宏观专题《弱就业、强增长》核心观点 - 美国经济进入“弱就业+强增长”的罕见组合，主流机构预测未来十年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于近5年的1.3% [1] - 高利率环境是就业放缓的最佳解释因素，其次是企业劳动力囤积行为的反噬，人工智能替代效应无法解释就业放缓 [2] - 强经济增长的驱动力在于资本扩张，AI投资及财富效应带动的消费是主力，增长来源集中于消费和AI投资但具有可持续性 [2][17] - 该组合压制通胀和期限溢价，因经济增长依赖资本技术要素推动且劳动报酬份额下降，导致低波动、低通胀环境 [2][3][17] 军工行业双周报《福建舰首次实兵演练，美国将向沙特出售F-35》 - 上周国防军工指数下跌2.35%，跑赢大盘1.54个百分点，排名第5/29 [6] - 福建舰完成首次海上实兵训练，“歼-15DT”首次曝光完成弹射起飞和着舰训练，美国将向沙特出售F-35战机 [7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工长期向好 [7] - 报告推荐总装、元器件、分系统及材料加工等细分领域标的，如中航沈飞、航发动力、光威复材等 [5] 汽车行业跟踪报告《广州国际车展召开，机器人成“新主角”》 - 2025广州国际车展展出车辆1085台，其中新能源车629台占比58%，首发新车93款 [8] - 机器人成为焦点，小鹏展示人形机器人IRON计划2026年底量产，长安汽车计划2026年发布车载组件机器人，广汽集团预计2030年机器人产业链产值超100亿元 [8] - 零跑汽车A10车型首次亮相，车身长度超4200mm，空间得房率88.1%，计划2026年上半年交付 [9] - 小鹏X9超级增程车型上市1小时订单量破历史纪录，北方地区订单占比首次超50%，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km [11] 公司季报点评 **烽火通信(600498)** - 2025年前三季度营收170.72亿元同比下滑19.3%，归母净利润5.13亿元同比增长30.28%，毛利率22.42%同比提升0.29个百分点 [18][19] - 2025年第三季度营收59.55亿元同比下滑18.48%，归母净利润2.26亿元同比增长28.14%，毛利率22.79%环比提升2.70个百分点 [20] - 光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目，服务器中标中国铁塔、联通数科等项目，FTTR出货量持续提升 [21] **华测导航(300627)** - 2025年前三季度营收26.18亿元同比增长15.47%，归母净利润4.93亿元同比增长26.41%，毛利率60.41%同比提升1.23个百分点 [22] - 2025年第三季度营收7.85亿元同比微增0.19%，毛利率65.73%环比大幅提升7.75个百分点 [22] - 农机自动驾驶产品国内市占率领先，海外销往70余个国家，地质灾害监测系统覆盖近2万处隐患点 [23] **安图生物(603658)** - 2025年前三季度营收31.27亿元同比下滑7.48%，归母净利润8.60亿元同比下滑10.11%，毛利率64.83%同比下降1.03个百分点 [26] - 受DRG政策及集采影响国内业务短期承压，海外市场实现较快增长，近期14项新产品获医疗器械注册证 [28] 海外报告 **周大福(1929)** - FY26H1营业额389.86亿港元同比下滑1.1%，归母净利润25.34亿港元同比微增0.1%，毛利率30.5%同比下降0.9个百分点 [30] - 中国内地直营同店销售FY26H1同比增长2.6%，其中Q2增速达7.6%，定价首饰占零售值贡献提升至31.8% [30] **速腾聚创(2498)** - 2025年第三季度营收4.1亿元同比持平，净利率-24.57%，泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗同比大幅增长 [33][35] - 获得滴滴新一代车型定点合作，首次采用单车10颗激光雷达方案，新品Fairy和AC2拓展机器人及消费市场 [35] 公司跟踪报告 **长盈精密(300115)** - 人形机器人业务涉及灵巧手、关节传动部件等400多个料号，覆盖钢、铝、钛合金等多种材料及工艺 [37] - 消费电子业务受益于AI端侧产品创新周期，新能源结构件业务随产能释放盈利能力持续提升 [37][38] 市场策略与行业周报 - 上周北证50指数下跌9.04%，日均成交额179.23亿元环比下降16.22%，北交所成交额全市场占比降至0.96% [44] - 公用事业行业关注各地售电公司盈利限制政策，如广东对批零差价超0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户 [46][47] - 国家能源集团预计2030年煤电装机15.4亿千瓦，发电量占比38%，2050年降至19.2% [48]

季度业绩表现 - 季度每股收益为1.1美元，超出市场预期的1.03美元，同比大幅增长（上年同期为0.18美元）[1] - 季度营收达5.338亿美元，超出市场预期1.43%，同比显著增长（上年同期为3.369亿美元）[2] - 过去四个季度中，公司每股收益和营收均四次超出市场预期 [2] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约137.7%，大幅跑赢同期标普500指数16.5%的涨幅 [3] - 股价的短期走势可持续性将取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] 未来业绩展望与预期 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益1.15美元，营收5.5974亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益4.90美元，营收23亿美元 [7] - 在本次财报发布前，公司盈利预期的修正趋势好坏参半 [6] 行业比较与同业情况 - 公司所属的Zacks通信-组件行业在250多个行业中排名前13% [8] - 同业公司Altice USA预计在下一份报告中公布季度每股亏损0.04美元，同比改善55.6% [9] - Altice USA的营收预期为21.4亿美元，同比下降3.8% [10]

公司近期表现与市场反应 - 诺基亚股价本周强劲上涨 有望创下自2024年1月以来最大单周涨幅 并迎来2013年以来表现最佳的一个月 [1] - 公司市盈率约为明年预期收益的19倍 处于近十年高位 是2023年低点的两倍 [6] - 杰富瑞将诺基亚评级上调至"买入" 认为公司正转变为有望带来稳健增长的公司 [9] 战略合作与投资 - 英伟达同意以10亿美元入股诺基亚 其芯片将用于加速诺基亚现有5G及下一代6G网络的软件开发 [1] - 10亿美元投资将充实诺基亚的现金储备 并通过技术合作提升其在移动网络领域的竞争力 [5] - 与英伟达的合作使诺基亚在无线接入网和数据中心/AI市场处于更有利位置 [5] 业务转型与市场定位 - 公司向AI生态系统的转型已初见成效 近期收购帮助其将网络产品拓展至快速增长的AI数据中心市场 [5] - 诺基亚正成为欧洲人工智能领域的重要标的 [1] - 把AI数据中心作为增长引擎 将推动诺基亚毛利率持续提升 [9] 行业背景与挑战 - 公司此前面临挑战 包括5G网络部署进度缓慢且成效不及预期 以及在美国失去AT&T和Verizon等关键客户 [5] - 咨询公司Dell'Oro Group基准预测显示 未来十年整体无线接入网市场将大致持平 [6] - 随着运营商压缩资本支出以改善现金流 移动网络市场整体仍显疲弱 [6]

公司业务布局 - 公司主要客户为国内运营商 [2] - 公司坚持国内国际市场同步拓展策略 [2] - 国际市场布局覆盖中东 非洲 东南亚 拉美等光网络产品及网络通信设备发展进程靠前的主要国家及重要新兴市场 [2] - 在非洲和拉美市场取得稳健进展 [2]

公司财务表现 - 营业收入111.17亿元，同比下降19.73%，主要因全球通信产业转型调整期运营商投资决策更谨慎[9] - 归属于上市公司股东的净利润2.87亿元，同比大幅增长32.02%[2] - 经营活动产生的现金流量净额-6.09亿元，较上年同期-33.11亿元改善81.61%，主要因供应链融资准则列示调整[9] - 基本每股收益0.24元/股，同比增长33.33%[2] - 总资产430.16亿元，较上年末下降3.89%；货币资金36.03亿元，下降31.28%[9] 行业发展趋势 - 光缆线路总长度达7377万公里，同比增长9.9%；千兆网络服务能力的10G PON端口数达3022万个，较上年末净增201.9万个[3] - 光网络建设向超高速率、超大容量、超低时延、智能化方向演进，加快推进G.654.E光纤规模部署及50G PON技术试点[4] - 算力基础设施快速发展，智能算力需求呈指数级攀升，全国一体化算力网建设取得阶段性重大进展[4] - 运营商通过"连接+算力+AI"深度融合构建差异化竞争力，积极开拓行业数字化新蓝海[3] 业务进展与市场突破 - 国内运营商市场巩固存量份额，中标移动普缆、电信PON等集采项目；服务器中标中国铁塔、联通数科等项目[4] - FTTR出货量持续提升，获取多个工信部万兆光网试点；国际市场在东南亚、美洲、非洲等市场相继突破[4] - 信息化市场服务器入围南网信息化框架集采，在金融行业延续国有银行突破态势；中标多个重大信创项目[4] - 联合完成全球首次空芯光纤1.2Tb/s实时传输系统实验，为未来光网向Tbit+演进提供理论基础[5] 研发与技术创新 - 研发费用14.39亿元，同比下降9.48%，因公司聚焦关键领域资源投入[9] - 空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺，显著提升网络传输效率与容量[5] - 成立人工智能创新中心，落地AI辅助编码、光棒制造智能分析、质量检测等场景[5] - 光传输与宽带接入产品保持全球竞争力，是全球市场主要供应商；海洋通信领域是全球唯一自主打通四大核心技术领域的企业[6] 公司治理与战略 - 实施多批次股权激励，形成有效长短期结合激励体系，基于组织绩效的增量产出文化深入人心[8] - 深度开展市值管理，公司市值跑赢上证指数和所在行业指数[6] - 定向增发项目顺利推进中；坚持全球化战略，产品服务覆盖100多个国家和地区[7][8] - 连续多年入选《财富》中国500强，2024年5月入选国资委"中央企业品牌引领行动首批优秀成果"之十大优秀企业品牌[8] 子公司经营情况 - 武汉烽火信息集成技术有限公司营业收入5.68亿元，净亏损2510万元[10] - 南京烽火星空通信发展有限公司营业收入2.20亿元，净亏损1.69亿元[10] - 成都大唐线缆有限公司营业收入3.59亿元，净利润3108万元[10] - 烽火藤仓光纤科技有限公司营业收入3.99亿元，净利润976万元[10]

公司业绩表现 - 季度每股收益0.13美元 超出Zacks一致预期0.12美元 较去年同期0.08美元增长62.5% [1] - 季度营收2.905亿美元 超出预期1.93% 较去年同期2.52亿美元增长15.3% [2] - 过去四个季度中 三次超过EPS预期 三次超过营收预期 [2] - 上一季度实际EPS为0.15美元 较预期0.12美元高出25% [1] 市场表现与预期 - 年初至今股价下跌0.6% 同期标普500指数上涨7.9% [3] - 当前Zacks评级为3(持有) 预计未来表现与市场持平 [6] - 下季度EPS预期0.13美元 营收预期2.7911亿美元 本财年EPS预期0.55美元 营收预期11.7亿美元 [7] 行业比较 - 所属通信-组件行业在Zacks 250多个行业中排名后35% [8] - 同行业公司Lumentum预计季度EPS为0.82美元 同比增长1266.7% 营收预期4.7404亿美元 同比增长53.8% [9][10] - Lumentum的EPS预期在过去30天内上调12.7% [9]