+211% [1] - 2025Q1实现营收403亿元，同降46%；归母净利润-1.8亿元，同降162% [1] 业务结构 - 建筑施工实现营收2667亿元，同增0.65%，其中房建/基建/专业工程/建筑装饰/园林绿化分别实现营收1944/294/162/148/119亿元，同比-0.4%/-4%/+15%/+21%/-9% [1] - 设计咨询/建材工业/房产开发/城建投资/商品贸易/其他业务分别实现营收49/146/36/18/15/51亿元，同比-17%/-13%/-56%/+5%/-10%/+57% [1] - 黄金销售业务实现营收/毛利润10.7/5.4亿元，占比0.4%/2.1% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收2945/48亿元，同比-1%/-20% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率8.74%，同降0.13pct，期间费用率7.24%，同比提升0.09pct [2] - 资产及信用减值损失同比多计提2.6亿元，投资收益同比增加1.6亿元，资产处置收益7.5亿元，占全年业绩34%，同增7.3亿元 [2] - 所得税率31.8%，同降12pct，归母净利率0.7%，同比提升0.21pct [2] 现金流情况 - 全年经营性现金流净流入121亿元，较上年同期少流入88.5亿元；Q4单季经营性现金流净流入336亿元，同比多流入70.5亿元 [2] 订单情况 - 2024年新签合同额3890亿元，同降10%，其中建筑施工业务新签订单3249亿元，同降7%；长三角区域业务占比达83%（上海地区占比72%） [3] 新兴业务情况 - 2024年新兴产业板块完成新签合同额近千亿，其中城市更新/水利水务/新基建业务分别新签合同额121/105/278亿元，同增9%/18%/68%；生态环境/建筑服务业务新签合同额62/20亿元 [3] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.3/19.9/21.0亿元，同比-16%/+9%/+6%，EPS分别为0.21/0.22/0.24元/股，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [3]