影响中国互联网企业的关键因素 - 人工智能、宏观环境、竞争格局、监管政策、股东回报执行以及中美关系是未来6至12个月影响中国互联网上市企业财务表现与估值的六大关键因素 [1] - 建议在当前市场环境下采取相对防御性的资产配置策略，并考虑第三季业绩预览、逆周期核心能力及财务可见度 [1] 短期资产配置优先级 - 短期优先级排序为腾讯控股(00700)大于网易-S(09999)大于欢聚(JOYYUS)大于腾讯音乐-SW(01698) [1] - 推荐哔哩哔哩-W(09626)，因其游戏《三国：Ncard》预计于2025年10月23日展开付费测试，2026年农历新年正式推出，有望在2026年带来显著收入与每股盈利上调空间 [1] 腾讯控股第三季业绩与前景 - 预计腾讯第三季总收入同比增长14%，经调整营运利润达730亿元人民币，同比增长20%，主要受强劲的游戏及线上广告业务推动 [2] - 公司通过持续高效的营运执行及将人工智能整合至微信生态系统，正持续强化核心能力以应对宏观逆风 [2] - 维持首选买入评级，目标价上调至710港元 [2] 阿里巴巴AI战略与业务展望 - 阿里巴巴坚定的AI战略是关注重点，云业务在截至9月止季度预计实现加速增长，并在未来几个季度保持强韧增长动能 [2] - 公司近期股价走势将高度取决于双十一促销期间在即时零售及中国核心电商板块的动态变化与表现 [2] - 维持阿里巴巴(BABAUS)买入评级及目标价170美元 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 本轮A股港股优质传媒公司的行情持续性值得重视，原因包括长期叙事全球共振、部分行业具备全球化竞争实力、格局较优 [2] 根据相关目录分别进行总结 AI产业链-应用 - 中国AI应用全球化和商业化进展加快，海外AI应用在多领域体现商业化潜力，国内AI商业化更易在C端需求强劲场景及生产力工具全球化实现 [2] - AI创意方面，美图是国内稀缺的全球化、兑现高增长的AI应用，PEG略大于1未高估；快手可灵AI商业化超预期，模型性能提升推动付费收入环比上行，推荐系统one rec有望提升短视频主业确定性 [2] - AI广告方面，预计AI对部分公司边际影响更大，腾讯等均已应用，重点推荐哔哩哔哩，其Z世代用户社区有长期价值，转向盈利但未充分变现，AI大模型助力广告增长 [2] - AI陪伴方面，恺英为代表的游戏公司低PE，有丰富运营和商业化经验 [2] AI-云计算 - AI带动云计算收入增速回暖，提升云计算估值持续兑现，重点关注有自有场景优势的互联网云计算厂商 [2] - 阿里巴巴云计算逻辑持续兑现，看点在云计算，即时零售竞争有望缓解；关注金山云 [2] 游戏板块 - 游戏板块短期波动但重点公司基本面强劲 [2] - 巨人网络《超自然行动组》上线联动皮肤，排名表现良好，后续有重点内容推出；ST华通两款游戏继续爬坡；吉比特《仗剑传说》在日本区域进入IOS畅销榜TOP30；三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》IOS畅销榜创新高 [2] 其他悦己消费标的 - 持续重点推荐泡泡玛特、大麦娱乐、网易云音乐 [2] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|2024A营业收入（亿人民币）|2025E营业收入（亿人民币）|2026E营业收入（亿人民币）|2025E营业收入yoy|2026E营业收入yoy|2024A归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润（亿人民币）|2026E归母净利润（亿人民币）|2025E归母净利润yoy|2026E归母净利润yoy|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |游戏|0700.HK|腾讯控股|43332|6603|7311|7955|11%|9%|2227|2507|2813|13%|12%|17|15| |游戏|9999.HK|网易|6152|1053|1167|1226|11%|5%|336|356|379|6%|6%|17|16| |游戏|300002.SZ|神州泰岳|249|65|77|88|18%|14%|14|15|17|7%|13%|17|15| |游戏|603444.SH|吉比特|221|37|42|44|14%|5%|9|10|11|11%|10%|22|20| |游戏|002558.SZ|巨人网络|467|29|39|52|35%|34%|14|19|24|37%|27%|24|19| |游戏|002517.SZ|恺英网络|391|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|20|17| |影视院线|601595.SH|上海电影|134|7|11|13|57%|18%|1|3|4|200%|33%|45|34| |影视院线|300251.SZ|光线传媒|575|16|31|28|94%|-10%|3|15|16|400%|7%|38|36| |影视院线|1896.HK|猫眼娱乐|83|41|47|52|15%|11%|3|7|8|133%|14%|12|10| |泛娱乐|1024.HK|快手|2774|1269|1439|1584|13%|10%|177|203|239|15%|18%|14|12| |泛娱乐|9626.HK|哔哩哔哩|766|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|45%|-|26| |泛娱乐|300413.SZ|芒果超媒|407|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|29%|28%|23|18| |泛娱乐|9899.HK|网易云音乐|599|80|82|91|2%|11%|17|18|21|6%|17%|33|29| |泛娱乐|0772.HK|阅文集团|302|81|82|86|1%|5%|11|13|14|18%|8%|23|22| |广告|002027.SZ|分众传媒|1085|123|135|145|10%|7%|52|59|65|13%|10%|18|17| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3007|130|310|424|138%|37%|32|103|144|223%|39%|29|21| |潮玩|0325.HK|布鲁可|289|22|41|62|86%|51%|6|11|16|83%|45%|26|18| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|176|17|19|22|12%|16%|5|6|7|20%|17%|29|25| [4]

报告核心观点 - 对京东物流、哔哩哔哩维持买入评级，持续关注电池行业关税变化及相关企业投资机会 [1][2][5] 公司研究 京东物流 - 预计2季度业绩符合预期，收入延续双位数增长，利润同比中个位数增长 [1] - 为集团外卖提供全职骑手配送服务，按成本价结算，短期对利润影响有限，长期寻求协同效应 [1] - 微调预测，维持目标价18.50港元及买入评级 [1] 哔哩哔哩 - 广告业务基于AI大模型重构算法等，提升商业化效率，发力多屏多场景渗透，升级行业解决方案，部分领域广告收入增长快 [2] - 游戏业务聚焦核心IP长线运营，新游布局垂类头部和品类年轻化，部分游戏表现良好，有多个新游储备 [2] - 看好场景拓展及产品/技术升级带动商业化效率提升，预计规模效应及收入结构改善促进毛利率优化及利润释放，维持目标价26美元/202港元及买入评级 [2] 行业研究 电池行业 - 2025年上半年中国内地动力电池供需两旺，装车量299.6GWh，同比+47.3%，上半年累计出口同比+56.8%至127.3GWh，占销量的19.3% [4] - 2025年前五个月海外动力电池装机量169.3GWh，同比+26.1%，韩企合计市占率下滑6个百分点，中国企业合计市场份额达43%，同比+7个百分点 [5] - 6月中国电池出口回暖，出口达24.4GWh，环比+27.9%，占同期销量的18.5%，储能等其它电池环比+54.7%，占出口总量的35.0% [5] - 90天关税暂缓协议8月到期，建议关注宁德时代等具有成本和技术优势、出海布局领先的企业 [5] 市场数据 全球主要指数 - 恒指收盘价24,203，升0.24%，年初至今升17.27%；国指收盘价8,733，升0.52%，年初至今升19.79%等多指数表现 [3] 主要商品及外汇价格 - 布兰特收盘价70.36，三个月升8.36%，年初至今跌5.66%；期金收盘价3,356.00，三个月升4.72%，年初至今升27.64%等多种商品及外汇价格表现 [3] 恒生指数成份股及国企指数成份股 - 展示了众多公司的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高最低股价、市盈率、股息率、市账率等数据 [7][8]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][6] 报告的核心观点 - 看好哔哩哔哩差异化内容社区定位、基于优质中长视频内容的深度营销和基于游戏社区的发行渠道优势，认为持续的场景拓展及产品/技术升级有望带动商业化效率提升，规模效应及收入结构改善将进一步促进毛利率优化及利润释放 [1] 报告各部分总结 公司战略 - 重申社区定位及优质中长视频内容导向，商业化坚持以C端为主+B端为辅的变现模式，持续拓展广告天花板并探索多样化C端变现模式 [1] 广告业务 - 坚持一横一纵战略，深度挖掘中长视频优质内容广告价值，提升市场份额 [1] - 产品侧强化基建能力，基于AI大模型重构推荐/素材生成/智能投放，提升商业化效率，发力多屏多场景渗透，闭环小程序、直播场景广告收入破亿，搜索侧有探索机会 [1] - 行业解决方案升级，内容消费/消费品领域广告收入上半年同比增90%/30%，游戏行业帮助头部游戏公司强化新老用户运营，提升营销预算份额 [1] - 预计品牌广告贡献基本盘，效果广告提升收入天花板，看好eCPM继续提升及大快消品类广告收入增长 [1] 游戏业务 - 聚焦核心IP长线运营，新游布局发力垂类头部和品类年轻化 [1] - 《三谋》6月周年庆DAU创年内新高，上线8个赛季进iOS畅销榜前3名，产能及储备充足，有望维持新用户留存并提升回流用户留存及月卡购买率，PC端贡献收入增量，小游戏版本预计2026年上线Steam/网页版 [1] - 《FGO》2024年收入同比增31%，今年3季度9周年庆将推国服原创卡池和活动 [1] - 《碧蓝航线》用户盘稳定，MAU持续38个月超百万，付费用户增加，3季度将上线3D岛屿系统探索商业化创新 [1] - 新游储备方面，年内代理发行《嘟嘟脸恶作剧》，自研《逃离鸭科夫》年内登陆Steam和Wegame，Steam心愿单超20万，今年12月或明年1月推出《三谋》繁中版，明年2季度上线日韩服，4季度推出《三国：Ncard》 [1]