业绩表现 - 2025H1公司实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66% [1] - 2025H1公司净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点 [2] - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元 [3] 业务结构 - 2025H1外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7% [1] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和在线平台吸引力增强 [1] 门店扩张 - 门店数量从617家增至672家，净增55家 [2] - 一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为109/192/80/291家，同比增长17.8%/29.5%/12.3%/40.4% [2] 经营效率 - 2025H1整体翻台率3.1，与去年同期持平，二线城市翻台率略有提升 [2] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2% [2] 成本控制 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材价格下降 [2] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点 [2] 品牌投入 - 2025H1广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比提升0.74个百分点 [2] 股东回报 - 2025H1派息2.5亿元，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元 [3]

业绩表现 - 2025H1实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66%[2] - 2025H1净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点，主要得益于毛利率优化和员工成本下降[4] - 2025H1派息2.5亿元人民币，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元人民币[4] 业务分析 - 外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%；堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7%[3] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和平台吸引力增强[3] - 门店数量从617家增至672家，净增55家，其中三线及以下城市门店增长最快，达40.4%[3] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2%，但二线城市翻台率有所提升[3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元[5] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14.99/12.42/10.01倍，维持"买入"评级[5] - 2025E毛利率预计为69.9%，营业利润率18.2%，净利率12.9%[9][10] 成本与效率 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材成本下降[4] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点[4] - 广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比增加0.74个百分点[4]

外卖与堂食价格差异 - 外卖平台价格显著低于堂食 必胜客单人套餐堂食70元 外卖平台价格低于30元 折扣幅度超过50% [1] - 沪上阿姨奶茶店产品堂食价格23元和16元 外卖平台价格14元和10元 叠加满减优惠后总价29.7元获得原价四五十元产品 [6] - 快餐店堂食价格25元的产品 外卖平台仅售13元 价差达到12元 [11] 消费者行为模式 - 消费者通过外卖平台下单后选择到店自取 利用平台补贴实现成本节约 [3] - 部分消费者将配送地址设置为家庭地址 通过骑手提供的取餐码完成店内取餐 避免平台判定刷单 [8] - 有消费者在店内食用外卖产品后额外加购堂食小吃 缓解心理不适感 [8] 商家经营压力 - 商家需要承担外卖活动成本 包括平台佣金和配送服务费 某餐厅过去30天外卖营业额3.7万元 但补贴支出达3万多元 其中包含1.7万元商家活动成本 [14] - 外卖堂食化导致商家产生额外服务成本 包括人员服务、垃圾清理和餐具损耗 同时影响翻台率和整体经营效率 [14] - 部分商家出现亏损经营状况 某餐厅堂食营业收入仅1.5万元 经营者表示持续经营面临压力 [14] 行业冲突与应对 - 商家与消费者因外卖堂食产生直接冲突 有消费者因被拒绝在店食用外卖而给予差评 [11] - 部分商家明确禁止外卖产品在店内食用 通过张贴告示等方式进行管理 [11] - 行业出现建议消费者提前与商家沟通的做法 获得同意后再进行外卖堂食 并自行清理用餐区域 [17] 平台补贴机制 - 外卖价格优势主要来自平台补贴大战 包括满减券和折扣活动 [3][6] - 补贴成本由平台和商家共同承担 商家需要按比例分摊活动成本 [11] - 骑手在特定配送模式下可能获得更高收益 当配送地址较远时 骑手可获得更多配送费而不增加实际工作量 [8]

外卖大战对餐饮行业的影响 - 外卖大战短期刺激外卖订单增长，但导致堂食客流显著下降，餐饮行业的价格锚点被拉低，消费者的"低价消费"心智被进一步强化 [1] - 7月以来80%被调查者的就餐方式发生明显改变，44%被调查者外卖就餐频次增加，堂食就餐频次降低 [3] - 75%被调查者因外卖更便宜而放弃堂食，86%被调查者在发现外卖比堂食便宜时更倾向于选择外卖 [3] 消费者心理变化 - 50%被调查者认为补贴后的外卖价格接近正常价格，超60%认为外卖价格应长期维持当前水平 [3] - 86%被调查者表示若外卖价格回升会降低消费频次，仅15%会继续购买原商品 [5] - "低价即常态"的消费心理被大额补贴强化，未来外卖订单规模存在萎缩风险 [5] 行业竞争与市场秩序 - 外卖大战导致消费体验下降，超70%被调查者反映配送时长变长、食品安全问题、菜品份量减少等问题 [5] - 专家指出补贴大战造成价格扭曲，冲击正常市场秩序，需优化政策与监管 [5] - 补贴大战打破竞争平衡，导致价格体系混乱，无法实现多方共赢 [5][6] 行业未来风险 - 外卖价格回升可能导致商户客群流失，需调整经营模式适应新价格带 [5] - 补贴大战可能导致餐饮行业进入"量价俱损"周期，需全行业重视并防范 [6]