文章核心观点 - 国信证券维持腾讯控股“优于大市”评级，认为海外市场已成为公司游戏与云业务明确的第二增长曲线，前期战略投入进入成果兑现期 [1] - 腾讯云通过基础设施先行与AI赋能，在海外市场后发先至，构建差异化竞争力 [2] - 腾讯游戏凭借工程师红利与GaaS（游戏即服务）能力，在海外市场加速发展，未来将聚焦GaaS运营与IP长青化 [5][7] - AI技术正全面赋能游戏生产与体验，腾讯作为游戏原生公司且深度布局大模型，在AI原生游戏领域拥有优势 [8][9] 腾讯云海外业务 - **基础设施全球加速布局**：公司持续加大海外云基础设施投入，计划在中东投入1.5亿美元，在印尼投入5亿美元，并在日本大阪新建可用区 [2]。目前腾讯云基础设施覆盖五大洲22个地区，运营64个可用区，全球加速节点超过3200个 [2] - **构建差异化竞争力**：技术层面，腾讯云在音视频、游戏、数据库等多个赛道表现优秀，其媒体云服务全球领先 [3]。场景层面，依托国内金融科技与商业服务经验，能精准匹配东南亚等地的FinTech与零售行业数字化需求 [3] - **本地化服务与标杆案例**：通过本地IDC建设提升响应速度，以高性价比和整体解决方案优势赢得客户 [3]。例如，印尼GoTo集团将核心业务从合作10年的云厂商迁移至腾讯云后，APP响应速度提升；泰国正大集团迁移后运营效率显著改善 [3] - **市场策略与客户基础**：在海外市场聚焦SaaS和PaaS业务，避开单纯价格战 [4]。根据2025腾讯全球数字生态大会，腾讯云已成为90%以上出海互联网企业、95%以上出海游戏公司的首选云服务商，并服务美的、广汽、泡泡玛特等出海客户 [4] 腾讯游戏海外业务 - **收入高速增长**：2025年第三季度，公司国际市场游戏收入同比增长43%至人民币208亿元 [5]。预计2025年全年海外游戏收入达757亿元，同比增长31%，占腾讯游戏总收入比例提升3个百分点至32% [5] - **增长驱动因素**：增长主要系Supercell旗下游戏收入增长、近期收购的工作室收入贡献以及新游《消逝的光芒：困兽》的销量表现 [5]。公司工业化能力成熟，且早期收购项目进入收获期 [5] - **内外协同优势**：国内出海团队经过激烈市场打磨，工程师红利显著，数据驱动与在线服务能力强，例如《三角洲行动》可实现每周迭代与每年7-8次大型版本更新 [6]。海外收购团队则契合欧美主流文化审美，创意独特，但需要国内团队提供工程师与GaaS能力支持 [6] - **未来发展战略**：未来将深化GaaS运营模式以延长产品生命周期，强化IP价值挖掘以打造全球化长青品牌，并将自研AI大模型应用于海外游戏研发以提升效率、降低成本 [7] AI技术赋能 - **AI在游戏中的应用与成效**：AI赋能主要体现在降本和提升游戏体验 [8]。95%的腾讯光子游戏员工已在工作中使用AI工具 [8]。具体成效包括：2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8%；通过AI玩家、AI教练提升初级玩家留存；以及应用于异常图片检测、智能外挂检测等技术运营环节 [8] - **AI原生游戏的技术探索与公司优势**：行业在AI游戏原生场景技术上有突破，已跳出纯大语言模型框架，开始具备基础的“场景连贯性”和“实时生成能力” [9]。但基于LLM的游戏仍存在角色行为机械等问题 [9]。腾讯既是游戏原生公司，又在大模型领域深度布局，被认为能针对性打造游戏专属世界模型，在技术突破中拥有优势 [9]

海外云业务 - 公司采取“基础设施先行”策略，加速全球数据中心布局，目前已覆盖全球22个地区，运营64个可用区，全球加速节点超过3200个 [1][3] - 2025年计划在中东投入1.5亿美元建设沙特首个数据中心，在印尼投入5亿美元建设第三个数据中心，并在日本大阪新建第三个可用区，形成深耕亚洲、发力中东、辐射欧美的格局 [3] - 核心优势在于技术领先与深度本地化服务，技术层面媒体云、音视频传输、Fintech场景服务全球领先，本地化层面通过建设本地IDC提升响应速度，成功迁移印尼GoTo、泰国正大集团等标杆客户 [1][4] - 海外市场竞争相对温和，公司主攻SaaS和PaaS业务，以“高性价比”和优化架构切入市场，客户主要包括中企出海和本地互联网企业，已成为90%以上出海互联网企业、95%以上出海游戏公司的首选云服务商 [1][3][5][6] - 面对芯片供应问题，公司优先保障内部模型训练芯片储备，同时利用CPU资源支撑推理场景需求，并帮助已拥有GPU资源的海外客户更好地利用这些资源 [1][5] 海外游戏业务 - 2025年第三季度国际市场游戏收入同比增长43%至人民币208亿元，预计2025年全年海外游戏收入达757亿元，同比增长31%，占公司游戏总收入比例提升3个百分点至32% [2][6] - 增长动力主要来自公司工业化能力成熟以及前期收购的海外工作室（如Supercell、GGG）经过4-5年积累后开始贡献收入，新发布的PC及主机游戏《消逝的光芒：困兽》销量表现良好 [2][6] - 公司通过国内团队的工程师红利与GaaS（游戏即服务）能力与海外团队的创意优势协同，成功将国内验证的GaaS模式复制到全球，例如《三角洲行动》通过千人团队实现每周迭代，内容产出效率远超西方工作室 [2][7] - 未来将聚焦深化GaaS运营模式以延长产品生命周期，并强化IP价值挖掘，通过电竞、影视化等方式打造全球化长青品牌 [7] AI赋能游戏 - AI工具已广泛应用于游戏生产制造环节，以光子工作室为例，95%的员工使用AI工具，实现2D美术制作效率提升50%，3D建模单任务成本下降8% [3][8] - 在游戏体验端，AI队友、AI教练等应用提升了用户留存，AI Bot可创造千人千面的游戏体验，同时AI也赋能技术运营，如异常图片检测和智能外挂检测 [8] - 公司在AI原生游戏技术方面取得突破，已跳出纯大语言模型框架，开始具备基础的“场景连贯性”和“实时生成能力”，例如实现了“玩家奔跑后转身，身后场景实时动态生成”的演示 [3][9] - 公司凭借游戏原生基因与大模型布局，在针对性打造游戏专属世界模型方面具备先发优势，未来将通过自研AI大模型提升跨平台适配效率与内容生产能力，降低本地化开发成本 [3][7][9] 财务预测与增长曲线 - 海外市场已成为公司游戏与云业务明确的第二增长曲线，前期战略投入进入成果兑现期 [3][9] - 维持盈利预测，预计公司2025年至2027年调整后净利润分别为2626亿元、3013亿元和3454亿元 [3][9]

腾讯海外游戏业务成就与战略 - 腾讯在海外市场的收入规模已经超过EA、Roblox以及《GTA》系列的表现[1] - 前《魔兽世界》制作人Mark Kern在社交平台分享此观察，引发海外舆论热议[1] 腾讯的投资与管理战略 - 腾讯成功的战略核心是寻找潜力股，然后给足空间，而非“大力收割”或“买来同化”[3] - 腾讯不会试图将收购的海外团队变成“腾讯工作室”，与EA将所有团队压入同一模板的策略形成鲜明对比[5] - 腾讯对Riot、Supercell、Grinding Gear等被投公司采取“不干涉式管理”，让其保持独立运营[7] - 这种“不干涉式管理”在缺乏耐心的欧美资本环境中被视为异类，但让腾讯在收购与投资赛道上频频跑赢传统巨头[7] 行业对比与外部评价 - EA的收购策略被诟病为“收购=死亡”，其收购的Maxis、Visceral、Westwood等工作室已关闭或衰落，BioWare也半死不活[5] - 马斯克发文夸赞腾讯“品味非常好”，其评价实质是认可腾讯选得准、投得稳、管得松的策略[10] - 美国科技公司普遍被认为有钱但缺乏耐心，有技术但缺少尊重文化差异的管理方式[10] 战略意义与行业影响 - 在全球游戏行业“巨头互啃”的时代，腾讯通过投资与合作铺开了柔性网络，不强求品牌统一性或管理一致性，逐步建立全球化版图[12] - 此次讨论不仅是关于一家公司的商业成功，更是东西方游戏产业方法论差异的现实对比[12] - 从Kern到马斯克的评价，表面是夸赞腾讯，实际是对欧美游戏行业收购失败、将工作室流水线化的一种反思[14]

游戏产品表现 - 《流放之路：降临》国际服2024年上线后最高同时在线人数突破57.8万，登顶全球热销周榜首位并霸榜8次，在Steam评选中获"铂金级年度新品"等多项殊荣 [1] - 游戏在Twitch平台观众峰值达123万，远超同类产品此前94万的记录 [1] - 腾讯2016年代理一代产品并引进国服，2018年完成对开发商Grinding Gear Games的控股收购 [1] 国服版本内容 - 国服上线即采用0.3.0版本，对所有技能进行精细重做与平衡调整，新增关键做装手段 [2] - 开发商GGG根据中国玩家反馈进行了上百项内容优化 [2] - 预充值98元可获得"基础版-创始人资格包"，包含9800点券及测试资格，提供对标国际服但价格更优惠的五档礼包 [2] - WeGame平台高校认证用户可立减10元，最低88元获得测试资格 [3] - 老玩家资产将实现商业化内容互通 [3] 游戏特色与本地化 - 游戏具备高自由度BD流派、自由交易机制及Boss战斗交互体验 [4] - 交易系统与国际服保持一致且无限制，0.3.0版本做了巨大改进 [4] - 腾讯ACE反作弊系统拥有20年技术沉淀，启用信用拦截、脚本识别等功能，GGG账号行为系统通过多维度数据分析打击可疑账号 [5] - 本地化团队完成1.7万条中文语音录制及超百万字文本翻译 [5] - 国服推出定制化功能包括WeGame一站式过滤器配置、BD模拟器及智能AI助手"蛋蛋君" [6] - 智能AI助手提供天赋推荐、装备识别等实时支持，并推出限定国风时装"流火之翎" [6] 生态建设与IP规划 - 推出"先锋计划"为创作者提供优先体验和与开发商交流机会，"长青计划"增加长期现金激励和流量扶持 [7] - 上线跨端攻略站"流放宝典"并设立作者贡献榜 [7] - 腾讯将长期开发《流放之路》IP，注重口碑而非短期销量，以赛季为单位推动两款产品共同进步 [8] - 腾讯为开发商GGG提供技术合研、运营支持、发行协同等全方位支持，并给予高度自主权 [8]

腾讯游戏SPARK发布会战略分析 - 发布会公布46款新游戏，数量创历史新高（2024年13款、2023年20款、2019年25款）[2] - 首次采用自研、发行、投资三大板块分类，全景展示项目储备与未来上线计划[3] - 战略逻辑体现为：成熟赛道统治力加固 + 潜在风险防御性试探[3] FPS赛道布局 - 通过《FINALS》引进构建赛事体系/KOL生态/工业化内容三重护城河，系统性改造FPS赛道[4] - 《失控进化》尝试枪游与传统建造缝合，模仿《堡垒之夜》模式[4] - 《天堂2》展现类似策略，强化赛道控制力[4] IP改编战略 - 《异人之下》《沙丘》等现象级IP卡位，体现"必须拿下"的强势策略[6] - IP选择向亚文化挤压，维持优势赛道胜者通吃姿态[7] - 《异人之下》定位硬核格斗游戏，战略目标为稳固基本盘而非拓盘[17] 创新项目尝试 - 《硅基宇宙》被视为战略试金石，可能成为NExT工作室崩塌后的关键拐点[9] - 《流放之路》采用成熟IP引入策略，为暗黑like品类保留迭代缓冲空间[4] - 多数创新项目仍显保守，未脱离战略舒适区[11] 高成本项目开发动态 - 《王者荣耀世界》开发超6年，成本超20亿，玩法从开放世界向MMORPG特征偏移[14][15] - 《星之破晓》开发周期8年，成本15-20亿，反映长周期开发模式[13][14] - 高成本项目频繁调整方向，体现创新犹豫[12][15] 行业竞争态势 - 公司通过资源碾压加剧红海市场竞争，可能催生新需求[10] - 过度防御性立项反映对市场份额流失的焦虑[10] - 战略天平仍在守城与拓荒间摇摆，未见实质性玩法突破[17]