文章转自2025年09月23日电子团队报告，作者： 张世杰/李珏晗 投资要点 全领先地位。同时，公司紧随算力需求爆发趋势，布局高性能 球数据处理及互连芯片设计龙头，平台化布局不断深化。"公运力司深"芯片，其中 耕行业二十PCIe Retimer 年，为DDR2、至MRCD/MDB DDR5时代内及存CKD接口芯片均已实现规模出货，打开新成长曲 芯片核心供应商，在DDR5子代迭代中持续保持 线上，行业需求旺盛， 。公司25H1延续高DDR5 位增长渗透率持续提升，公司 趋势，实现营业总收入DDR5 26.33内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，同时高性能运力芯片规模放量。 亿元，同比增长58.17%，归属母公司股东的净利润11.59亿元，同比增长95.41%，主要由于AI产业趋势向 DDR5 DDR4 大公司先发推出针对更高带宽模组 规模，迭渗DDR5 代透加。速DDR5 最，高内初对存始内接速存口率接芯6400MT/s 口片芯量MRDIMM 片价的齐，用升为量。的DDR4 增伴MRCD 加随，的云且两计和单倍MDB 算颗，发ASP 单展套片，第一代已实现向下游客户的规模出货，第二代已完成向全球主要内存厂商送 ...

国际化战略布局 - 公司拟发行H股并在香港联交所上市，深化国际化战略布局，吸引优秀研发与管理人才，增强境外融资能力 [1][3] - 截至2024年末，境外市场营业收入25.77亿元，同比增长34.2%，占总营收70.8%，毛利率62.82%，同比提升0.77个百分点 [1][10] - 公司终端客户涵盖众多知名互联网企业及服务器厂商，在行业竞争中处于领先地位 [10] 财务表现与股东回报 - 2024年净利润14.12亿元，同比增长213.1%，扣非净利润12.48亿元，同比增长237.44%，均创上市后最高水平 [1][8] - 2025年一季度净利润5.25亿元，同比增长135.14%，扣非净利润5.03亿元，同比增长128.83%，再创单季度新高 [8] - 上市近六年累计现金分红21.4亿元，股份回购总金额约10.09亿元，合计股东回报达33.49亿元 [4][5][6][7] 业务发展与技术创新 - 2024年营业收入36.39亿元，同比增长59.20%，经营活动现金流16.91亿元，同比增长131.29% [8] - DDR5渗透率提升及高性能运力芯片新产品规模出货推动业绩增长，2025年二季度互连类芯片在手订单超12.9亿元 [8][9] - 2024年研发费用7.63亿元，同比增长11.98%，占营收20.98%，研发人员占比74.65%，累计获授权发明专利187项 [9][10] 市场地位与行业前景 - 公司为全球内存接口芯片龙头，科创板首批上市公司，总市值933.8亿元（截至6月20日），位列科创板第九 [1][3] - AI浪潮推动服务器市场高景气度，公司高性能、低功耗芯片解决方案契合云计算和人工智能领域需求 [1][8] - 境内市场营业收入10.51亿元，同比增长193.97%，毛利率46.87%，同比提升4.21个百分点 [10]

文章核心观点 行业需求旺盛，澜起科技经营业绩持续突破，2025年有望再创年度新高，且公司重视研发、成果转化良好、财务稳健 [2][4] 经营业绩 - 2025年第一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%；净利润5.25亿元，同比增长135.14%；扣非净利润5.03亿元，同比增长128.83%，三项业绩指标均创下单季度历史新高，净利润和扣非净利润连续八个季度环比增长 [2] - 2025年第一季度，互连类芯片产品线销售收入为11.39亿元，同比增长63.92%；津逮®服务器平台产品线销售收入为0.8亿元，同比增长107.38% [3] - 业绩增长归因于受益AI产业趋势、行业需求旺盛使DDR5渗透率提升，内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；互连类芯片产品线毛利率增长，推动整体毛利润同比增长73.66%，环比增长18.93% [2] 行业展望 - 预计2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [3] 研发情况 - 2019 - 2024年，公司年度研发费用由2.67亿元逐年增加至7.64亿元，六年研发支出合计达29.47亿元，研发费率长期稳定在15%左右，2025年第一季度研发费率为12.53% [4] - 截至2024年末，研发技术人员为536人，占公司总人数的比例约为74.65% [5] 科技成果转化 - 互连类芯片产品方面，完成DDR5第四子代RCD芯片量产版本的研发，以及第五子代RCD芯片、第二子代MRCD/MDB芯片工程样片的研发等 [6] - 津逮®服务器平台产品线方面，发布了第六代津逮®CPU，并推出新产品——数据保护和可信计算加速芯片 [6] 财务状况 - 截至2025年第一季度末，账面货币资金为71.75亿元，同比增加25.36%，流动与非流动负债合计仅7.24亿元，在手资金可覆盖所有长短期债务 [6] - 截至2025年第一季度末，资产负债率为5.72%，从2019年开始连续六年均低于10% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 澜起科技是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强，内存接口芯片随下游市场回暖恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，业绩有望稳定增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报及2025年一季度业绩预增报告，2024年实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；2025年一季度预计收入12.22亿元，同比增长65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%；2024年拟每10股派发现金红利3.90元（含税） [4] 平安观点 业绩情况 - 2024年业绩增速迅猛，收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%，扣非归母净利润12.48亿元，同比增长237.44%，经营性现金流16.91亿元，同比增长131.29% [8] - 2025年一季度收入利润再创历史单季新高，预计收入约12.22亿元，同比增长65.78%，互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%，扣非归母净利润4.85 - 5.25亿元，同比增长120.82% - 139.03% [8] 增长原因 - 2024年业绩增长因全球服务器及计算机行业需求回暖，内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且子代迭代，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，第二子代出货量超第一子代；受益于AI产业趋势，三款高性能运力芯片新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是2023年度的8倍 [8] - 2025年一季度业绩增长因AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加；三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率进一步提升 [9] 战略目标 - 未来五至十年逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域，通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局 [9] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，维持“推荐”评级 [9] 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.montage - tech.com/cn，大股东为香港中央结算有限公司，持股6.37%，总股本1145百万股，流通A股1145百万股，总市值859亿元，流通A股市值859亿元，每股净资产9.96元，资产负债率6.7% [7] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为9461、11395、14026、16849百万元，非流动资产分别为2758、2465、2158、1929百万元，资产总计分别为12219、13859、16184、18779百万元等 [10] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为3639、5652、7956、9547百万元，营业成本分别为1524、2356、3304、3956百万元，净利润分别为1341、2128、2985、3571百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1677、1678、2810、3402百万元，投资活动现金流分别为 - 443、159、159、159百万元，筹资活动现金流分别为 - 277、 - 715、 - 1004、 - 1197百万元，现金净增加额分别为1018、1122、1965、2364百万元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为59.2%、55.3%、40.8%、20.0%，营业利润增长率分别为199.3%、58.7%、40.2%、19.7%，归属于母公司净利润增长率分别为213.1%、53.4%、40.2%、19.7% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为58.1%、58.3%、58.5%、58.6%，净利率分别为38.8%、38.3%、38.2%、38.1%，ROE分别为12.4%、16.9%、20.5%、21.1%，ROIC分别为45.7%、82.1%、97.5%、108.8% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为6.7%、7.7%、8.9%、9.0%，净负债比率分别为 - 59.8%、 - 62.1%、 - 67.2%、 - 71.9%，流动比率分别为13.9、12.2、10.7、10.8，速动比率分别为13.3、11.1、9.6、9.7 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5、0.5，应收账款周转率均为9.3，应付账款周转率均为7.9 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.23、1.89、2.65、3.17元，每股经营现金流分别为1.46、1.47、2.45、2.97元，每股净资产分别为9.96、11.21、12.97、15.07元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为60.9、39.7、28.3、23.6倍，P/B分别为7.5、6.7、5.8、5.0倍，EV/EBITDA分别为53.1、30.3、21.7、18.2倍 [11]