持续督导工作 - 国泰海通证券作为保荐机构负责三未信安上市后的持续督导工作 [1] - 保荐机构和保荐代表人未发现问题及整改情况 [2] 重大风险事项 - 面临技术升级迭代风险 量子计算等新技术对密码技术带来冲击 [3] - 存在核心技术泄密风险 个别人员保管不善或技术流失可能导致泄密 [4] - 市场竞争加剧风险 商用密码行业企业数量达1200余家 行业较为分散 [5] - 存在挤压市场空间风险 下游合作厂商可能向上游拓展 [6] - 经营存在季节性波动风险 下半年收入占比高于上半年 第四季度相对集中 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1.95亿元 同比增长15.19% [9] - 利润总额同比下降555.34% 归属于上市公司股东的净利润同比下降314.35% [10] - 经营活动产生的现金流量净额-0.48亿元 同比下降116.13% [10] - 研发投入占营业收入比例40.34% 较上年同期增加9.07个百分点 [11] 核心竞争力 - 累计取得134项发明专利 644项软件著作权 16项集成电路布图 [12] - 研发人员378人 占员工总数43.15% [12] - 形成密码芯片 密码板卡 密码整机和密码系统三大产品系列 [13] - 在网络安全 政府 金融等行业拥有广泛市场 [14] - 国内最早布局云计算密码产品的厂商之一 [15] - 发布抗量子密码芯片 抗量子密码模块等全系列产品 [15] 研发进展 - 研发费用同比增长48.61% [18] - 申请各类知识产权60项 其中16项为发明专利 [18] - 发布"密码+人工智能"一体机及"开源大模型密码增强套件" [16] - 发布《大模型数据安全密码应用白皮书》 [16] 募集资金使用 - 募集资金使用符合相关规定 不存在违规使用情形 [20] - 密码产品研发升级项目已结项 补充流动资金项目使用完毕 [20] 持股情况 - 控股股东 实际控制人 董事 监事和高级管理人员持股无质押 冻结情形 [21] - 战略配售集合资产管理计划剩余持股1,693,623股 占总股本1.48% [20]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至20.93元（前值16.00元）[1][5][8] - 基于25年63.4倍PE估值（可比公司均值），反映密码安全业务长期空间[5][12] 财务表现与核心观点 - **收入承压**：2025H1营收1.16亿元（yoy-40.16%），Q2营收7002.33万元（yoy-51.63%），主因客户预算收紧[1][2] - **利润亏损扩大**：归母净利-7269.14万元（yoy-44.16%），销售/管理费用率分别+14.45pct/+22.19pct[1][3] - **毛利率优化**：25H1销售毛利率51.49%（yoy+10.77pct），业务质量提升[2] - **盈利预测调整**：下调25-27年营收至5.89/6.84/8.04亿元（CAGR 16.83%），归母净利0.78/1.21/1.65亿元（CAGR 45.44%）[5] 战略布局与技术进展 - **抗量子密码**：全线产品初步具备抗量子能力，完成金融行业首个试点，拟募资1.6亿元产业化[1][2] - **生态合作**：首批入驻鸿蒙Next生态，格尔安全认证V7.0.0与HarmonyOS NEXT兼容性获认证，与华为云、阿里云深度集成[4] - **新场景技术储备**：可信数据空间平台、AI安全、低空经济等[3] 市场拓展与费用投入 - **行业拓展**：聚焦党政军领域，烟草、金融、军工、海关客户加速覆盖，中标多个城市级密码项目[3] - **区域扩张**：依托华中优势向全国政务市场延伸[3] - **研发投入**：25H1研发费用率33.62%（yoy+9.79pct），强化技术升级[3] 估值与行业对比 - **可比公司估值**：天融信（25E 56.4xPE）、安恒信息（25E 122.5xPE）、三未信安（25E 70.4xPE），均值63.4xPE[12] - **目标价空间**：较当前价16.07元存在30.2%上行潜力[8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入1.16亿元 [1][2] - 毛利率同比提升10.8个百分点至51.5% [1][2] - PKI安全应用产品营收0.5亿元 占总营收比重超过40% [2] - PKI基础设施产品和通用安全产品营收分别为0.28亿元和0.38亿元 占比分别为23.94%和33.02% [2] 业务进展 - 在数字信任、数据安全和智能物联领域取得突破性进展 [1][3] - 成功中标海外千万级PKI项目 [3] - 完成金融行业首个抗量子密码产品的远点上线案例 [4] - 全线密码产品已初步具备抗量子能力 [6] - 研发抗量子视频完整性保护网关 为政务、直播、AI领域提供视频保真鉴假服务 [3] 技术研发 - 基于PKI公钥密码体系融合抗量子密码和证书自动化技术 [3] - 参与国家可信数据空间标准制定工作 [3] - 在国内外后量子密码算法基础上开发协同签名、混合协议等应用型技术 [6] - 研制海光、鲲鹏CPU密码协处理器的密钥集中管理模块 [6] - 密码服务平台和云密码机完成与阿里云、华为云的深度集成 [4] 行业环境 - 信息安全行业迎来《国家数据基础设施建设指引》等政策红利 [3] - 抗量子密码标准化与产业化进程加速 [1][3] - 数据要素市场化改革深化及AI与安全双向赋能趋势明显 [3] - 低空经济兴起为行业带来新机遇 [3] 战略布局 - 拟通过定增募集资金不超过2.83亿元用于抗量子密码技术产业化等项目 [5] - 抗量子密码产品及服务产业化项目拟投入约1.6亿元募集资金 [6] - 可信数据空间平台研发及产业化项目拟投入约8935万元募集资金 [7] - 积极融入鸿蒙生态 成为首批入驻鸿蒙Next生态市场的密码厂商 [4] - 2018年便开始储备量子安全相关技术 [6]

ESG评级提升 - 2025年华证ESG评级从BBB级跃升至A级，万得ESG评级从A级提升至AA级，综合评分达8.41分，软件行业中仅3.89%企业获此评级 [1] - 公司通过数据安全治理、行业合作共享、创新驱动发展三方向推进ESG战略落地 [1] 数据安全治理 - 构建覆盖数据采集、传输、存储、处理、应用全流程的安全管理体系，参与6项行业标准制定 [2] - 整合业务系统与线上业务流，采用网关IDaaS单点登录技术实现全流程安全控制 [2] - 2024年开展4场信息安全培训，累计338小时，参与98人次，建立"人防+技防"双重屏障 [3] 行业协同合作 - 与华为共建安全生态，联合海通推动国产密码规模化应用，入驻商业密码产业园形成集群效应 [4] - 深度参与上海信创工作，推动国产化技术从试点到全域落地 [4] - 与高校、科研机构合作培养人才，通过企业合作、教育宣传等方式推动行业生态建设 [5] 创新研发投入 - 2024年研发投入9788.89万元（同比+5%），占营收18.49%，研发人员201人（占比29.60%） [7] - 通过CMMI5级认证，布局多款创新安全产品，核心密码产品支持4种美标、3种国标抗量子算法 [7] - 聚焦下一代PKI技术，以密码服务平台支撑新行业开拓 [7] 未来战略方向 - 持续完善ESG治理体系，强化创新能力与生态合作，引领行业ESG建设 [8]