公司战略转变 - 阿里巴巴战略重心发生根本性转变，从“不惜代价的增长”演变为“高效增长” [1] - 增长模式正从用户规模驱动转向盈利能力更强的效率驱动模式，盈利拐点或已出现 [1] - 预计公司综合盈利在2025年3季度达到拐点，并于2025年4季度开始显著复苏 [1] 本地生活服务业务 - 闪购业务单位经济亏损较7月/8月相比已下降一半，得益于产品结构改善、客单价提升及配送成本下降 [2] - 外卖业务GMV市场份额保持在约40%，亏损正快速收窄 [2] - 预计外卖闪购业务亏损将从9月结束季度的350亿元收窄至12月结束季度的210亿元，环比收窄约40% [1][2] - 业务改善产生强大跨平台协同效应，推动传统电商和闪购业务的流量、GMV及广告收入增加 [2] 云业务 - 云业务在人工智能需求推动下增长前景乐观，截至9月的季度收入同比增速提升至34% [2] - 管理层重申AI需求增速快于服务器能力提升，投资规模可能突破3800亿元的三年资本支出计划 [3] - 预计云业务收入同比增速将于12月结束季度进一步提升至37%，并在26日历年保持30%的稳健水平 [1][3] 核心电商业务 - 客户管理收入增长因高基数效应面临短期挑战，预计12月结束季度和26日历年同比增速均放缓至6% [4] - 闪购订单的协同效应不足以完全抵消高基数对CMR增长的影响 [4] - 将26/27财年收入预测分别下调1%/2%，以反映高基数效应，但部分被云业务强劲增长抵消 [5] 投资观点与估值 - 维持对阿里巴巴股票的“增持”评级，但将美股和港股目标价分别从240美元和235港元下调至230美元和225港元 [1] - 新的目标价基于16倍28财年预期市盈率，目前股价对应16倍的2027年预期市盈率 [5] - 在多项业务将同时实现增长加速和盈利改善的情况下，公司股票在盈利复苏周期到来前的风险回报状况具有吸引力 [1][5]

投资评级与目标价调整 - 东亚证券将阿里巴巴-W(09988)目标价由178港元调低10%至196港元 [1] - 投资评级由"买入"降至"增持" [1] 第二财季业绩预期 - 预计公司整体收入同比增速将放缓至4% [1] - 云业务收入增长预计继续加速至30%以上，属潜在亮点 [1] - 中国电商业务收入预期同比增加12%，主要受益于闪购业务的新增贡献 [1] 利润率与资本开支 - 由于公司仍需为外卖和闪购业务增加投入，加上AI相关基础设施的资本开支大增，可能短期内续拖累公司经调整利润率表现 [1] 估值分析 - 公司未来12个月预测市盈率为21.1倍，高于在香港上市以来的平均值(19.2倍)约0.2个标准差 [1] - 公司市盈率较欧美上市的AI云企业仍存在大幅折让 [1] - 随着国内AI应用范畴愈趋广泛，公司云业务之估值料尚有上调空间，支持公司估值向上修复 [1] - 给予公司2027财年目标市盈率为21.8倍 [1] - 新增公司2027财年每股经调整盈利为8.4元人民币 [1]

电商行业表现 - 2025年"618"购物节综合电商销售总额为8556亿元，同比增长15.2% [1] - 即时零售销售额达296亿元，同比增长18.7% [1] - 京东"618"下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，3C家电品类规模增速居行业第一 [2] - 淘宝天猫453个品牌成交破亿元，同比增长24%，阿里国际站平台订单同比大涨42% [2] - 抖音电商超6万个品牌成交额翻倍，236个品牌通过直播带货成交额破亿元 [3] - 辛选集团"618"大促共进行直播近200场，总带货商品数量超3300万单 [3] 平台策略变化 - 各大电商平台转向理性竞争，主推立减折扣与补贴叠加，简化促销规则 [1][3] - "国补"与平台深度联动，1380亿元中央资金将分批下达 [1] - 即时零售成为各大平台争相布局的焦点，带动线下实体增长 [1][6] - 京东采销直播成交额同比增长285% [2] - 淘宝闪购日订单量突破4000万单，京东外卖日订单量突破2500万单 [6] 国补政策影响 - 以旧换新国家补贴政策首次将3C等品类纳入补贴范围 [4] - 苏宁易购以旧换新订单同比增长63%，万元以上家电销售增长122% [4] - 抖音电商"国补"商品累计直播场次超30万场，手机和数码产品成交额同比增长165%和87% [5] - 扫地机器人补贴力度达10%-20%，显著刺激中高端机型需求 [5] - 唯品会与多地合作开展家电"国补"，家电数码商品持续热销 [4][5] 即时零售发展 - 美团闪购超过1亿用户下单，60余类商品成交额增长超1倍 [6] - 京东七鲜线上订单同比增长超150%，自有品牌商品销售同比增长340% [6] - 即时零售行业预计2030年将超过2万亿元 [7] - 商务部支持到店与到家协同发展，推广即时零售新模式 [7] - 即时零售推动传统线上大促向扩大线下消费转变 [7] 行业基础设施 - 即时零售需要5G、智能物流设施、物联网等新基础设施 [8] - 无人配送车、无人机、智能配餐柜等设施对行业发展有重要意义 [8] - 政府应在资金、研发、税收等方面支持传统线下店改造 [8]