涉及的行业与公司 * **行业**：能源金属（锂）、小金属、战略金属（稀土、锡、钽、铍、钨等）[1][2][4][6][9][11] * **公司**： * **锂/能源金属**：天齐锂业[4] * **稀土/磁材**：中国稀土集团、北方稀土、中欧高新、中西部龙头企业（如中西、广深）、金立、郑海[1][6][8][9] * **战略金属**：锡业股份、湖南黄金、华锡有色、贝杰特、中物高新、厦门物业、港股嘉兴国际资源[11][16] 核心观点与论据 锂市场：短期供弱需强，中长期需求可消化新增供应 * **短期趋势**：锂矿市场正经历第二波上涨，期货价格突破12万元并向13万元迈进[1][4] 碳酸锂价格在不到一个季度内翻倍，主要因需求强劲（淡季不淡）而供应端短期难以快速增加（如宁德、店面的新产能短期无法实现）[1][4] 上游企业（如天齐锂业）倾向通过期货和现货交易获取更高溢价，而非与下游的上海定价模式合作[4] * **中长期展望**：预计2026年是锂矿供应释放大年，新增供应量保守估计为35至40万吨[1][4] 若需求保持动力电池增速10%-15%、储能国内增速70%、海外增速50%以上，总体需求增速可达30%以上，足以消耗新增供应[4] 即使复产弹性最大增加15万吨，也不会对整体供需平衡产生太大影响[1][5] 长期看，当前交易安全边际较高[1][5] 稀土行业：出口政策与基本面修复驱动，关注供给侧优化与磁材 * **当前状况**：稀土行业受益于出口政策落地和基本面修复，价格已有明显表现[1][6] 海外终端毛利率高，能承载更高稀土价格[1][6] 磁材定价模式受益于稀土价格上涨，可能形成正反馈机制[1][6] * **未来趋势**：2025年出口许可证仅有一年窗口期，激发了海外备货需求，预计2026年体量修复会非常迅速[7] 2026年将是解决中国稀土集团同业竞争的关键一年，供给侧优化将是主线[1][8] 磁材公司因定价优势及出口量修复，其利润在2026年非常值得期待，且受机器人资金催化[8] 战略金属板块：价值发现元年，供应受双重约束，估值体系重塑 * **2025年表现**：2025年是战略金属板块价值发现的元年，价格和估值均实现突破[9] 供应端受资源禀赋（如钽、锗过去十年产量负增长，锡产量复合增速仅0.5%）和政策（多国限制关键矿产出口）双重约束，导致全球原料供应紧张[9] 中国通过战略金属牌在中美会谈中取得显著成果[1][9] * **估值变化**：北方稀土、中欧高新等公司市盈率显著突破过去五年两倍标准差上沿，达到40倍至50倍以上[2][9] 市场认知升级，不再视其为周期性买需，而是逆全球化背景下的必需品，给予成长股估值[2][9][10] 具体品种展望：锡、钨等 * **锡**：被视为具有弹性的资产，当前锡价约30万元，根据三倍成本规律（成本约10万元），目标价应为45万元左右[2][11] 锡价上涨因接近成本线，且相对于铜的弹性尚未完全发挥（铜价上涨约20%，锡价仅上涨24%，系统比指标历史最高值为4.9，目前为3.5）[2][12] 预计2026年锡价行情将继续表现良好[12] 相关公司：锡业股份（锡利润占比70%-80%）、华锡有色[11] * **钨**：2025年钨价突破46万元大关，超出预期[2][14] APT和无机矿价差指标从负值转正，表明产业链价格传导通畅，存在隐性需求驱动价格上涨[2][14][15] 短期内钨价难见拐点[2][15] * **其他战略金属**：钽（稳态价格15-20万元，成本约5万元）、铍（稳态价格36-40万元，成本12-15万元）同样遵循三倍成本规律[11] 钽相对于其他战略金属仍显著低估[11] 相关公司：湖南黄金（钽利润占比达50%）、贝杰特[11] 其他重要信息 * **小金属市场调整原因**：近期调整主要因价格快速上涨后波动率放大，板块对利空消息更敏感（如广西所品种跌停、宁德钠电池传闻等），并非基本面发生重大变化[2][3] * **TT价格疲软原因**：年底企业关账处理库存、海外圣诞备货结束、对2026年光伏端需求的悲观预期[2][13] 但长期看，该品种供给零增长（2025年国内铁矿产量同比下降20%），且下游家电、汽车、电路板等行业产量增长及出口需求修复利好价格[13] * **投资标的补充**：除上述公司外，中物高新、厦门物业以及港股嘉兴国际资源也值得关注[2][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期偏强，美国“232”调查未落地、LME 仓单问题未解决前下方有支撑，主力参考 80000 - 82000 [1] - 氧化铝短期价格震荡偏弱，建议中期逢高布局空单，主力合约参考区间 2750 - 3150；铝价短期高位宽幅震荡，主力参考 20000 - 20800 [4] - 铝合金盘面偏弱震荡为主，主力参考 19200 - 20000 [5] - 锌价短期反弹，中长期以逢高空思路对待，主力参考 21500 - 23000 [8] - 镍价短期区间调整为主，主力参考 116000 - 124000 [10] - 不锈钢短期在宏观支撑下震荡为主，主力参考 12500 - 13000 [12] - 锡价短期偏强震荡，后续考虑需求预期悲观，以逢高空思路为主 [15] - 碳酸锂短期区间震荡，先观察 6.5 万附近表现 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅 11.18%，进口盈亏改善 [1] - 基本面数据：6 月电解铜产量微降 0.30%，5 月进口量增 1.23%，部分库存有变化 [1] - 驱动因素：宏观上美元指数走弱、美国补库等支撑铜价；基本面供应原料偏紧、抢出口需求延续、库存偏低 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00 铝等价格有变动，月间价差部分有涨跌 [4] - 基本面数据：5 月氧化铝、电解铝产量下降，进口量有变化，开工率多数下滑，库存有增减 [4] - 驱动因素：氧化铝受几内亚矿端消息扰动，但现货供应充足；铝受宏观降息预期及国内政策刺激，供应产能稳定，需求端部分疲软 [4] 铝合金 - 价格及价差：铝合金价格持平，月间价差有变动 [5] - 基本面数据：5 月再生铝合金锭产量降 100%，原生降 0.38%，进出口量有变化，开工率多数下滑，库存有增减 [5] - 驱动因素：供应废铝货源趋紧，需求受传统淡季压制 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格微涨，进口盈亏改善，月间价差部分有变动 [8] - 基本面数据：6 月精炼锌产量增 6.50%，5 月进出口量有变化，开工率多数下滑，库存有增减 [8] - 驱动因素：矿端供应宽松，需求端边际走弱，库存去化提供支撑 [8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水有变动，成本有降有升 [10] - 基本面数据：中国精炼镍产量降 10.04%，进口量增 116.90%，库存有增减 [10] - 驱动因素：宏观政策提振市场情绪，产业上镍矿供应缓解，镍铁价格弱，需求疲软，库存施压 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B 价格有变动，期现价差缩小 [12] - 基本面数据：中国、印尼 300 系不锈钢粗钢产量有变化，进出口量有变动，库存有增减 [12] - 驱动因素：宏观情绪提振，镍矿供应缓解，镍铁价格弱，供应过剩，需求疲软，库存去化慢 [12] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3 升贴水大幅下降 [15] - 基本面数据：5 月锡矿进口、精炼锡进出口量增加，产量、开工率有变化，库存有增减 [15] - 驱动因素：供应锡矿紧张，需求光伏、电子消费淡季，后续需求预期偏弱 [15] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM 电池级碳酸锂等价格有变动，月间价差有变化 [17] - 基本面数据：6 月碳酸锂产量、产能增加，需求、进出口量有变化，库存有增减 [17] - 驱动因素：宏观政策提振市场预期，供应充足，需求偏稳，库存高位垒库 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍：近期宏观暂稳，镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑稍有松动，中期供给宽松不改制约上方空间，短期基本面变化不大，矿端消息扰动仍影响短线行情，预计盘面偏弱震荡调整为主，主力参考118000 - 126000 [1] - 不锈钢：盘面回归基本面交易逻辑，矿端对价格有一定支撑，原料镍铁价格弱稳运行，不锈钢产量维持高位，需求改善偏缓，短期供需矛盾之下基本面仍存在一定压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面偏弱震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13200 [4] - 碳酸锂：空头氛围偏浓，基本面供需矛盾比较明确，原料矿端逐渐松动以及一体化成本降低下方支撑弱化，目前上游未出现实质性规模减停，底部信号仍比较难明确，基本面逻辑尚未扭转，利好缺乏预计短期盘面维持偏弱运行，下调主力运行参考区间至5.6 - 6万，近期主要关注上游动态 [5] - 锌：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若关税政策导致终端消费不足，锌价重心或将下移，中长期仍以逢高空思路对待，重点关注锌矿产量增速情况及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500 [8] - 氧化铝：目前市场对矿端停产问题的交易情绪有所回落，短期暂未引发实际性氧化铝厂生产变动，市场关注谈判情况，现阶段库存去化和现货供应偏紧是期价支撑的核心，短期支撑位预计在2900 - 3000，目前盘面情绪受市场信息干扰较大，不建议重仓操作；铝价当前低库存提供支撑，但周内宏观未见超预期利多以进一步推动铝价，以及需求端淡季压力限制上行空间，主流消费地铝锭现货市场将面临供需双弱的局面，短期铝价维系横盘震荡整理为主，运行区间19500 - 21000 [11] - 铜：“强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确的流畅走势，基本面的强现实限制铜价下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格或以震荡为主，下跌空间的打开需要看到需求端的真实走弱，上行空间的打开需看到关税预期的反转或美国经济风险的释放，主力关注78000 - 79000压力位 [12] - 锡：考虑到供给侧逐步修复中，以及需求预期悲观，空单继续持有，关注供给侧原料恢复节奏 [14] 根据相关目录分别进行总结 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值121525元/吨，日跌1725元，跌幅1.40%；1金川镍升贴水现值2500元/吨，日涨300元，涨幅13.64%；LME 0 - 3现值 - 194美元/吨，日涨1美元，涨幅 - 0.27%；期货进口盈亏现值 - 3082元/吨，日跌577元，涨幅23.01% [1] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本现值126132元/吨，月跌620元，跌幅 - 0.49%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值133478元/吨，月涨1386元，涨幅1.05% [1] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价现值27915元/吨，日跌100元，跌幅 - 0.36%；电池级碳酸锂均价现值63050元/吨，日无涨跌 [1] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 190元/吨，日无涨跌；2508 - 2509现值 - 210元/吨，日涨10元 [1] 供需和库存 - 中国精炼镍产量现值36300吨，月增2080吨，涨幅6.08%；精炼镍进口量现值8164吨，月减18035吨，跌幅 - 68.84%；SHFE库存现值27742吨，周减20吨，跌幅 - 0.24%；社会库存现值44151吨，周增63吨，涨幅0.14%；保税区库存现值5700吨，周减200吨，跌幅 - 3.39%；LME库存现值200142吨，日减720吨，跌幅 - 0.36%；SHFE仓单现值22170吨，日减174吨，跌幅 - 0.78% [1] 不锈钢 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日无涨跌；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌50元，跌幅 - 0.38%；期现价差现值580元/吨，日跌10元，跌幅 - 1.69% [4] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价日无涨跌；南非40 - 42%铬精矿均价日无涨跌；8 - 12%高镍生铁出厂均价日无涨跌 [4] 月间价差 - 2507 - 2508现值 - 50元/吨，日跌20元；2508 - 2509现值 - 5元/吨，日涨10元；2509 - 2510现值 - 35元/吨，日跌10元 [4] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值344.01万吨，月增35.12万吨，涨幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）现值42.00万吨，月减3.00万吨，跌幅 - 6.67%；不锈钢进口量现值14.21万吨，月增1.3万吨，涨幅10.26%；不锈钢出口量现值44.78万吨，月减2.3万吨，跌幅 - 4.85%；不锈钢净出口量现值30.57万吨，月减3.6万吨，跌幅 - 10.54%；300系社库（锡 + 佛）现值51.08万吨，周减2.02万吨，跌幅 - 3.80%；300系冷轧社库（锡 + 佛）现值31.45万吨，周减1.29万吨，跌幅 - 3.95%；SHFE仓单现值13.16万吨，日减0.17万吨，跌幅 - 1.25% [4] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价现值60900元/吨，日跌600元，跌幅 - 0.98%；SMM工业级碳酸锂均价现值59300元/吨，日跌600元，跌幅 - 1.00%；锂辉石精矿CIF平均价现值677美元/吨，日跌3美元，跌幅 - 0.44% [5] 月间价差 - 2506 - 2507现值100元/吨，日涨120元；2507 - 2508现值 - 260元/吨，日涨60元；2507 - 2512现值 - 1000元/吨，日涨280元 [5] 基本面数据 - 碳酸锂产量（4月）现值73810吨，月减5255吨，跌幅 - 6.65%；碳酸锂需求量（4月）现值89627吨，月增2625吨，涨幅3.02%；碳酸锂进口量（4月）现值28336吨，月增10210吨，涨幅56.33%；碳酸锂出口量（4月）现值734吨，月增514吨，涨幅233.72%；碳酸锂产能（5月）现值134438吨，月增916吨，涨幅0.69%；碳酸锂开工率（4月）现值50%，月增5%，涨幅11.11%；碳酸锂总库存（4月）现值96202吨，月增6132吨，涨幅6.81% [5] 锌 价格及基差 - SMM 0锌锭现值22830元/吨，日无涨跌；升贴水现值170元/吨，日跌10元；SMM 0锌锭（广东）现值22850元/吨，日跌10元，跌幅 - 0.04%；升贴水（广东）现值460元/吨，日涨15元 [8] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 529元/吨，日跌6.94元；沪伦比值现值8.39，日无涨跌 [8] 月间价差 - 2506 - 2507现值290元/吨，日涨35元；2507 - 2508现值175元/吨，日无涨跌；2508 - 2509现值125元/吨，日跌5元；2509 - 2510现值75元/吨，日涨30元 [8] 基本面数据 - 精炼锌产量（4月）现值55.54万吨，月增0.85万吨，涨幅1.55%；精炼锌进口量（4月）现值2.82万吨，月无增减；精炼锌出口量（4月）现值0.25万吨，月增0.11万吨，涨幅75.76%；镀锌开工率现值62.03%，月增1.09%；压铸锌合金开工率现值56.41%，月减2.67%；氧化锌开工率现值62.03%，月减0.38%；中国锌锭七地社会库存现值7.50万吨，周减0.54万吨，跌幅 - 6.72%；LME库存现值14.3万吨，日减0.77万吨，跌幅 - 5.09% [8] 氧化铝 价格及价差 - SMM A00铝现值20380元/吨，日涨30元，涨幅0.15%；SMM A00铝升贴水现值110元/吨，日涨10元；氧化铝（山东） - 平均价现值3260元/吨，日无涨跌；氧化铝（广西） - 平均价现值3290元/吨，日涨15元，涨幅0.46% [11] 比价和盈亏 - 进口盈亏现值 - 1129元/吨，日涨53.5元；沪伦比值现值8.18，日涨0.02 [11] 月间价差 - 2506 - 2507现值90元/吨，日跌5元；2507 - 2508现值70元/吨，日涨5元；2508 - 2509现值50元/吨，日无涨跌；2509 - 2510现值30元/吨，日跌10元 [11] 基本面数据 - 氧化铝产量（4月）现值708.35万吨，月减46.6万吨，跌幅 - 6.17%；电解铝产量（4月）现值360.60万吨，月减10.8万吨，跌幅 - 2.91%；电解铝进口量（4月）现值25.05万吨，月增2.84万吨；电解铝出口量（4月）现值1.37万吨，月增0.48万吨；铝型材开工率现值56.00%，月减0.5%，跌幅 - 0.88%；铝线缆开工率现值64.80%，月减0.4%，跌幅 - 0.61%；中国电解铝社会库存现值51.10万吨，周减4.6万吨，跌幅 - 8.26%；LME库存现值37.7万吨，日减0.4万吨，跌幅 - 1.11% [11] 铜 价格及基差 - SMM 1电解铜现值78485元/吨，日跌25元，跌幅 - 0.03%；SMM 1电解铜升贴水现值150元/吨，日无涨跌；SMM广东1电解铜现值78365元/吨，日跌150元，跌幅 - 0.19%；SMM广东1电解铜升贴水现值65元/吨，日跌55元；SMM湿法铜现值78395元/吨，日跌35元，跌幅 - 0.04%；SMM湿法铜升贴水现值60元/吨，日跌10元；精废价差现值43元/吨，日涨10元，涨幅1.06%；LME 0 - 3现值40.08美元/吨，日涨8.94美元；进口盈亏现值 - 868元/吨，日跌189.66元；沪伦比值（延迟一天）现值8.16，日跌0.01 [12] 月间价差 - 2506 - 2507现值330元/吨，日涨20元；2507 - 2508现值220元/吨，日跌20元；2508 - 2509现值220元/吨，日跌50元 [12] 基本面数据 - 电解铜产量（4月）现值112.57万吨，月增0.36万吨，涨幅0.32%；电解铜进口量（4月）现值25.00万吨，月减5.89万吨，跌幅 - 19.06%；进口铜精矿指数现值 - 44.28美元/吨，周跌1.23美元，跌幅2.86%；国内主流港口铜精矿库存现值78.03万吨，周减3.94万吨，跌幅 - 4.81%；电解铜制杆开工率现值70.64%，周减2.62%；再生铜制杆开工率现值21.87%，周增0.13%；境内社会库存现值13.87万吨，周减0.12万吨，跌幅 - 0.86%；保税区库存现值5.42万吨，周减0.65万吨，跌幅 - 10.71%；SHFE库存现值9.87万吨，周减0.95万吨，跌幅 - 8.76%；LME库存现值15.43万吨，日减0.79万吨，跌幅 - 4.84%；COMEX库存现值17.97万短吨，日增0.08万短吨，涨幅0.42%；SHFE仓单现值3.49万吨，日减52.21万吨，跌幅 - 93.74% [12] 锡 现货价格及基差 - SMM 1锡现值259000元/吨，日跌5900元，跌幅 - 2.23%；SMM 1锡升贴水现值650元/吨，日无涨跌；长江 锡现值259500元/吨，日跌5900元，跌幅 - 2.22%；LME 0 - 3升贴水现值 - 55美元/吨，日涨56美元，涨幅50.45% [14] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏现值 - 10215.97元/吨，日涨369.60元，涨幅3.49%；沪伦比值现值8.12，日涨0.03 [14] 月间价差 - 2506 - 2507现值 - 300元/吨，日跌170元，跌幅 - 130.77%；2507 - 2508现值 - 130元/吨，日涨30元，涨幅18.75%；2508 - 2509现值100元/吨，日涨240元