上市申请与融资背景 - 公司于9月25日正式向联交所递交上市申请 由中信证券担任独家保荐人 这是继2023年沪市主板IPO失败后的第二次尝试 [1][12] - 本次募集资金拟用于产能布局和基地智能化升级、研发技术能力提升、营运资金及一般公司用途 [2][13] - 公司成立至今融资总额为4.69亿元 最近一期投后估值约22.73亿元 自2021年11月以来未获新融资 [2] 股权结构 - 实际控制人周爱军通过直接持股和一致行动协议合计控制36.79%表决权 [3] - 红榕投资作为最大外部投资者持有15.14%股权 为第二大股东 [4] 前次IPO失败原因 - 2023年6月公司曾申请沪市主板上市 拟融资6亿元 其中国泰君安担任保荐人 [7][8] - 因新"国九条"政策抬高盈利门槛 公司2024年5月主动撤回申请 [9] - 主板第一套标准要求最近三年净利润累计不低于2亿元且最近一年不低于1亿元 但公司2023年净利润仅5073.9万元 最近三年累计1.96亿元均未达标 [9][10][11] 经营业绩表现 - 2022-2024年总收入分别为12.14亿元、10.24亿元、11.52亿元 净利润分别为9187.6万元、5073.9万元、5340.4万元 呈整体下滑趋势 [21] - 2025年上半年收入7.96亿元（同比增长69.34%） 净利润4303.6万元（同比增长186.52%） [21] - 同期经营活动现金流量净额为-1.23亿元（同比下降87.91%） 与净利润变动趋势背离 [21] 财务风险指标 - 截至2025年6月30日存货4.8亿元（较期初增49.64%） 应收账款3.49亿元（较期初增28.81%） 合计占流动资产86.07%和总资产52.56% [21] - 存货周转天数从2022年97天升至2025年上半年124天 贸易应收款项周转天数从56天升至70天 [21] - 存货减值损失从2022年3431.6万元升至2025年上半年5955.7万元 应收账款坏账损失同期为3498.3万元至2784.8万元 [22] - 现金及等价物8390万元（较期初减52.96%） 短期借款2.19亿元（较期初增130.23%） [22] 研发与技术创新 - 核心子公司富申科技因收入增长过快导致研发投入占比不足 于2023年失去高新技术企业认证 [25][26][27] - 公司2022-2025年上半年研发投入分别为3802.4万元、3993.4万元、5602.1万元和2599.4万元 占总收入比例3.13%-4.86% [27] - 同期可比公司研发费用率均值为6.03%-7.76% 主要竞争对手清越科技达8.88%-13.03% 约为公司2-3倍 [27] 客户与供应商集中度 - 前五大客户收入占比持续超80% 2022-2025年上半年分别为93.3%、88.7%、82.6%和89.7% 最大客户占比达47.7%-36.1% [28] - 前五大供应商采购占比78.4%-90.2% 最大供应商元太科技采购占比46.2%-51.6% [33] - 元太科技通过子公司川奇光电持有公司2.73%股权 且自身毛利率高达56.8% [33] 产品结构与盈利能力 - 毛利率自2023年大幅下滑后停滞在15.8% 未实现实质性改善 [30] - 中大尺寸电子纸模组收入占比从2022年32.4%降至2025年上半年17.7% [31] - 该业务毛利率从2022年24.8%暴跌至2024年3.6% 2025年上半年仅回升至4% [32] 行业竞争与供应链风险 - 公司自称全球最大商用智能物联电子纸显示解决方案供应商 2024年全球市占率26.3% [14] - 但此前沪市IPO招股书中"全球领先"表述因缺乏依据被删除 本次港股招股书再次重提 [16][19] - 最大供应商元太科技已通过子公司投资6100万美元布局电子纸模组业务 直接参与下游竞争 [34][35]