投资评级 - 股票投资评级为"买入|维持" [1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年中报显示，营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为107.37/23.75/22.7亿元，同比+36.37%/+37.22%/+33.02% [4] - 25H1毛利率/归母净利率为45.15%/22.12%，分别同比+0.55/+0.14pct [4] - 销售费用率同比提升0.10pct至15.66%，主因冰柜投入增加，渠道推广费用达6.76亿元，同比+61.20% [4] - 25Q2营业收入/归母净利润同比+34.10%/+30.75%，毛利率45.70%同比-0.35pct，销售费用率14.82%同比+0.50pct [5] - 合同负债36.67亿元同比增加11.66亿元，仍处历史高位 [5] 财务表现 - 最新收盘价299.93元，总市值1,560亿元，市盈率46.88倍 [3] - 25H1销售收现110.72亿元同比+24.63%，经现净额17.40亿元同比-23.24% [5] - 预计2025-2027年营收208.14/262.54/318.64亿元，同比+31.41%/+26.13%/+21.37% [10] - 预计2025-2027年归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比+35.28%/+32.47%/+26.04% [10] - 对应EPS为8.65/11.47/14.45元，PE为35/26/21倍 [10] 产品分析 - 25H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收83.61/14.93/8.77亿元，同比+21.91%/+213.71%/+66.24% [6] - 电解质水推出380ml"小补水"系列新品，拓展多场景应用 [6] - 果之茶依托渠道网络快速渗透，1L大瓶装配合营销活动表现亮眼 [6] 渠道与区域 - 25H1经销/重客/线上渠道营收93.50/10.89/2.90亿元，同比+35.13%/+47.04%/+53.80% [7] - 广东/华东/华北区域营收25.46/15.36/17.08亿元，同比+20.61%/+32.62%/+73.03% [8] - 经销商数量3279个，覆盖420万家终端网点，触达消费者超2.5亿 [8] 战略布局 - 推进"冰冻化战略"，升级终端形象并探索新场景 [9] - 海外市场聚焦东南亚，通过本地化团队和供应链布局深化渗透 [9] - 赞助体育赛事和明星代言强化品牌，应用AI技术提升数字化能力 [9]

业绩数据 - 2025年1 - 6月主营业务总收入1073055.32万元，同比增长36.49%[2][3][4] - 能量饮料2025年1 - 6月收入836051.10万元，占比77.91%[2] - 电解质饮料2025年1 - 6月收入149273.84万元，占比13.91%[2] - 经销模式2025年1 - 6月金额934966.38万元，占比87.13%，同比增长35.13%[3] - 重客模式2025年1 - 6月金额108930.37万元，占比10.15%，同比增长47.04%[3] - 线上模式2025年1 - 6月金额29016.07万元，占比2.70%，同比增长53.80%[3] - 华北区域2025年1 - 6月收入170750.39万元，占比15.91%，同比增长73.03%[4] - 西南区域2025年1 - 6月收入128221.72万元，占比11.95%，同比增长39.76%[4] - 华东区域2025年1 - 6月收入153603.71万元，占比14.31%，同比增长32.62%[4] - 广西区域2025年1 - 6月收入73950.37万元，占比6.89%，同比增长31.56%[4] 用户数据 - 报告期末公司经销商总数为3279个，报告期内增加310个，减少224个[7] - 华北区域报告期末经销商数量为951个，报告期内增加96个，减少72个[7]

IPO信息 - 公司计划于2025年6月30日在港交所挂牌上市，股票代码为"6603" [2] - 本次IPO发行41,666,800股股份，其中香港公开发售4,166,800股，国际发售37,500,000股 [2] - 招股价区间为每股25.3至27.8港元，至多募集11.58亿港元，IPO市值至多为9.45亿美元（约74亿港元） [2] - 11家基石投资者累计认购约3950万美元（约3.1亿港元），包括UBS、红杉中国公开市场投资基金等知名机构 [3][4] 公司背景 - 公司植根泰国，历史可追溯至2013年，最初由General Beverage经营if品牌，2022年推出Innococo品牌 [4] - 2022年12月进行业务重组，将国际业务（if及Innococo品牌）从其他业务线中分拆出来，以集中经营泰国以外市场 [4] - 目前产品组合涵盖天然椰子水饮料、其他饮料和植物基零食三大类别，2024年提供32款产品 [5] 市场地位 - 以2024年零售额计算，公司是全球椰子水饮料市场第二大公司 [5] - 在中国内地市场连续五年蝉联榜首，2024年市场份额约34%，超越第二大竞争对手七倍以上 [5] - 在香港市场连续九年蝉联榜首，2024年市场份额约60%，超越第二大竞争对手七倍以上 [5] - 是中国内地及香港五大市场参与者中增长最快的椰子水公司 [6][7] 财务表现 - 2023年营收0.87亿美元，2024年营收1.58亿美元，同比增长80.3% [7] - 2023年毛利0.30亿美元，2024年毛利0.58亿美元，同比增长90.7% [7] - 毛利率从2023年的34.7%提升至2024年的36.7% [7] - 2023年净利润0.17亿美元，2024年净利润0.33亿美元，同比增长98.9% [8] - 净利润率从2023年的19.2%提升至2024年的21.1% [8] 市场前景 - 2024年大中华即饮软饮料市场规模为1,384亿美元，预计将以7.1%的复合年增长率增至2029年的1,947亿美元 [8] - 椰子水饮料是增长最快的细分领域，预计将从2024年的10.93亿美元以19.4%的复合年增长率增至2029年的26.52亿美元 [8] 营销策略 - 邀请肖战担任品牌代言人以深度连结中国消费者 [6] - 与顶尖KOL合作，在抖音、小红书等核心社交平台扩大品牌声势 [6] - 在成都双子塔的巨型LED幕牆投放广告 [6] - 通过与知名本土和国际品牌、零售商的跨界合作提升品牌曝光度与市场渗透率 [6]

公司概况 - if品牌诞生于2013年，由General Beverage经营，2022年推出Innococo品牌，同年12月进行业务重组，将国际业务分拆以专注泰国以外市场[3] - 公司产品组合涵盖天然椰子水饮料、其他饮料和植物基零食三大类别，2024年提供32款产品[4] - if专注于天然健康泰式饮料和食品，Innococo定位为传统运动功能饮品的健康替代选择[4] 市场地位 - 以2024年零售额计算，if是全球椰子水饮料市场第二大公司[3] - 在中国内地市场连续五年蝉联榜首，2024年市占率约34%，超越第二大竞争对手七倍以上[3] - 在香港市场连续九年蝉联榜首，2024年市占率约60%，同样超越第二大竞争对手七倍以上[4] - 公司是中国内地及香港五大市场参与者中增长最快的椰子水品牌[5] 营销策略 - 邀请肖战担任品牌代言人，与顶尖KOL合作在抖音、小红书等平台扩大品牌声势[4] - 在成都双子塔巨型LED幕墙投放广告，通过跨界合作提升品牌曝光度与市场渗透率[4] 行业前景 - 2024年大中华即饮软饮料市场规模为1,384亿美元，预计2029年达1,947亿美元，复合年增长率7.1%[5] - 椰子水饮料是增长最快细分领域，预计从2024年10.93亿美元增至2029年26.52亿美元，复合年增长率19.4%[5] 财务表现 - 2023年营收0.87亿美元，2024年增至1.58亿美元，同比增长80.3%[6] - 同期毛利从0.30亿美元增至0.58亿美元，同比增长90.7%，毛利率从34.7%提升至36.7%[6] - 净利润从0.17亿美元增至0.33亿美元，同比增长98.9%，净利润率从19.2%提升至21.1%[7] 上市计划 - 已通过港交所聆讯，计划主板挂牌上市，中信证券担任独家保荐人[2] - 募集资金将用于加强仓配能力、品牌建设、市场拓展、产品开发及潜在收购[7]

公司概况 - if是全球椰子水饮料市场第二大公司，2024年零售额计算市场份额显著 [3] - 公司旗下拥有if和Innococo两大品牌，产品涵盖天然椰子水饮料、其他饮料和植物基零食三大类别 [4] - 2024年公司在中国内地椰子水饮料市场份额达34%，在香港市场份额高达60%，均远超第二大竞争对手七倍以上 [3][4] 市场表现 - 2023年和2024年公司营收分别为0.87亿美元和1.58亿美元，同比增长80.3% [6] - 同期毛利分别为0.30亿美元和0.58亿美元，同比增长90.7%，毛利率从34.7%提升至36.7% [6] - 净利润从0.17亿美元增至0.33亿美元，同比增长98.9%，净利润率从19.2%提升至21.1% [7] 行业前景 - 2024年大中华即饮软饮料市场规模为1,384亿美元，预计2029年将达1,947亿美元，复合年增长率7.1% [5] - 椰子水饮料是该市场增长最快的细分领域，预计从2024年10.93亿美元增至2029年26.52亿美元，复合年增长率19.4% [5] 品牌策略 - 公司通过邀请肖战等代言人、与KOL合作及在成都双子塔投放广告等方式提升品牌知名度 [4] - 通过跨界合作与高曝光渠道持续扩大市场渗透率 [4] 上市计划 - 公司已通过港交所聆讯，计划主板挂牌上市，中信证券担任联席保荐人 [2] - IPO募集资金将用于仓配能力建设、品牌推广、市场拓展及潜在收购等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告公司2025年一季报显示，营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为48.48亿、9.8亿和9.59亿元，同比增长39.23%、47.62%和53.55%，收入利润超预期 [4][5] - 2025年Q1公司毛利率和归母净利率分别为44.47%和20.21%，同比提升1.7和1.15pct；销售、管理、研发和财务费用率分别为16.68%、2.48%、0.35%和 -0.37%，同比变化 -0.43、 -0.47、 +0.03和 +0.92pct [5] - 2025Q1公司销售收现48.63亿元，同比增长18.75%，经现净额6.31亿元，同比下降26.53%；25Q1末合同负债38.70亿元，同比增加11.82亿元，环比减少8.91亿元 [5] - 分产品看，25Q1能量饮料、电解质饮料和其他饮料营收分别为39.01亿、5.70亿和3.75亿元，同比增长25.71%、261.46%和72.62%；分渠道看，经销、重客、线上和其他渠道营收分别为42.83亿、4.57亿、1.04亿和0.01亿元，同比增长37.13%、62.83%、54.18%和 -83.13%；分区域看，广东、华东等区域营收均有不同程度增长；25Q1末经销商数量3244个，较去年末净增加51个 [6] - 预计公司2025 - 2027年实现营收204.85亿、253.36亿和305.26亿元，同比增长29.34%、23.68%和20.49%；实现归母净利润45.00亿、57.31亿和70.24亿元，同比增长35.28%、27.33%和22.57%，对应EPS为8.65、11.02和13.51元，对应当前股价PE为31、24和20倍 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价267.58元，总股本和流通股本均为5.20亿股，总市值和流通市值均为1391亿元，52周内最高/最低价为286.00/190.95元，资产负债率66.1%，市盈率41.83，第一大股东为林木勤 [3] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月期间，东鹏饮料股价呈现上升趋势，从 -25%涨至83% [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15839|20485|25336|30526| |增长率(%)|40.63|29.34|23.68|20.49| |EBITDA（百万元）|4259.83|6094.78|7488.54|8823.69| |归属母公司净利润（百万元）|3326.71|4500.48|5730.60|7023.71| |增长率(%)|63.09|35.28|27.33|22.57| |EPS(元/股)|6.40|8.65|11.02|13.51| |市盈率（P/E）|41.83|30.92|24.28|19.81| |市净率（P/B）|18.10|14.52|11.60|9.31| |EV/EBITDA|29.80|22.29|18.00|15.90| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为40.6%、29.3%、23.7%和20.5%，营业利润增长率分别为60.1%、33.7%、27.9%和22.9%，归属于母公司净利润增长率分别为63.1%、35.3%、27.3%和22.6% [11] - 获利能力方面，毛利率分别为44.8%、45.8%、46.1%和45.9%，净利率分别为21.0%、22.0%、22.6%和23.0%，ROE分别为43.3%、47.0%、47.8%和47.0%，ROIC分别为46.5%、79.2%、85.7%和84.5% [11] - 偿债能力方面，资产负债率分别为66.1%、60.9%、57.3%和61.6%，流动比率分别为0.86、1.01、1.18和1.26 [11] - 营运能力方面，应收账款周转率均为215.28（2025 - 2027年），存货周转率均为10.30（2025 - 2027年），总资产周转率分别为0.70、0.83、0.90和0.78 [11] - 每股指标方面，每股收益分别为6.40、8.65、11.02和13.51元，每股净资产分别为14.78、18.43、23.07和28.75元 [11] - 估值比率方面，PE分别为41.83、30.92、24.28和19.81，PB分别为18.10、14.52、11.60和9.31 [11] - 现金流量表方面，经营活动现金流净额分别为5774、5181、7299和8450百万元，投资活动现金流净额分别为 -6875、118、121和121百万元，筹资活动现金流净额分别为1507、 -3496、 -4076和1997百万元，现金及现金等价物净增加额分别为437、1803、3345和10568百万元 [11]

文章核心观点 东鹏饮料发布2025年第一季度报告、第三届董事会第十四次会议决议公告及2025年第一季度主要经营数据公告，展示公司财务、经营等方面情况 [1][6][12] 分组1：2025年第一季度报告 主要财务数据 - 2024年9月18日公司以资本公积金向全体股东每10股转增3股，对可比期间2024年第一季度每股收益予以调整 [1] - 2025年1 - 3月公司营业收入48.48亿元，同比增加39.23%，销售规模保持增长 [2] - 2025年1 - 3月公司主营业务收入主要来自能量饮料，占比80.50%；电解质饮料收入占比由上年4.53%升至11.76%，其他饮料收入占比由上年6.25%提升至7.74% [3] - 2025年1 - 3月公司营业成本较去年同期增长35.09%，因销量稳定增长；毛利率由去年同期42.77%增至44.47%，因原材料价格下降 [3] 股东信息 - 披露普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] 季度财务报表 - 提供合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，均未经审计 [5] 分组2：第三届董事会第十四次会议决议公告 会议召开情况 - 会议于2025年4月15日在公司二楼VIP会议室以现场结合通讯方式召开，应出席董事10人，实际出席10人，由董事长林木勤主持，董事会秘书、高管列席 [6] 会议审议情况 - 审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》，表决结果为10票同意，0票反对，0票弃权，该议案已获董事会审计委员会全体成员审议通过并同意提交董事会审议 [7][8][9] - 审议通过《关于2024年度可持续发展（ESG）报告的议案》，表决结果为10票同意，0票反对，0票弃权 [10] 分组3：2025年第一季度主要经营数据公告 主要业务经营情况 - 披露主营业务产品类别分类、按销售模式分类、按区域分部分类情况 [12][13] 主要经销商总数变化情况 - 公布主要经销商总数变化情况 [13] 其他事项 - 报告期内无其他对公司生产经营具有重大影响的事项 [13]

业绩总结 - 2025年一季度主营业务总收入484,516.73万元，同比增长39.33%[2][4][5] - 2025年一季度能量饮料收入390,052.89万元，占比80.50%[2] - 2025年一季度电解质饮料收入56,984.15万元，占比11.76%[2] - 2025年一季度经销模式销售收入428,316.03万元，占比88.40%，同比增长37.13%[4] - 2025年一季度重客模式销售收入45,727.81万元，占比9.44%，同比增长62.83%[4] - 2025年一季度广东区域主营业务收入112,517.71万元，占比23.22%，同比增长21.58%[5] - 2025年一季度华北区域主营业务收入74,607.41万元，占比15.40%，同比增长71.67%[5] 用户数据 - 报告期末公司经销商总数为3,244个，报告期内增加165个，减少114个[8] - 华北区域报告期末经销商数量951个，报告期内增加62个，减少38个[8] - 重客及其他报告期末经销商数量681个，报告期内增加50个，减少26个[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，扣非净利润32.62亿元，同比增长74.48%，接近业绩预告中枢 [4][14] - 特饮稳健、补水啦带动其他饮料高增，线上与华北表现亮眼，成本红利及规模效应带动盈利能力进一步提升 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为206.13/254.23/303.75亿元，同比增长30.14%/23.34%/19.48%，归母净利润分别为43.31/54.87/66.98亿元，同比增长30.20%/26.67%/22.08%，对应CAGR为26.27%，对应2025 - 2027年PE估值分别为28/22/18X [16] - 公司能量饮料市场稳步扩容，第二曲线表现亮眼，助力从能量饮料龙头向泛饮料平台转变，加速布局海外市场，东南亚有望带来新增量 [16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%，扣非净利润32.62亿元，同比增长74.48%；2024Q4实现收入32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21%，扣非净利润5.99亿元，同比增长62.97% [14] - 分产品看，2024年能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入133.04/14.95/10.23亿元，分别同比增长28.49%/280.37%/103.19% [14] - 分区域看，线上、华北、重客及其他、西南区域增速超50%，2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现收入43.60/22.01/20.75/11.54/17.25/18.56/4.45/20.06亿元，分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22% [14] 盈利能力 - 2024年公司毛利率44.81%，同比提升1.74pct，主因原材料成本红利，PET、白糖价格延续低位 [15] - 费用率18.82%，同比下降2.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%/2.69%/0.40%/-1.20% ，分别同比减少0.43/0.58/0.08/1.22pct，受益于规模效应提升 [15] - 2024年公司归母净利率21.00%，同比提升2.89pct，2024Q4公司归母净利率18.88%，同比提升4.23pct，同比增速环比加速 [15] 财务预测摘要 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为206.13/254.23/303.75亿元，同比增长30.14%/23.34%/19.48%，归母净利润分别为43.31/54.87/66.98亿元，同比增长30.20%/26.67%/22.08% [16][22] - 2025 - 2027年毛利率分别为45.38%/45.69%/45.80%，净利率分别为21.01%/21.58%/22.05% [22] - 2025 - 2027年资产负债率分别为51.18%/46.92%/45.08%，流动比率分别为1.1/1.4/1.6，速动比率分别为0.7/0.9/1.2 [22]

业绩总结 - 2024年公司总营收1582176.41万元，同比增长40.63%[2][4][5] - 2024年能量饮料收入1330358.43万元，占比84.08%[2] - 2024年电解质饮料收入149501.41万元，占比9.45%[2] - 2024年经销模式销售收入1360658.57万元，占比85.99%，同比增长37.28%[4] - 2024年重客模式销售收入174352.83万元，占比11.02%，同比增长57.59%[4] - 2024年线上销售模式收入44541.77万元，占比2.82%，同比增长116.95%[4][5] - 2024年华北区域营收185623.76万元，占比11.73%，同比增长83.85%[5] - 2024年西南区域营收172472.49万元，占比10.90%，同比增长54.65%[5] 用户数据 - 报告期末公司经销商总数为3193个，报告期内增加669个，减少457个[8] - 2024年广东区域经销商报告期末数量为264个，报告期内增加26个，减少50个[8]