5月美国通胀数据 - 5月CPI同比2 4%，持平前值2 3%，略低于预期2 4%，环比0 1%，低于前值0 2%和预期0 2% [1][6] - 核心CPI同比2 8%，持平前值2 8%，低于预期2 9%，环比0 1%，低于前值0 2%和预期0 3% [1][6] - 克利夫兰联储Trimmed Mean CPI同比3 03%，高于前值2 97%，显示通胀广度未明显收缩 [9] - 亚特兰大联储粘性CPI同比3 16%，低于前值3 21%，反映长期通胀压力小幅缓解 [9] 分项价格表现 - **核心商品**：环比0%，前值0 1%，同比0 3%，前值0 1%，关税影响分化：服装（-0 4%）、新车（-0 3%）回落，医疗商品（0 6%）、个人电脑（1 1%）、玩具（1 3%）等明显上涨 [1][11] - **核心服务**：环比0 2%，低于前值0 3%，同比3 6%持平前值，其中OER和主要居所环比分别回落至0 3%和0 2% [2][12] - **超级核心服务**（剔除住房）：环比0 06%，显著低于前值0 21%，机票、酒店价格偏弱反映私人部门服务消费需求放缓 [2][12][13] - **能源价格**：环比-1%，天然气（-2 6%）为主要拖累 [8] - **食品价格**：环比0 3%，家庭食品价格回升（0 3%，前值-0 4%）是主因 [7] 关税传导与企业应对 - 零售商采取囤积库存、承担部分关税、分批提价（如5月底至6月）、SKU管理等方式，优先维持客户粘性而非毛利率 [3][13] - 沃尔玛计划旧库存售罄后分批提价，Costco优先稳定核心食品价格，Target下调全年利润指引并称"部分关税难以消化" [14][15] - 关税影响滞后性明显，当前美国整体有效关税税率15 6%，为1937年以来最高 [16] 美联储政策预期 - 支持降息因素：服务价格回落趋势延续，通胀"暂时性"特征强化，特朗普呼吁降息1% [4] - 不支持降息因素：关税滞后效应未完全显现，消费未显著失速，5月就业数据正常 [4] - 市场预期：联邦基金利率期货隐含全年降息1 9次（前值1 7次），9月降息概率61 6%，6-7月大概率按兵不动 [4][15] 市场反应 - 美股高开低走：纳指跌0 5%，标普500跌0 27%，道指持平，科技股领跌 [5][17] - 10年期美债收益率回落4bp至4 42%，美元指数从99 098降至98 631 [5][17] - 中东局势推升油价及能源股表现 [5][17]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的投资评级，其内容聚焦于美国宏观经济数据解读和美联储货币政策展望 [1][3][5] 报告核心观点 - 美国1月CPI和核心CPI数据均超预期，同比分别为3.0%和3.3%，环比分别为0.5%和0.4%，再通胀风险得到验证，导致市场将2025年首次降息预期推迟至10月 [3][8][10] - 1月非农新增就业14.3万人不及预期，但失业率从4.1%降至4.0%，且11-12月数据大幅上调，显示就业市场韧性，强化了美联储推迟降息的立场 [4][31][35] - 美联储主席鲍威尔在国会证词中强调通胀仍高于2%目标，坚持暂停降息立场，与1月FOMC会议表态一致，未来政策调整将依赖数据变化 [5][59][60] - 特朗普政府的关税、移民、能源、减税等政策可能持续扰动美国通胀和降息前景，市场对经济数据敏感度较高 [5][10][60] 美国1月CPI超预期走强 - 1月整体CPI同比3.0%，预期2.9%，环比0.5%，预期0.3%；核心CPI同比3.3%，预期3.1%，环比0.4%，预期0.3%，主要受油价、房价上升及二手车、医疗商品、汽车保险等超级核心分项价格走高推动 [3][8][9] - 能源CPI同比升至1.0%，环比回落至1.1%，其中汽油和燃油价格环比分别增长1.8%和6.2%，但国际原油价格从1月15日的82.49美元/桶回落至2月14日的74.64美元/桶，降幅9.25%，预计2月能源CPI将边际放缓 [8][24][25] - 核心商品环比0.3%，主要因二手车价格环比回升至2.2%，医疗商品环比1.2%；核心服务环比0.5%，住房价格环比0.4%，汽车保险环比1.8%，同比增速突破8%，超级核心服务CPI同比升至2023年8月以来高点2.3% [9][12][23] - 1月CPI可能因季节性调整未充分反映企业调价因素被高估，需关注2月核心CPI是否仍高企 [3][8][10] 美国1月就业数据韧性略超预期 - 1月非农新增就业14.3万人，预期17.5万，前值上修至30.7万；失业率降至4.0%，预期4.1%；11月数据从22.7万上修至26.1万，12月从25.6万上修至30.7万 [4][31][33] - 服务业新增就业11.1万，较12月的27.5万回落，休闲酒店业减少0.3万，专业商业服务减少1.1万，零售业增加3.4万，教育医疗业增加6.1万；制造业就业回升0.3万，商品业新增就业总和为零 [34][38] - 劳动力参与率升至62.6%，25-54岁黄金年龄段参与率83.3%；企业职位空缺率降至4.5%，就业缺口收缩至71.4万，显示供需基本平衡 [35][40][44] - 时薪环比回升至0.5%，同比稳定在4.06%；广义失业率持平7.5%，因经济原因兼职人数降至684.9万，服务业周工时降至33.0小时，自愿离职率维持2.0% [36][45][47] 美联储鹰派立场与市场预期 - 鲍威尔在国会证词中强调通胀过高，坚持暂停降息立场，表示政策调整将综合评估数据、前景和风险平衡，与1月FOMC声明一致 [5][59][62] - 1月FOMC会议维持利率在4.25-4.5%不变，声明删除通胀向2%目标迈近的表述，强调未来调整将依赖数据，缩表节奏保持不变 [62] - CME数据显示市场预期首次降息时点推迟至10月，全年降息次数仅1次；1月数据受调价因素和统计口径干扰，需进一步观察后续演绎 [10][29][60]