行业定义与分类 - 功能性护肤品指针对性地缓解或辅助治疗皮肤问题的妆字号化妆品或械字号医疗器械 具备一定药理作用 行业正处于国产品牌崛起阶段[1] - 根据功能及功效不同 功能性护肤品细分为三大赛道：皮肤学级护肤品、强功效性护肤品和医美级护肤品[1] 主要参与者及品牌定位 - 皮肤学级护肤品代表品牌包括薇诺娜、理肤泉、薇姿、雅漾、珂润、米蓓尔、玉泽等 主要通过绑定专业皮肤科医生开展研发或由皮肤科医生自创品牌[2] - 强功效护肤品代表品牌包括WIS、HFP、雪肌精、林清轩、润百颜、夸迪、片仔癀等 参与者一般为化妆品公司、成分原料商或制药公司[2] - 医美级护肤品代表品牌包括敷尔佳、可复美、芙清、伊肤泉、爱美客、创福康、绽妍等 一般由生物医药或Ⅲ类医疗器械背景公司开展研发[2] 产品成分特点 - 皮肤学级护肤品成分更精简聚焦 薇诺娜舒敏保湿特护霜包含青刺果、马齿苋、透明质酸钠等 玉泽产品含霍霍巴籽油、向日葵籽油等多种成分 薇姿主打火山温泉水[4] - 强功效性护肤品强调化学成分 如透明质酸、烟酰胺、神经酰胺、水杨酸、虾青素、赛肽等[4] - 械字号医美级护肤品成分极为聚焦 创福康胶原贴辅料仅含胶原蛋白原液及少量防腐剂 敷尔佳医用透明质酸钠修复贴仅包含五种成分[4] 企业产品布局 - 行业上市企业均布局妆字号产品 大部分进行多元化产品布局[6] - 贝泰妮延伸布局医疗器械产品 拥有5个械字号产品[6][7] - 敷尔佳、华熙生物、创尔生物等医美级护肤品企业配套发展械字号产品 敷尔佳拥有110个械字号注册信息 华熙生物拥有27个[6][7] 企业产品备案数据 - 上海家化拥有3065个国产普通化妆品备案信息（妆字号）[7] - 华熙生物拥有1766个妆字号备案信息和27个械字号注册信息[7] - 珀莱雅拥有2456个妆字号备案信息[7] - 敷尔佳拥有3个妆字号备案信息和110个械字号注册信息[7] - 巨子生物拥有439个妆字号备案信息[7] - 锦波生物拥有1282个妆字号备案信息和68个械字号注册信息[7] - 福瑞达生物拥有494个妆字号备案信息和6个械字号注册信息[7]

行业整体发展趋势 - 医美行业从"流量红利"向"技术壁垒"转型 [2] - 重组胶原蛋白与玻尿酸赛道竞争白热化 [2] - "械三证"成为行业新的入场券 [2] - 重组胶原蛋白产品市场预计以44.93%年复合增长率增长 2025年达585.7亿元 2030年达2193.8亿元 [14] - 未来竞争将是研发实力、专利布局和合规准入的综合较量 [16] 华熙生物业绩表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元 同比下降19.57% [3] - 归属于上市公司股东净利润2.21亿元 同比下降35.38% [3] - 扣非净利润1.74亿元 同比下降45% [3] - 经营活动现金流量净额2.18亿元 较去年同期2.65亿元下降 [4] - 功能性护肤品业务收入9.12亿元 同比下降33.97% [5] - 该业务收入占比从2022年72.45%降至2024年47.84% [7] 华熙生物战略调整 - 主动砍掉低效营销 重构科学品牌体系 [5] - 董事长直接管理品牌与传播管理中心及核心品牌 [7] - 研发重组人源胶原蛋白第三类医疗器械产品进入临床试验阶段 [14] - 明确反对"透明质酸过气论" 通过技术升级守住玻尿酸阵地 [14] 敷尔佳业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.63亿元 同比下降8.15% [4] - 归属于上市公司股东净利润2.3亿元 同比下降32.54% [4] - 扣非净利润1.66亿元 同比下降48.66% [4] - 经营活动现金流量净额1.62亿元 较去年同期3.57亿元大幅下降 [9] - 医疗器械类产品收入2.38亿元 同比大跌48.07% [8] - 该业务收入占比从去年同期48.83%降至27.61% [8] 敷尔佳渠道调整 - 销售费用4.2亿元 比去年同期3.01亿元增长39.56% [5] - 线上渠道销售额6.95亿元 同比增长47% 占比从50.26%提高至80.5% [10] - 线下渠道优化导致医疗器械类产品收入降低 [9] - 面临库存积压、渠道冲突、价格体系混乱等问题 [10] 敷尔佳技术布局 - 2022年开始布局胶原蛋白赛道 推出Ⅱ类医用胶原蛋白敷料 [15] - 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料等产品完成临床试验备案 [15] - 构建透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动产品矩阵 [15] 巨子生物业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.13亿元 同比增长22.5% [5] - 归属于上市公司股东净利润11.82亿元 同比增长20.2% [5] - 专业皮肤护理产品贡献99.7%收入 其中功效性护肤品营收24.1亿元占比77.4% [11] - "可复美"品牌贡献营收25.42亿元 同比增长22.7% 占总收益81.7% [12] 巨子生物技术优势 - 重组胶原蛋白领域头部企业 港股"胶原蛋白第一股" [12] - 三类医疗器械"重组胶原蛋白植入剂"上市申请获CDE受理 [15] - 有四款研发中的重组胶原蛋白三类医疗器械 预计2024-2025年取得注册证 [15] 产品技术竞争格局 - 国内仅有三张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品"械三证"均属于锦波生物 [14] - 华熙生物与巨子生物就重组胶原蛋白含量公开争论 [13] - 玻尿酸和胶原蛋白成为医美行业两大抗衰成分博弈焦点 [14]

核心观点 - 医美行业正从流量红利向技术壁垒转型 头部企业业绩分化明显 巨子生物以重组胶原蛋白技术实现营收净利润双增长 华熙生物和敷尔佳则因业务调整和渠道问题出现业绩下滑 [1][4][17] 华熙生物业绩表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元 同比下降19.57% 归属于上市公司股东的净利润2.21亿元 同比下降35.38% [2] - 扣除非经常性损益的净利润1.74亿元 同比下降45% [2] - 经营活动产生的现金流量净额2.18亿元 较上年同期2.65亿元下降17.5% [3] - 皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）收入9.12亿元 同比大幅下降33.97% [5] - 该业务占比从2022年72.45%降至2024年47.84% [6] 敷尔佳业绩表现 - 2025年上半年营业收入8.63亿元 同比下降8.15% 归属于上市公司股东的净利润2.3亿元 同比下降32.54% [3] - 扣除非经常性损益净利润1.66亿元 同比下降48.66% [3] - 经营活动产生的现金流量净额1.62亿元 较上年同期3.57亿元下降54.7% [8] - 销售费用4.2亿元 较去年同期3.01亿元增长39.56% [5] - 线上渠道销售额6.95亿元 同比增长47% 占比从50.26%提升至80.5% [9] 巨子生物业绩表现 - 2025年上半年营业收入31.13亿元 同比增长22.5% 归属于母公司持有者盈利11.82亿元 同比增长20.2% [4][10] - 专业皮肤护理产品收入占比99.7% 其中功效性护肤品营收24.1亿元（占比77.4%）医用敷料营收6.93亿元（占比22.3%） [10] - 可复美品牌贡献营收25.42亿元 同比增长22.7% 占总收益81.7% [11] 业务结构分析 - 华熙生物医疗器械类产品收入下滑 公司聚焦重组胶原蛋白第三类医疗器械研发 产品已进入临床试验阶段 [15] - 敷尔佳医疗器械类产品收入2.38亿元 同比大跌48.07% 主因线下渠道优化影响 [7][8] - 敷尔佳布局胶原蛋白赛道 重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品处于临床试验阶段 [16] - 巨子生物专业护肤品以重组胶原蛋白为核心 但尚未持有医美注射类三类医疗器械注册证 [16] 行业技术竞争格局 - 重组胶原蛋白市场预计以44.93%年复合增长率增长 2025年达585.7亿元 2030年达2193.8亿元 [15] - 国内仅锦波生物持有三张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品"械三证" [13] - 华熙生物持有13个三类批文（11个医美注射类）巨子生物持有1个非医美注射类三类批文 [14] - 行业竞争焦点从营销驱动转向研发实力、专利布局和合规准入的综合较量 [17]

报告核心观点 - 敷尔佳销售渠道优化与产品价格梳理工作取得阶段性进展，销售渠道逐渐回归健康，业绩逐步回暖，进展符合公司预期 [27] - 2025年上半年公司营业收入、净利润等指标表现明确，各业务板块收入占比清晰，且第二季度业绩环比增长明显 [29][38] - 公司在业务合作、产品布局、股权结构等方面有具体情况，如与京东合作良好、有多个已获批医疗器械注册证、目前董监高和哈三联未减持股份等 [33][24][34] 调研基本情况 - 调研对象为敷尔佳，接待时间是2025年8月26日，上市公司接待人员有董事长张立国、董事邓百娇、独立董事王孝先 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型有投资者网上提问、其它 [20] 主要内容资料 - 截至2025年6月30日，公司累计已获批二类医疗器械注册证3个，产品为医用透明质酸钠修复贴、医用透明质酸钠修复液、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴 [24] - 欢迎投资者来公司参观调研 [25] - 公司募投项目已全部达到预定可使用状态，募集资金专项账户已全部注销完毕 [26] - 2025年上半年度公司实现营业收入8.63亿元，净利润2.30亿元，扣非净利润1.66亿元 [29] - 公司在售医疗器械产品有医用透明质酸钠修复贴等多种产品 [30] - 目前公司暂无回购计划 [31] - 2025年上半年度京东平台销售情况好，同比增长亮眼，得益于与京东加深合作 [33] - 目前哈三联尚未减持公司股份 [34] - 公司无限售条件股份为7752.94万股，占总股本的14.91% [35] - 医疗器械产品毛利率升高是因优化线下销售渠道，线下销售规模缩减致整体销售价格上涨 [36] - 2025年第二季度公司营业收入环比第一季度增长86.68% [38] - 公司上半年化妆品类收入6.25亿元，占比72.39%；医疗器械类收入2.38亿元，占比27.61% [39] - 公司目前有2家全资子公司，分别为哈尔滨敷特佳经贸有限公司和上海敷尔佳科技发展有限公司 [40] - 目前公司董监高尚未减持公司股份 [41] - 在研项目具体情况及进展参见公司《2025年半年度报告》第三节内容 [42] - 公司自有资金储备充足，目前暂无融资计划 [44]

业绩说明会概况 - 公司于2025年8月26日通过全景网召开业绩说明会 董事长张立国、董事兼董事会秘书及财务负责人邓百娇、独立董事王孝先参与接待投资者 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.63亿元 其中化妆品类收入6.25亿元占比72.39% 医疗器械类收入2.38亿元占比27.61% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.30亿元 扣除非经常性损益的净利润为1.66亿元 [1] - 第二季度营业收入环比第一季度增长86.68% 业绩呈现回暖趋势 [1] 产品与研发 - 累计获批二类医疗器械注册证3个 涵盖医用透明质酸钠修复贴、修复液及医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴等产品 [1] - 在售医疗器械产品包括白膜/黑膜修复贴、次抛/喷雾修复液、胶原蛋白贴及医用修复敷料系列 [1] - 在研项目具体情况参见《2025年半年度报告》第三节内容 [1] 销售渠道与运营 - 线下收入环比呈现较好增长 销售渠道优化与产品价格梳理工作已完成阶段性目标 [1] - 京东平台上半年销售同比增长亮眼 通过增加产品种类、满赠活动及新品首发深化合作 [1] - 医疗器械产品毛利率升高主要因线下经销模式优化导致销售规模缩减及整体价格上涨 [1] 公司治理与资本结构 - 目前无限售条件股份7752.94万股 占总股本比例14.91% [1] - 哈三联及董监高均未减持公司股份 [1] - 募投项目已全部达到预定可使用状态 募集资金专项账户完成注销 [1] 子公司与资金规划 - 旗下拥有哈尔滨敷特佳经贸有限公司和上海敷尔佳科技发展有限公司2家全资子公司 [1] - 自有资金储备充足 目前暂无融资计划 [1]

财务业绩 - 2025上半年度营业收入863,112,643.06元 [3] - 归属于上市公司股东的净利润229,656,927.58元 [3] - 扣除非经常性损益的净利润166,174,897.97元 [3] - 第二季度营业收入环比第一季度增长86.68% [8] 收入构成 - 化妆品类收入624,817,700元，占营业收入72.39% [8] - 医疗器械类收入238,294,500元，占营业收入27.61% [8] 产品与研发 - 累计获批3个二类医疗器械注册证 [2] - 在售医疗器械产品包括8种敷料及修复液/喷雾 [4] - 在研项目详见2025年半年度报告第三节 [9] 渠道与销售 - 线下收入环比增长，渠道优化与价格梳理见效 [3] - 京东平台销售同比增长亮眼，因深化合作及新增营销活动 [6] - 医疗器械毛利率上升因线下经销模式优化及价格上涨 [8] 公司治理与股权 - 无限售条件股份77,529,400股，占总股本14.91% [8] - 旗下有2家全资子公司 [8] - 哈三联及董监高均未减持股份 [7][8] 资本运作 - 募投项目全部完成，募集资金账户已注销 [2][3] - 暂无股份回购计划 [5] - 自有资金充足，暂无融资计划 [9]