行业分析 * 游戏行业2025年表现出旺盛生命力 A股游戏公司二季度财务数据和三季报预期获得市场认可 股价表现和关注度自5月底起由头部公司引领[3] * 行业增长主要得益于新品周期驱动的超预期增长 尽管过去因版号和研发周期导致波动 但目前需求依然强劲[3] * 2025年上半年手游端实现17%增长 展现出蓬勃生机[6] * 未来成长潜力仍存 产品储备丰富的公司可能延续2024年港股和2025年头部公司的新品驱动业绩上修趋势[6] * 由于版号停发导致老产品生命周期结束而新产品未能及时接上 部分公司业绩出现波动[6] 公司业务与战略 * 恺英网络（凯音公司）重新纳入阅读金股名单 公司通过战略投资和新签订单实现快速进展[2][4] * 解决与于美德的法律纠纷 并获得一次性诉讼款结算[4] * 管理层重新梳理业务脉络后 公司盈利保持稳定 主要业务包括研发 发行 投资 IP运营三大板块并行发展[2][4][5][8][9] * 金峰总重新接管公司后对管理层进行梳理清晰 通过并购甩掉旧包袱 实现轻装上阵[2][8] * 公司治理层面有改进措施 金峰总做出五年不减持承诺 并于近期完成新一轮2亿回购[13] 核心赛道：传奇游戏 * 公司在传奇赛道深耕多年 从页游起家并经历多次变化 曾推出全民奇迹 峰值MAU达1600万 贡献收入超过50%[2][7] * 传奇IP仍具高景气度 2025年上半年全球及国内IP游戏市场保持个位数增长 公司手握多个热门IP具备天然优势[2][7] * 传奇游戏在全球和国内市场表现出较高热度 通过独特设置 玩法设计和买量策略持续吸引玩家 核心用户粘性强[10] * 市场空间每年仍有300~400亿人民币[2][10] * 公司在传奇赛道布局明确 与IP授予方世纪华通 研发方自身及发行方贪玩形成上下游部署 共享技术中台 提高产品供应能力[4][11] * 通过版本迭代和持续运营保持创新性[4][11] 多元化布局与新业务 * 除传奇赛道外 公司还在热江 仙侠等系列游戏中进行部署[12] * SLG赛道有所突破 如《三国：天下归心》预计在2025年第四季度或2026年第一季度上线[11] * 《盗墓》和《斗罗》两个大IP游戏预计将在2026年第一季度上线[12] * 布局小程序游戏 如怪物联盟等表现不错的小程序游戏[12] * 推出类似美股Roblox商业模式的平台Soo 以及首款AI 3D陪伴产品Eve 将于2025年内上线并商业化[12][16] * 孵化AI玩具 通过APP端模拟经营画面增加用户粘性 实现广告变现[12][16] 财务亮点与增长点 * 盒子业务具有90%以上毛利率和50%以上净利率[14] * 2025年7月至8月新签4.5亿订单 加速整合迹象明显[14] * 2025年上半年收入为6亿多人民币 下半年预计增速更快[14] * 10月份还会提价 因为目前报价仅为大部分投流费用的1/3 存在很大的整合及提升空间[14] * 该业务将为公司提供非常大的弹性[15]

财务表现 - 2025年上半年营业收入3.58亿元同比下滑23.44% 延续2021年以来连续下滑趋势[1] - 2024年全年营收较2020年腰斩 归母净利润暴跌65.58%至0.48亿元 扣非净利润下滑57.72%[1] - 2025年第二季度单季净利润0.20亿元同比骤降76.02% 陷入增收不增利困境[1] - 经营活动现金流净额从去年同期0.47亿元转为-0.26亿元 销售回款能力显著弱化[1] - 货币资金3.18亿元同比减少42.26% 流动负债覆盖率降至49.98%[4] 研发能力与产品结构 - 研发人员从2020年1038人锐减至2024年477人 四年减员超54%[2] - 主力产品依赖上线近十年游戏《一拳超人：最强之男》上半年营收1.08亿元和《拳皇98终极之战OL》0.59亿元[2] - 战略级SLG新品《代号H》《代号S》研发超两年仍处于调测调优阶段 未能如期投放市场[2] - 2023年二次元产品《非匿名指令》运营一年即停运 暴露出研发体系失效[2] 战略布局与历史问题 - 早期依赖高溢价并购动网先锋、玩蟹科技拼凑短期业绩 未整合团队协同[2] - 战略在页游、二次元、AI等赛道反复切换 宣称与英伟达合作开发AI游戏平台但技术仍处孵化阶段未贡献收入[2] - 2023年布局小游戏《大圣顶住》流水已明显下滑 未能成为新增长点[2] - 吸收合并全资子公司聚游掌联 后者净资产-52.76万元 上半年净利润-149.93元 无实际业务价值[3] 未来挑战与机遇 - 公司押注SLG赛道作为唯一生机 《代号H》《代号S》若2025年下半年投放或可暂缓危机[4] - SLG赛道被莉莉丝、三七互娱等巨头垄断 新品成功率存疑[4] - 需复制《全民奇迹》全球流水超10亿美元成功 单款月流水需破亿[6] - 高研发投入模式难持续 若再失败可能触发生存危机[4][6] 公司治理与市场信心 - 董事长刘惠城2025年5月启动减持计划拟套现1.65亿元 报告期内已减持330万股[5] - 作为公司治理核心人物 减持行为削弱投资者对转型前景的信任[5]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入3.58亿元 归属于上市公司股东的净利润4778.73万元 [1] - 货币资金规模达22.39亿元 为新品投放与战略延伸提供资金保障 [5] - 研发投入保持在1.34亿元 集中于新品打磨与前沿探索 [3] 行业发展趋势 - 国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% 游戏用户规模达6.79亿人 均创历史新高 [2] - 自主研发游戏在国内外市场均实现两位数增长 显示中国游戏全球竞争优势 [2] - 行业正经历技术革新与内容创新双重驱动 出海是2025年最具确定性增长方向 AI赋能提升研运效率 [5] 公司战略布局 - 积极推进全球化战略 在中国香港 日本 韩国 新加坡等地设立子公司 形成海外发行和本地化运营体系 [3] - 重点聚焦SLG赛道 加快《代号H》《代号S》等新品研发和调优 同时布局小游戏满足轻量化消费需求 [3] - 运营游戏达19款 包括《全民奇迹》《拳皇98终极之战OL》《奇迹MU：觉醒》《一拳超人：最强之男》《全民奇迹2》等海外表现良好的产品 [3] 技术创新与生态构建 - 积极推进AI技术游戏场景应用 通过技术迭代 产品开发 场景创新 生态合作 产业投资等方式构筑"AI+游戏"产业生态 [3] - 参股安拟集团(Animoca Brands)在稳定币领域有布局 为Web3与虚拟资产生态拓展提供想象空间 [4] - 政策层面获得支持 《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》明确发展游戏出海业务 《网络出版科技创新引领计划》强化游戏引擎等技术研发与知识产权保护 [2] 产品与市场前景 - 形成覆盖MMO 卡牌 SLG及小游戏的产品矩阵 通过全球化布局增强竞争力 [2] - 随着重点SLG新品进入上线周期 小游戏矩阵不断丰富 AI技术深入应用 有望在产品创新和全球化运营中持续释放价值 [5] - 公司处于新一轮战略周期起点 凭借稳健基本盘与前瞻创新探索 有望在行业集中度提升与技术迭代中实现突破 [6]

公司动态 - 掌趣科技第一大股东兼董事长刘惠城计划减持公司股份不超过27,201,682股（占总股本1%），按公告后首个交易日股价计算套现约1.3亿元，减持原因为个人资金需求 [1] - 公司2024年实现营业收入8.19亿元，净利润1.11亿元，但2025年一季度营收同比下降36.62%至1.62亿元，净利润同比下降50.04%至2786万元 [3][5] - 公司研发人员数量从2020年的1038人缩减至2023年的501人，四年减员超半数，研发人员占比从75.40%降至65.00% [5] 业务表现 - 公司为移动端及页游开发商，曾推出《全民奇迹》（全球流水超10亿美元）、《一拳超人：最强之男》等IP驱动型游戏，多款产品在日韩及东南亚市场表现突出 [3] - 当前业务模式依赖IP改编，产品以"换皮"为主，在精品化趋势下面临压力，但正推进"SLG新品+长线运营+轻量化产品"的多元化布局，并利用AI提升研运效率 [5][9] 行业定位 - 公司被定义为"五环外"游戏厂商，其动态对国内游戏产业整体影响有限，且管理层变动短期内不会显著改变发展方向 [7] - 研发团队规模持续收缩引发市场对其未来创新能力的质疑，但历史产品显示其更依赖IP而非高强度研发投入 [7][9]

股东减持 - 第一大股东刘惠城计划减持不超过2720.17万股，占总股本1%，减持原因为个人资金需求，减持时间为2025年6月5日至9月4日 [1] - 按公告后首个交易日股价4.81元/股计算，本次减持套现金额约1.3亿元 [1] - 减持公告发布后首个交易日股价下跌1.64% [1] 公司业绩 - 2024年营收8.19亿元，同比下降16.61%，净利润1.11亿元，同比下降40.68% [2][3] - 2025年一季度营收1.62亿元，同比下降36.62%，净利润2786万元，同比下降50.04% [4] - 营业收入自2021年起连续4年下降，2024年营收较2020年17.89亿元已腰斩 [2] - 2024年经营活动现金流净额9.22亿元，同比上升69.92%，加权平均净资产收益率2.30%，同比下降1.67个百分点 [3] 业务概况 - 主营业务为网络游戏开发、发行和运营，代表产品包括《全民奇迹》《一拳超人：最强之男》等 [2] - 《全民奇迹》全球累计流水超10亿美元，多款产品在日韩、东南亚等海外市场表现突出 [2] - 行业分析师认为公司为"五环外"游戏公司，其动态对国内游戏产业整体影响有限 [4]