行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 报告核心观点 - 全球储能电池需求进入高景气阶段，预计未来出货将保持快速增长，储能领域出货占比较高的锂电池公司有望受益 [2][18] - 随着海内外企业布局加速及AI技术突破，人形机器人有望迎来量产落地时点，核心零部件的国产替代需求强烈，市场空间广阔 [1][14] - 工信部明确2026年光伏行业治理攻坚方向，以产能调控与价格监管为核心抓手，有望加速供需格局优化，推动行业价格中枢回升与盈利修复，头部企业率先受益 [3][27] - 在全球AIDC快速发展及电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来超级景气周期，欧美等发达市场兼具高景气、高盈利、高门槛特征 [8][52] - 风机企业国内风机价格企稳带来盈利能力改善，叠加出海持续拓展及积极探索制氢延伸绿色价值链，共同推动行业向好发展 [4][29] 按目录总结 1.1 人形机器人 - 拉丁美洲最大电商及金融科技收单机构 Mercado Libre 与 Agility Robotics 达成战略合作，部署 Digit 人形机器人 [14] - 灵巧手、大脑和轻量化是人形机器人商业化落地的关键环节，重点看好技术迭代和产业演进领先的国内生产厂商 [1][14] - 产业链方面，首先关注头部特斯拉链进展，马斯克预计到2025年底有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂投入使用，预计到2029或2030年每年将有100万台 [15] - 重点环节看好灵巧手和轻量化，灵巧手方面关注微型丝杠及腱绳环节，轻量化方面关注PEEK材料以及MIM工艺应用 [15][16] - PEEK材料主要应用于人形机器人的关节和四肢部位，PEEK骨架相较于金属材料能够减重40% [15][16] - 美湖股份为客户配套的减速器关节模组零部件已按客户要求正常量产交付，公司目前具备年产500万套齿轮、年产320万套电机和年产5万套谐波减速器产能 [16] 1.2 新能源汽车 - 福特宣布将在未来两年内投入20亿美元，改造其位于肯塔基州和密歇根州的电池工厂投向储能市场，目标是在2027年实现超过20GWh的年产能 [18] - 在“反内卷”趋势下，叠加需求向上共振，电池及材料环节迎来量价向上信号，看好在价格拐点+需求扩大的推动下，实现盈利反转/增厚的环节及公司，尤其是重资产以及扩产难度相对大的六氟磷酸锂、隔膜、铜箔等板块 [2][18] - 根据SMM数据，12月19日，电池级碳酸锂日均价为9.77万元，较1月2日的7.51万元上涨30.1%，较12月12日的9.45万元上涨3.4% [22] - 固态电池为确定性技术方向，带动正极材料、负极材料、隔膜、导电剂等多个环节的技术升级 [20][21] - 鹏辉能源在投资者调研纪要中表示，今年下半年以来小储产品基本处于满产状态，大储产能目前基本满产，主要产品排产大概到明年的上半年 [23] - 截至2025年6月30日，纳科诺尔在手订单20.10亿元 [24] 1.3 新能源 光伏 - 工信部将做好6方面工作，核心是产能调控与价格监管，将以市场化、法治化手段推动落后产能退出、遏制低价无序竞争 [27][28] - 光伏具备明确的成长+周期属性，短周期、长成长，周期阶段边际变化核心看供给 [30][32] - 看好新技术下相关主材、辅材等环节的结构性机遇，包括具备行业地位优势的龙头公司、颗粒硅、钙钛矿、BC技术等 [31][33][34] - 相较于棒状硅，颗粒硅可使建设时的综合电耗降低80%、人力成本下降60%、水消耗降低30%、氢消耗降低57% [31] - 根据协鑫科技公告，2025年第三季度公司颗粒硅平均生产现金成本仅24.16元/kg [33] - 极电光能建设的全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线投产运行，项目达产后预计每年产出约180万片钙钛矿光伏组件 [33] - 隆基推出BC二代技术Hi-MO 9升级版组件，转换效率提升至24.8%，组件功率攀升至670W [34][37] - 逆变器方面，欧洲库存进入去库尾声，户储迎来需求拐点，具备优质市场布局的逆变器企业有望受益 [35][40] - 根据SPE统计，2024年欧洲户用/工商业光伏新增装机量分别为12.41GW/24.16GW，户储/工商储新增装机量分别为10.8GWh/2.2GWh，假设配储时长2h，户储/工商储渗透率分别为43.51%/4.55% [36] - 截至2024年，欧盟27国光伏总装机338GW，其中户用/工商业光伏累计装机量分别为81.1GW、135.2GW；累计储能装机量61.1GWh，其中户储/工商储累计装机量分别为34.8GWh、6.1GWh，假设配储时长2h，户储、工商储渗透率仅为21.5%、2.3% [36] - 德国2025年的电价最高达到41欧分/KWh [38] - 澳大利亚启动户用储能补贴计划，补贴总额高达23亿澳元（约合100亿人民币），每户家庭安装户储电池可获得最高3000澳元补贴，补贴政策实施首月，澳大利亚户储安装量就达到1.96万套，同比暴增2-3倍 [40] - 印尼政府启动“村级合作社百万光伏计划”，旨在未来几年建设100GW太阳能光伏电站和320GWh电池储能系统 [40] - 2025年11月，国内新型储能项目新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65% [43] - 2025年1-11月国内新型储能项目新增招标容量累计规模达到438.4GWh，同比+75% [43] - 预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47%，全球大型储能装机规模有望突破400GWh [43] 风电 - 明阳智能在海南临高完成关键技术验证，成功产出海南首公斤海上风电制氢 [4][29] - 12月12日，金风兴安盟绿氢制绿色甲醇（二期）项目获备案，项目总投资120000万元，年产60万吨绿色甲醇 [4][29] - 明阳智能累计中标装机容量超2GW，其中国际市场中标阿联酋1500MW风电项目，国内市场中标大唐海南儋州600MW海上风电项目，金额为18.342亿元，合3057元/千瓦 [31] - 金风科技已在28个共建“一带一路”国家安装超2000台机组，实现超7GW装机容量 [31] - 2024年12月30日-2025年12月19日，风电机组招标容量总计163.12GW [44] - 2025年1-11月，共有612个央国企风电项目整机集采定标，累计容量达到约117.97GW [44] - 2025年1-11月份全国各省市发改委核准批复的风电项目共计993个，规模总计约132.9GW [44] - 2025年12月第2周，陆上风电含塔筒主机中标均价为2164.35元/kW [44] - 2025年12月19日，中厚板/螺纹钢/废钢/铸造生铁现货价格比2025年1月2日价格分别下跌5.03%、下跌2.46%、下跌8.72%、下跌8.79% [46] - 根据金风科技业绩演示材料，2025年1/3/6月全市场风电整机商风电机组投标均价分别达到1516/1590/1616元/kW，24Q3以来整体中标均价呈上升趋势 [49] 1.4 电力设备&AIDC - 2025年1-11月中国变压器出口额达578.6亿元，同比增长36.1% [52] - 西门子能源在海南儋州市建设燃机总装基地及服务中心，计划于2027年建成投运 [54] - 投资主线包括电力设备出海、AI电气设备、特高压建设、配网智能化建设 [55] - 北美市场在AIDC快速发展及电网扩展需求驱动下，变压器等电力设备需求旺盛 [55] - 欧洲在能源转型、电网老化、负荷侧压力提升等因素驱动下，电网投资迈入高景气周期 [55] - AI发展将加快智算数据中心部署，带动SST、液冷、HVDC等需求提升 [55] - 特高压是大基地新能源跨区外送的重要通道，柔直应用有望提速 [55] - 随着新能源大规模接入，配网智能化水平的提升也将占据重要战略地位 [55] 2. 行业数据跟踪 2.1 新能源汽车 - 2025年11月，新能源汽车产销分别完成188.0万辆和182.3万辆，同比分别增长20.0%、20.6% [65] - 2025年1-10月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2% [65] - 2025年11月，国内新能源乘用车零售、批发销量分别为132.1、170.6万辆，同比分别上升4.2%、18.7% [69] - 2025年11月，国内动力电池装车量93.5GWh，同比增长39.2%；1-11月累计装车量671.5GWh，累计同比增长42.0% [71] - 截至2025年10月，全国充电基础设施累计数量为1864.5万台，同比增加54.0% [74] - 2025年1-10月，全国充电基础设施新增582.7万台，同比增加77.2%，车桩增量比为1.9:1 [74] 2.2 新能源 - 2025年10月，电池组件出口金额22.58亿美元，同比增长4.4%；1-10月累计出口234.7亿美元，同比下降12.6% [87] - 2025年10月，逆变器出口金额6.77亿美元，同比增长2.8%；1-10月累计出口金额74.36亿美元，同比增长6.4% [90] - 2025年10月，光伏新增装机量12.60GW，同比下降38.3%；1-10月累计装机量252.87GW，同比增长39.5% [93] - 2025年10月，风电新增装机量8.92GW，同比增长33.53%；1-10月累计装机量70.01GW，同比增长52.86% [94]

投资评级 - 股票投资评级为买入并维持 [1] 个股表现 - 2024年8月至2025年8月期间，芯联集成股价累计涨幅达57%，显著跑赢行业基准 [2] 公司基本情况 - 最新收盘价5.18元，总市值366亿元，流通市值229亿元 [3] - 52周最高价6.00元，最低价3.35元，资产负债率41.7%，市盈率-37.00 [3] - 第一大股东为绍兴市越城区集成电路产业基金合伙企业 [3] 核心业务亮点 - 一站式芯片系统代工服务覆盖设计、制造、封装全链条，模组封装业务2025年上半年收入同比增长超100%，车规功率模块收入增长超200% [4] - 布局"8英寸硅基+12英寸硅基+化合物"产线，覆盖MOSFET/GaN芯片及模组，55纳米MCU平台满足车规G1要求 [5] - 12英寸硅基和8寸碳化硅产线放量，成本与技术优势推动汽车、AI、消费电子、工控四大领域增长 [5] 分领域进展 车载领域 - 6英寸SiC MOSFET新增10个定点项目，5家汽车客户进入量产阶段，国内首条8英寸SiC产线实现批量量产 [5] - 导入10余家客户覆盖头部企业，部分客户2025年下半年量产 [5] AI领域 - 服务器/数据中心芯片量产，第二代电源管理芯片平台获客户导入，55nmBCD集成DrMOS芯片通过验证 [5] - MEMS代工服务扩展至ADAS惯导、激光雷达VCSEL等智能驾驶应用 [5] 消费电子领域 - 新一代MEMS麦克风平台填补国内空白，高端手机/可穿戴技术平台扩展，IPM/PIM平台进入空调领域 [5][6] 工控领域 - 风光储产品系列完成头部客户定点，工业变频模组采用自研芯片技术 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为80.4/100.1/122.2亿元，归母净利润-4.7/1.4/3.1亿元 [7] - 2025年毛利率提升至10.5%，2027年达23.9%，净利率由-5.9%转正至2.5% [11] - 2025年经营性现金流净额预计59.95亿元，资本开支12.97亿元 [11]