文章核心观点 南通市作为中国近代民族工业发祥地之一，凭借深厚的历史底蕴、持续的城市精神传承以及叠加的战略机遇，正通过产业升级、集群发展和向海图强战略，从“万亿之城”向“下一个万亿”目标迈进，致力于打造长三角北翼中心城市和江苏高质量发展重要增长极 [5][6][13] 经济与城市发展 - 南通市地区生产总值在2020年迈上万亿元台阶，2024年达到1.24万亿元，同比增长6.2%，增速位居万亿城市第2位 [7][10] - “十四五”前四年GDP年均增长5.4%，2024年GDP为1.24万亿元，同比增长6.2% [10] - 2024年前三季度实现GDP 9788.9亿元，同比增长5.4%，增速高于全国平均水平，在全国万亿城市中继续跑在前列 [7][10] - 全市7个县（市、区）GDP均超过1400亿元，均位列全国百强县、区前列，形成“七虎竞南通”的竞相发展氛围 [10] 历史底蕴与企业家精神 - 南通是“近代第一城”，民族实业家张謇创办大生纱厂，开创中国近代民族工业先河，塑造了城市产业发展的独特基因 [7] - 张謇精神（开辟新路的魄力、强毅力行等）深刻影响南通企业家，形成了“包容会通，敢为人先”的城市精神和“强毅力行，通达天下”的通商精神 [8] - 南通将5月23日（大生纱厂开工纪念日）设为“南通企业家日”，并开展“张謇杯”杰出企业家评选，使张謇精神制度化融入城市肌理 [9] - 南通享有“全国教育看江苏，江苏教育看南通”的美誉，教育、人才、科技、产业形成深度联动和正向循环 [10] 产业集群与产业升级 - 已形成六大千亿级产业集群，船舶海工与高端纺织双双入选国家级先进制造业集群 [10][11] - 船舶制造和海工装备业规模约为全国的1/10和1/4，产品包括“天鲲号”重型自航绞吸船、2.4万标箱级超大型集装箱船、极地探险邮轮等 [11] - 高端纺织业从“织造”迈向“智造”，通过科技创新、智能绿色赋能和全球市场开拓推动价值提升 [11] - 大生集团于2024年10月投产国内首家碳中和智慧纺纱工厂，集成数字化、智能化、物联网、绿色低碳等技术 [8] - 新一代信息技术、新材料、高端装备、新能源等产业集群势头强劲，涌现出中天科技、通富微电、神马电力、江海股份等一批产业龙头和细分领域冠军 [11] - 产业升级路线图为“焕新传统产业、壮大新兴产业、培育未来产业” [11] 重点企业动态与规划 - **中天科技**：聚焦“光”“电”两大领域，推动数字通信产业向算力服务延伸，智能电网板块特高压和智能配电并进，海洋经济向“深海深地”挺进，新能源产业着眼材料创新和生态构建 [12] - **神马电力**：在现有电力系统外绝缘产品外，加强研发储备新技术新品类，以构筑新的增长曲线 [12] - **通富微电**：企业文化的“产业报国”初心与张謇精神一脉相承，公司专注于半导体先进封装 [8][11] 金融支持与创新培育 - 南通已形成1200亿元规模的政府投资基金集群，构建覆盖全生命周期的股权基金支持体系 [12] - 基金主要投资高端装备、新材料、生物医药、新能源、集成电路等重点产业，累计培育出本土“独角兽”企业、上市公司、国家级专精特新“小巨人”企业40余家 [12] 向海图强与沿海发展战略 - “下一个万亿看沿海”成为南通共识，拥有海岸线276公里（约占江苏1/3），海域面积8949平方公里（约占江苏1/4） [7][14] - 正加快建设江苏海洋产业高质量发展先行区，构建“3+2+2+X”现代海洋产业体系 [14] - 海洋产业体系包括海洋装备、先进材料、新型能源三大地标性产业，航运物流、海洋信息技术服务两大支撑性产业，海洋渔业、海洋文旅两大提升性产业，以及海洋生物医药、零碳负碳等前瞻性产业 [14] - **洋口港**：作为国内最大海上能源岛，其阳光岛“十五五”末的LNG年接卸量有望突破2000万吨；金牛码头区一期工程进入验收阶段 [14] - **通州湾**：中石油蓝海新材料项目总投资500亿元，是“先进材料蓝海”地标产业的旗舰项目 [15] 跨江融合与区域协同 - 长江南通段规划布局8条连接苏南、上海的过江通道，目前已通车苏通大桥、崇启大桥、沪苏通长江公铁大桥，另有张靖皋长江大桥等多条通道正在建设或规划中 [15] - 南通已与上海、苏南共建合作园区19个，打通“上海研发、南通转化”“苏南总部、南通制造”合作路径 [15] - 南通各县（市、区）在上海张江科学城等地设置“科创飞地”（离岸孵化器），已成功吸引一批科创项目落地转化 [16] 未来产业与科技创新布局 - 南通明确重点布局未来空天、未来海洋、未来能源、未来材料、未来通信、未来健康六大未来产业方向 [16] - 面向“十五五”，“科技创新能力实现新跃升”被重点强调 [16]

项目中标概况 - 公司全资子公司大瓷材料被推荐为国家电网2025年第六十五批采购项目的中标候选人 [1] - 预中标内容包括瓷绝缘子包2、包3以及复合绝缘子包6 [1] - 预中标瓷绝缘子111,000余片，预中标金额约5,100万元 [1] - 预中标复合绝缘子5,100余支，预中标金额约800万元 [1] - 预中标总金额共计约5,900万元 [1] 项目财务影响 - 本次预中标金额占公司2024年经审计营业总收入的3.94% [1] - 2024年度，公司对国家电网形成收入约为7.94亿元，占当年经审计营业总收入的53.06% [3] - 中标项目的合同履行将对公司今年经营业绩产生积极影响 [4] 交易对手信息 - 招标人为国家电网有限公司，是以投资、建设、运营电网为核心业务的特大型国有独资电力企业 [3] - 招标代理机构为国网物资有限公司，是国家电网公司的全资子公司 [3] - 公司与国家电网有限公司之间不存在关联关系，项目中标不会影响公司业务的独立性 [4]

公司中标信息 - 公司全资子公司大瓷材料成为国家电网2025年第六十五批采购项目的推荐中标候选人 [1] - 中标项目包括瓷绝缘子包2、包3以及复合绝缘子包6 [1] - 预中标总金额约为5900万元人民币 [1]

公司中标情况 - 公司全资子公司大瓷材料成为国家电网2025年第六十五批采购项目瓷绝缘子包2、包3及复合绝缘子包6的推荐中标候选人 [1] - 本次预中标总金额约为5900万元 [1] - 中标项目为国家电网输变电项目第五次线路装置性材料招标采购 [1] 业务与市场 - 公司产品涉及瓷绝缘子和复合绝缘子，应用于国家电网的输变电项目 [1] - 国家电网的线路装置性材料采购为公司重要业务来源 [1]

公司中标情况 - 公司全资子公司大瓷材料被推荐为国家电网2025年第六十五批采购项目的中标候选人 [1] - 预中标瓷绝缘子11.1万余片，预中标金额约5100万元 [1] - 预中标复合绝缘子5100余支，预中标金额约800万元 [1] - 预中标总金额共计约5900万元 [1] 对公司财务影响 - 本次预中标金额约占公司2024年经审计营业总收入的3.94% [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.81亿元，同比增长2.16%，归母净利润4658.07万元，同比下降41.07% [1] - 第二季度营业总收入3.58亿元，同比下降10.09%，归母净利润2635.52万元，同比下降61.35% [1] - 毛利率28.92%，同比下降13.03个百分点，净利率8.01%，同比下降42.29% [1] - 三费总额8171.05万元，占营收比重14.06%，同比增长18.14% [1] - 每股收益0.11元，同比下降38.89%，每股净资产3.99元，同比增长9.01% [1] - 应收账款占最新年报归母净利润比重达272.37% [1][2] 盈利能力与投资回报 - 2024年ROIC为10.43%，净利率14%，显示产品附加值较高 [2] - 近10年ROIC中位数7.85%，2018年最低为-0.94% [2] - 上市以来13份年报中出现1次亏损 [2] 现金流与偿债能力 - 货币资金/流动负债比例为61.55% [2] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为19.03% [2] - 每股经营性现金流0.17元，同比增长129.46% [1] 业务布局与产能分布 - 大连工厂主产特高压产品，年产能4.5-5万吨 [4] - 福建工厂主攻出口及国内配套，年产能1.5-2万吨 [4] - 江西工厂一期2023年投产，2024年6月盈亏平衡，标准设计产能6万吨/年 [4] - 江西工厂二期建设后期，预计2025年三季度投产，达产后总产能8万吨/年 [4][5] 订单与市场拓展 - 2025年已中标特高压项目及国网集采超7亿元，包括甘肃-浙江、烟威送出等线路 [6] - 海外新签订单创历史新高，覆盖沙特、菲律宾、孟加拉等市场 [6] - 美国市场销售额不足总销售额1%，受关税影响极小 [9] 产品结构与技术特性 - 特高压产品毛利率维持在35%-40%，常规产品毛利率低10个百分点左右 [7] - 瓷绝缘子具有化学稳定性强、抗老化性能优、机械电气性能稳定等特点 [8] - 复合绝缘子重量轻、抗拉强度高但抗老化能力较弱，玻璃绝缘子耐候性好但自爆率较高 [8][9] 战略发展前景 - 雅江水电站项目处于前期阶段，预计配套多条特高压线路，公司作为白鹤滩、三峡等项目主要供应商将积极参与 [3] - 江西工厂全面投产后，海外销售占比预计从20%-30%提升至35%-40% [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.3亿元，每股收益0.52元 [2] 机构持仓 - 创金合信启富优选股票发起A基金持仓3.90万股，持仓未变动 [3] - 该基金规模0.14亿元，近一年收益率65.14% [3]

公司概况与财务表现 * 公司为大连电瓷 中国特高压绝缘子细分市场龙头企业 产品应用于三峡工程 白鹤滩水电站等超级工程[3] * 2025年上半年实现营业收入5.8亿元 净利润4,600万元 同比有所下滑[2][3] * 业绩下滑主因产品结构的周期性调整及2024年特高压订单执行较多而2025年相关订单减少[2][3][4] 收入结构与毛利率分析 * 国内收入增长幅度较大 但部分增长实为"借船出海"的国际订单贡献 例如通过国内EPC商完成的沙特订单 在财务上显示为内销[4] * 整体毛利率保持稳定 得益于"借船出海"的国际订单毛利率水平较高 平摊了特高压项目减少的影响[5] * 国内和国际市场的毛利率基本相似 但沙特市场初期为占领市场采取以量换价策略 毛利率略低但正逐步上升[6][7] * 2025年上半年整体毛利率下降受两大因素影响 大连工厂进行三个抽屉改造致产能受影响产品成本偏高 江西工厂以出口为主其产品等级较低毛利率也较低[8] 产品业务发展 * 复合绝缘子和电力电子收入出现分化 主因公司正在进行内部结构调整和技术改造 预计这两块业务产能将显著增长[9] * 公司计划未来两到三年内将复合绝缘子的销售额提升至2亿到3亿之间 并研发新产品如空心套管 避雷器以实现多样化发展[10] * 特高压工程交付量2025年上半年较少 下半年将明显增加 部分去年订单和今年新中标订单如陕北到安徽 阿坝到成都东等线路将集中交付[11] * 国际订单交付节奏快 沙特大额订单滚动周期长 是2025年上半年出口增长的主因 预计下半年交付将持续[12] 市场与招标动态 * 2025年下半年预计有三批次特高压招标 包括直流线路项目如某西到京津冀(700公里)和藏东南到粤港澳(2,000多公里) 对磁性材料需求量大[13] * 2025年下半年可能还有一条直流线路陕西到河南 但尚未确定能否在四季度落地[14] * 浙江特高压环网今年三季度看不到招标 有可能推迟到2026年初[15] * 2025年上半年高压超高压领域招标量下滑 因特高压需求旺盛 高等级产品表现良好而中低等级产品有所波动[17] * 常规高压绝缘子价格同比下降约4-5% 未来中低端市场竞争激烈 价格可能继续下降[18][19] 海外市场战略与布局 * 公司海外市场布局多年 重点开发中东市场(如沙特) 并维持传统东南亚市场(如越南 印尼 巴基斯坦) 同时在南美和欧洲进行前期市场开发[20] * 沙特市场从2024年开始爆发式增长 目前江西工厂绝大部分产能用于生产沙特产品[20] * 公司是沙特市场高压资质唯一一家供应商[20][24] * 直流线路发展前景广阔 其价格相对交流线路更好 沙特几条直流线毛利率显著优于交流线[25] * 海外市场认证难度大周期长 一般需要两到三年时间 成本少则两三百万多则四五百万[26] 产能与成本控制 * 公司通过江西工厂降低成本提高价格竞争力 江西工厂定位智能化标杆工厂以出口产品为主[3][19] * 江西工厂单位成本比大连工厂低10个百分点左右 并且仍有进一步降低空间 预计到2026年初江西二期全部爬坡完成后产品成本仍有下降空间[21][22] * 公司通过精细化管理和规模效应降低变动成本 同时摊薄固定成本使整体生产成本下降[21] 未来业绩展望与投资者回报 * 预计2025年下半年业绩将出现拐点 对2026年和2027年业绩充满信心[3][27] * 未来几年 如果没有新的扩建或新增产能支出 公司将适当考虑增加分红比例以更好地回报投资者[28]

股价表现 - 截至2025年8月14日收盘，大连电瓷股价报9.57元，较前一交易日下跌0.22元，跌幅2.25% [1] - 当日成交量为11.69万手，成交金额达1.13亿元 [1] - 8月14日主力资金净流出1537.45万元，近五日累计净流出1785.12万元 [1] 主营业务 - 公司主营业务为输电线路用瓷、复合绝缘子等产品的研发、生产和销售 [1] - 产品广泛应用于电力系统输电线路建设，严格执行国际电工委员会标准及多国标准 [1] - 客户包括国内外电网公司及其下属单位 [1] 生产基地 - 公司拥有大连、福建、江西三大生产基地 [1] - 江西工厂二期工程预计三季度投产，届时标准设计产能将达8万吨/年 [1] 订单情况 - 2025年已中标国内特高压线路及国网批次集中采购项目超7亿元 [1] - 在沙特、菲律宾、孟加拉等国家电力项目中取得大额订单 [1] - 新签海外订单创历史同期新高 [1] 投资者关系 - 8月13日公司接待了多家机构调研，就业务发展情况及未来规划进行交流 [1]

行业政策与项目 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元 采取截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主 兼顾西藏本地需求 [1] - 工程需要8条特高压直流输电通道 有望推动特高压输电设备等相关产业发展 [1] - 国家电网特高压投资加码 特高压建设提速和"双碳"政策深化 长期利好水电配套设备、电网外送工厂核心设备等头部供应商 [4][5] 公司业务与技术实力 - 公司是国家级高新技术企业和中国最大的线路瓷绝缘子生产企业 长期深耕高端市场 在特高压领域构筑深厚壁垒 [2] - 主营业务聚焦输电线路用瓷、复合绝缘子及电瓷金具的研发、生产与销售 客户覆盖国内外电网公司及工程总包单位 [2] - 曾为白鹤滩水电站、三峡工程、首条1000kV特高压交流输电工程、世界首条±800kV特高压直流输电工程、±1100kV"昌吉-古泉"直流输电工程、±660kV直流输电工程、"疆电外送"特高压直流线路等重大工程提供核心设备 [2] - 拥有省级技术研发中心 通过国际CNAS实验室认证 研发的420kN及550kN交直流盘形悬式混合瓷绝缘子被评定为国际先进水平 [3] 财务表现与研发投入 - 2024年实现营业收入14.96亿元 同比增长78.21% 归母净利润2.11亿元 同比增长303.30% [3] - 2024年海外收入同比增长133.82% 年内累计获得超7亿海外订单 在越南、巴基斯坦、沙特获超大订单 在英国、意大利、加拿大、哥伦比亚、巴西等国家也取得订单 [3] - 2023年至2025年第一季度研发费用率分别达6.70%、5.41%和7.91% 高于同业同期研发支出比例 [3] 中标业绩与产能扩张 - 2025年3月5日预中标瓷绝缘子53万余片 金额约22,900万元 支柱绝缘子约230柱 金额约2,000万元 合计占2023年营收29.66% [4] - 同期预中标瓷绝缘子7.9万余片、复合绝缘子约4.3万支 金额约4,800万元 占2023年营收5.72% [4] - 4月30日预中标瓷绝缘子及复合绝缘子订单 金额约7,100万元 占2024年营收4.75% [4] - 5月27日预中标瓷绝缘子订单 金额约29,000万元 占2024年营收19.38% [4] - 7月11日预中标瓷绝缘子10.5万余片、复合绝缘子9,100余支、支柱绝缘子4,800余柱 合计金额约6,700万元 占2024年营收3.81% [5] - 年初至今累计公告国内中标金额72,500万元 [5] - 江西数字化工厂一期项目2023年5月投产 月产能达4,000吨 2024年中期实现盈亏平衡并在2024年度盈利 [5] - 启动江西工厂二期建设 力争2025年三季度投产 预计年底产能爬坡完成后标准设计产能提升2万吨/年 [5] 海外市场与全球化战略 - 自1950年实现产品出口海外 市场覆盖近百个国家和地区 [2] - 5月20日与Union Power Company达成绝缘子领域合资合作 是中国唯一拥有沙特高压悬式瓷绝缘子供货资质的服务商 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月A股目标价为10.92元 [3][5][99] 报告的核心观点 - 大连电瓷是瓷绝缘子行业龙头，海外订单表现优异，2024年营收和归母净利润显著增长，海外地区收入同比大增 [1] - 绝缘子是电力输送重要部件，瓷绝缘子凭借多种优势广泛应用，当前多因素促进国内特高压建设加速，瓷绝缘子采购金额占比过半 [1] - 公司瓷绝缘子龙头地位稳固，海外进展顺利，混合产品有望成为营收第二增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 线路电瓷领军企业 - 大连电瓷始创于1915年，2011年上市，产品率先应用于特高压线路，2023年江西工厂一期投产，产能约6万吨/年，二期预计2025Q3投产，合计产能约8万吨/年 [14][17] - 公司绝缘子产品矩阵完善，满足多国家行业标准，主业为输电线路、电站用绝缘子及电瓷金具的研发、生产及销售，用户主要为国内外电网公司 [15] - 2024年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长78.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长303.3%；悬瓷绝缘子营收12.26亿元，同比增长84.31%，复合绝缘子营收1.83亿元，同比增长68.68%；海外订单约7亿元，海外地区收入同比增长133.82%，占比约18.58% [22] - 2024年公司毛利率/净利率回升，费用率与收入强相关，整体收入高速增长时费用率明显下降 [26] 特高压建设加速，绝缘子受益明确 - 绝缘子是电力输送重要部件，按材料分为瓷、玻璃、复合绝缘子，按安装方式分为悬式、电站用绝缘子；瓷绝缘子产业结构清晰，生产流程包括原料准备等多步骤 [33][34][36] - 2024年国内全社会用电量达98521亿千瓦时，同比增长6.8%，电网基本建设投资达6083亿元，同比增长15.3%；东西部电力供需失衡、风光大基地消纳需求加速国内特高压建设，“十四五”规划24交14直，目前在建“6直2交”，预计今年“5直3交”开工 [37][40][49] - 2024年国家电网特高压1 - 6批绝缘子采购金额8.38亿元，瓷绝缘子占比56%；2025年1 - 2批材料+设备共计18.59亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约60%/16%/23%；2025年国网1 - 2批输变电招标绝缘子共计12.51亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约57%/17%/25% [60][59] 瓷绝缘子龙头稳固，混合产品有望成为第二增长点 - 公司管理层经验丰富，战略眼光长远，2020年布局江西数字化工厂 [65] - 特高压瓷绝缘子生产壁垒高、牌照数量受限，公司产品领先，2024/2025年1 - 2批特高压瓷绝缘子中标占比分别为28%/46%，同比+18pct，2025年前两批中标约5.13亿元；公司瓷绝缘子多次参与国内特高压项目 [67][68][69] - 复合绝缘子具有多种良好性能，公司复合绝缘子在特高压项目中标比例有望提升，2024年输变电项目中标复合绝缘子金额达5900万元，2025年截至1 - 2批达2569万元 [75][76][77] - 公司研发的混合瓷绝缘子兼具优秀机械和耐污闪性能，采用机械设备浸涂工艺，综合技术性能达国际领先水平；2024年研发费用约0.81亿元，同比增长43.78%，专利数量显著提升 [79][83][86] - 公司出口历史长，2024年获7亿元海外订单，海外收入2.78亿元，同比增长133.82%；已建立完善国际营销网络，获得多个国家供货资质，沙特设厂进展顺利 [89][92][93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年悬瓷绝缘子收入约14.10/15.86/17.45亿元，毛利率分别为32.0%/32.5%/33.0%；复合绝缘子营收2.19/2.63/3.16亿元，毛利率分别为23.0%/23.0%/23.0% [96] - 预计2025 - 2027年公司实现营收17.23/19.50/21.68亿元，同比增长15.16%/13.17%/11.21%，实现归母净利润2.30/2.80/3.30亿元，同比增长8.84%/22.05%/17.80% [3][96] - 采用PE估值法，选取三家可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE为20.78x/16.82x/14.41x，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [99]