行业背景与核心挑战 - 动物营养行业是保障全球数十亿人食品安全的关键环节，面临蛋白需求攀升与土地、能源等有限资源之间的矛盾[1] - 行业必须通过技术创新与模式革新破解发展瓶颈，在保障蛋白供应的同时实现可持续发展[1] - 行业未来朝着可持续化、替代化与高效化方向转型，技术创新是核心驱动力[1] 核心产品与市场地位 - 蛋氨酸是动物自身无法合成的必需氨基酸，是饲料配方中的关键添加剂，能显著提升蛋白质合成效率和动物健康水平[1] - 公司核心产品“罗迪美®”全球市场占有率逼近30%，稳固占据行业领先地位[2] - 产品凭借形态稳定、运输便捷等核心优势，持续为营收和利润增长提供强劲支撑[2] 产能扩张战略 - 采取多维战略举措巩固优势地位，欧洲基地预计年底新增4万吨产能[2] - 南京工厂预计于2026年底完成相近规模的产能提升[2] - 积极推进福建泉州15万吨固体蛋氨酸项目，预计明年投入试运行[2] 特种产品业务发展 - 积极拓展高附加值的特种产品业务，作为新的利润增长极，涵盖消化性能产品、反刍动物产品、健康与营养产品等[2] - 特种产品市场处于加速成长期，技术含量更高、更具创新性，利润率更为可观[2] - 计划未来五年每年推出两款新产品，确保新产品销售收入占比不低于特种产品营收的20%[2] 研发创新投入与机制 - 每年投入不低于营业收入3%的资金用于科技创新[3] - 创新机制聚焦内部工艺优化与新品开发，并通过“内外联动”每3年设立100万欧元创新资金征集解决方案[3] - 创新方向包括生产工艺革新提质增效，以及加大对替代蛋白等前沿领域的投入[3] ESG发展战略与产品 - 将ESG全面融入公司核心战略，董事会专门委员会中的“战略委员会”升级为“战略及ESG委员会”[3] - 研发的斐康®蛋白通过天然气发酵工艺生产，不依赖耕地与气候，是极具潜力的可持续蛋白源[3] - 南京工厂丙烯酸废水综合利用项目将高有机物废水转化为沼气，替代生产所需天然气，实现能源循环利用[3][4] 全球化运营与产能布局 - 坚持“引进来”与“走出去”策略，将欧洲先进技术与产能引入国内，推动南京工厂产能从17万吨跃升至35万吨[5] - 南京工厂成为全球规模最大、成本竞争力领先的单体液体蛋氨酸生产基地[5] - 将国内生产的高性价比产品远销东南亚、南美、印度等海外市场，实现中国市场与全球市场高效联动[5] 未来全球战略与投资者回报 - 未来继续依托中欧两大生产基地，优化全球供应网络，深化在欧洲、北美、亚太等核心市场的布局[5] - 上市十年间累计向投资者分红46亿元[5] - 将持续加强投资者关系管理，完善沟通机制，向市场传递公司战略规划与成长前景[5]

行业背景与核心驱动力 - 动物营养行业是保障全球数十亿人食品安全的关键环节，面临全球蛋白需求上升与土地、能源等有限资源之间的矛盾 [1] - 行业未来必然朝可持续化、替代化与高效化方向转型，技术创新是破解供需矛盾、引领升级的核心驱动力 [1] 核心产品与市场地位 - 蛋氨酸是动物自身无法合成的必需氨基酸，在玉米-豆粕型基础饲料中科学添加能显著提升蛋白质合成效率、促进生长并改善动物健康 [1] - 公司核心产品“罗迪美®”全球市场占有率逼近30%，凭借形态稳定、运输便捷等优势稳固占据行业领先地位 [2] 产能扩张战略 - 为巩固优势地位，公司持续强化现有生产平台，欧洲基地预计年底新增4万吨产能，南京工厂预计于2026年底完成相近规模的产能提升 [2] - 公司积极推进福建泉州15万吨固体蛋氨酸项目，预计明年投入试运行 [2] 特种产品业务发展 - 公司将高附加值的特种产品业务作为新利润增长极，涵盖提升消化性能产品、反刍动物产品、健康与营养产品等 [2] - 与成熟大宗蛋氨酸市场相比，特种产品市场处于加速成长期，技术含量更高、更具创新性且利润率更可观 [2] - 未来五年计划每年推出两款新产品，并确保新产品销售收入占比不低于特种产品营收的20% [3] 研发创新投入与机制 - 公司将研发创新视为核心竞争力，每年投入不低于营业收入3%的资金用于科技创新 [3] - 创新机制聚焦内部工艺优化与新品开发，并通过每3年面向全球专家设立100万欧元创新资金征集解决方案 [3] - 创新方向包括持续推进生产工艺革新提质增效，以及积极响应可持续发展趋势，加大对替代蛋白等前沿领域的投入 [3] ESG战略与管理 - 公司将ESG全面融入核心战略，将董事会专门委员会中的“战略委员会”升级为“战略及ESG委员会”，标志着ESG管理提升至决策层高度 [3] - ESG理念催生创新产品，例如斐康®蛋白通过天然气发酵工艺生产，不依赖耕地与气候，是极具潜力的可持续蛋白源 [4] - 南京工厂的丙烯酸废水综合利用项目借助生物发酵技术将高有机物废水转化为沼气，替代生产所需天然气，实现能源循环利用 [4] 全球化运营与产能布局 - 公司坚持“引进来”与“走出去”策略，将欧洲先进技术与产能引入国内，推动南京工厂产能从17万吨跃升至35万吨，成为全球规模最大、成本竞争力领先的单体液体蛋氨酸生产基地 [5] - 公司将国内生产的高性价比产品远销东南亚、南美、印度等海外市场，实现中国市场与全球市场的高效联动 [5] - 未来公司将继续依托中欧两大生产基地，优化全球供应网络，深化在欧洲、北美、亚太等核心市场的布局 [5] 投资者回报与市值管理 - 作为“央企海外归来第一股”，公司上市十年间累计向投资者分红46亿元 [6] - 未来公司将持续加强投资者关系管理，完善常态化沟通机制，向市场传递公司战略规划与成长前景 [6]

公司业务与战略 - 公司长期专注于动物营养添加剂的研发、生产和销售 [1] - 公司以功能性产品蛋氨酸为业务基石，并发展酶制剂、乳化剂、有机酸等特种产品作为未来增长引擎 [1] - 公司坚持“走出去”与“引进来”相结合的战略，深度整合全球资源 [1] - 公司将欧洲先进技术与产能引入国内，实现南京工厂产能从17万吨到35万吨的飞跃 [1] 市场地位与运营 - 公司在竞争激烈的全球市场中长期保持蛋氨酸市场全球领先地位 [1] - 南京工厂被打造为全球规模最大、成本最低的单体液体蛋氨酸生产基地 [1] 公司理念与发展 - 公司致力于推动养殖业向更高效、更安全、更可持续的方向发展 [1] - 公司将ESG理念置于发展的核心位置，高度重视其为企业创造的长期价值 [1] - 2025年正值公司上市十周年，实现了可持续发展 [1]

公司股价表现与投资者关切 - 公司股价在十月微弱反弹后跌至更低点 市值从八月份的280多亿元降至不足250亿元 [1] - 投资者质疑公司应对股价波动的方案 并对其定增计划与流通盘少的关联表示疑虑 [1] 公司对股价波动的回应 - 公司认为资本市场受多重因素影响 包括市场竞争环境、流动性偏好变化及短期交易行为 [2] - 公司较小的流通盘客观上放大了资金博弈的影响幅度 [2] 行业现状与公司战略 - 全球动物营养添加剂行业可能因新产品线投产初期对短期供需平衡形成阶段性压力 [2] - 公司专注于动物营养添加剂领域 凭借技术积淀与全球化布局提升核心产品竞争力 [2] - 公司目标成为全球动物营养与健康行业领军者 [2] 公司运营举措 - 通过灵活调整生产节奏匹配市场需求拐点 [2] - 持续优化全球供应网络以应对关税及供应链变化带来的挑战 [2] - 持续提升欧洲固体蛋氨酸和维生素A生产平台的成本竞争力 [2] - 持续优化全系列产品组合和服务能力 加速特种产品业务发展 [2] 资本市场沟通与回报计划 - 公司计划提升长期分红比例 并推进定向增发计划 [2] - 公司将优化信息披露质量 并开展更多层次的投资者沟通活动 [2] - 公司将充分发挥国有企业属性优势协同创效 [2] 第四季度市场展望 - 第四季度预计市场将保持强劲需求 [2] - 新增的蛋氨酸和维生素产能将带来更激烈的市场竞争环境 对公司业务构成挑战 [2]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖安迪苏，给予“买入”评级 [1][3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为16亿元、17亿元、21亿元，同比增速分别为29%、11%、20% [1][3] - 基于分部估值法，测算公司2025年合理估值区间为276-291亿元，当前市值252亿元存在低估，看好公司发展前景 [3][92] 公司概况与战略定位 - 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，产品包括蛋氨酸、维生素、特种产品等，为全球110多个国家超过4200名客户提供解决方案 [9][15] - 公司积极实施“双支柱”战略：第一支柱为成为蛋氨酸行业全球领导者，第二支柱为加快特种产品业务的快速发展 [9][77] - 公司是“中化”系央企，股权结构高度集中，截至2025年6月30日第一大股东中国蓝星持股比例达85.77%，最终实际控制人为国资委 [22] 蛋氨酸业务分析 - 蛋氨酸行业具有高壁垒和高景气的特点，全球供给格局稳定，CR4超80%，新增产能有限 [9][62] - 公司是全球蛋氨酸龙头，为数不多可同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一，以罗迪美品牌销售 [9][32] - 截至2025年6月30日，公司在国外拥有液蛋产能24万吨/年，固蛋产能8万吨/年；在国内拥有液蛋产能35万吨/年，泉州在建固蛋产能15万吨/年（预计2027年投产） [9][33] - 2024年全球蛋氨酸需求量约为170万吨，其中国内需求45万吨，增长动力主要来自豆粕减量替代政策带来的渗透率提升 [9][65] 特种产品业务分析 - 特种产品是公司第二大业务支柱，产品矩阵多元，包含数百种产品，2025年上半年毛利率约41% [9][77] - 业务围绕四大物种（家禽、猪、反刍动物、水产）和四大产品类别（提升产品质量和价值、消化性能、动物健康水平、饲料品质）构建 [77] - 公司计划到2026年，特种产品业务收入的20%将来自新产品，并通过并购拓宽产品线，与自身业务形成互补 [9] 财务表现与盈利预测 - 公司2024年实现营业收入155.34亿元，同比增长17.83%；归母净利润12.04亿元，同比大幅增长2208.66%，实现困境反转 [1][37] - 2024年功能性产品和特种产品收入分别占总营收的76%和24%，毛利率分别为26%和43% [37] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为165.06亿元、175.46亿元、199.41亿元，同比增速分别为6.25%、6.30%、13.65% [1][90] 产能建设与项目进展 - 产能扩张项目有序推进：海外液蛋脱瓶颈项目将于2025年完成；西班牙Burgos特种产品饲料添加剂项目建设已完成；国内泉州15万吨/年固蛋项目预计2027年投产 [3][33][80] - 南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024年12月完成机械竣工并开始试运行 [80] - 将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利，预计将于2025年下半年后期启动试生产 [80]

定增获批及资金用途 - 公司30亿元定增申请获上交所同意注册[1] - 募集资金将用于功能性产品项目 特种产品项目 可持续发展项目及补充流动资金[1] - 其中17.43亿元投入15万吨/年固体蛋氨酸项目 占募资总额46.3%[2][3] - 2.57亿元用于特种产品饲料添加剂项目 1亿元用于丙烯酸废水处理和中水回用项目 9亿元补充流动资金[3] 主营业务结构 - 2024年起主营业务分为功能性产品和特种产品两大类别[2] - 功能性产品包含蛋氨酸 维生素 硫酸铵等 特种产品包括消化性能提升类 动物健康类及创新生物制剂系列[2] - 2025年上半年功能性产品营收64.7亿元同比增长20% 特种产品营收20.4亿元同比增长9%[2][4] 蛋氨酸市场前景 - 蛋氨酸是禽畜合成动物蛋白必需氨基酸 能提高蛋白质利用率并促进生长[3] - 2024年全球蛋氨酸需求量170万吨 年均复合增长率4.4%[3] - 中国蛋氨酸需求量从2019年28万吨增长至2024年45万吨 年均复合增长率达10%[3] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入85.12亿元同比增长17.23% 净利润7.4亿元同比增长21.82%[1][4] - 液体蛋氨酸销量同比增长16% 毛利率受区域价格下降及原材料价格上涨影响[4] - 特种产品毛利同比增长7%至8.3亿元 增长动力来自反刍动物产品及水产品销售反弹[4][5] 研发投入情况 - 全球设有五个研发中心 300余名员工专注创新研究[5] - 2020—2024年研发费用分别为3.01亿元 3.41亿元 3.55亿元 4.19亿元 4.42亿元[5] - 2025年上半年研发费用1.72亿元 重点投入绿色生产 生物技术和数字化服务领域[5]

募集资金用途 - 募集资金净额用于功能性产品项目（15万吨/年固体蛋氨酸项目）[1] - 部分资金用于特种产品项目（年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目及布尔戈斯项目）[1] - 部分资金投入可持续发展项目（丙烯酸废水处理和中水回用项目）[1] - 剩余资金用于补充流动资金以优化资产负债结构[1] 战略意义与产能布局 - 15万吨/年固体蛋氨酸项目将扩充中国蛋氨酸产能并优化全球产能布局[1] - 特种产品项目旨在降本扩产并落实其作为第二大收入驱动因素的战略[1] - 可持续发展项目聚焦减少污染物排放及降低碳排放以实现节能减排目标[1] 财务与资本影响 - 发行增强资本实力并缓解经营性现金流压力[1] - 长期有助于产业链布局、新业务开拓及技术研发创新[1] - 公司股票9月10日收盘价为9.79元/股[1] 公司背景 - 安迪苏为全球领先动物营养添加剂企业 主营研发、生产及销售业务[1]

股价表现 - 9月1日股价下跌5.01%至10.05元/股 成交额1.65亿元 换手率0.60% 总市值269.53亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年5月31日 2000年4月20日上市 总部位于北京市朝阳区 [1] - 主营业务为动物营养添加剂的研发、生产与销售 [1] - 收入构成：功能性产品占比76.07% 特种产品占比23.93% [1] 机构持仓情况 - 摩根量化多因子混合基金(005120)二季度持有1.54万股 占基金净值比例0.96% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约8160.41元 [2] - 基金规模1552.69万元 今年以来收益23.1% 近一年收益48.11% 成立以来收益46.29% [2] 基金管理人 - 基金经理为何智豪 累计任职4年210天 [2] - 现任管理基金总规模154.3亿元 任职期间最佳回报52.51% 最差回报-34.95% [2]

A股上市公司2024年年报业绩 - 中国石油、中国移动、中国海油、贵州茅台、中国神华、宁德时代、中国石化、中远海控、中国建筑、比亚迪为A股十大"盈利王" [2] - 正丹股份、广西能源、思特威-W、华北制药、安迪苏、国机汽车、三湘印象、德明利、沪光股份、七彩化学为A股十大"增长王" [2] - 十大"盈利王"均计划进行现金分红 [3][4] 主要公司业绩表现 - 中国石油2024年实现归母净利润1646.8亿元，同比增长2.0% [4] - 中国海油2024年实现归母净利润1379.36亿元，同比增长11.4% [4] - 贵州茅台2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%，拟10派276.24元，合计派发现金分红647亿元 [4] - 宁德时代拟10派45.53元，比亚迪拟10派39.74元 [5] - 安迪苏2024年营业收入155.34亿元，同比增长17.83%，归母净利润12.04亿元，同比增长2208.66% [5] 行业整体表现 - 2024年A股5403家上市公司中4030家归母净利润为正值，2568家同比增长 [7] - 2025年一季度5398家上市公司中4078家归母净利润为正值，2955家同比增长 [7] - 农林牧渔、非银金融、电子、交通运输、汽车、家用电器、通信、商贸零售、食品饮料、公用事业、有色金属等行业业绩回暖明显 [7] - 2025年一季度钢铁、建筑、机械设备等传统行业积极拥抱AI技术进行智能转型升级 [7][8] 行业发展趋势 - 养殖业、饲料板块，光学光电子、元件、消费电子、半导体板块，航空机场、航运港口板块归母净利润同比增幅居前 [7] - 传统行业通过应用5G、工业互联网、AI视觉识别等技术实现智能控制，部分生产线可实现"黑灯工厂" [8] - 人工智能赋能传统产业"智改数转"，打造"人工智能+"产品新生态，助力传统产业智能化升级 [8]

文章核心观点 动物营养龙头安迪苏主营业务销售强劲，2025年一季度业绩持续高增，公司拟募资30亿加码蛋氨酸项目，同时不断加大研发投入以应对市场竞争 [1][5][6] 公司业绩情况 - 2025年一季度公司营收同比增长23%至43亿元，毛利同比增长14%至12.7亿元，净利润同比增长67.9%至4.65亿元 [1] - 2025年一季报显示公司实现营收42.99亿元，同比增长22.98%；净利润4.65亿元，同比增长67.85%；扣非净利润4.67亿元，同比增长23.46% [3] 支柱业务增长情况 - 2025年一季度功能性产品实现营收33.18亿元，同比增长29%，毛利率为26%，蛋氨酸业务销量同比增长24%创单季销量纪录 [1][4] - 2025年一季度特种产品业务营收同比增长7%至9.8亿元，毛利率为42%，增长归功于单胃动物产品系列及北美奶业市场带动反刍动物产品销售增长 [4] 融资扩产情况 - 公司拟向特定对象募资不超过30亿元用于四大核心项目及补充流动资金，其中17.43亿元投入年产15万吨固体蛋氨酸项目，占总募资额46.3%，项目预计2027年投产 [1][5] - 2024年国内年产15万吨的泉州固体蛋氨酸项目开工，预计2027年投产，安迪苏南京工厂每年可生产约35万吨液体蛋氨酸 [5] 研发投入情况 - 2020 - 2024年公司研发费用分别为3.01亿元、3.41亿元、3.55亿元、4.19亿元、4.42亿元，五年累计达18.58亿元 [2][6] 行业市场情况 - 蛋氨酸市场长期被国际巨头垄断，全球蛋氨酸市场规模预计2028年将突破150万吨，当前国产化率不足30% [6]