行业格局变化 - 在线音乐行业格局发生微妙变化，汽水音乐以1.2亿月活跃用户数位居行业第四，逼近网易云音乐的1.47亿月活跃用户数[1] - 汽水音乐的快速崛起与网易云音乐的增长放缓，共同反映了在线音乐市场正在经历的变化，短视频平台与音乐流媒体服务的融合重塑了用户习惯[11] 网易云音乐现状与挑战 - 网易云音乐月活跃用户数从2021年的1.83亿萎缩至1.47亿[2] - 公司净收入已连续四个季度同比下滑，2025年第三季度净收入为20亿元，同比下滑1.8%，2024年第四季度至2025年第二季度分别同比下滑5.3%、8.4%、3.5%[4] - 公司正遭受“生态”与“流量”的双重挤压，老对手腾讯音乐在营收和用户规模上占据绝对优势，新对手汽水音乐通过抖音平台分流用户[4] - 公司在“保持调性”和“追逐流行”之间陷入两难，为应对竞争，正逐步推出“抖音神曲”风格的热歌，进入汽水音乐的舒适区[7] 汽水音乐的竞争策略与现状 - 汽水音乐自2022年入局，月活跃用户数从2024年6月的5000万增长至1.2亿[9] - 其战略路径与早期的网易云音乐存在相似性，双方在用户和内容维度展开正面竞争[5] - 用户层面，汽水音乐凭借抖音基因，天然承接海量下沉市场用户，通过“免费听歌”和低价会员策略吸引价格敏感群体，同时使用抖音和汽水音乐的用户占比高达38%[6] - 内容层面，汽水音乐TOP1000的热歌中，86%生长于抖音，54%从抖音冷启动爆火，这些歌曲正不断涌入并影响网易云音乐的内容生态[7] - 汽水音乐在集团内的战略定位模糊，主要作为抖音的配套设施，其业务重心仍在流量上，集团最大的投入是抖音的“流量导流”，这对汽水音乐而言是“零成本”[9] 双方竞争焦点分析 - 用户争夺焦点在下沉市场与价格敏感用户，双方用户画像边界正变得越来越模糊[6] - 内容争夺焦点在“抖音神曲”与“小众独立”音乐，两者都因头部经典流行音乐版权缺失而采取扶持平台音乐人的“迂回策略”[7] - 这场内容较量可能没有赢家，网易云音乐逐步失去“小而美”的调性，而汽水音乐也培养了一个对手[8] 汽水音乐的制约因素与前景 - 若字节跳动始终给予汽水音乐“抖音配套设施”的战略定位，其发展天花板至多成为下一个网易云音乐[10] - 汽水音乐吸引了大量价格敏感型用户，其商业化目前主要依靠广告，但收入贡献微薄[11] - 在作为行业命脉的付费订阅方面，汽水音乐的转化率远低于同行，中信建投数据显示腾讯音乐、网易云音乐、汽水音乐三者付费用户比例约为20:7:1[11] - 公司需要厘清短期广告收入与长期付费订阅商业模式之间的矛盾[11]

文章核心观点 汽水音乐凭借与抖音生态深度绑定、免费策略及算法推荐，实现了月活用户的快速增长，已成为中国移动音乐市场的重要挑战者[1] 然而，其未来发展面临三大核心挑战：过度依赖抖音流量而缺乏独立生存能力、用户群体付费意愿低导致商业化路径艰难、以及版权内容薄弱与音乐生态缺失制约其向主流平台演进[1][4][6][9] 市场地位与增长表现 - 汽水音乐在2025年9月以1.2亿月活跃用户数位列移动音乐APP行业第四，仅次于酷狗音乐、QQ音乐和网易云音乐，超过酷我音乐[1] - 其月活跃用户数同比增长超过90%，从上线初期的600万增长至3年后的破亿，增长迅速[1][4] 增长驱动因素与潜在风险 - 增长主要源于与抖音的深度“寄生关系”：78%的抖音用户在创作短视频时使用歌曲，汽水音乐作为版权库和支点应运而生[2] 两者数据打通，用户可从短视频一键跳转至汽水音乐收听，降低了用户获取成本[2] - 产品沿用了抖音成熟的推荐逻辑和垂直单瀑布流形式，并采取免费策略（如登录领会员、看广告兑换权益）迅速吸引用户[2] - 截至2025年5月，汽水音乐82.1%的流量来源于抖音，增长命脉受制于抖音[4] 巴克莱银行研报指出，目前没有迹象表明字节跳动提升了汽水音乐的战略优先级，一旦抖音流量策略改变，其增长可能失速[4] - 公司面临从“寄生”于抖音转向“共生”并最终建立独立生存能力的挑战[5] 用户特征与商业化困境 - 用户以80后、90后为主，主要来自低线城市，男性占比较高[6] 用户听歌行为呈现低频、短时、被动特征，偏好短视频孵化的网红歌曲与“口水歌”[6] - 用户付费意愿处于行业洼地，这给商业化带来挑战[6] 行业成熟的商业模式为广告与付费订阅，且付费订阅更为重要：腾讯音乐、网易云音乐、Spotify的付费订阅收入占比均超过60%，Spotify甚至达到90%[6] - 公司面临两难选择：依赖广告变现可能损害“刷歌”体验导致用户流失；强化订阅付费则可能驱散对价格敏感、忠诚度脆弱的现有用户[8] - 高月活存在“规模幻象”，用户黏性与变现潜力存在结构性短板，需将“流量”转化为有忠诚度和付费意愿的“留量”[8] 内容短板与生态挑战 - 公司需直面腾讯音乐和网易云音乐用十多年构筑的护城河：深厚的版权积淀和完善的音乐生态[9] - 汽水音乐曲库策略“强于推广，弱于储备”，其热歌榜中抖音神曲比例高达38%，为全平台最高，擅长利用抖音生态进行新歌病毒式传播[9] - 但版权储备不足，难以满足用户对经典老歌、头部歌手作品（如周杰伦、泰勒·斯威夫特）及影视原声带等多元需求，导致用户仍需回归QQ音乐或网易云音乐[9] - 头部平台拥有与全球主流唱片公司建立的稳固合作及数亿量级的曲库资源，并形成了独特的平台文化（如QQ音乐的粉丝生态、网易云音乐的“评论区”文化），建立了用户情感连接和归属感[11] - 汽水音乐产品逻辑聚焦“播放”与“推荐”，缺乏培养深度用户互动和情感沉淀的场域，用户使用多因“方便”而非“认同”[11] - 公司需要从一个被动的“流量入口”成长为一个主动的“音乐家园”，这需要长期的内容运营、产品创新以及与音乐产业建立深度合作，无法速成[11][12]

涉及的行业与公司 * 行业：中国在线音乐行业 [1] * 公司：腾讯音乐娱乐集团 [1] 市场竞争与核心优势 * 公司对保持在中国在线音乐市场的领导地位充满信心 [2] * 核心用户差异：竞争对手Soda Music主要吸引休闲用户，而公司吸引的是更投入、重视歌单、个性化推荐和艺人连接的用户 [2] * 内容库优势：公司在线音乐内容库覆盖超过1亿首曲目，涵盖华语、J-pop和K-pop等多种类型，显著广于竞争对手主要集中于热门和新歌的有限内容 [2] * 商业化路径差异：竞争对手主要依赖广告，而公司除订阅收入外，还在探索上下游增值服务，创造独特的商业化机会 [2] 音乐订阅服务发展策略 * 预计2026年音乐订阅收入将实现低双位数增长，主要由付费用户量增长和每付费用户平均收入提升共同驱动 [3] * 每付费用户平均收入提升将是主要因素，由更高价格的超级会员计划持续渗透推动 [3] * 超级会员表现出更强的用户粘性，日均听歌时间超过100分钟，比普通用户多20分钟 [4] * 超级会员留存率已从50%中段提升至70%中段，但仍低于付费用户整体留存率 [4] * 超级会员转化驱动因素包括高品质音效、演唱会门票优先购、线下艺人见面会、数字专辑提前听和免费长音频内容 [4] * 公司将进一步丰富超级会员权益以推动用户迁移 [4] * 超级会员计划针对年轻和注重品质的用户，基于历史数字专辑消费模式，公司设定了约5000万超级会员用户的合理目标，目前约为2000万 [4] * 对于广告会员，公司旨在将休闲免费用户转化为低每付费用户平均收入的订阅用户，并将理性推广该计划以驱动增量增长而非追求快速扩张 [5] 非订阅服务增长前景 * 预计2026年非订阅音乐服务收入将增长20%以上，由广告、演唱会及粉丝经济相关业务的强劲增长驱动 [6] * 广告收入增长源于：1) 多元化渠道，即利用在线音乐应用属性和线下活动吸引高端广告主；2) 人工智能赋能提升广告效率，反映在每千次展示收入增长上；3) 创新的广告形式和产品，例如为付费用户提供观看可选广告以换取数字专辑、优惠券等，以及传统的免费用户广告换取优质音乐访问 [7] * 激励性广告已成为公司增长最快的广告类别 [7] * 演唱会业务：公司对在中国规模达400-500亿人民币但分散的演唱会市场中获取更多份额持乐观态度，目前仅占个位数份额 [10] * 演唱会业务竞争优势：拥有超过5亿在线音乐月活跃用户作为潜在线下观众，以及与唱片公司/艺人建立的稳固关系以锁定艺人档期 [10] * 公司定位是为艺人提供涵盖音乐流媒体订阅、演唱会票务和商品销售的综合变现解决方案 [10] * 当前的非订阅收入指引尚未计入某些知名艺人的演唱会档期，若最终确定可能带来上行惊喜 [10] * 利润率担忧：演唱会业务毛利率较低，为个位数中段到十位数中段范围，商品销售业务毛利率相对较高，为十位数中高段范围，两者均低于综合毛利率 [11] * 演唱会及艺人相关商品销售业务收入占比提升可能会略微稀释2026年毛利率，但公司预计随着规模经济效应显现，这种稀释将随时间推移而缓和 [11] * 公司已建立专门的端到端演唱会执行团队，无需额外增加人员 [11] * Bubble服务：于2025年6月30日在QQ音乐平台上线，该盈利性服务尚未对财务产生实质性贡献，公司正专注于吸引更多艺人入驻平台，从K-pop明星扩展到华语艺人，同时根据中国用户偏好进行功能本地化 [12] 收购与整合 * 对未上市企业Ximalaya的收购正在按计划进行，等待政府批准 [13] * 若成功，收购将增强公司的收入和利润表现 [13] * Ximalaya与公司用户重叠有限，降低了内部蚕食风险 [13] * 整合将产生内容协同效应，通过增强公司的优质长音频库来促进超级会员转化，并通过与独立运营相比为Ximalaya节省成本产生运营协同效应 [13] 国际扩张 * 公司将专注于探索东南亚及大中华区（香港和澳门）的演唱会及粉丝经济机会 [14] * 在现阶段，由于高昂的内容成本和激烈的海外流媒体竞争，公司暂不优先考虑全球订阅扩张 [14] 财务数据与估值 * 维持买入评级，目标价26.00美元 [8] * 2025年12月3日收盘价为18.31美元 [8] * 估值基于26倍2026财年预期市盈率，当前股价交易于18.6倍2026财年预期市盈率 [14] * 2026财年预期每股收益为7.04元人民币 [14] 风险提示 * 下行风险：在线音乐用户时长流失高于预期；在线音乐服务付费用户增长低于预期；高价超级会员在用户中的渗透率低于预期；对公司广告和直播等变现举措的监管进一步收紧 [21]

文章核心观点 - 汽水音乐凭借抖音生态的巨额流量输入实现了用户规模的迅猛增长，2025年月活达1.2亿，增速超90%，跻身行业前四 [1] - 汽水音乐高度依赖抖音，超过八成的流量直接来自抖音，其产品设计、用户迁移与算法推荐均深度绑定抖音，本质上是抖音生态的“听觉衍生品”和“服务者” [3][7] - 公司的核心挑战在于缺乏独立生存能力，面临版权投入不足、用户付费意愿低、商业化路径不清晰等结构性难题，未来增长叙事能否延续取决于其能否突破“服务者”角色，建立独立的用户价值与商业模式 [3][15][24] 流量增长与依赖 - 汽水音乐月活跃用户从0到1.2亿仅用三年多时间，增长势头迅猛 [4] - 其高速增长主要依赖母体抖音的巨额流量输血，2025年字节将汽水音乐的日均推荐流量提高至5亿次，依托抖音超6亿日活进行定向导流 [4] - 截至2025年6月，汽水音乐82.1%的流量来源于抖音APP，流量依赖度极高 [6] 产品与用户特征 - 产品端几乎完全复用抖音交互范式，采用全屏沉浸式设计、上下滑动切歌，歌曲推荐依赖算法单曲流推送，与抖音内容分发机制一致 [7] - 用户端与抖音账号、数据、收藏全面打通，实现无缝衔接，极大降低了抖音用户的迁移成本 [7] - 汽水音乐与QQ音乐、网易云音乐的用户重叠度极低，仅为2%-3%，其增长并未实质性侵入传统音乐巨头的腹地 [9][10] - 超半数用户来自三线及以下城市，用户画像与网易云音乐、QQ音乐主要聚集年轻、高线级用户的构成形成鲜明对比 [19] 内容与版权策略 - 汽水音乐作为后来者，在版权投入上表现出保守与克制，未选择在经典流行曲库上发起总攻，而是更倾向于抖音热歌、小众音乐和独立音乐人 [11] - 集团未将汽水音乐列为战略重点，未增加对其内容库的投资，其在版权上未获得明确的资金和资源倾斜 [12] - 公司通过“看见音乐计划”投入25亿流量及“银河方舟”等品牌扶持原创，首要目的是丰富抖音的“BGM弹药库”，服务于字节体系的创作端，防止抖音的流量和价值外溢 [12][15] 商业化困境 - 为服从集团以“免费”为核心的流量抓手顶层设计，汽水音乐将“免费”作为活字招牌，新用户可获得长会员体验，连续包月费用低至8元，并通过看广告听歌、红包雨等游戏化运营强化免费属性 [16][17] - 免费策略吸引了海量但对价格敏感、付费意愿低的用户，导致平台难以提升ARPU值，而会员订阅收入是在线音乐平台的命脉（如网易云音乐83.2%的在线音乐收入来自会员） [19][20] - 汽水音乐在集团内部的商业贡献和想象力远不及抖音电商（年GMV超3.5万亿）和红果短剧（2025年10月单月剧本分账达7300万元）等业务，长期无法建立自我造血能力将影响其未来资源获取 [21] - 尽管2025年9月汽水音乐与头部音乐平台的“徘徊用户”规模同比激增超70%，但QQ音乐与网易云音乐的月活大盘保持稳定，汽水音乐难以实质性分流其核心用户 [24]

**涉及行业与公司** * 行业：中国在线音乐行业[2] * 涉及公司：Soda Music、TME（腾讯音乐娱乐集团）、NetEase Cloud Music（网易云音乐）[2][4] **Soda Music的竞争潜力与局限性** * 专家认为Soda Music对现有行业格局的潜在影响尚未显现[2] * 用户增长主要吸引两类人群：偏爱音乐发现的年轻新用户 以及 价格敏感的低线城市用户[2] * 当前策略可能支撑其月活跃用户（MAU）达到约2亿 但进一步扩张需要渗透有成熟音乐偏好的用户 这要求其建立更完整的音乐库[2] * 变现主要依赖广告 近期战略优先项是扩大用户规模[2] * 内容投资偏向自制内容 现阶段大规模采购顶级授权内容的可能性较低 因为投资回报率（ROI）低[2] **新进入者的关键壁垒** * 完整的音乐库和强大的用户参与度是现有平台的关键护城河[3] * 单纯复制这些能力不足以让新进入者争夺和留存用户或加速付费用户增长（Soda Music当前付费用户渗透率约为MAU的10%）[3] * 原因包括：提供相同的授权内容或应用功能难以改变用户根深蒂固的收听习惯 以及 在较小规模下 低价提供付费内容意味着盈利能力弱甚至亏损[3] * 因此 Soda Music旨在提供差异化的用户体验 包括改进内容分发机制以促进音乐发现 利用抖音生态系统拓展收听场景等[3] **主要参与者的差异化战略** * 专家观察到主要在线音乐平台的差异化战略 这缓解了直接竞争压力[4] * TME（腾讯音乐娱乐集团）拥有价值链上的丰富资源 利用其广泛的内容库、协调的行业合作伙伴关系以及与腾讯集团的生态协同效应 为用户和艺人提供包括流媒体、专辑销售、活动等在内的综合音乐体验[4] * NetEase Cloud Music（网易云音乐）展现出强大的运营能力 建立了独特的品牌形象、有吸引力的忠诚社区以及差异化的自制内容 以更具针对性和粘性的方式吸引用户和音乐创作者[4] * Soda Music为用户提供广告支持模式、算法驱动的音乐发现以及抖音生态系统辅助的社交媒体内容[4] **行业长期变现潜力** * 专家对中国在线音乐行业的长期变现潜力持积极看法[5] * 付费率方面 当前行业水平为20%以上 远低于发达市场（例如美国和欧洲为40%-50%） 用户基础向付费习惯更好的年轻用户转变有助于缩小这一差距[5] * 每付费用户平均收入（ARPPU）方面 中国当前水平约为每月1.5美元 也远低于收入水平相当地区的同行[5] * 专家认为 随着可支配收入中用于音乐流媒体的份额提高 ARPPU在未来5年内有潜力达到每月4-5美元[5] **风险提示** * 报告指出中国互联网行业的关键风险包括：竞争格局演变和竞争加剧 技术趋势以及互联网用户需求和偏好的快速变化 不确定的变现能力 流量获取、内容和品牌推广成本上升 IT系统维护 国际市场的扩张 市场情绪的不利变化 监管变化[7]

行业演变核心观点 - 中国数字音乐行业正经历从“版权驱动”的旧秩序向“算法与行为数据重构”的后版权时代转变 [6] - 抖音系产品（如汽水音乐）作为搅局者，凭借算法推荐和短视频流量入口，改变了用户的音乐发现方式，对腾讯音乐和网易云音乐的双寡头格局构成挑战 [6][19][22] - 行业竞争焦点从早期的版权内容积累和用户关系构建，转向算法分发能力和生态协同效应 [17][19][24] 草莽时期行业特征 - 市场处于无序发展状态，由盗版和未经授权内容主导，主流平台如千千静听、酷狗音乐、百度MP3普遍采用P2P搜索与聚合方式构建曲库 [8] - 用户对“免费听歌”的预期长期固化，缺乏内容付费认知，平台普遍面临盈利困境 [8] - 2015年国家版权局发布通知，要求下架未经授权内容，平台共计下架音乐作品超过220万首，标志着版权治理时代启动 [9][11] 平台化竞争阶段格局 - 腾讯音乐娱乐集团于2016年组建，整合QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐，通过社交矩阵（QQ、微信）进行流量协同和差异化产品定位 [14] - 网易云音乐走差异化道路，强调内容社区与用户关系，截至2019年底注册用户数超过8亿，入驻原创音乐人超10万 [14] - 2020年网易云音乐营收达49亿元，但录得近30亿元净亏损；同期腾讯音乐订阅收入增长56%至55.6亿元 [15] - 行业形成腾讯与网易的双寡头格局，盈利模式从广告主导转向会员付费、数字专辑等更稳定的结构 [17] 算法时代的新竞争 - 抖音于2022年推出独立APP“汽水音乐”，利用算法分发和短视频平台协同，实现从短视频BGM“种草”到音乐APP“留存”的无缝迁移 [19] - 抖音系同步推出“番茄畅听音乐版”，以“听歌赚钱”模式扎根下沉市场 [19] - 2025年9月数据显示，番茄畅听音乐版同比增长92.4%，汽水音乐增长90.7%，包揽增速榜前二；腾讯音乐旗下三大平台（酷狗、QQ音乐、酷我）则分别下降8.1%、2.8%、8.0% [20] - 汽水音乐的模式更偏向“听觉版抖音”，用滑动和推荐替代传统APP的搜索和选择，改变了音乐发现方式 [22] - 腾讯音乐尝试通过“波点音乐”测试轻量级版本进行防御，但效果尚未明确 [22]

公司财务业绩 - 2025年第三季度总收入达84.6亿元 [1] - 在线音乐服务收入同比增长27.2%至69.7亿元 [1] - 在线音乐订阅收入同比增长17.2%至45亿元 [1] 在线音乐业务表现 - 在线音乐业务取得全方位优异表现并持续扩展音乐服务边界 [1][3] - 在线音乐ARPPU提升至11.9元 [1] - 演唱会、艺人周边等非订阅业务实现有力增长 [1]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为中国在线娱乐行业 包括移动游戏 在线视频 在线音乐等细分领域 [2][3][6] * 涉及的主要公司包括腾讯 网易 哔哩哔哩 快手 爱奇艺 腾讯视频 优酷 芒果TV 以及腾讯音乐娱乐集团 网易云音乐等 [2][3][4][6] 游戏行业核心观点与论据 * 2025年第三季度中国移动游戏总收入同比估计下降4% 环比增长2% 增长放缓主要由于2024年高基数以及2025年夏季新游戏发布较2023/24年轻 [2] * 行业增长放缓但头部公司表现优于行业 腾讯移动游戏收入环比增长9% 主要得益于《三角洲行动》的强劲贡献 该游戏9月移动端总收入估计达15亿元人民币 新游戏《Valorant》移动版9月总收入估计为4-5亿元人民币 [2] * 网易移动游戏收入环比增长5% 受《蛋仔派对》和《燕云十六声》环比增长推动 但部分被《逆水寒》和《第五人格》的环比下降所抵消 对网易的跟踪数据仅占其报告移动收入的约40% 表明其相当一部分移动收入可能流向非应用商店渠道 [2] * 网易的个人电脑端游戏表现亮眼 《梦幻西游》个人电脑版在9月同时在线玩家数创下新高 [2] * 哔哩哔哩的新游戏《 Escape From Duckrov 》成为积极惊喜 24小时峰值同时在线玩家达222,000人 成为Steam全球排名第5最受欢迎游戏 [2] * 主要游戏发行商市场份额数据显示 腾讯在2025年9月的市场份额为51.4% 同比提升93个基点 网易在2025年9月的市场份额为9.7% 同比下降70个基点 [8] 在线视频行业核心观点与论据 * 根据数据 抖音 红书和番茄小说是9月用户时间份额表现优异的主要平台 [3] * 快手于9月23日发布Kling 2.5 Turbo 目前在文生视频和图生视频质量上排名全球第一 基于第三方API定价 Kling 2.5 Turbo相对于谷歌Veo 3和字节跳动Seedance 1.0等关键竞争对手保持了成本优势 [3] * 长视频平台在夏季高峰后9月流量出现不同程度下降 爱奇艺9月月活跃用户数环比和同比均下降10% 但预计爱奇艺第三季度会员收入将实现低个位数的环比增长 [3] * 腾讯视频在9月下旬至10月中旬相对表现较好 得益于《许我荣耀》的成功发布 优酷的《入青云》在发布后近期也获得了一些关注 [3] * 芒果TV的月活跃用户数9月同比持平 增长势头较前几个月放缓 其于10月16日发布的《再见爱人S5》吸引了显著的在线讨论 [3] * 长视频平台后续内容管线丰富 包括腾讯视频的《山河枕》 爱奇艺的《天地剑心》 优酷的《暗河传》和芒果TV的《水龙吟》等将于10月下旬上线 11月及12月还有多部重点剧集计划上线 [7] 在线音乐行业核心观点与论据 * 在线音乐行业9月月活跃用户数同比增长2% 用户使用时长大致持平 [6] * 腾讯音乐娱乐集团合并月活跃用户数下降7% 使用时长下降2% 其旗下QQ音乐和酷狗音乐的月活跃用户数分别下降3%和8% 使用时长分别下降14%和4% 酷我音乐表现出相对韧性 使用时长同比增长12% 尽管月活跃用户数下降8% [6] * 全民K歌月活跃用户数同比下降17% 但使用时长从8月的同比下降9%恢复至同比下降3% 表明用户基数减弱但社交娱乐板块活动水平趋于稳定 [6] * 网易云音乐出现温和复苏 月活跃用户数同比增长2% 使用时长同比下降6% 较8月的下降7%略有改善 [6] * 汽水音乐保持强劲势头 月活跃用户数同比增长91% 使用时长同比增长17% 在用户基数和用户参与度上均优于同行 可能受益于字节跳动的跨平台流量和短视频整合 [6] 投资偏好与行业展望 * 对在线娱乐行业保持建设性观点 原因包括中国消费者在小额休闲娱乐上的健康消费能力 以及供给侧改善 如更良性的监管环境 新商业模式和人工智能赋能内容生产 [4] * 在在线娱乐行业内 最偏好的子板块是1) 具有盈利上行潜力或新游戏发布催化剂的精选游戏公司 腾讯和网易 2) 人工智能领导者 快手 [4] 其他重要内容 * 用户数据趋势显示 抖音及其极速版在月活跃用户份额和日活跃用户份额上持续占据主导地位并呈现增长趋势 而部分长视频平台如爱奇艺 腾讯视频 芒果TV 优酷的月活跃用户份额在2025年9月同比均有所下降 [19][20] * 用户每日时间花费份额上 抖音系应用占据显著优势 并且趋势向上 而长视频平台的时间份额相对较小 [21] * 报告提示中国互联网行业的关键风险包括竞争格局演变 技术趋势快速变化 货币化不确定性 流量获取和内容成本上升 监管变化等 [42]

公司概况与财务表现 - 公司起步于2003年，2016年整合成立集团，2018年美股上市，2022年完成港股二次上市 [1] - 2024年公司营收达284.01亿元，同比增长2.34%，归母净利润66.44亿元，同比增长35.04% [1] - 毛利率回升至42.34%，ROE有望在2025年升至14.0%，盈利质量持续优化 [1] - 股权结构集中，Min River Investment Limited持股52.96%，Spotify持股9.13%，腾讯控股持股0.60% [1] 行业现状与竞争格局 - 中国在线音乐市场规模从2018年的93.8亿元扩张至2023年的239.8亿元，用户规模稳定在7亿左右 [2] - 行业进入存量竞争阶段，付费渗透率持续提升，年轻群体是核心驱动力 [2] - 行业呈现腾讯音乐与网易云音乐双寡头竞争格局 [2] - 上游版权内容持续扩容，AI作曲、版权确权等新技术加速应用 [2] 公司战略与业务模式 - 在线音乐服务已成为核心业务，收入占比超过七成 [3] - 公司通过深度绑定音乐人、扶持原创作品扩展长音频与泛娱乐内容 [3] - 依托全民K歌、直播及社交娱乐增强用户粘性与商业化能力 [3] - TME live和虚拟演唱会拓展线上演出模式，探索增量空间 [3] 核心投资亮点 - 付费渗透率提升，版权资源与原创生态强化，核心业务保持增长 [4] - 社交娱乐协同作用凸显，直播与K歌业务构筑护城河 [4] - 财务结构稳健，净利率和ROE持续改善，盈利弹性充足 [4] - 与Spotify、环球音乐等国际合作深化，长期成长空间可期 [4]

事件概述 - 10月11日有网友通过新办理的手机号短信验证码成功登录已故歌手李玟的网易云音乐账号 [1] 账号详情 - 登录后界面显示账号名为“李玟” 拥有26.1万粉丝和2枚徽章 [4] - 账号收件箱内有大量近期（2025年9月-10月）未读粉丝私信 内容多为悼念留言 [4] 公司回应与处理 - 网易云音乐客服确认存在此类情况 原因为原账号用户在手机号停用后未及时解绑 号码经运营商回收并二次销售后出现账号“继承” [4] - 客服表示具体情况需要进一步登记核实 [4] - 10月11日中午发帖网友称网易云音乐官方已来电告知解绑 [5]