财务表现 - 2025年上半年归母净利润50.69亿元 同比下降32.96% [1] - 2025年第二季度单季归母净利润24.40亿元 同比下降44.55% [1] 市场表现 - 国际市场增长保持稳健态势 [1] - 国内市场短期承压但静待拐点 [1] - 医疗设备更新项目启动推动上半年招标活动复苏 [1] - 预计国内市场第三季度将明显改善并如期迎来拐点 [1] 产品进展 - 2025年上半年新推出8个化学发光试剂产品 [1] - NMPA上市产品总数增至88个 [1] - MT8000流水线新增订单185套 [1] - MT8000流水线新增装机近100套 全年装机有望达200套 [1] 业务发展 - 2025年成为微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材在国内的放量元年 [1] - 高值耗材放量将为业务板块长期增长注入强劲新动能 [1] 估值分析 - 根据DCF模型测算公司整体估值3539亿元 [1] - 目标价约292元 对应2026年市盈率27倍 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 目标价292元 对应2026年27倍市盈率 [2][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收167.43亿元 同比下降18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下降32.94% [2] - 单二季度营收85.06亿元 同比下降23.77% 归母净利润24.40亿元 同比下降44.55% [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为117.9亿元(+1.0%)、131.4亿元(+11.4%)、148.7亿元(+13.2%) [8] - 当前市盈率25倍 预计2026年降至22倍 2027年降至20倍 [4][8] 区域市场表现 - 国际市场收入同比增长5.39% 占公司整体收入比重提升至约50% [8] - 国内市场业务同比下滑超过30% 主要因招标活动下滑及收入确认周期延长 [8] - 预计第三季度国内市场将明显改善 迎来拐点 [8] 业务板块分析 - 体外诊断业务收入64.24亿元(-16.11%) 其中国际市场实现双位数增长 化学发光业务增长超过20% [8] - 医学影像业务收入33.12亿元(-22.51%) 超高端超声系统Resona A20上半年销售近4亿元 [8] - 生命信息与支持业务收入54.79亿元(-31.59%) 国际业务营收占产线比重提升至67% [8] 产品与市场进展 - 全球14个国家完成本地化生产布局 MT 8000全实验室智能化流水线上半年海外销售13套 [8] - 国内新推出8个化学发光试剂产品 NMPA上市产品总数增至88个 [8] - MT 8000流水线新增订单185套 新增装机近100套 全年装机有望达200套 [8] - 高端及超高端超声型号在国内超声收入占比超过六成 [8] - 微创外科核心业务超声刀、腔镜吻合器等高值耗材进入放量元年 [8] 估值与投资建议 - 基于DCF模型测算 公司整体估值3539亿元 [8] - 当前股价239.60元 较目标价292元存在21.8%上行空间 [8] - 维持推荐评级 看好国内市场复苏和国际业务增长潜力 [2][8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入167.4亿元，总资产587.7亿元，归母净利润50.7亿元，净资产440.2亿元 [1] - 第三季度营业收入预计同比正增长，并延续逐季度环比改善趋势 [1] - 2025年第一次中期分红派发现金股利17.1亿元，第二次拟派发15.9亿元 [1] - 公司承诺每年现金分红比例不低于当年可分配利润的65% [1] - 2025年上半年分红比例达65.1%，高于2022年（60.7%）和2023年（56.8%） [1] 业务收入结构 - 体外诊断业务收入64.2亿元（占比38.4%），其中国际市场实现双位数增长，化学发光业务同比增长超20% [1] - 生命信息与支持业务收入54.8亿元（占比32.7%） [1] - 医学影像业务收入33.1亿元（占比19.8%） [1] - 国际市场收入83.3亿元（占比49.8%），国内市场收入84.1亿元（占比50.2%） [3] - 国际市场增长预计从第三季度提速，其中国际体外诊断业务增长较快 [3] 产品与技术创新 - 报告期内研发投入17.8亿元，占营收比例10.6% [3] - 累计申请专利12,240件，授权专利6,126件，其中发明专利授权3,085件 [3] - 研发工程师团队近5,200人 [3] - 新增化学发光试剂产品8个，NMPA上市试剂总数达88个 [2] - 推出MT 8000S全自动样品处理系统、H-120糖化血红蛋白分析仪等新产品 [3] 市场拓展与装机进展 - MT8000全实验室智能化流水线累计销售15套，其中国际销售13套 [1][2] - 国内MT8000流水线上半年新增订单185套，新增装机近100套，全年预计装机200套 [2] - "瑞检生态"数智实验室解决方案国内累计装机近800家医院（80%为三级医院），上半年新增装机210家 [4][7] - "瑞智联"解决方案国内累计装机超1,000家医院，上半年新增项目108个（含38家三甲医院） [8] - "瑞影生态"覆盖全国31个省份，累计装机超17,700套，上半年新增装机超2,100套 [11] 国际化与高端突破 - 在14个国家布局本地化生产 [3] - 国际高端客户突破：生命信息与支持业务超160家，体外诊断超100家，医学影像50家 [3] - 已有高端客户横向拓展：生命信息与支持近390家，体外诊断130家，医学影像超50家 [3] - "瑞检生态"在约旦、印尼、泰国、罗马尼亚等国落地 [7] - "瑞影生态"在印尼、沙特、埃及等国提供远程培训服务 [14] 可持续发展与社会责任 - MSCI ESG评级连续三年保持AA级，入选标普全球《可持续发展年鉴（中国版）》 [15] - 上半年推动23万人次参与急救培训，组织培训201场（培训9,008人） [15] - 迈瑞AED在中国累计成功救治401名心脏骤停患者 [15] - 唇腭裂救治项目：中国云南完成手术165例，哥伦比亚完成手术93例 [17]

政策动向 - 国家医保局印发物理治疗类医疗服务价格项目立项指南 将现行价格项目映射整合为32项 加收项7项 扩展项1项 下一步将指导各省制定统一价格基准 由统筹地区上下浮动确定实际执行价格[2] 药械审批 - 7月批准注册医疗器械产品295个 其中境内第三类240个 进口第三类21个 进口第二类29个 港澳台5个[4] - 新产业18项化学发光试剂产品获得IVDR CE认证 包括甲型乙型流感病毒IgM抗体检测试剂盒等 具备进入欧盟市场条件[5] - 金陵药业分公司收到水解蛋白注射液药品再注册批准通知书 主要用于手术创伤及低蛋白血症治疗 需经现场检查和三批产品检验合格后方可上市销售[6] 财报披露 - 重药控股上半年营业收入411.88亿元同比增长3.54% 归母净利润2.82亿元同比增长18.56% 基本每股收益0.16元[8] - 济民健康上半年营业收入3.66亿元同比下降21.30% 净亏损5269.59万元 上年同期净利润2544.5万元[9] 资本市场 - 晨光生物全资子公司拟转让晨光天润制药97.5%股权 交易以截至7月31日账面股东权益为准 转让后不再纳入合并报表 公司对其借款余额7078.24万元[11] - 百洋医药控股股东百洋集团拟增资扩股 百洋汇康增资4亿元认购新增注册资本 增资后持有百洋集团80%股权 实际控制人未发生变化[12] 行业大事 - 上海长征医院成功完成"身首离断"式颈椎手术 创新应用"卫星钢板"技术在24-26mm宽椎体上植入双钢板加双融合器[14] - 广西启动适龄女生HPV疫苗免费接种项目 2025-2027年为96万名13-14周岁在校女生免费接种国产双价HPV疫苗 接种信息纳入免疫规划系统管理[15] 舆情预警 - 三鑫医疗多名股东计划减持股份 包括控股股东一致行动人及董事高管等7人 拟通过集中竞价或大宗交易方式减持 减持原因为个人资金需求[17]

政策动向 - 国家医保局印发《物理治疗类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，整合现行价格项目为32项，加收项7项，扩展项1项 [2] - 各省医保局将参考《立项指南》制定全省统一价格基准，统筹地区可上下浮动确定实际执行价格 [2] 药械审批 - 2025年7月国家药监局共批准注册医疗器械产品295个，其中境内第三类240个，进口第三类21个，进口第二类29个，港澳台5个 [4] - 新产业18项化学发光试剂产品获得IVDR CE认证，包括甲型、乙型流感病毒IgM抗体检测试剂盒等，具备进入欧盟市场资格 [5] - 金陵药业分公司收到水解蛋白注射液药品再注册批准通知书，需经现场检查及三批产品检验合格后方可上市销售 [6] 财报披露 - 重药控股上半年营业收入411.88亿元（同比+3.54%），归母净利润2.82亿元（同比+18.56%），每股收益0.16元 [8] - 济民健康上半年营业收入3.66亿元（同比-21.30%），净亏损5269.59万元（上年同期净利润2544.5万元） [9] 资本市场 - 晨光生物全资子公司拟转让晨光天润制药97.5%股权，交易以账面股东权益为准，转让后不再纳入合并报表 [11][12] - 百洋医药控股股东百洋集团拟增资扩股，百洋汇康增资4亿元认购80%股权，实际控制人仍为付钢 [13] 行业大事 - 上海长征医院完成全球首例"身首离断"式颈椎手术，创新应用"卫星钢板"技术实现前路一期超强稳定 [15] - 广西计划2025-2027年为96万名13-14岁在校女生免费接种国产双价HPV疫苗，接种信息纳入免疫规划系统管理 [16] 舆情预警 - 三鑫医疗多名股东计划减持股份，包括控股股东一致行动人彭九莲（拟减持≤230万股）及6名高管（合计减持≤179.37万股） [18]