出口市场方面，根据"市场季度订单情况综合指数"反映，澳门出口前景相对表现较佳的市场是欧洲联 盟，指数变动为25.1%。 智通财经APP获悉，澳门统计暨普查局资料显示，2025年第2季"工业出口状况调查"的受访厂商对澳门 未来六个月出口前景态度转向稍微乐观；第2季主要出口货品包括成衣、药品、电子产品/电器、烟酒及 金属制品；出口前景相对表现较佳的市场是欧洲联盟。 订单方面，今年第2季受访厂商手头订单的月平均数为2.7个月，其中"药品"手头订单数为4.4个月排首 位，"成衣制造"和"电子业/电器"订单数分别为3.2个月和2.5个月，"其他非纺织品"为1.2个月。 对未来六个月的出口展望，有53.1%的受访厂商预期出口前景无显著变动，占比较上一季的20.8%上升 32.3个百分点，另有27.3%的受访厂商看好出口前景，较上一季的26.9%上升0.4个百分点。此外，看淡 出口前景的受访厂商有19.6%，较上一季的52.3%明显减少32.7个百分点。 ...

政权更迭背景 - 2024年下半年孟加拉国因政府恢复公务员配额制度引发全国大规模抗议 导致连续执政15年的总理谢赫·哈西娜下台流亡[1][5] - 配额制度规定56%政府公职为特定群体保留 包括30%留给独立战争老兵后代 10%给女性 10%给落后地区 5%给少数族裔 1%给残障人士[5] - 经济深层矛盾包括青年就业机会严重不足 66%国立大学毕业生面临失业 2023财年通胀率约9.7%[6] 政治过渡与稳定措施 - 陆军参谋长瓦克尔·乌兹·扎曼将军宣布军方暂时接管国家 诺贝尔奖得主经济学家穆罕默德·尤努斯被推举为临时政府首席顾问[9][10] - 政权更迭初期出现无政府状态 包括打砸抢事件和近600名囚犯越狱 新政府组织青年志愿者保护少数族裔社区[11][12] - 主要反对派民族主义党要求尽快大选 但临时政府暗示可能推迟选举至2025年底或2026年上半年[12] 经济影响与政策调整 - 政局动荡导致2024-2025财年GDP增速预期降至3.8% 为近二十年低点 2024年上半年对美服装出口同比下滑10.97%[14][15] - 央行采取紧缩货币政策 2024年7月通胀率高达12% 通过利率上调和外储管理使外汇储备从200亿美元回升至270-320亿美元区间[15] - 推进税制改革 税收占GDP比率不足10% 启动国税局拆分重组 加快政府数字化和简政放权[16] 对外合作政策 - 新政府延续对华友好政策 2025年3月签署九项合作协议 中国提供21亿美元资金支持 包括4亿美元升级蒙格拉港 3.5亿美元用于吉大港工业园建设[17][18] - 近30家中国制造业企业承诺向吉大港经济区投资10亿美元 涉及纺织面料 制药 轻工制造 新能源等领域[19] - 同时维护与美印关系 2024年9月与美国强调民主伙伴关系 SpaceX申请卫星互联网服务执照 与印度保持友好合作[21] 投资环境分析 - 人口红利显著 1.7亿人口中15-29岁青年占28%以上 汽车年销量2025年有望突破10万辆 中国手机品牌占据超40%市场份额[23] - 允许100%外资独资企业设立 提供5-10年企业所得税减免 建成8个出口加工区 推进100多个经济特区包括中孟友谊工业园[25] - 营商环境存在官僚主义 国际透明组织2022年腐败排名第147位 外汇管制严格导致利润汇回审批拖延[26][27] 产业机遇与挑战 - 基础设施建设需求巨大 电网输配能力不足 制造业升级重点鼓励纺织面料 制药 电子组装等领域[27] - 成衣工人月最低工资约1300塔卡（合人民币800元） 但劳工技能有限 企业贷款利率升至两位数[27] - 地缘位置连接南亚和东南亚 2023年GDP增长约6% 人均GDP已于2020年反超印度 预计2026年脱离最不发达国家行列[29] 区域战略定位 - 作为南亚首个加入一带一路倡议国家 地处战略走廊交汇点 但印度对孟中走近心存戒备 难以成为进入印度跳板[29] - 建议采取孟加拉国+巴基斯坦双基地策略 需要从消费者教育到政府关系的全方位投入[29]

公司概况 - 晶苑国际是全球成衣制造头部企业，与优衣库有近30年深度合作，在越南、中国、柬埔寨、孟加拉、斯里兰卡设有20余家工厂，海外产能充裕 [1] - 2016年收购Vista进入运动服饰赛道，并通过收购面料工厂提升自给能力，招工节奏加快实现产能扩充 [1] - 2021-24年派息比例从31.5%增至70.1%，持续增厚股东回报 [1] 行业前景 - 全球运动服装行业规模2024-28年预计CAGR+6.3%增长至3131亿美元，为高景气赛道 [2] - 运动品牌供应商集中度持续提升，公司在新客户份额有望稳步增长 [2] 业务模式与客户结构 - 采用"Co-creation共创"模式，全流程参与客户研发设计环节强化ODM壁垒，巩固老客户份额 [2] - 已切入Adidas、Nike、Lululemon等头部运动品牌供应链 [2] - 对优衣库营收占比稳定在30%，未产生过高依赖度 [3] 财务表现与盈利能力 - 2018-24年运动服饰营收占比从9.6%提升至22.5%，毛利率从18.6%提升至19.7% [3] - 对比申洲国际2024年运动服饰占比69.1%、毛利率28.1%仍有差距 [3] - 面料占原材料成本50%，2023年自产布料获UA、PUMA认证，申洲国际接近全自供 [3] - 2024年新增员工1万人至7.5万人，人效维持3.3万美元高水平 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-27年净利润同比+15.7%/15.1%/11.6%至2.3/2.7/3.0亿美元 [4] - 给予25E 12x目标PE，对应目标价7.38港元 [4]