保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入1.83亿元，同比增长19.8%，归母净利润0.54亿元，同比增长40.9% [1] - 毛利率70.6%，同比下降3.8个百分点，销售费用率11.8%同比下降0.4个百分点，管理费用率16.5%同比持平，研发费用率13.1%同比下降1.3个百分点 [1] - 国内市场收入1.49亿元同比增长30.8%，海外市场收入0.33亿元同比下降12.8% [1] 业务板块表现 - 工业纯化产品销售收入1.20亿元同比增长28.6%，其中核心客户（销售额超百万元）贡献1.04亿元占比86.2% [1] - 应用于药企正式生产或三期临床阶段的工业纯化产品收入0.84亿元占比69.5% [1] - GLP-1类药物相关产品收入0.30亿元同比大幅增长177.5% [1] - 色谱柱产品销售收入0.61亿元同比增长7.6% [2] - 糖化血红蛋白检测专用色谱柱及分析级填料业务收入0.12亿元同比增长55.2% [2] 客户与项目进展 - 工业纯化业务新增119个医药项目，其中研发阶段96个、临床I期10个、临床II期5个、临床III期4个、商业化生产阶段4个 [2] - 产品在多个标杆性国产化替代项目中得到应用 [2] 行业前景与预测 - 国内层析填料市场国产替代趋势明显，公司海外层析填料业务开拓中 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为3.84亿元/4.65亿元/5.58亿元，同比增长21.8%/21.0%/20.1% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.02亿元/1.26亿元/1.48亿元，同比增长19.4%/23.5%/17.6% [2]

财务表现 - 营业收入1.83亿元，同比增长19.76% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5365.92万元，同比增长40.91% [1] - 扣除非经常性损益的净利润4650.29万元，同比增长22.08% [1] - 基本每股收益0.1315元 [1] 业务运营 - 收入增长主要源于聚焦分析色谱和工业纯化两大领域 [1] - 通过产品性能优势和自主研发能力持续开拓新客户项目 [1] - 积极推动存量客户已导入项目的复购 [1] - 经营规模实现进一步扩大 [1] 股东回报 - 拟向全体股东每股派发现金红利0.026元（含税） [1]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入1 83亿元 同比增长19 76 [1] - 归属于上市公司股东的净利润5365 92万元 同比增长40 91 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4650 29万元 同比增长22 08 [1] - 基本每股收益0 1315元 [1] - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0 026元（含税） [1] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要源于聚焦分析色谱和工业纯化两大领域 [1] - 通过产品性能优势和自主研发能力持续开拓新客户项目 [1] - 存量客户已导入项目的复购贡献显著 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.8亿元至1.86亿元 同比增长18%至22% [1] - 归属于母公司所有者净利润5100万元至5500万元 同比增长34%至44% [1] - 扣除非经常性损益后净利润4500万元至4700万元 同比增长18%至23% [1] 业务发展策略 - 聚焦分析色谱和工业纯化两大领域 通过产品性能和自主研发优势开拓新客户项目并推动存量客户复购 [1] - 与抗体、胰岛素、GLP-1及重组蛋白领域标杆企业建立战略合作 拥有成熟应用案例 [1] - 积极开发寡核苷酸、胶原蛋白和血液制品等市场的纯化解决方案 [1] 行业市场格局 - 中国生物色谱介质市场规模预计60亿元至90亿元 占全球市场15%至20% [2] - 国产化替代趋势显著 国产头部企业通过技术深度、规模化生产和质量体系与细分市场龙头合作 [2] - 工业纯化业务受益于国产化替换趋势 临床后期及商业化生物药项目合作持续增加 [2] 产能扩张计划 - 扬州工厂二期项目将扩大工业纯化生产基地产能 最终总产能超二十万升 [2] - 产能扩建旨在缩短供货周期 满足快速增长的市场需求 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 业绩高增速，盈利能力显著提升，2024年公司营收3.15亿元（同比+28.7%），归母净利润0.85亿元（同比+62.3%），扣非归母0.78亿元（同比+69.2%），25Q1营收0.84亿元（同比+8.9%），归母净利润0.24亿元（同比 -1.0%） [10] - 生物药驱动工业纯化起量，分析色谱增长稳健，24年工业纯化产品营收1.87亿元（同比+49.1%），分析色谱产品营收1.24亿元（同比+7.8%） [10] - 项目数量迅速增加，成长空间大，2024年工业纯化板块新增209个医药项目，后期临床和商业化阶段项目数量增加，公司规划建设扬州二期工程 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调营收预测并下调毛利率预测，预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.25、0.35和0.53元（原25 - 26年预测为0.27/0.32元），给予公司2026年51倍市盈率，对应目标价17.85元 [3] 公司主要财务信息 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|245|315|396|509|669| |同比增长(%)|15.2%|28.7%|25.7%|28.4%|31.6%| |营业利润(百万元)|61|100|120|169|256| |同比增长(%)|17.4%|64.3%|19.8%|40.4%|51.4%| |归属母公司净利润(百万元)|52|85|104|146|222| |同比增长(%)|11.3%|62.3%|21.8%|40.6%|51.9%| |每股收益（元）|0.13|0.20|0.25|0.35|0.53| |毛利率(%)|71.2%|71.0%|71.6%|71.9%|72.2%| |净利率(%)|21.4%|27.0%|26.2%|28.7%|33.1%| |净资产收益率(%)|5.4%|8.2%|9.1%|11.5%|15.3%| |市盈率|128.9|79.4|65.2|46.4|30.5| |市净率|6.8|6.2|5.7|5.1|4.3| [5] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A - 2027E）|市盈率（2024A - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百普赛斯|301080|49.52|1.03、1.34、1.72、2.17|47.99、36.95、28.75、22.79| |泓博医药|301230|29.75|0.12、0.31、0.41、0.55|243.06、95.14、73.04、53.89| |成都先导|688222|15.27|0.13、0.16、0.20、0.26|119.11、96.04、76.50、59.44| |蓝晓科技|300487|45.32|1.55、2.04、2.54、3.11|29.23、22.19、17.87、14.58| |最大值| - | - | - |243.06、96.04、76.50、59.44| |最小值| - | - | - |29.23、22.19、17.87、14.58| |平均数| - | - | - |109.85、62.58、49.04、37.67| |调整后平均| - | - | - | -、66、51、38| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2023A - 2027E的各项财务数据，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]