股价表现 - 9月26日股价下跌5.12%至125.25元/股 成交额3.04亿元 换手率1.17% 总市值513.52亿元 [1] - 连续3天累计下跌4.98% [1] 公司业务构成 - 主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售 [1] - 收入构成：以太网交换芯片72.43% 以太网交换芯片模组11.94% 以太网交换机10.48% 定制化解决方案及其他3.18% 授权许可1.97% [1] 机构持仓情况 - 创金合信芯片产业股票发起A(013339)二季度增持19.8万股 持有51.15万股 占基金净值4.62% 为第九大重仓股 [2] - 该基金最新规模2.91亿元 今年以来收益42.5% 近一年收益117.66% 成立以来收益40.13% [2] 持仓损益测算 - 当日浮亏约345.76万元 [2] - 连续3天累计浮亏353.94万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理刘扬累计任职3年352天 现任基金资产总规模10.25亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报74.1% 最差基金回报4.97% [2]

股价及融资融券交易表现 - 9月23日股价下跌1.43% 成交额9.92亿元[1] - 当日融资买入9253.42万元 融资偿还1.07亿元 融资净流出1492.18万元[1] - 融资余额5.74亿元(占流通市值2.06%) 融券余额765.69万元 两者均处于近90%分位高位水平[1] 股东结构变化 - 股东户数7180户 较上期减少8.47%[2] - 人均流通股28062股 较上期增加9.25%[2] - 十大流通股东出现显著调整 三只基金新进前十大股东 三只基金退出前十大股东行列[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.08亿元 同比下降4.56%[2] - 归母净利润-2368.91万元 同比大幅改善58.36%[2] 业务构成 - 以太网交换芯片为核心业务 占比72.43%[1] - 以太网交换芯片模组占比11.94% 以太网交换机占比10.48%[1] - 定制化解决方案及其他业务占比3.18% 授权许可业务占比1.97%[1] 机构持仓动向 - 嘉实上证科创板芯片ETF增持114.30万股至291.81万股[2] - 诺安成长混合A持股281.60万股保持不变[2] - 南方中证500ETF(185.85万股)等三只基金新进前十大股东[2]

公司概况与商业模式 * 公司专注于以太网交换芯片及模组 产品覆盖工业园区 5G 数据中心等领域[2] * 公司采用 Fabric 商业模式 专注于芯片后端设计和解决方案 晶圆生产封装及测试环节交由第三方合作厂商完成[2][6] * 美马 Marvell 创意电子 格罗方德等是其采购供应商[2][6] * 中国电子 中国振华电子 中电金投 中国电子信息以及苏州君脉为一致行动人 共同构成公司第一大股东[2][6] 管理团队与研发能力 * 管理团队拥有思科等知名网络公司背景 为研发提供强有力支持[2][7] * 公司持续高强度研发投入 研发人员数量增加[2][10] * 研发投入是公司的核心竞争力 是实现国产产品赶超海外高端芯片的重要支出[11] * 自研 CTC OS 操作系统 并支持 Sonic 开源网络操作系统 提供高性价比的定制化方案[4][18] 产品与技术优势 * 产品范围从 100G 到 2.4T 再到 12.8T 和 25.6T 端口速率从 100MB 到 800G 全覆盖[5] * 具备 16 核高性能架构技术 并将 4 核及 8 核核心技术应用于最新的 12.8T 和 25.6T 高端旗舰芯片[4][5] * 12.8T 和 25.6T 高端芯片已小批量应用 并持续投入更大容量交换芯片的研发[2][3] * 高端 Arctic 系列芯片已逐步应用 去年处于送样阶段 今年开始逐步应用[4][11] * 产品性能不逊色于国际竞争者 如博通 Tomahawk 4 美满 TeraScale 8 或思科 G100[17] 市场地位与客户 * 是国内少数自研以太网交换芯片的企业之一 在国产厂商中排名第一[3] * 产品已进入锐捷 新华三 中兴 迈普技术等主流网络设备供应商的供应链[2][3] * 已成功切入国内知名交换机厂商 如新华三和锐捷网络等头部客户 并持续供货[21] 财务表现与盈利预期 * 营收从 2019 年的 1.92 亿元增长至 2023 年的 10.37 亿元[2][8] * 2025 年上半年实现营收 5.08 亿元[8] * 因持续高强度研发投入及毛利波动因素 自 2019 年以来尚未盈利[2][8] * 预计未来一两年内有望扭亏为盈[2][8] 业务板块与毛利情况 * 以太网交换芯片业务占比从 2019 年的约 30% 提升至 60% 以上[9] * 2025 年上半年 以太网交换模组业务毛利率达 63.43%[2][9] * 2025 年上半年 以太网交换机业务毛利率达 60.72%[2][9] 费用控制 * 公司费用控制能力较好 2025 年三费保持下降趋势[10] 行业与市场需求 * 国内以太网市场规模预计到 2025 年达到 574.2 亿元 2020年至2025年复合增速预计为10.8% 是全球市场增速的三倍[4][14] * 数据中心需求旺盛 将持续拉动对以太网设备的需求[4] * 数据中心以太网设备需求到 2025 年将超过 250 亿美元[15] * 数据中心占据 47% 的市场份额 并随着 AI 发展持续拉动需求[15] 行业特点与竞争格局 * 交换芯片行业技术门槛非常高 产品一旦切入客户后具有很强的客户粘性 生命周期较长（约 8-10 年）[19] * 新进入者在该行业面临较大的接纳难度[20] * 在 AI 集群的发展中 公司有望受益于 scale up 和 scale out 两大方向[3] 未来发展预期与增量市场 * 公司有望从百卡 千卡向万卡 十万卡乃至百万卡发展[23] * 在 2026 年的 Scale Up 领域也有望受益[23][24] * 华为已发布 384 Cloud Matrix 超级点方案 其他国产厂商也将在 2026 年陆续推出配套方案 公司将继续受益于这些增量市场[22] * 中高端 Arctek 系列累计投入 1.58 亿研发费用[22]

公司股价表现 - 9月16日股价上涨5.06%至131.98元/股 成交额5.66亿元 换手率2.17% 总市值541.12亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发设计和销售 [1] - 收入构成：以太网交换芯片72.43% 以太网交换芯片模组11.94% 以太网交换机10.48% 定制化解决方案及其他3.18% 授权许可1.97% [1] 机构持仓情况 - 创金合信芯片产业股票发起A(013339)二季度增持19.8万股 总持股51.15万股 占基金净值比例4.62% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约325.3万元 最新规模2.91亿元 [2] - 基金今年以来收益23.48% 近一年收益91.89% 成立以来收益21.43% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘扬累计任职3年342天 管理规模10.25亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报61.4% 最差回报3.54% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于PS估值法 因公司处于高速成长阶段且营收规模更能体现其价值 预计25-27年PS为32/24/18倍 低于可比公司50/30/21倍的水平 [7] 核心观点 - 公司是国产算力链核心的以太网交换芯片厂商 受益于AI算力浪潮和国产替代加速 产品性能对标境外大厂 高端芯片已进入市场推广阶段 [1][7] - 25H1业绩呈现改善趋势：营收5.08亿元（同比-4.56%）但归母净利润减亏58.36%至-0.24亿元 主要因毛利率提升和税收政策贡献 [7] - Q2同环比大幅改善：单季营收2.85亿元（环比+28%） 归母净利润-0.08亿元（同比减亏83% 环比减亏44%） 毛利率达48.77%（同比+11.74个百分点） [7] - 研发投入持续高强度：25H1研发费用2.39亿元（同比+6.76%） 研发费用率达47.1% 重点布局高端前瞻技术和中低端产品迭代 [7] - 参与国产生态建设：与中国移动等企业共建智算开放互联OISA生态 发布OISA 2.0协议 支持GPU片间互联带宽突破TB级和1024卡超节点互联 [7] 财务表现 - 营收预测：预计25-27年营收分别为13.40亿元（+23.9%）、17.85亿元（+33.2%）、23.74亿元（+33.0%） [6][7] - 盈利预测：25年归母净利润-0.23亿元 26年转盈至0.57亿元 27年增至1.29亿元（+126.4%） [6] - 毛利率水平：25H1达46.7% 预计25-27年维持在43.5%-43.8%区间 [6][7] - 净资产收益率：预计26年转正至2.4% 27年提升至5.2% [6] 产品与技术进展 - 高端芯片：12.8Tbps及25.6Tbps旗舰芯片性能对标境外大厂 已在客户端进入推广和应用阶段 [7] - 量产芯片：TsingMa.MX系列（交换容量2.4Tbps）已导入国内主流交换机厂商并实现规模量产 [7] - 产品策略：高端侧重前瞻研发 中低端推进产品裂变演进和系列化布局 构建平台化能力体系 [7] 行业与市场地位 - 国产替代进程可能加速：受中美环境等因素推动 公司作为本土稀缺的以太网交换芯片厂商直接受益 [7] - AI算力需求驱动：国产化硬件需求增长 公司研发投入有望加速转化为业绩弹性 [7]

核心业绩表现 - 2025财年二季度营收150亿美元 同比增长20% 超分析师预期149.6亿美元 [1] - 非GAAP调整后净利润77.87亿美元 同比增长44% 超预期77.4亿美元 [1] - 调整后EPS为1.58美元 同比增长43.6% 超预期1.56美元 [1] - 三季度营收指引158亿美元 同比增长21% 环比增长5% 超市场预期157亿美元 [8] 半导体业务分析 - 半导体部门收入84亿美元 占总营收56% 同比增长17% 毛利率69%同比上升140bp [1] - AI业务收入超44亿美元 同比增长46% 连续九个季度环比增长 [1] - 定制AI加速器实现两位数增长 AI网络业务同比增长超170% [1] - 非AI业务收入40亿美元 同比下降5% 复苏缓慢 [1] - 三季度AI半导体收入预计51亿美元 同比增长60% 非AI半导体收入预计40亿美元 [8] 基础设施软件业务 - 基础设施软件收入66亿美元 占总营收44% 同比增长25% [2] - 毛利率达93% 反映企业客户向订阅模式转换成功 [2] - 三季度收入预计67亿美元 同比增长16% [8] ASIC业务进展 - 2026年台积电CoWoS产能指引从14万片上调至18万片 [4] - 谷歌TPU需求超预期 2026年起将向xAI/Meta等外部客户销售 [4] - 现有三大ASIC客户为谷歌/Meta/字节 另有四家客户筹备中 [4] - TPU v6p芯片2025年下半年快速放量 Meta MTIA 3nm ASIC等新项目推进中 [4][9] 网络芯片优势 - 以太网交换芯片和PHY芯片全球市场份额超50% [7] - Tomahawk 6于6月开始出货 交换容量达102.4Tbps 采用3nm工艺和CPO技术 [7] - 产品获谷歌/Meta/亚马逊/微软等云服务提供商及思科/华为等设备商广泛采用 [7] 市场预期与评级 - AI业务收入占比预计2025年突破50% 2027年达65% [9] - 多家机构上调目标价：大摩357美元/花旗315美元/小摩325美元 [9] - 年初至今股价上涨30.4% 业绩公布后累计涨幅22.5% [9] - 2026财年将受益于TPU v7 3nm/OpenAI 2-3nm ASIC等新项目导入 [9]

公司股价表现 - 9月4日股价下跌5.08%至107.33元/股 成交额4.42亿元 换手率2.00% 总市值440.05亿元 [1] - 南方中证500ETF持有185.85万股流通股 占流通股比例0.92% 当日浮亏约1068.63万元 [2] 公司业务构成 - 主营业务为以太网交换芯片及配套产品研发设计销售 以太网交换芯片占比72.43% 模组11.94% 交换机10.48% 定制化解决方案3.18% 授权许可1.97% [1] - 公司成立于2005年1月31日 于2023年9月14日上市 注册地址江苏省苏州工业园区 [1] 机构投资者情况 - 南方中证500ETF(510500)二季度新进十大流通股东 该基金规模1134.38亿元 今年以来收益21.5% 近一年收益51.34% 成立以来收益130.54% [2] - 基金经理罗文杰任职12年139天 管理规模1389.99亿元 任职期间最佳回报141.73% 最差回报-47.6% [3]

股价表现与资金流向 - 9月4日盘中股价下跌2.02%至110.80元/股 成交额1.06亿元 换手率0.47% 总市值454.28亿元 [1] - 主力资金净流出1228.06万元 特大单买卖占比分别为2.20%和5.17% 大单买卖占比分别为14.30%和22.94% [1] - 年内股价累计上涨31.90% 近5日/20日/60日分别变动-15.98%/66.77%/91.17% [1] - 年内2次登上龙虎榜 最近8月20日龙虎榜净买入786.34万元 买卖总额占比分别为25.58%和24.77% [1] 公司基本情况 - 公司位于苏州工业园区 2005年1月成立 2023年9月上市 主营以太网交换芯片及配套产品研发设计销售 [2] - 收入构成：以太网交换芯片72.43% 芯片模组11.94% 交换机10.48% 定制化解决方案3.18% 授权许可1.97% [2] - 所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计 概念板块包括交换机/融资融券/芯片概念等 [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入5.08亿元 同比减少4.56% 归母净利润-2368.91万元 同比改善58.36% [2] - 截至6月30日股东户数7180户 较上期减少8.47% 人均流通股28062股 较上期增加9.25% [2] 机构持仓变动 - 嘉实上证科创板芯片ETF持股291.81万股（第六大股东） 较上期增持114.30万股 [3] - 诺安成长混合持股281.60万股（第七大股东） 持股数量未变动 [3] - 南方中证500ETF（185.85万股）/东方阿尔法优势产业混合（163.84万股）/国联安半导体ETF联接（129.39万股）为新进十大股东 [3] - 富国新兴产业股票/香港中央结算/新华优选分红混合退出十大股东行列 [3]

公司股价表现 - 9月3日股价上涨5.4%至116.99元/股 成交额3.73亿元 换手率1.64% 总市值479.66亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发设计和销售 收入构成包括以太网交换芯片72.43% 以太网交换芯片模组11.94% 以太网交换机10.48% 定制化解决方案及其他3.18% 授权许可1.97% [1] - 公司成立于2005年1月31日 于2023年9月14日上市 注册地址为江苏省苏州工业园区江韵路258号 [1] 机构持仓情况 - 创金合信芯片产业股票发起A基金二季度增持19.8万股 总持股51.15万股 占基金净值比例4.62% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约306.38万元 最新规模2.91亿元 今年以来收益20.9% 近一年收益80.14% 成立以来收益18.89% [2] - 基金经理刘扬累计任职3年329天 现任管理规模9.75亿元 任职期间最佳回报58.9% 最差回报16.18% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司加入OISA生态建设，助力国产超节点Scale up，OISA 2.0协议支持AI芯片数量提升至1024张，带宽突破Tb/s级别，互联时延缩短至数百纳秒 [4] - 高端旗舰芯片（12.8Tbps及25.6Tbps交换容量）进入市场推广和逐步应用阶段，支持最大端口速率800G，受益于网络产品国产化率提升 [5] - 公司产品覆盖100Gbps~25.6Tbps交换容量及100M~800G端口速率，全面覆盖企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络等应用领域 [5] - 2025H1研发费用达2.39亿元，同比增长6.76%，持续加大核心技术攻关和产品迭代 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.69亿元、18.86亿元、23.90亿元，同比增长26.6%、37.7%、26.7% [4][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-0.77亿元、0.46亿元、1.19亿元，2026年实现扭亏为盈 [7] - 预计2025-2027年毛利率稳定在40%左右（40.5%、40.0%、40.2%） [7] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为37.7倍、27.4倍、21.6倍 [4] 市场表现 - 当前股价125.88元，总市值516.11亿元，流通市值253.64亿元 [2] - 近3个月换手率133.45% [2] - 一年股价区间为31.00-152.80元 [2] 技术实力 - 具备多核心、高交换容量、高端口速率架构设计能力 [4] - 积极参与产业生态建设，为国内首个开放虚拟化联盟（OVA）成员，以及OCP和ODCC的网络组成员 [6]