核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长5.2%至70.2亿元，中国市场贡献70.3%收入且同比增长8.7% [1] - ANC业务营收34.4亿元（同比+5.9%），BNC业务营收25.0亿元（同比+2.9%），PNC业务营收10.8亿元（同比+8.6%） [1] - 毛利率提升1.6个百分点至62.5%，毛利额达43.89亿元（同比+7.8%） [10][11] 中国市场战略 - Swisse在中国市场同比增长13.1%，占ANC销售额70%并首次成为市场第一品牌 [2] - 合生元超高端婴幼儿奶粉市场份额由12.9%提升至15.9%，中国内地婴配奶粉销售额同比增长10%（行业平均增幅0.2%） [8] - 618购物节期间Swisse获天猫/京东/抖音/唯品会品类销售额第一，合生元1-2段奶粉GMV增长103% [2][8] 全球业务布局 - Swisse在澳大利亚VHMS市场销量及销售额排名第一，在新加坡美容维生素/草本补充剂等品类排名第一 [4] - 北美市场Zesty Paws同比增长12.8%，覆盖全美超20000家门店；Solid Gold覆盖4800家门店且在中国增长17.5% [5][6] - 中国香港/泰国/马来西亚等亚洲市场销售增长推动ANC业务扩张 [4] 产品创新与高端化 - 通过mega brand策略推动SwissePlus和Little Swisse增长，抗衰老补充品类取得重大突破 [3] - PNC业务高端宠物补充品类实现14.3%高增长率 [5] - 合生元聚焦超高端奶粉策略见效，小红书/抖音品牌搜索量同比增三倍以上 [8] 供应链与运营效率 - 跨业务线供应链协同保障品质稳定性并提升市场响应速度 [9] - 存货周转天数优化至131天（奶粉产品从168天降至122天），应收/应付款周转天数保持稳定 [11] - 通过人民币债务替代美元债务优化资本结构，总负债减少1.5亿元（可比汇率） [12] 财务结构优化 - 现金储备超183亿元，通过发行3.5年期3亿美元优先票据再融资降低融资成本 [12] - 预计全年总负债下降2.5-3亿元，杠杆比率持续改善 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 公司25H1收入同比+4.9%至70.19亿元，经调整可比净利润同比+4.6%至3.63亿元，符合指引 [1][5] - ANC业务同比+5.0%，中国内地ANC收入同比+13.1%，LittleSwisse系列收入增长32.9% [5] - BNC业务同比+2.9%，中国内地婴配粉同比+10%，超高端市场份额达15.9% [5] - PNC业务同比+9.6%，中国区PNC营收同比+17.5%，北美ZestyPaws营收同比+12.8% [5] - 经调整可比EBITDA率15.7%，现金余额18.3亿元，流动性稳健 [5] - 预计25-27年EPS分别为0.56、1.03、1.26元 [1][7] 业务表现 - ANC业务抖音/新零售渠道强劲增长，但EBITDA率同比下降1.2pct至20.9% [5] - BNC业务婴幼儿益生菌及营养补充品双位数下滑，但跌幅收窄 [5] - PNC业务经调整EBITDA率同比+1.6pct至6.7%，毛利率改善 [5] 财务数据 - 25H1净利润0.71亿元，同比-76.8%，受美元互换票据账面价值变动影响 [1][5] - 预计25年营业总收入140.83亿元（同比+8%），归母净利润3.64亿元 [7] - 资产负债率69.1%，流动比率1.2，速动比率0.7 [2][14] 未来展望 - ANC业务将通过产品创新与线上渠道巩固领先地位，澳新及东南亚市场持续开拓 [5][6] - BNC业务依托电商与母婴渠道，婴配粉销售额预计稳步增长 [6] - PNC业务中Solid Gold聚焦高端化与跨境电商，ZestyPaws保持增长态势 [6] - 公司持续优化资本结构，延长债务期限并降低融资成本 [5]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月，公司收入达人民币70.19亿元，同比增长4.89% [1] - 母公司拥有人应占溢利为7101.7万元，同比大幅减少76.78% [1] - 每股基本盈利0.11元，拟派发中期股息每股普通股0.19港元 [1] 业务分部收入表现 - 所有三大业务分部（成人营养及护理用品、婴幼儿营养及护理用品、宠物营养及护理用品）均实现增长 [1] - 高利润率营养补充品收入按年增长4.6%，占总收入比重达65.6% [1] - 中国内地成人营养及护理用品分部收入同比增长13.1%，占该分部总收入的70.0% [2] - 中国内地婴幼儿营养及护理用品分部收入上升3.8%至人民币23.25亿元 [3] - 中国内地宠物营养及护理用品分部收入恢复增长，同比上升17.5%至人民币2.05亿元 [3] 渠道与市场策略 - 跨境电子商务渠道销售额增长18.1%，占中国内地成人营养及护理用品收入的81.5% [2] - 山姆会员店等新零售渠道收入上升28.2%，占中国内地成人营养及护理用品总收入的9.0% [2] - Swisse品牌在中国内地线上维生素、草本及矿物补充剂市场保持排名第一，并取得整体市场排名第一位 [2] 产品与品牌表现 - Swisse创新品类在美容、抗衰老及排毒类别表现突出 [2] - 中国内地婴幼儿配方奶粉收入同比增长10.0%至人民币19.05亿元 [3] - 合生元在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉市场份额从12.9%增长至15.9%，创历史新高 [3] - Solid Gold品牌通过高端化策略推出新高利润率产品，新产品占宠物营养及护理用品分部收入的33.8% [3]

核心财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月公司收入达人民币70.19亿元，同比增长4.89% [1] - 母公司拥有人应占溢利为7101.7万元，同比大幅下降76.78% [1] - 基本每股盈利0.11元，拟派发中期股息每股普通股0.19港元 [1] 业务分部收入结构 - 所有三大业务分部（成人营养及护理用品、婴幼儿营养及护理用品、宠物营养及护理用品）均实现收入增长 [1] - 高利润率营养补充品收入按年增长4.6%，占总收入比重达65.6% [1] 成人营养及护理用品分部表现 - 中国内地市场收入同比增长13.1%，占该分部总收入70.0% [2] - 跨境电子商务渠道销售额增长18.1%，占中国内地该分部收入81.5% [2] - 新零售渠道（含山姆会员店）收入增长28.2%，占比9.0% [2] - Swisse品牌在中国内地线上维生素/草本/矿物补充剂市场保持份额第一 [2] 婴幼儿营养及护理用品分部表现 - 中国内地市场总收入同比增长3.8%至人民币23.25亿元 [3] - 婴幼儿配方奶粉收入同比增长10.0%至人民币19.05亿元 [3] - 合生元品牌在超高端婴幼儿配方奶粉市场份额由12.9%提升至15.9% [3] 宠物营养及护理用品分部表现 - 中国内地市场收入同比增长17.5%至人民币2.05亿元 [3] - 新产品收入占比达33.8%，主要受益于高端化战略和产品重组 [3] 市场地位与竞争优势 - Swisse持续领跑中国内地维生素/草本/矿物补充剂整体市场及线上渠道 [2] - 合生元在超高端婴幼儿奶粉市场份额创历史新高 [3]