公司投资与收购 - 控股股东上海奉望对人工智能算力服务商并济科技增资3亿元 预计30天内完成 [1] - 上市公司*ST宇顺拟以33.5亿元现金收购中恩云数据中心相关资产100%股权 资金来源包括控股股东借款及自有或自筹资金 [8] - 中恩云数据中心资产2023年营收7.35亿元 归母净利润0.95亿元 2024年营收8.15亿元 归母净利润1.73亿元 2025年一季度营收2.18亿元 归母净利润0.45亿元 [9] 业务布局与战略 - 并济科技为西南地区人工智能算力服务商 已运营不低于20000P算力集群 规划建设不低于50000P 参与多个国家级重点项目 运营近3万张算力卡 包括英伟达稀缺算力卡 [3] - *ST宇顺收购中恩云后将拓展数据中心业务 原主营液晶显示屏产品及仪器仪表、配电设备 [8] - 控股股东认为中恩云主营数据中心存储管理及常规计算 并济科技主营AI训练推理的智能计算 业务本质不同 不构成同业竞争 [5] 公司治理与交易进展 - *ST宇顺连续五年扣非净利润亏损：2020年-0.33亿元 2021年-0.27亿元 2022年-0.27亿元 2023年-0.18亿元 2024年-0.21亿元 2024年5月被实施退市风险警示 [9] - 33.5亿元收购中恩云资产交易待2025年9月29日股东大会审议 [7][9] - 控股股东未否认未来将并济科技注入上市公司可能性 称"一切皆有可能" [6]

上海奉望对并济科技的战略投资 - 控股股东上海奉望与并济科技现有股东签署战略投资框架协议 计划对并济科技增资3亿元 增资预计在30天排他期内完成[1] - 并济科技为人工智能算力服务商 已搭建并运营不低于20000P的人工智能算力集群及公共服务平台 规划建设算力规模不低于50000P 并参与多个国家级重点项目[5] - 并济科技运营近3万张算力卡 能够获取高端算力芯片的最新货源 包括英伟达稀缺算力卡 并与天府云战略合作建成西南地区核心算力节点[5] *ST宇顺收购中恩云资产进展 - 公司拟支付现金33.5亿元收购中恩云(北京)数据科技有限公司 北京申惠碧源云计算科技有限公司 中恩云(北京)数据信息技术有限公司100%股权[7][9] - 标的公司2023年营收7.35亿元 归母净利润0.95亿元 2024年营收8.15亿元 归母净利润1.73亿元 2025年第一季度营收2.18亿元 归母净利润0.45亿元[10] - 交易尚待9月29日2025年第二次临时股东大会审议 资金来源包括控股股东借款 自有资金或自筹资金[7][9][10] 业务协同与资产注入可能性 - 上海奉望认为并济科技与中恩云业务存在本质区别：中恩云主营数据中心存储管理和常规计算 而并济科技专注智算中心AI训练和推理[5] - 控股股东表示目前上市公司因中恩云收购交易未完成 不方便启动对其他资产的收购 但未否认未来将并济科技注入*ST宇顺的可能性[6][7] *ST宇顺财务状况与转型需求 - 公司2020-2024年连续五年扣非净利润亏损：2020年-0.33亿元 2021年-0.27亿元 2022年-0.27亿元 2023年-0.18亿元 2024年-0.21亿元[10] - 2025年5月因财务表现被实行退市风险警示 通过收购中恩云资产切入数据中心业务以实现业务转型和业绩扭转[9][10]

文章核心观点 - 上海奉望实业有限公司对并济科技增资3亿元 布局人工智能算力服务领域 与上市公司*ST宇顺33.5亿元收购中恩云数据中心资产形成协同效应 [1][4][5] - *ST宇顺通过收购中恩云资产实现业务转型 标的公司2023年-2025年一季度归母净利润达0.95亿元-1.73亿元 将显著改善上市公司连续五年亏损状况 [7][8][9] - 控股股东明确表示并济科技与中恩云业务存在本质区别 智算中心与数据中心分属不同赛道 暂不构成同业竞争 但未否认未来资产注入可能性 [3][4][5] 公司战略布局 - 上海奉望作为*ST宇顺控股股东 在上市公司收购中恩云资产同时 单独增资并济科技3亿元 布局人工智能算力服务赛道 [1][4] - 并济科技拥有20000P算力集群 规划建设50000P 运营近3万张算力卡 包括英伟达高端芯片 为西南地区头部人工智能算力服务商 [4] - *ST宇顺以33.5亿元现金收购中恩云科技 申惠碧源 中恩云信息100%股权 资金来源包括控股股东借款及自筹资金 [7] 业务协同与竞争关系 - 中恩云主营数据中心业务 功能为数据存储管理和常规计算 而并济科技专注智算中心 从事AI训练和推理 设备性能要求更高 [5] - 控股股东强调两项资产业务区别 解决不同客户需求 目前不构成同业竞争 但未排除未来将并济科技注入上市公司的可能性 [3][5] - 并济科技与天府云战略合作 建成"东数西算"西南核心算力节点 而中恩云资产位于北京房山数据中心项目 [4][7] 财务与交易进展 - 中恩云标的公司2023年营收7.35亿元 归母净利润0.95亿元 2024年营收8.15亿元 净利润1.73亿元 2025年一季度营收2.18亿元 净利润0.45亿元 [8] - *ST宇顺2020-2024年扣非净利润连续五年亏损 分别为-0.33亿元 -0.27亿元 -0.27亿元 -0.18亿元 -0.21亿元 2025年5月被实施退市风险警示 [9] - 33.5亿元收购交易尚待2025年9月29日第二次临时股东大会审议 目前处于最后冲刺阶段 [6][9]

算力中心投资建设 - 苏州市人工智能(太湖)算力中心总投资超20亿元 [1] - 项目位于吴中太湖新城能源中心5~8层 [1] - 建成后可提供8000P算力的智算中心 [1] 基础设施规模 - 规划总机架数约260个左右 [1] - 已上架高性能算力服务器达4000P以上 [1] - 算力中心目前已正式投用 [1]

央视网消息（焦点访谈）：一说起新疆，你会想起什么？是甜度爆表的水果、葡萄干？还是热情似火载歌载舞的少数民族？是风光旖旎的天山、满目青 翠的那拉提草原，还是南疆的塔克拉玛干沙漠、罗布泊？今天的新疆，除了这些印象中的特色农产品和地域地貌特点，又增加了许多新标签。今天我们就来 认识一个不一样的新疆。 村里许多人在沙漠种玫瑰，他们都担心娇嫩的玫瑰花能否度过沙漠里的这个炎夏？ 阿芒尼沙的村子离塔克拉玛干沙漠只有十几公里，以前沙尘暴是这里的常客，当村民们第一次听说要在沙漠里种玫瑰时，绝大多数人都觉得不可能。没 想到村民们还没开种，县里的玫瑰花种植专家就先来了。 其实，早在治沙锁边前，于田人就发现，这里日照长、昼夜温差大，庄稼不喜欢的沙地恰恰是沙漠玫瑰的最爱。从十几年前开始，于田人种植玫瑰防沙 治沙，不仅锁住了沙漠，而且出产的玫瑰品质上乘，已经吸引了许多加工企业到来。 新疆和田，玉石之都。夏日里，游客穿梭在和田古城，感受热情的音乐、品尝美味的咖啡，体验当地的食补之方。 地处塔克拉玛干沙漠南缘，和田人世世代代都和沙漠进行着拉锯战。去年11月，和田人在沙漠边种下玫瑰，给塔克拉玛干沙漠系上了"绿围脖"，锁住了 这片"死亡之海"。 ...

报告行业投资评级 - 对金山云（KC US）和金山云 - H（3896 HK）均维持“增持”评级 [1][2][7][18] 报告的核心观点 - 金山云向人工智能战略转型及拥抱小米和金山集团生态系统举措取得财务成效，股价自2024年3季度业绩发布后上涨140%，同期中概互联网指数基金上涨8% [1][7][12] - 金山云人工智能收入增长前景确定性高，因其与小米和金山集团独特关系，对方模型训练对GPU算力需求增加且大部分算力支出会分配给金山云 [1][7][12] - 引入第三方算力提供商会对金山云利润率产生负面影响，但从外部采购算力模式短期内虽稀释利润率，却给予其更大财务灵活性以增加算力供应 [1][3][7] - 因公司叙事积极变化，金山云估值理应上调，目标价基于4倍的2025年预期企业价值/销售额倍数 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 人工智能总收入从2024年3季度的3.6亿元攀升至2024年4季度的4.74亿元（同比增长约500%）和2025年1季度的5.3亿元（同比增长228%，占公有云收入的39%），且连续七个季度实现三位数同比增长 [3] - 调整后EBITDA利润率从2024年1季度的2%提升至2024年3季度的10%，并于2025年1季度进一步提升至16% [3] - 预计金山云毛利率将从2024年的17%下降至2025年的15% [3] - 将2025年收入预测上调94亿元，2025年调整后净亏损预测从6.02亿元调整为8.74亿元 [3] 盈利预测调整 |财年|净收入|毛利|营业利润|EBITDA（调整后）|税前利润|净利润|净利润（调整后）|毛利率|营业利润率|EBITDA利润率（调整后）|净利润率|净利润率（调整后）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E（调整前）|7,964|1,360|(785)|593|(685)|(685)|(602)|17%|-10%|7%|-9%|-8%| |2025E（调整后）|9,355|1,432|(968)|1,683|(1,259)|(1,257)|(874)|15%|-10%|18%|-13%|-9%| |2026E（调整前）|8,602|1,488|(512)|787|(512)|(512)|(332)|17%|-6%|9%|-6%|-4%| |2026E（调整后）|10,461|1,597|(661)|2,075|(952)|(952)|(538)|15%|-6%|20%|-9%|-5%|[4] 季度预测 |季度|2024A|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |Q1|1,776|1,970A|2,325| |Q2|1,892|2,253|2,452| |Q3|1,886|2,367|2,795| |Q4|2,232|2,765|2,889| |FY|7,785|9,355|10,461|[6][17] 风格敞口 |量化因子|当前排名（百分位）|6个月|1年|3年|5年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |价值|89（KC US）/75（金山云 - H）|97/100|99/100|96/95|100/99| |成长|51/20|83/86|90/93|70/73|75/75| |动量|1/1|6/13|76/36|99/ | / | |质量|100/100|97/100|98/100|95/99|100/100| |低波动性|100/100|100/98|100/100|100/ | / |[7][18] 股价表现 |时间范围|年内迄今|1个月|3个月|12个月| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对（KC US）|6.1%|-26.9%|-25.6%|304.7%| |相对（KC US）|5.6%|-34.8%|-31.3%|289.5%| |绝对（金山云 - H）|0.3%|-22.5%|-26.7%|298.7%| |相对（金山云 - H）|-17.4%|-27.4%|-30.4%|271.8%|[10][21] 公司数据 |项目|KC US|金山云 - H| | ---- | ---- | ---- | |已发行股票数（百万）|216|3,805| |52周股价区间（美元/港元）|22.26 - 2.02|11.40 - 1.08| |总市值（百万美元）|2,404|2,900| |汇率|1.00|7.85| |自由流通股比例|-|42.4%| |三个月日均成交量（百万）|3.24|104.14| |三个月日均成交额（百万美元）|46.6|99.9| |波动性（90天）|108|109| |指数|NASDAQ COMPOSITE|HSCI| |彭博 买入|持有|卖出|8|2|0|6|1|0|[10][21] 重要指标 |项目|单位|FY24A|FY25E|FY26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|百万元|7,785|9,355|10,461| |调整后的息税前利润|百万元|(431)|(374)|(38)| |调整后的息税折旧摊销前利润|百万元|639|1,683|2,075| |调整后的净利润|百万元|(825)|(874)|(538)| |调整后的每股收益|元|(3.38)|(3.49)|(2.11)| |彭博一致预期每股收益|元|(4.49)|(1.88)|(0.83)| |经营活动现金流|百万元|628|2,079|2,224| |公司自由现金流|百万元|(2,852)|146|26| |收入增长率|%|10.5%|20.2%|11.8%| |息税前利润率|%|(5.5%)|(4.0%)|(0.4%)| |息税前利润增长率|%|(77.1%)|(13.4%)|(89.9%)| |息税折旧摊销前利润率|%|8.2%|18.0%|19.8%| |息税折旧摊销前利润增长率|%|(341.0%)|163.4%|23.3%| |净利润率|%|(10.6%)|(9.3%)|(5.1%)| |调整后的每股收益增长率|%|(37.8%)|3.1%|(39.6%)| |调整后的有效税率|%|(0.1%)|0.0%|0.0%| |利息覆盖倍数| |3.2|5.4|6.7| |净债务/净资产| |NM|NM|NM| |净债务/息税折旧摊销前利润| |NM|NM|NM| |净资产收益率|%|(12.9%)|(17.1%)|(12.1%)| |公司自由现金流收益率|%|(14.6%)（KC US）/(213.5%)（金山云 - H）|0.7%/10.6%|0.1%/1.8%| |股息率|%|-|-|-| |企业价值/收入| |1.8/2.3|1.6/1.9|1.4/1.4| |企业价值倍数| |22.4/28.0|8.6/10.7|7.1/7.1| |调整后的市盈率| |NM|NM|NM|[10][21][22]