报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][5][9] 报告的核心观点 - 暑期冰淇淋新品上市有望推动冰品业务增长，7月15日推出三款新品，有助于下游客户吸引客流，带动销售，奥昆内部冰品同比出库金额+253% [8] - 携明星单品布局北美市场，6月携两款龙头产品参加北美行业盛会，借助强大销售网络进入美国主流烘焙市场，收获多品牌定制化需求并与电商平台达成选品合作意向 [8] - 餐饮及商超渠道表现亮眼，24年公司总营收38.35亿元/同比+9.61%，归母净利润2.68亿元/同比+266.94%，25Q1总营收10.46亿元/同比+14.13%，归母净利润0.88亿元/同比+15.11%；25Q1商超渠道收入同比+40%以上，餐饮新零售渠道收入同比+20%以上，公司积极探索多元细分场景产品解决方案 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 下调公司2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为1.89/2.26/2.62元（前次预测2025年EPS为2.28元），给予公司2025年28倍PE，对应目标价52.92元，维持“增持”评级 [2][9] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,499|3,835|4,395|4,896|5,384| |同比增长 (%)|20.2%|9.6%|14.6%|11.4%|10.0%| |营业利润(百万元)|98|336|404|481|557| |同比增长 (%)|-44.8%|242.8%|20.3%|19.0%|15.8%| |归属母公司净利润(百万元)|73|268|320|382|443| |同比增长 (%)|-49.2%|266.9%|19.6%|19.2%|16.0%| |每股收益（元）|0.43|1.58|1.89|2.26|2.62| |毛利率(%)|31.4%|31.5%|32.7%|33.0%|33.3%| |净利率(%)|2.1%|7.0%|7.3%|7.8%|8.2%| |净资产收益率(%)|3.2%|10.6%|11.8%|12.8%|13.4%| |市盈率|107.1|29.2|24.4|20.5|17.7| |市净率|3.2|3.0|2.7|2.5|2.3| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）（2024A/2025E/2026E/2027E）|市盈率（2024A/2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海天味业|603288|39.50|1.08/1.20/1.33/1.46|36.44/32.80/29.71/27.07| |安井食品|603345|74.43|4.46/4.82/5.33/5.86|16.71/15.45/13.96/12.71| |千味央厨|001215|28.74|0.86/1.02/1.15/1.30|33.36/28.23/24.92/22.09| |千禾味业|603027|12.02|0.50/0.55/0.61/0.68|23.97/21.80/19.68/17.76| |佳禾食品|605300|13.90|0.18/0.36/0.44/0.64|75.26/38.40/31.82/21.63| |调整后平均| - | - | - |27.61/24.77/20.50| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：包含货币资金、应收票据等多项资产及负债项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 利润表：涵盖营业收入、营业成本等多项利润表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等现金流量表项目在2023A - 2027E的预测数据 [11] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的比率在2023A - 2027E的预测数据 [11]

纪要涉及的公司 立高食品 纪要提到的核心观点和论据 - **与山姆合作情况**：山姆新任 CEO 上任后烘焙区产品迭代、研发服务及新品推新节奏有变化，对供应商研发和服务响应速度要求提高，但公司与山姆合作稳定，价格和供应商数量无明显变化，近期山姆事件对公司业务无实质影响，客流量整体影响不大 [2][3][4][6] - **新品销售情况**：无花果奶酪欧包、芋泥麻薯月销均超千万，芝士香肠面包销售额达千万以上，夏季冰淇淋蛋糕销售额显著增长，咸芝士麻薯冰淇淋表现良好，麻薯产品今年销售稳定，去年销量近 4 亿元 [2][7][9][12] - **产能规划**：新投产的披萨工厂预计年底或明年初投产，产值待定；已为新国标实施做好稀奶油生产工艺和标签准备，33%稀奶油已排产，36%稀奶油预计下半年投产 [2][13][14] - **应对市场策略**：面对饼房渠道压力，导入新奶油产品、推出冷冻烘焙产品并提供组合折扣；持续推出新稀奶油产品应对市场竞争；通过锁单和供应商溢价等采购策略维持原材料价格稳定 [2][5][14][15][21] - **各渠道业务进展**：餐饮渠道新开拓全国连锁茶饮客户，零食量贩渠道有两三款 SKU，海外市场处于探索阶段，通过子公司出口产品 [17][18][20] - **财务相关情况**：预估二季度毛利率趋势平稳，费用投放正常，预期稳定，短期利润率 8% - 10%相对合理 [22][24][30] - **产能利用率及生产线建设**：2025 年上半年产能利用率略低于 2024 年全年，去年约 70%以上，第三条奶油生产线计划 2026 年规划 [28] - **拳头产品情况**：蛋挞和甜甜圈持续迭代升级，在新渠道推出新产品，销售额预估每年超三四亿元 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 下半年计划推出升级版杂粮奶酪包，另有一两款新品待定，上市时间取决于客户通知 [2][8] - 公司将华南部分厂区老产线转移到增城总部基地，预计平稳过渡，旨在整合资源、提高规模效应 [5][23] - 公司销售团队根据渠道多元化趋势合理配置资源，提高经销商质量并开拓新渠道客户，运营效率提高 [25] - 全国化产能布局推动非华南地区增长，未来将继续深入全国市场开拓 [5][26] - 冷链物流方面致力于全国产能均匀化分布，以降低运输成本、提高业务覆盖半径 [27] - 冰淇淋麻薯等冷冻产品由公司配备到日配商，再配送到门店 [19]

行业动态 - 冰淇淋连锁市场近期活跃，新老品牌动作频频，与新式茶饮品牌频繁登陆资本市场形成对比 [2] - 国内冰淇淋市场潜力巨大，中国人均年消费量仅2.9千克，远低于美国的25.8千克和日本的11千克 [6] - 冰淇淋连锁赛道尚未形成充分竞争，存在大量商业化机会，未来有望像新式茶饮一样分化出更多细分品类 [11] - 预计未来几年中国冰淇淋市场将保持每年两位数以上的增长 [11] DQ品牌发展 - DQ在南京开设首家蛋糕定制店，形成传统冰淇淋店、冰淇淋+汉堡店、蛋糕定制店三种店型，门店总数超1700家 [3] - 未来三年计划新开800家门店 [3] - 冰淇淋蛋糕此前营收占比达20%，此次单独分离发展因消费场景丰富化（生日场景占比从70%-80%降至40%）和满足个性化需求 [3] - 2024年跨界推出汉堡，进军快餐领域，围绕全时段消费与多元场景布局 [8] - 上半年销售额和利润均实现超20%正增长，单店业绩同比增幅接近两位数 [11] DQ年轻化策略 - 将年轻消费者细分为7大圈层、126个小圈层，构建跨圈层IP合作矩阵 [7] - 与初音未来、《跃动青春》、Chiikawa等IP合作，打造沉浸式主题门店和零售周边 [7] - 倡导"千店千面"门店策略，如南京老门东店融合明清古建筑风格 [6] - 持续研发新口味提升复购率，注重门店定制化设计 [6] 哈根达斯调整 - 母公司通用磨坊将为哈根达斯推出重大加速发展计划，包括核心口味焕新、扩大冰淇淋手持产品线 [4] - 将加大对中国市场手持冰淇淋产品的投资 [4] - 近年华店铺客流量出现两位数下滑，门店数量有所减少 [6] - 产品更注重门店消费体验，面临消费场景受限压力 [5] 新兴品牌表现 - 意式冰淇淋品牌野人先生门店数量已超800家，预计年底突破1000家，远超哈根达斯的380家 [9] - 野人先生过去两年门店数量翻倍，主打"当天现做，拒绝隔夜"差异化卖点 [10] - 产品定价维持在30元左右，创新推出五常大米等特色口味 [10] - 现制冰淇淋的悦己消费和社交属性推动市场拓展 [10] 行业趋势 - 消费场景日益丰富，从单一生日场景向多元化节庆场合拓展 [3] - 口味创新和体验经济成为品牌发展关键 [6] - 消费升级与降级现象并存，健康饮食理念受重视 [10] - 品牌需持续创新、赢得年轻消费者青睐以应对市场高速发展 [11]