投资方法论 - Quipus Capital采用纯粹多头投资策略 从运营和长期持有的角度评估公司[1] - 分析不关注市场驱动动态和未来价格走势 而是聚焦于公司的运营层面[1] - 核心在于理解公司的长期盈利能力和所在行业的竞争动态[1] - 投资标的是那些无论未来价格如何波动都愿意长期持有的公司[1] - 大多数研究报告结论为“持有” 这是由其方法论设计决定的[1] - 只有极少数公司在任何时间点值得“买入”评级[1] - “持有”评级文章为未来投资者提供重要信息 并对普遍看涨的市场提供审慎视角[1] 披露信息 - 分析师声明未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸[2] - 分析师声明在未来72小时内无计划建立任何上述头寸[2] - 文章内容仅代表分析师个人观点 未因撰写此文获得相关公司报酬[2] - 分析师与文章中提及的任何公司均无业务关系[2] - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行[3] - 其分析师为第三方作者 包括专业和散户投资者 他们可能未受任何机构或监管机构许可或认证[3]

投资方法论 - Quipus Capital采用纯粹多头投资策略 从运营和长期持有的角度评估公司[1] - 分析不关注市场驱动动态和未来价格走势 而是聚焦于公司的运营层面[1] - 核心在于理解公司的长期盈利能力和所在行业的竞争动态[1] - 目标是买入并持有公司 无论其未来价格如何波动[1] 研究报告性质 - 公司发布的大多数研究报告结论为“持有” 这是由其方法论设计决定的[1] - 在任何时间点 只有极少数公司会被评为“买入”[1] - “持有”类文章为未来投资者提供了重要信息[1] - 这些文章为相对看涨倾向的市场提供了健康的怀疑态度[1]

行业趋势：人工智能驱动电子商务增长 - 人工智能技术正全面渗透各领域，其推动下的黑色星期五在线销售额创下118亿美元的新纪录，同比增长9.1% [1] - 黑色星期五在线流量突破1万亿次，同比激增805%，人工智能聊天机器人帮助客户在关税相关价格上涨背景下获得最优价格和折扣 [2] - 多家机构数据显示电子商务销售强劲增长：Mastercard SpendingPulse估计2025年黑色星期五电商销售额同比增长10.4%；Salesforce估计今年黑色星期五在线销售额（包括非必需消费品）可能达到180亿美元，同比增长3% [2] 投资建议：五只电子商务股票 - 推荐五只有望在2026年丰富投资组合的电子商务股票：亚马逊、Expedia Group、Etsy、Booking Holdings、1stdibs.Com [3] - 每只推荐股票的Zacks评级为1级（强力买入）、2级（买入）或3级（持有） [3] 公司分析：亚马逊 - 公司收入增长受益于Prime会员和亚马逊云服务的稳定势头，并通过投资私人公司Anthropic及其Claude聊天机器人来获得人工智能技术敞口 [6] - 公司投资80亿美元于人工智能初创公司Anthropic，后者同意在2025年底前使用100万片亚马逊定制的Trainium2芯片来运行其人工智能应用 [7] - 公司于2025年10月29日推出价值110亿美元的人工智能数据中心“Project Rainier”，该中心将使用50万片Trainium2芯片运行Anthropic聊天机器人 [7] - 公司于2025年2月推出购物聊天机器人Rufus，可根据客户查询回答问题和推荐产品，已有超过2.5亿人使用该产品 [7] - 公司还推出了面向企业的聊天机器人Q，以及面向云客户的生成式人工智能服务Bedrock，并在其零售、云、设备和广告业务中广泛使用生成式人工智能应用 [9] - 管理层将2025年资本支出预测从之前的118亿美元上调至125亿美元，首席财务官表示明年资本支出可能继续增加 [9] - 公司的人工智能正在重塑购物和媒体领域的客户体验，扩展了Alexa+的早期访问范围，其人工智能购物助手被数百万客户使用，并推出了将产品摘要和评论转换为音频剪辑等功能 [10] - Prime Video增加了直播体育赛事里程碑功能，每场纳斯卡赛车比赛吸引约200万观众，并推出了新的NBA转播团队，这些数据驱动、人工智能赋能的界面加深了用户参与度 [11] - 公司明年预期收入和盈利增长率分别为11.3%和9.2%，未来30天的Zacks一致盈利预期在过去30天内改善了2% [11] 公司分析：Expedia Group - 公司受益于企业对企业部门的强劲表现和对消费者业务的稳定增长 [12] - 公司使用人工智能驱动的搜索过滤器、个性化行程构建器和对话式人工智能旅行规划器来帮助客户进行个性化旅行规划，并在此过程中将OpenAI的ChatGPT集成到其应用程序中 [12] - 公司强大的品牌组合（包括Brand Expedia、Hotels.com、Vrbo等）为旅行者、供应商和商业合作伙伴提供全方位的旅行和广告服务 [13] - 公司明年预期收入和盈利增长率分别为6.3%和20.8%，未来30天的Zacks一致盈利预期在过去30天内改善了7.9% [13] 公司分析：Booking Holdings - 公司是全球最大的在线旅游公司之一，其旅游相关产品涵盖酒店客房、机票、租车、度假套餐、游轮、目的地“活动”以及旅行保险 [14] - 公司采用生成式人工智能在其客户和合作伙伴生态系统中创造了有意义的竞争优势，例如Agoda的酒店专用聊天机器人、Kayak的自然语言“AI模式”和Booking.com的对话式搜索功能等人工智能工具，增强了用户参与度、简化了旅行规划并提高了预订转化率 [15] - 对于合作伙伴，Smart Messenger和Auto-Reply等创新自动化了客户沟通，提升了满意度和运营效率，与OpenAI、谷歌、亚马逊和Salesforce等人工智能领导者的战略合作进一步增强了公司的创新优势 [16] - 公司明年预期收入和盈利增长率分别为8.9%和15.8%，未来30天的Zacks一致盈利预期在过去30天内改善了0.1% [17] 公司分析：Etsy - 公司作为领先的电子商务服务提供商运营，管理着Etsy.com的双边市场平台，连接创意企业家与寻找独特、手工和复古商品的买家，并在美国、英国、加拿大、德国、澳大利亚和法国等核心市场建立了强大的国际影响力 [18] - 公司与OpenAI的合作允许美国ChatGPT用户直接发现和购买Etsy产品，拓宽了流量渠道并增强了产品发现能力，公司持续投资于人工智能驱动的个性化、高级搜索排名模型和卖家工具，提高了买家转化率和整体用户体验 [19] - 公司明年预期收入和盈利增长率分别为3.4%和超过100%，未来7天的Zacks一致盈利预期在过去七天内保持不变 [20] 公司分析：1stdibs.Com - 公司提供一个在线市场，连接设计师与备受追捧的卖家以及复古、古董和当代家具、家居装饰、艺术、珠宝、手表和时尚的制造商，同时也提供广告服务，公司为其用户启用人工智能集成并监控其对奢侈品设计市场的影响 [21] - 公司明年预期收入和盈利增长率分别为2.8%和32.5%，未来30天的Zacks一致盈利预期在过去30天内改善了超过100% [22]

调查核心观点 - 1stDibs第九年度室内设计师趋势调查揭示了2025年观察到的设计趋势以及预计将在2026年占据主导地位的趋势，包括项目类型、采购、风格、图案和颜色 [1] - 调查结果显示设计师在拥抱未来（开始采用AI工具提升效率）的同时，也回顾过去（从复古和古董家具中寻找灵感与工艺品质） [3] - 调查基于2025年7月至8月期间对全球468名设计专业人士进行的在线访谈 [17] 颜色趋势 - 巧克力棕连续成为设计师预计在2026年使用的首要颜色，33%的受访者选择该颜色，这一比例较2022年的17%几乎翻倍 [5] - 深色调持续稳定上升，勃艮第红的兴趣从2025年的7%大幅反弹至2026年的21%，深绿色和鼠尾草绿在2026年也呈现增长 [5] - 柔和pastel色调也出现显著转变，黄油黄的受欢迎度从2024年的14%增加至2025年的30%，矢车菊蓝、粉末粉和开心果绿也成为流行选择 [7] - 整体而言，设计师预测2026年的调色板将趋向于大地色系和戏剧性色调，反映出向温暖和表现力的更广泛转变 [7] 美学风格趋势 - 极繁主义（39%）和折衷主义（38%）是客户最常要求的风格，分别较2023年的34%有所上升或保持高位 [6][9] - 有机现代主义保持稳定，花卉植物图案仍是2026年最受青睐的 motif，被22%的受访者提及 [9] - 几何图案和条纹的受欢迎度持续下滑，分别降至10%和9%，而火焰绣锦缎、绞染和千鸟格等小众图案开始出现 [9] 家具与设计元素 - 曲线和不规则形状家具继续流行，43%的设计师将其视为2026年趋势 [10] - 藤编和rattan家具保持吸引力（27%），带裙边座椅（24%）和不规则形状地毯（21%）是调查新增项，并位列2026年家具和照明趋势前五 [10] - 在设计元素类别中，色彩浸染（35%）和软包墙面（30%）是新兴趋势，墙纸天花板预计将增长（35%） [10] 复古与古董市场 - 2025年项目中采购的物品平均有36%为复古或古董，这是自2021年以来的最高比例 [8] - 85%的设计师采购了1920年代至2000年代制作的复古件，是五年来的最强使用率 [8] - 使用1920年代前古董的受访者比例从2024年的56%激增至2026年的63% [8] - 1920年代至1950年代的收藏品以及1920年代前的古董受欢迎度增长，而对1970年代的兴趣下降 [6] 照明与特定单品趋势 - Murano玻璃吊灯预计将成为2026年最受欢迎的照明元素（28%） [11] - 在复古标志性照明设计中，Venini风格蘑菇灯（10%）和Louis Poulsen PH Artichoke灯（9%）保持流行 [11] - Ingo Maurer Lampampe和&Tradition Flowerpot等小众设计被预测将流行，1960年代和70年代设计（如Afra & Tobia Scarpa的Soriana座椅和de Sede DS-600 Snake沙发）继续增长 [11] 空间设计需求 - 客厅（63%）和厨房（52%）仍是2025年最常被要求的空间，较2022年（55%和48%）持续增长 [12] - 浴室和餐厅的需求也增长至24%（2021年为17%），反映出客户优先考虑日常功能和自我护理升级 [12] - 设计师建议的“额外”房间包括第二厨房（56%）、储物间（44%）、户外厨房（43%）和家庭图书馆（34%），突显了对娱乐设施和个人静修之所的需求 [12] 行业技术与运营 - 人工智能在室内设计师中的使用在2025年出现爆发式增长，采用AI工具的设计师比例从2023年的9%增长两倍至2025年的29% [13][14] - 另有20%的设计师计划将AI工具整合到工作中，潜在用户群接近受访设计师的一半 [14] - 然而，24%的设计师强烈反对在其实践中应用AI [14] - 2025年夏季实施的全球关税已对92%的设计师业务产生某种程度的负面影响 [6][15] - 国际采购物品的份额在2025年下降至28%（2024年峰值为32%），而国内采购份额上升至72%，表明设计师为规避成本转向本地采购 [16]

核心业绩表现 - 第三季度每股收益为-0.10美元，超出市场预期的-0.13美元，实现23.08%的正面收益惊喜 [1][6] - 第三季度营收约为2197万美元，超出市场预期的2151万美元，较市场共识预期增长2.15% [2][6] - 过去四个季度中，公司多次超出市场每股收益和营收预期 [2][5] 盈利能力与效率 - 毛利润同比增长9%至1630万美元，毛利率从2024年同期的71.0%提升至74.3% [4][6] - 尽管按美国通用会计准则计算净亏损为350万美元，但公司价格与销售额比率为1.67 [3][4] 财务健康状况 - 公司流动性强劲，流动比率约为3.87，表明其短期偿债能力良好 [4] - 债务与权益比率约为0.22，显示债务水平相对较低，财务结构稳健 [5] 估值指标 - 公司市盈率为负值-7.29，企业价值与销售额比率接近，为1.63 [3] - 企业价值与营运现金流比率为显著的负值-59.21，反映出现金流生成方面的挑战 [3]

财报业绩表现 - 2025年第三季度每股亏损0.1美元，优于市场预期的每股亏损0.13美元，同比去年同期的每股亏损0.15美元有所收窄 [1] - 本季度盈利超出预期23.08%，上一季度盈利超出预期29.41% [1] - 过去四个季度中，公司三次超过每股收益预期，四次超过收入预期 [2] - 2025年第三季度收入为2197万美元，超出市场预期2.15%，高于去年同期的2119万美元 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今下跌约1.7%，同期标普500指数上涨14.3% [3] - 公司股票当前Zacks评级为3级（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩展望 - 下一季度市场共识预期为每股亏损0.13美元，收入2283万美元 [7] - 当前财年市场共识预期为每股亏损0.51美元，收入8901万美元 [7] - 业绩发布前，市场对公司的预期修订趋势好坏参半 [6] 行业背景与比较 - 公司所属的互联网商务行业在Zacks行业排名中处于后41%的位置 [8] - 同行业公司Chewy预计在截至2025年10月的季度每股收益为0.31美元，同比增长55% [9] - Chewy近30天内季度每股收益预期上调了9.5%，预计季度收入为30.9亿美元，同比增长7.5% [9]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为2200万美元 同比增长4% [19] - 总商品交易额同比增长5% 相比第二季度的下降2%有所加速 [17] - 调整后税息折旧及摊销前利润亏损约为24万美元 去年同期亏损为300万美元 亏损大幅收窄 [22] - 调整后税息折旧及摊销前利润率为负1% 较去年同期的负14%提升了13个百分点 创下公司上市以来最佳水平 [4][22] - 平台平均订单价值接近2700美元 中位订单价值约为1300美元 均同比增长10% [17] - 毛利润为1630万美元 同比增长9% 毛利润率为74% 同比提升3个百分点 [19] - 运营费用同比下降6% 若剔除遣散费影响则同比下降10% [20][21] - 公司预计第四季度调整后税息折旧及摊销前利润率将转为正值 区间为2%至5% [23] - 公司预计在2026年全年实现正值的调整后税息折旧及摊销前利润和自由现金流 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 艺术品垂直品类是增长最快的部门 同比增长两位数 占总商品交易额的比重为低双位数百分比 [18] - 珠宝以及复古和古董家具品类也表现出强劲的商品交易额增长 [18] - 交易收入约占总收入的75% 订阅收入构成其余大部分 [19] - 变现率同比下降约40个基点 主要原因是订单价值的组合变动 [19] - 赞助商品 listings 计划在第三季度专注于效率提升 库存扩展以及优化广告负载以提高卖家可见度 [11] - 在九月末成功推出了第一个非本行业广告客户 验证了平台受众的价值 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心买家群体 贸易客户和消费者 的商品交易额均实现增长 其中贸易客户同比增长略强 [18] - 截至季度末 活跃买家总数约为63200名 同比增长1% [18] - 截至季度末 平台总商品 listings 接近190万 同比增长1% [12][18] - 截至季度末 唯一卖家数量约为5800名 同比下降17% 但数量在2024年定价行动后趋于稳定 [12][18] - 卖家情绪调查确认 1stdibs com 首次超越卖家自身展厅 成为其首要销售渠道 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略是构建更高效的增长引擎 通过净裁员 新的效果营销效率提升及其他成本节约措施 实现每年700万美元的成本节约 同时增强产品开发能力 [5] - 进行战略性重组 将人员编制从销售和营销角色重新分配到技术开发领域 目标是使产品工程人员占比达到总人数的约50% [5][30] - 将人工智能深度整合到产品开发流程中 工程部门估计超过25%的新代码由人工智能编写 以加速开发进程 [11] - 关键产品战略支柱是竞争性定价 第三季度推出了价格平价自动执行机制的第一阶段 近90%的违规行为已被卖家纠正 [9][10] - 平台致力于成为奢侈品设计的首要目的地 通过聚集围绕最高质量经销商的供应 以期在奢侈品市场反弹时占据强有力的竞争地位 [12][13] - 董事会已授权一项新的1200万美元股票回购计划 反映出对实现自由现金流的信心以及认为当前股价低于其内在价值的评估 [4][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经营环境艰难 公司仍在增长并获取市场份额 [5] - 公司成功地将盈亏平衡点所需的总商品交易额降低了近2 5亿美元 [29] - 对在2026年全年实现正值的调整后税息折旧及摊销前利润和自由现金流充满信心 前提是收入实现低个位数增长 [25] - 第四季度展望反映了转化率和平均订单价值的持续增长 但部分被流量增长放缓所抵消 后者部分原因是提高了效果营销的效率阈值 [23] - 战略性接受较低的流量和近期的订单量 以换取显著更高的利润率和更好的单位经济效益 [23] - 奢侈品市场的反弹时机尚不确定 但公司预计在市场复苏时将处于强有力的竞争地位 [13] 其他重要信息 - 第三季度的战略重组包括在九月份执行的有针对性的总体人员精简 [5] - 布拉德福德 谢尔哈默于八月份加入公司 担任首席产品官兼首席营销官 [6] - 公司正在制定2026年产品路线图 计划在第四季度财报电话会议中分享更多细节 [8] - 于10月1日对部分卖家群体执行了订阅定价行动 这是自2019年以来对该细分市场的首次广泛提价 订阅部分仅影响约20%的卖家 平均提价约10% [14][31] - 定价行动后未观察到有意义的卖家流失率增加 [31] - 季度末现金 现金等价物及短期投资为9300万美元 财务状况稳健 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于九月战略重组的理由和预期收益的更多细节 特别是效果营销策略的变化 [28] - 此次重组是三年前开始的 旨在实现盈亏平衡的过程中的最近阶段 该过程已将公司的总商品交易额盈亏平衡点降低了近2 5亿美元 [29] - 重组的目标是双重的 首先是在今年第四季度实现调整后税息折旧及摊销前利润盈利 并在2026年全年维持盈利并实现正自由现金流 其次是将人员和非人员投资从销售和营销重新分配到投资回报率更高的工程和产品开发领域 [29] - 目前公司约50%的人员编制属于产品工程部门 [30] 问题: 10月1日定价上调的幅度以及平台自提价以来的表现 [31] - 定价调整旨在确保向卖家收取的费用与平台创造的价值保持一致 自2019年以来平台进行了大量改进和投资 但未对费率进行有意义的调整 [31] - 此次是针对性很强的组合调整 包括订阅费上调以及在特定价格点的佣金上调 订阅部分仅影响约20%的卖家 平均上调幅度约为10% [31] - 由于价值创造与收费之间的相称性 定价行动后未观察到有意义的卖家流失率增加 [31]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 第三季度净收入为2197.2万美元，同比增长4%[109][110] - 第三季度净收入为2160万美元，同比增长4%[114] - 前三季度净收入为6670万美元，同比增长2%[121] - 第三季度毛利率为74%，较去年同期71%提升3个百分点[109] - 第三季度毛利率提升至74.3%，较去年同期的71.0%增加了330个基点[114] - 第三季度净亏损为350.6万美元，较去年同期净亏损568.3万美元收窄38.3%[109] - 第三季度调整后EBITDA为负24.3万美元，较去年同期负298.3万美元大幅改善[94] - 第三季度调整后EBITDA为负24.3万美元，较去年同期的负298.3万美元有所改善[133] 财务数据关键指标变化：运营规模 - 第三季度GMV为8906.4万美元，同比增长5.3%，主要受平均订单价值提升驱动[94][111] - 第三季度订单数量为31960笔，同比下降4.2%[94] - 截至第三季度末活跃买家数量为63195，同比增长1.1%[94] - 九个月累计GMV为2.737亿美元，同比增长2.2%[94] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 第三季度营业收入成本为560万美元，同比下降8%，主要因净运输费用减少30万美元[113] - 第三季度销售和营销费用为795.9万美元，同比下降13.0%[109] - 第三季度销售和营销费用为800万美元，同比下降13%，主要因绩效营销活动减少120万美元[115] - 第三季度技术开发费用为590万美元，同比增长8%，主要受薪酬福利增加50万美元驱动[116] - 前三季度技术开发费用为1740万美元，同比增长11%，主要因薪酬福利增加160万美元[126] 收入构成 - 市场交易费占净收入比例为74%，订阅费占比为21%[112] - 前三季度市场交易费占净收入的74%，订阅费占21%[122] 现金流和投资活动 - 2025年前九个月，公司经营活动所用现金净额为670万美元，投资活动提供现金净额420万美元，融资活动所用现金净额为380万美元[142] - 2025年前九个月经营活动现金使用的主要驱动因素包括：租赁负债减少310万美元，预付费用增加180万美元，应付卖家款项减少150万美元[143] - 2025年前九个月投资活动现金流入主要源于5.68亿美元的短期投资到期和出售，部分被5.19亿美元的短期投资购买所抵消[145] 股票回购计划 - 2025年前九个月，公司根据2024年股票回购计划以180万美元回购了477,992股普通股，该计划下剩余约200万美元回购额度[139] - 截至2025年9月30日，公司根据2023年股票回购计划累计回购价值2537.3万美元的股票，根据2024年计划累计回购价值803.9万美元的股票[140] - 2023年股票回购计划授权总额为2550万美元，已于2024年6月10日完成；2024年计划授权1000万美元；2025年11月新授权1200万美元计划[138][139][140] 财务状况和风险 - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物和短期投资为9340万美元，累计赤字为3.45亿美元[135] - 前三季度其他净收入为410万美元，同比下降30%，主要因利息收入减少[129] - 公司报告单元的公允价值超过其账面价值的幅度低于10%，表明商誉在未来存在减值风险[149] - 利率每变动100个基点，预计将对公司9340万美元的现金及现金等价物和短期投资造成约70万美元的价值影响[156] - 假设汇率发生10%的不利变动，预计将导致公司2025年前九个月的净收入减少不超过240万美元[158]

业绩总结 - 2025年第三季度公司净收入为89百万美元[31] - 2025年第三季度公司净亏损为8千美元，相较于2024年第三季度的亏损为5,210千美元有所改善[43] - 2025年第三季度的净收入为21,972千美元，较上一季度的22,135千美元略有下降[43] - 2025年第三季度的毛利率为73%[20] - 2025年第三季度的调整后EBITDA为-243千美元，显示出持续的财务挑战[43] - 2025年第三季度的调整后EBITDA利润率为-1.1%[43] - 公司在2025年第三季度的运营费用为368百万美元[20] 用户数据 - 截至2025年第三季度，公司的累计GMV达到31亿美元[20] - 注册用户为5,800人[20] - 2025年第三季度的活跃买家数量为63,200人[20] - 平台的平均订单价值为2,700美元[20] - 公司在75个国家拥有独特的卖家，卖家股票价值超过100亿美元[20]