来源：市值风云 最大客户比亚迪正在远离。 作者 | 萧瑟 编辑 | 小白 深圳市尚水智能股份有限公司（"尚水智能"）的IPO之路可谓一波三折。 早先，其科创板IPO申请于2023年6月获得受理，但面对交易所对客户依赖、技术先进性、创始人看空 离场等方面的质疑，尚水智能和保荐人民生证券在2024年6月撤回了申请，前后历时不足一年。 而又在仅仅半年之后，这家公司再度与民生证券签署辅导协议重启IPO，这一次的目的地变为了创业 板，拟募资金额也从10.02亿大幅缩水至5.87亿。 截至目前，这轮IPO同样进入到问询阶段，今天我们就来一起看下。 9成收入来自循环式制浆设备 锂电池的生产工艺流程主要包括电芯制造与模组PACK制造两大阶段。其中，电芯制造可进一步划分为 前段（极片制造）、中段（电芯装配）和后段（化成分容）三个工序阶段。 （来源：尚水智能招股书） 尚水智能在产业链中扮演的角色是上游的设备供应商，产品聚焦于前段工序中的制浆环节。 2016年，尚水智能以"循环式"工艺打出差异化，一度解决了传统"双行星搅拌"成本高、一致性差的痛 点。 （来源：尚水智能招股书） 然而先发优势并未带来护城河，据GGII统计，在循环式工 ...

公司IPO历程与募资计划 - 公司科创板IPO申请于2023年6月获受理，后于2024年6月撤回，历时不足一年 [3] - 公司于半年后与民生证券重启IPO，目标市场由科创板转为创业板，拟募资金额从10.02亿元大幅缩水至5.87亿元 [3] - 新一轮IPO已进入问询阶段 [4] 主营业务与市场地位 - 公司是锂电池电芯制造前段工序中制浆环节的设备供应商，主打“循环式”工艺 [5][7] - 2024年，公司超过九成收入来源于循环式高效制浆设备这一单一产品 [11] - 在循环式工艺细分赛道，公司市占率已从2022年的89%下降至2024年的60%，虽仍居第一但优势收窄 [9][10] - 在全品类锂电池制浆系统市场，公司仅以12.8%的份额位列第三，领头羊理奇智能市占率高达43%，宏工科技约15% [10] - 2024年，理奇智能与宏工科技总营收规模均超20亿元，而公司同期营收仅6.37亿元，体量差距悬殊 [10] 盈利能力与产品结构 - 公司聚焦高附加值产品，近年来能够实现约50%的毛利率，较两家同行均高出20个百分点以上 [11] - 公司能否在维持高毛利的同时实现规模突破，是评价其的关键 [14] 客户依赖与关联交易 - 公司长期深陷“大客户依赖症”，2024年对单一客户比亚迪的销售收入占比攀升至65.8% [15][24] - 2022年，比亚迪斥资3,840万元拿下公司7.69%的股权，位列第四大股东，形成“股东+客户”双重角色 [17] - 对比亚迪的销售毛利率通常更高，例如2022年为52.98%，而非比亚迪客户为45.20% [17] - 公司解释称，向比亚迪销售的是“单机产能大、功能模块全、工艺要求高”的高端产品 [17] - 2022年，在1500L/h以上大容量产品中，80%流向比亚迪 [18][19] - 2024年，3-4模块高端产品对比亚迪的销售占比超过7成，2025年上半年甚至接近90% [20][21] - 所谓高端产品，几乎只有比亚迪一家在买单 [22] - 2022年至今，除比亚迪外的稳定客户主要只有亿纬锂能一家，2024年前五大客户收入占比高达89.9% [23][24] - 锂电池行业龙头宁德时代在2022-2023年短暂合作后，2024年起便从前五大客户名单中消失 [23][24] 核心客户流失风险 - 大客户比亚迪已开始倒向竞争对手理奇智能 [25] - 2024年，理奇智能对比亚迪的销售收入从上年的4,589万元猛增至8.19亿元，规模已是同期公司对比亚迪销售收入（4.19亿元）的近两倍 [25][26] - 即便有股权绑定，也未能为公司换来排他保障 [27] 运营效率与现金流 - 公司核心产品平均执行周期从2022年的17.53个月拉长至2024年的23.20个月，2025年上半年进一步攀升至28.63个月 [28][30] - 主要竞争对手理奇智能2024年执行周期为17.79个月，2025年上半年为19.94个月，均比公司同期短半年左右 [31][32] - 执行周期拖长导致大量资金被存货占用，截至2024年末，公司账上存货高达8.85亿元，占总资产近半数 [32] - 公司2024年存货周转率仅为0.37次，低于理奇智能的0.48次，更远低于可比公司平均的1.52次 [32][33] - 2023、2024年公司分别盈利2.34亿元、1.53亿元，但同期经营活动产生的现金流量净额分别为-7,257万元、-1,540万元，持续净流出 [33] - 2025年上半年，通过“迪链”转让贴现，经营现金流好转，实现净流入6,662万元 [34] - 公司正处于产能建设高峰期，2023年、2024年、2025年上半年自由现金流分别为-1.51亿元、-1.72亿元、-0.35亿元，合计净流出3.58亿元 [35] 资金状况与募资用途 - 2022年末，公司货币性资产合计超4亿元，有息负债近乎为零 [38] - 到2025年中，货币性资产规模缩水至2.07亿元，银行借款增至2.04亿元，流动性承压 [38] - 此次IPO拟募资5.87亿元，其中明确保留1.5亿元用于补充流动资金 [38][39] 实控人资金操作 - 2020至2022年间，实控人金旭东以资金拆借形式占用公司资金累计905.44万元 [40] - 2022年9月，公司通过定向分红向金旭东输送406万元，以“偿还”其占款 [40] - 2024年，在公司流动性已明显吃紧的情况下，公司再度分红2,010万元，金旭东按持股比例获取约705万元 [40] - 2022年11月，金旭东向外部投资者转让约3.6%股权，套现4,300万元，此次转让每1元注册资本对价高达32.94元，较同年比亚迪入局时的对价（13.14元、14.29元）翻了约2.5倍 [40][41] - 从2022到2025年，实控人金旭东已通过上述操作套现逾5,400万元 [41]

公司与锂电池及储能业务的关联 - 公司参股广东新宇智能装备有限公司，持股比例为22.93% [2] - 广东新宇智能装备有限公司主营锂电池产线相关极片冲切、封装、叠片、焊接等设备的研发生产 [2] - 该参股公司在行业具有较强品牌竞争力 [2] 锂电池及储能业务对公司财务的影响 - 参股公司广东新宇智能装备有限公司对公司利润贡献较小 [2] - 公司2025年储能产品的订单占比很小 [2]

公司上市进展 - 深圳市中基自动化股份有限公司已于2024年11月7日在深圳证监局完成北交所IPO辅导备案，辅导机构为国联民生证券承销保荐有限公司 [2] 公司业务概况 - 公司成立于2004年5月，主营业务为锂电池自动化生产设备的研发、设计、生产和销售 [2] - 公司专注于锂电池生产的电芯装配（中段）和电芯检测（后段）环节，产品包括自动化产线和智能化专机，可应用于圆柱、软包和方形等多种形态电池的生产 [2] 股权结构与控制权 - 何卫国与宋玉平为公司共同控股股东及实际控制人，二人合计控制公司48.73%的股份 [4] - 何卫国直接持股28.81%，并通过员工持股平台华昕投资间接控制3.61%股份，合计控制32.42%股份，担任公司董事长兼总经理 [4] - 宋玉平直接持股16.31%，担任公司董事兼副总经理，双方签有《一致行动协议》 [4] 历史财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为6.44亿元、8.53亿元和7.54亿元 [2] - 2022年至2024年，公司归属于挂牌公司股东的净利润分别为1497.17万元、3555.36万元和2888.05万元 [2] 2025年上半年财务表现 - 2025年上半年营业收入为1.7亿元，较上年同期的3.99亿元大幅减少57.33% [2][3] - 2025年上半年归属于挂牌公司股东的净亏损为4762.46万元，上年同期为盈利229.92万元 [2][3] - 2025年上半年毛利率为24.81%，较上年同期的20.18%有所提升 [2][3] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为838.31万元，较上年同期的-8351.56万元显著改善，主要因本期销售回款增加所致 [3]

业务合作现状 - 公司向华为供应少量锂电池生产设备 [1] - 尚未向华为提供固态电池设备 [1] - 与华为合作业务对公司业绩不产生重大影响 [1]

大圆柱电池产业化进展 - 全球主流电池企业加速布局大圆柱电芯产线 电芯规格扩展与制造工艺升级推动产业化进入规模量产新阶段 [2] - 华冠科技为韩国客户定制的大圆柱激光切卷一体机、超电用圆柱形制片卷绕机完成分批交付并获高度认可 [2] 华冠科技设备技术优势 - 大圆柱激光切卷一体机最高效率达22PPM 卷绕对齐度±0.3mm 良品率高达99.5% [3] - 设备适配32/46系列主流电芯规格 32规格最高效率22PPM 46规格16PPM 良品率超99.5% [4] - 采用速度控制与张力补偿相结合的先进张力控制方法 解决高速卷绕中极片压实度不均等问题 [6] - 构建高速卷绕纠偏控制模型 提升设备在高速生产下的纠偏精度与可靠性 [6] 市场拓展与未来规划 - 华冠科技已为韩国多家头部电池企业交付锂电池中段智能装备 积累丰富韩国市场服务经验 [8] - 公司将持续以先进技术解决方案助力全球客户抢占动力电池新赛道 推进新能源产业发展 [10]

业绩数据 - 报告期内营业收入分别为9759.88万元、38930.16万元、75623.62万元和47082.95万元[20] - 报告期内扣非后归母净利润分别为 - 3241.91万元、2640.83万元、10843.84万元和7098.63万元[20] - 2023年1 - 6月净利润7608.82万元，2022年度为1.13亿元，2021年度为2944.63万元，2020年度亏损2828.81万元[49] - 报告期各期主营业务毛利率分别为12.57%、17.28%、25.08%和27.88%[29] - 报告期各期税前利润总额分别为 - 3455.33万元、3197.49万元、13017.85万元和8819.95万元[26] 发行信息 - 拟公开发行股份不超过2000万股（未考虑超额配售选择权），不超过2300万股（含行使超额配售选择权）[10] - 发行股票类型为人民币普通股（A股），每股面值1.00元[10] - 定价方式通过公司和主承销商自主协商直接定价等方式确定[10] - 保荐人、主承销商为国泰君安证券股份有限公司[10] - 发行方式包括合格投资者网上竞价、网下询价等，承销方式为余额包销[52][54] 客户与市场 - 报告期内来自前五名客户销售收入占比分别为67.60%、67.16%、93.78%和93.90%[18] - 来自宁德时代销售收入占比分别为8.56%、43.89%、67.36%和57.24%[18] - 来自比亚迪销售收入占比分别为0.65%、3.90%、21.22%和29.68%[18] - 市场区域覆盖超20个国家和地区[47] 技术与产品 - 拥有8项核心技术、107项国家专利、9项计算机软件著作权[48] - 2002年首台锂电池辊压机问世，后研制多种型号辊压机并开发新产品[66] - 2023年开展干法电极辊压设备研制[66] - 主要产品为辊压设备，实验室系列产品有多种规格参数[187] 财务指标 - 2023年6月30日资产总计24.46亿元，2022年末为17.47亿元等[49] - 2023年6月30日资产负债率（母公司）为77.69%，2022年末为81.25%等[49] - 2023年1 - 6月研发投入占营业收入比例为4.37%，2022年度为5.03%等[49] - 报告期各期末存货余额分别为26263.55万元、47673.69万元等[27] 公司治理 - 控股股东付建新、穆吉峰及耿建华三人合计控制发行人38.29%的股份，发行后将稀释至29.82%[31] - 董事会由9名董事构成，其中独立董事3名[155] - 监事会由3名监事组成[162] - 2023年1 - 6月关键管理人员薪酬304.88万元，2022年为751.08万元等[178] 其他事项 - 2023年4月19日，公司及实际控制人、董事长付建新因控股股东资金占用事项被全国股转公司采取出具警示函的自律监管措施[100] - 2022年股权激励计划拟授予400万股限制性股票，实际授予352万股[109][110] - 募集资金投资项目合计金额40098.74万元，包括邢台二期工厂扩产等项目[70] - 公司作为高新技术企业，享有减按15%的税率征收企业所得税政策[85] - 报告期内享受软件产品增值税即征即退优惠政策[85]